Proeconomics

По объёму вложений корпоративных венчурных фондов хорошо видны главные направления развития на среднесрочную перспективу. ИИ – лидер с огромным отрывом от других направлений. «По доле инвестиций в ИИ, корпорации опережают частных венчурных инвесторов. Так, на 69% КВФ-капитала в 2025 направляются в ИИ, тогда как в среднем среди венчурных фондов этот показатель составляет 49%. ИИ буквально стал ядром портфельной стратегии для многих корпоративных фондов». («Навигация через кризис. Во что инвестируют корпорации, когда меняется экономический ландшафт», ФРИИ, 2026) И для понимания масштаба инвестиций. В 2025 году они для КВФ составили $267 млрд (около 8 тыс. сделок)

(продолжение предыдущего поста) Доцент РАНХиГС, экономист Сергей Хестанов: Укрепление рубля естественным образом стимулирует импорт. Это ведёт к снижению сальдо счета текущих операций. Однако пока масштаб этого снижения не вызывает серьёзных опасений. Кроме того, не стоит драматизировать краткосрочные колебания этого показателя - в III кв. 2017 г. он уходил в отрицательную зону (-3,35 млрд. долл.), но никаких особых катаклизмов это не вызвало. Политика таргетирования инфляции, которая применяется ЦБ с 2013 г., подразумевает плавающий курс рубля. Снижение сальдо счёта текущих операций, если оно продолжится достаточно долго, приведёт к некоторому ослаблению рубля. Что, при прочих равных условиях, сократит импорт и снизит давление на сальдо счёта текущих операций. Таким образом, плавающий курс рубля обеспечивает адаптацию экономики к колебаниям внешнеэкономической конъюнктуры. Главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин: В перспективе нескольких месяцев платежный баланс получит поддержку за счёт заметного роста нефтяных цен, который успел лишь частично сказаться на показателях первого квартала. В то же время крепкий рубль действительно способствует росту импорта и негативно сказывается на конкурентоспособности экспортёров и компаний, конкурирующих с импортом внутри страны. По мере стабилизации ситуации на глобальном нефтяном рынке мы увидим заметное сокращение сальдо счёта текущих операций, хотя отрицательные показатели в годовом выражении всё же маловероятны, и, как следствие, постепенное ослабление рубля, которое неизбежно скажется на темпах роста цен. Вероятно, это случится ближе к концу этого или началу следующего года. Но динамика курса также поддержит поступления в бюджет и финансовое положение экспортеров, которым еще надо дожить до разворота тренда на валютном рынке.

По итогам I кв. сальдо счёта текущих операций — $12,2 млрд против $18,4 млрд годом ранее. ЦБ объясняет это снижение «ростом импорта товаров и увеличением дефицита баланса услуг». При этом рубль продолжает укрепляться, что ещё больше стимулирует импорт товаров и услуг. Нет ли опасности, что такими темпами уже в этом году сальдо может приблизиться к нулевой или даже отрицательной отметке? Как это может отразиться на курсе рубля, инфляции, федеральном бюджете? Ответы экспертов в рубрике #опросы Главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах: Пока такая опасность не просматривается. Экспортные доходы поступают с существенной отсрочкой, выросшей из-за санкций. В первом квартале в статистике видны доходы от экспорта за конец 2025 г. и, возможно, январь и часть февраля 2026-го, когда ценовая ситуация была очень тяжёлой. С начала обострения на Ближнем Востоке ситуация радикально улучшилась, и данные за второй и третий кварталы, скорее всего, будут сильно лучше. При этом рост импорта сдерживает охлаждение экономики, нивелируя эффекты крепкого рубля. На инфляции крепкий рубль и рост импорта отражаются хорошо, а вот на бюджете - очень печально. Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая: Отставание Iткв. 2026 г. от I кв. 2025 г. по таким показателям, как торговый баланс (25,3 млрд долл. против 30,7 млрд долл.) и сальдо счета текущих операций (12,2 млрд долл. против 18,4 млрд долл. годом ранее) объясняется слабой динамикой января-февраля, в период низких цен на российскую экспортную нефть Urals ($40-45/барр.). Как сообщает ЦБ, динамика экспорта обусловлена ростом вывоза неэнергетических товаров. Но низкие поступления от нефтегазового экспорта компенсировались в январе-феврале значительными объёмами продажи валюты от ЦБ и Минфина на внутреннем рынке, поэтому рубль оставался крепким, что по мере постепенного снижения ключевой ставки поддержало отложенный спрос на импорт товаров и услуг (в частности, на автомобили и на зарубежные поездки). По итогам I кв. 2026 г. слабый экспорт (+1,2% г/г) сочетался с ускорением роста импорта товаров и услуг (+9,9% г/г) и ростом дефицита баланса услуг (+14,5% г/г). В итоге профицит счета текущих операций сократился примерно на треть. Однако с марта ситуация с внешнеторговыми показателями России резко улучшилась. Это связано с началом военного конфликта на Ближнем Востоке и перекрытием Ормузского пролива, которые привели к резкому сокращению глобального предложения энергоресурсов и ряда других сырьевых товаров и, соответственно, повышению цен на них, а также локальному смягчению американских санкций против российской нефти, загруженной на танкеры. Уже в марте средняя цена Urals поднялась до $77/барр., а стоимостный объём экспорта увеличился на 15,8% (г/г) (к марту прошлого года) и на 37% (м/м) (к февралю). Даже с учётом ускорения роста импорта товаров (16,8% г/г), это способствовало увеличению профицита торгового баланса и сальдо счета текущих операций. Так, из общего объема положительного сальдо счета текущих операций в I квартале 2026 г. (12,2 млрд долл.) основная часть (10,6 млрд долл.) пришлась на март, тогда как в январе-феврале оно было околонулевым (1,7 млрд долл.). Дальнейшая перспектива внешнеторговых показателей будет зависеть от сроков разрешения конфликта на Ближнем Востоке и восстановления прежних условий поставок энергоресурсов, удобрений, алюминия и т.д. из стран Персидского залива. То есть если риски «схлопывания» профицита счёта текущих операций до близких к нулю значений и существовали в начале года, то теперь прогнозы заметно улучшились. Так, если в февральском макропрогнозе (до начала войны США и Израиля с Ираном) ЦБ ожидал среднегодовую цену Urals в этом году $45/барр. и сокращение сальдо счёта текущих операций до 10 млрд долл. против 41 млрд долл. в 2025 г., то уже в апрельском прогнозе он повысил оценку среднегодовой Urals на 2026 г. до $65/барр. и прогноз сальдо счета текущих операций до 72 млрд долл. (это выше, чем значения с 2023 по 2025 г.). (продолжение в следующем посте)

Я обратил внимание на то, как по-разному живут мировой и российский рынок металлолома (чермета). В России цена последний год стагнирует возле отметки 17-18 тыс. руб. за тонну, снизившись с пика в 30 тыс. руб. за тонну в 2021-22 годах. В мире же последний год цена на металлолом растёт – с мая-2025 по май-2026 она выросла с 340 до 412 долларов за тонну. Такое расхождение рыночных тенденций в России и в мире говорит, действительно, о глубоком кризисе чёрной металлургии в России (низком спросе на металлолом как следствие низкого спроса на продукцию металлургов).

От торгового противостояния США и Китая больше всех выигрывает Мексика. В период с 2017 по 2024 год доля Мексики в общих расходах США выросла с 0,8% до 1,06%, увеличив ВВП Мексики примерно на 1,08%, в то время как доля Китая снизилась с 1,25% до 0,95% на фоне торговой войны между США и Китаем. Тарифный шок между США и Китаем оказал положительное влияние на ВВП Мексики, сместив спрос США с товаров, произведённых в Китае, на товары, произведенные в Мексике. В среднесрочной перспективе Мексика испытывает умеренный рост ВВП на 0,35 п.п., обусловленный главным образом увеличением экспорта в США и расширением секторов, интегрированных в североамериканские цепочки создания стоимости. После корректировки основного капитала Мексики ВВП увеличивается ещё на 0,73 п.п. (в общей сложности на 1,08 п.п.), что отражает увеличение инвестиций в развивающиеся отрасли. (второй выигравший от торговой войны США и Китая – Вьетнам)

Куда движется рынок труда в развитых странах – на примере одного из самых развитых штатов США, Калифорнии. В Калифорнии высокооплачиваемые рабочие места в частном секторе сменяются низкооплачиваемыми рабочими местами в секторе здравоохранения, на долю которого сейчас приходится уже 17,4% всех рабочих мест в штате, что на 3 процентных пункта больше, чем четыре года назад, и вдвое превышает темпы роста в масштабах страны. Население Калифорнии не особенно старое или больгое. Только 16,5% населения старше 65 лет, что делает её шестым самым молодым штатом по этому показателю. Калифорнийцы также сообщают о меньшем количестве хронических заболеваний, чем во всех остальных штатах. Так почему же её сектор здравоохранения так силен? Одно из правдоподобных частичных объяснений заключается в том, что результат определяется государственной политикой. Государственные субсидии позволяют большему числу людей получать доступ к большему количеству медицинских услуг и социальной поддержки, стимулируя спрос. За последнее десятилетие число участников программы Medi-Cal, государственной программы медицинского страхования, значительно увеличилось, поскольку штат постоянно расширял охват, в том числе в последние годы для лиц без документов. В результате в 2024 году только 5,9% калифорнийцев остались без медицинской страховки, что является рекордно низким показателем. Влияет не только экстенсивный фактор (новые участники); также играет роль интенсивный фактор (использование медицинских услуг). Законодательное собрание штата отметило, что расходы Medi-Cal на одного участника растут даже быстрее, чем число участников. Увеличение объёмов использования и расширение охвата стимулируют спрос и создают новые рабочие места. Фактически массовые рабочие места сейчас создаются в госсекторе или на госсредства (как в случае с медициной – на госстраховании). Этот же процесс идёт и в других развитых странах, например, в Германии и Норвегии. Люди без работы не остаются. Есть только такая проблема. Как сказано выше, эти новые рабочие места в медицине средне- или низкооплачиваемые: высокий спрос характерен для младшего и среднего медицинского персонала, сервисных рабочих (вроде поваров, уборщиков, охранников в медцентре). То же касается государственной образовательной сферы, где есть спрос на учителей и технических работников – среднеоплачиваемых. Вторая проблема – это на 70-90% женские рабочие места. Медбрат (а не медсестра), учитель (а не учительница) пока не стали обыденностью в обществе. Сокращение рабочих мест в промышленности, лесном хозяйстве, на транспорте, в силовых структурах выбрасывает на улицу в основном мужчин. Как вчерашний водитель грузовика возрастом в 50 лет пойдёт переучиваться, получать образование с средне-специальное медицинское училище? В теории это выглядит красиво, а на практике мало кому удаётся.

Общий уровень доступности минеральных удобрений для фермеров США почти достиг пиковых значений кризисного 2022 года. Скорее, всего, этот индикатор достиг максимума и для европейских фермеров. (данные – «Рынок удобрений. Как геополитика меняет логистику и цены», Росконгресс, май 2026) Авторы исследования пишут: «Цены на продовольствие и на удобрения не растут синхронно и не откатываются одинаково. Для фермера имеет значение не абсолютная цена пшеницы или кукурузы, а отношение цены урожая к цене удобрений (fertilizer‑to‑crop ratio) - когда оно ухудшается, производитель сокращает внесение даже при относительно высоких ценах на зерно. Именно поэтому рост цен на удобрения часто ведёт не только к инфляции текущего сезона, но и к рискам по урожаю следующего. Финальный перед войной в Иране эпизод энергокризиса и роста цен на удобрения произошел после начала СВО на Украине в 2022 году. Агрессивные западные санкции против РФ и Белоруссии, блокада черноморских портов, подрывы трубопроводов (в т.ч. крупнейшего в мире аммиакопровода Тольятти–Одесса) одновременно ударили по трём векторам: энергоносители (нефть, газ, уголь и даже топливо для АЭС), удобрениям и продовольствию. Россия и Беларусь вместе контролируют около 40% мирового рынка калия и являются лидерами по азотным и фосфорным удобрениям, а российский газ был основой европейской химической промышленности. Отсюда связка «газ → аммиак → мочевина → пшеница» стала настолько жёсткой, что война в газодобывающем регионе (Персидский залив) автоматически означает продовольственный кризис в Африке или Южной Америке. Моделирование связки «Энергия = Еда» базируется на структуре производства удобрений. Азотные удобрения завязаны на аммиак, а аммиак — на природный газ: по оценке МЭА, чуть более 70% мирового производства аммиака основано на газе, причём аммиачная отрасль потребляет около 170 млрд кубометров газа. Поэтому скачок цен на газ быстро превращается в скачок предельных издержек на аммиак, карбамид (мочевину) и аммиачную селитру. Фосфорные и калийные удобрения менее «газовые», но они всё равно чувствительны к ценам на энергоносители через добычу, переработку, серу, аммиак для фосфатов, электричество, морскую логистику и экспортные ограничения». Также добавлю от себя, что значительная доля вносимых удобрений – комплексные, которые содержат одновременно как минимум азот, фосфор и калий (как максимум – ещё и микроэлементы). И если подорожает только азот при неизменности цен на фосфор и калий, комплексные удобрения всё равно подорожают (на долю удорожания азота).

(продолжение предыдущего поста) Зампред думского комитета по экономической политике Артем Кирьянов: Не должно быть страха перед инфляцией, если реальные доходы людей опережают инфляцию. Это то, что качественно отличает сегодняшний период развития страны от моментов 10-15-20-летней давности, когда инфляция, жёстко увязанная с долларом, действительно наносила серьёзный ущерб каждому человеку. Сегодня механизм работает иначе, и инфляционные показатели важны для оценки экономики, для людей, которые на себе чувствуют, уменьшился их реальный доход или увеличился. Сегодня было бы правильно говорить о продолжении вектора на снижение ключевой ставки, о дополнительных импульсах развития производства промышленности и, соответственно, дальнейшем росте реальных доходов людей, которые участвуют в этом процессе развития национальной экономики. Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая: До ближайшего заседания Банка России по ключевой ставке (19 июня) ещё целый месяц, и за это время выйдет много новых вводных, которые могут влиять на решение. Мы полагаем, что «на столе», как обычно, может быть несколько вариантов, в том числе как те, что рассматривались на прошлом заседании (-50 б.п. или пауза), так, возможно, и продолжение снижения ставки с сокращением шага (до -25 б.п.). На наш взгляд, экономические данные сейчас дают основания продолжать снижение ключевой ставки, не сокращая шаг. Здесь можно отметить, прежде всего, низкую инфляцию в апреле (0,14% м/м, значительно ниже «целевого» значения ЦБ за этот месяц (0,36% м/м)). Оценки Банка России по сезонно-сглаженной инфляции, в том числе в её устойчивой части, которая особенно интересует регулятор, будут опубликованы на этой неделе. Пока же доступна оценка Минэкономразвития (0,22 м/м SA (с коррекцией на сезонность), что в пересчёте на год составляет 2,7% SAAR, ниже целевых 4% SAAR). Конечно, здесь необходимо учитывать, что низкую инфляцию в апреле обеспечили такие волатильные компоненты, как плодоовощная продукция (-2,95% м/м) и зарубежный туризм (-3,85% м/м). Для Банка России важнее инфляция в устойчивых компонентах, которая уже длительное время находится в диапазоне 4-5% SAAR и до сих пор не показывала устойчивого снижения – оценки регулятора за апрель мы вскоре увидим. К другим факторам в пользу продолжения снижения ключевой ставки относится накопленная жёсткость ДКП (высокий уровень ключевой ставки в реальном выражении), сокращение экономической активности в I квартале 2026 г. (первая оценка Росстата -0,2% г/г при февральской оценке Банка России +1,6% г/г) и более раннее закрытие положительного разрыва выпуска, умеренная потребительская активность, дезинфляционное влияние укрепляющегося курса рубля. С другой стороны, Банк России отмечает факторы, которые вызывают у него опасения с точки зрения проинфляционных рисков. К ним относятся и ускорившиеся годовые темпы роста денежной массы, которые в последние месяцы идут выше прогноза на этот год (5-10%), и динамика расходов бюджета, которая в Резюме обсуждения ключевой ставки была оценена как возможный сигнал большего, чем заложено в базовом сценарии, бюджетного импульса по итогам года, и проинфляционные риски со стороны конфликта на Ближнем Востоке (импортируемая инфляция, разрывы логистических цепочек), и всё ещё высокие темпы роста зарплат (хотя в I квартале 2026 г. их картина может быть искажена эффектом базы). Эти риски могут повлиять на динамику инфляции во втором полугодии 2026 г. и затруднить выполнение прогноза Банка России по инфляции (устойчивая инфляция вблизи 4% в втором полугодии 2026 г., инфляция на конец года 4,5-5,5%). Исходя из этих соображений, если выходящие до заседания данные будут давать больше поводов для осторожности, но при этом Банк России сочтёт возможным продолжить смягчение ДКП (чего экономика с нетерпением ждёт), то возможно решение в виде более мелкого шага снижения «ключа» (-25 б.п.).

Денежная масса (М2) в апреле выросла на 12,5% годовых - выше прогноза ЦБ (5-10%). Широкая денежная масса М2Х без валютной переоценки тоже ускорилась - до 12,7% против 12,2% в марте. Для экономики такие темпы расширения денежной базы служат важным индикатором инфляционных рисков. Всё больше экспертов начинают сомневаться, что ЦБ сохранит прежние темпы снижения ключевой ставки на 0,5 п.п., и перейдёт либо на снижение на 0,25 п.п., либо вовсе притормозит её снижение. Есть ли такая вероятность более консервативного поведения ЦБ в ближайшие месяцы? Ответы экспертов в рубрике #опросы Автор телеграм-канала «Мобилизационная экономика» Ян Гордеев: Экономика России сильно недомонетизирована. Денежная масса едва покрывает половину номинального ВВП. Ускорение роста агрегатов (М2 и М2X) до 12% никак не угрожают инфляционной динамике, но повышают риски экономического спада. Напротив, жёсткие денежно-кредитные условия и высокая ключевая ставка являются проинфляционными факторами. Опасения, что ЦБ не сохранит набранный темп снижения ключевой ставки (по -50 б.п.) обоснованы. Более того, Центробанк предупреждал об этом не раз. Согласно прогнозу ЦБ, средняя ключевая ставка в 2026 году будет 14,0-14,5%. При сохранении набранного темпа снижения (-0,50 п.п. на каждом заседании) ставка к концу года достигнет 12,0%. Это попадает в нижний прогнозный диапазон ЦБ. Либо ЦБ будет снижать ставку на 0,25 п.п. на каждом из оставшихся пяти заседаний. К концу года ключ достигнет: 13,25%. Это верхняя граница прогнозного диапазона ЦБ. Оба варианта депрессивные, так как сохраняют проинфляционный эффект ключевой ставки. Заместитель председателя правления ПАО «РосДорБанк» Анатолий Вожов: Вероятность более консервативного поведения ЦБ в ближайшие месяцы высока, и я бы даже сказал — регулятор, скорее всего, притормозит свой оптимизм. Мы видим, что денежная масса М2 разогналась до 12,5% годовых — это существенно выше целевых ориентиров, и такой перегрев напрямую указывает на рост инфляционных рисков, которые просто так не задавишь крепким рублем. При этом укрепление национальной валюты, безусловно, помогает сдерживать цены через удешевление импорта, но эффект этот разовый и ограниченный. Отдельно стоит отметить геополитический фон: усиление рисков в Персидском заливе толкает нефть вверх, но здесь у нас классическая ловушка — дорогая нефть укрепляет рубль, а затем этот же крепкий рубль начинает бить по бюджетным поступлениям в случае весомого снижения нефтяных котировок. Учитывая, что правительство заложило в прогноз среднегодовой курс заметно выше текущего (81,5), а после налогового периода давление на рубль может усилиться само по себе, я полагаю, что ЦБ на июньском заседании либо снизит ставку на 0,25-0,5 п.п., либо возьмёт паузу. И пока регулятор не увидит устойчивого замедления кредитования, он, скорее всего, «семь раз отмерит, прежде чем резать ставку дальше». (продолжение в следующем посте)

На ЦИПР сегодня был супер гость, который на пальцах объяснил, как экономике России получить эффекты от внедрения ИИ в промышленности. Ловите основные цитаты главы Норникеля Владимира Потанина. Про базу для ИИ: «Цифровая трансформация, которой мы с вами все занимаемся, как раз таковую базу и дает. Хорошо бы ещё это синхронизировать с повышением уровня автоматизации в промышленности, и тогда эффект на повышение производительности труда был бы максимальным и инвестиционная привлекательность вложения в искусственный интеллект выросла, и отдача не заставила себя ждать» Про выбросы: «При помощи сначала машинного обучения, а затем и с применением уже элементов искусственного интеллекта мы фактически создали предиктивную систему по контролю выбросов» Про российское ПО: «Начальные затраты и некоторая пробуксовка в начале, которая неизбежно была, сейчас сторицей окупаются, и мы довольны тем, как внедряются эти системы» Про возможности ИИ в добыче: «Мы в ближайшие несколько лет рассчитываем при помощи этой системы получить результат, который позволит сделать то, что человек не может делать: оперативно менять различные производственные параметры — угол бурения, отработку подготовленных запасов руды» Про эффект: «На наших объемах это даёт огромные эффекты, и уже сейчас порядка 10 млрд руб. в год эффектов мы получаем за счёт внедрения искусственного интеллекта» Про планы: «К 2030 году как минимум 50 млрд руб. эффекта мы будем у себя в хозяйственной деятельности фиксировать» Про роль человека: «При этом в центре процесса остаётся человек, оператор, потому что он наблюдает за этим и при выходе за критические параметры безопасности он вмешивается и принимает решение самостоятельно.» Про проектирование: «Это сокращает время проектирования и убирает субъективизм, ошибки человеческие» Про партнёрства: «Внедрение продуктов искусственного интеллекта — это очень партнёрская история. В одиночку это очень трудно делать, и нет готовых коробочных решений» Про модели ИИ: «Важно сохранить конкурентность и доступ к различным другим моделям и сравнивать, как они работают. Это ускорит процесс внедрения» Про регулирование: «Не хотелось бы, чтобы программное обеспечение с искусственным интеллектом сложнее сертифицировалось и сложнее получало право на жизнь, чем без него» Про рынки внедрения: «Для развития цифровых технологий для металлургии сейчас нужна не материальная поддержка, а возможности для их внедрения. Потому что мы вкладывались и были бы заинтересованы в том, чтобы было тиражирование тех технологий, которыми мы занимаемся» Честно говоря, не ожидали от Потанина такой вовлеченности в эту сферу.

Судя по ряду косвенных индикаторов состояние потребительской экономики Китая находится в плохом состоянии. В апреле 2026 года розничные продажи в Китае выросли всего на 0,2% в годовом исчислении, значительно ниже ожидаемого роста на 2,0%. Это стало самым слабым ростом с декабря 2022 года, поскольку последствия войны с Ираном снизили потребительский спрос. Общая слабость наблюдалась в сегменте дорогостоящих покупок: продажи автомобилей упали на 15,3%, также резко снизились продажи бытовой техники (-15,1%), строительных материалов (-13,8%) и мебели (-10,4%). Частично это было компенсировано ростом продаж табачных изделий и алкоголя (11,7%), зерна, масел и продуктов питания (4,1%), а также косметики (4,7%). Главным двигателем китайской экономики остаётся экспорт. Но его издержки тоже будут расти из-за подорожания энергоносителей и ряда других сырьевых товаров, а также из-за всё большего тарифно-пошлинного огораживания рынков развитых стран.

В апреле по Москве зарегистрировано 13.522 перехода прав по вторичным квартирам, сообщает Росреестр по Москве. Рост по сравнению с мартом на 12%, но надо учитывать календарный фактор – на 1 рабочий день в апреле больше. Но и с учётом календарного фактора число сделок месяц к месяцу будет +7%. Но интереснее сравнить с апрелем-2025 – рост числа сделок на «вторичке» на 18,5%. По сравнению с апрелем-2024 +3%. Вторичный рынок квартир в Москве оживает, я указывал на это неоднократно. Факторов несколько. Это небольшое снижение ставок по ипотеке. Это переток части клиентов с рынка новостроек – слишком сильно он оторвался по ценам от реальности. Это выход на рынок «свежих» вторичных квартир инвесторов (расширение качественного предложения). Это разгоняемый соцсетями (в т.ч и ТГ-каналами) страх заморозки вкладов – что заставляет самых нервных вкладчиков банков перекладывать деньги. Думаю, пусть и в небольшой мере, повлиял даже такой фактор, как фактическое закрытие рынка недвижимости ОАЭ и ряда других стран Персидского залива (Катар, Оман) – а деньги «парковать» где-то надо.

На двух верхних диаграммах показаны мировые рынки облигаций за 2024 год (слева) и 2014 год (справа). США обладают крупнейшими в мире рынками облигаций, занимая около 40% мирового рынка как в 2014, так и в 2024 году. Однако интересно отметить, что доля мировых рынков облигаций, базирующаяся в Китае, резко возросла за последние 10 лет, с 7% до 17,3%. Этот взрывной рост задолженности в Китае является одной из проблем, преследующих китайскую экономику: заимствования использовались для стимулирования экономического роста в течение последнего десятилетия, но ряд этих строительных и девелоперских проектов не увенчался успехом, и теперь наступает срок погашения долга. На двух нижних диаграммах показано распределение мировых фондовых рынков в 2014 и 2024 годах. Примечательно, что в 2014 году на американские фондовые рынки приходилось 37,8% мировой рыночной капитализации, но к 2024 году эта доля выросла практически до половины всей мировой рыночной капитализации. Американские инвесторы привыкли к идее роста фондовых рынков: остальной мир - нет. Но эти цифры поднимают вопрос: если США доминируют на мировых рынках облигаций и акций, как же компании в остальном мире привлекают деньги, когда они им нужны? Ответ - «банки». Иными словами, американские компании гораздо чаще подвержены влиянию оценок внешних инвесторов, поскольку они видят, какую ценность эти инвесторы придают компании на фондовом рынке и при выпуске новых облигаций. В остальном мире более распространённым является «банковско-ориентированное» финансирование компаний, при котором компания имеет давние отношения с одним или несколькими банками в качестве способа получения капитала. А вот у России, скорее, «собственный путь». Это не американский путь, когда компании массово выходят на биржу. И это не путь Европы и Азии, когда расширение (инвестиции) происходит за счёт банковских кредитов. Российский путь – инвестиции за собственные средства предприятий, а также бюджетное финансирование (льготные госкредиты, авансовые платежи, а в последнее время – и национализация).

(к предыдущему посту, из той же монографии Института Гайдара) Сегодня принято сетовать на сокращение инвестиций в российской экономике. Часто причиной этого называют дорогие кредиты (из-за высокой ключевой ставки). Однако в среднем на кредиты банков приходится лишь около 12% инвестиционных вложений, основные инвестиционные источники – собственные средства предприятий и бюджетные средства. Гораздо важнее такой факт, как банальный дефицит инвестиционного оборудования из «недружественных стран»: «Проблемой остаётся снижение доли инвестиций в машины и оборудование до 32,7% против 39,5% в 2021 г. Этот тренд объясняется, во-первых, недостаточными производственными возможностями отечественного машиностроения и, во-вторых, резким сокращением поставок зарубежных инвестиционных товаров на внутренний рынок в условиях жёстких санкционных рестрикций. В 2021 г. доля высокотехнологичных товаров, соответствующих приоритетным направлениям модернизации российской экономики, достигла 76,3% в общем объёме импорта».

Почему я часто говорю, что вознести фондовый рынок России может только возвращение России к нормализации (заключение мира по Украине, запуск процесса снятия санкций, возвращение на рынок нерезидентов и т.д.)? График из монографии «Российская экономика в 2025 году. Тенденции и перспективы. Выпуск 47, Институт Гайдара, 2026, отвечает на этот вопрос. Отношение капитализации фондового рынка России к ВВП в начале 2022 года, до «известных событий», было 48,8%. Сегодня – 24,7%. Падение – ровно в два раза. При возвращении нормализации Индекс Мосбиржи должен постепенно уйти выше 5000 пунктов (против нынешних 2600-2800). Соотношение нашей капитализации около 50% ВВП – типичное для развивающихся экономик, куда входит и Россия, «норма» (точнее, это обычно коридор 40-60% от ВВП). Правда, если Россия снова, как в 2000-2007 годах придёт к среднегодовому росту ВВП в 5-6% (или даже выше) при открытости нашей экономики, то есть вероятность преодоления коридора в 40-60% - как мы видим на графике.

Медианный доход жителей Европы по паритету покупательной способности (ППС), евро в год. Польша за годы реформ стала самой успешной страной бывшего соцблока, обогнав даже Чехию. Через 4-5 лет, вероятно, Польша обойдёт такие застойные страны, как Испания и Италия. Также обратил бы внимание на печальные результаты правления Орбана – как Венгрия, которая на начало реформ была самой передовой страной соцблока, скатилась в абсолютные аутсайдеры – даже хуже Болгарии (ещё бы пара лет его правления, и венгры стали беднее турок). Неудивительно, что на последних выборах венгры дали такой пинок партии Орбана. Новому правительству Мадьяра годами теперь придётся разгребать эти проблемы.

Биржевые облигации ВЭБа — один из способов привлечь долгосрочные средства для масштабных проектов, которые меняют экономику и жизнь людей. 🏛 ВЭБ закрыл книгу заявок по выпуску RUONIA-линкеров на рекордные для эмитентов корпоративного и финансового сектора ₽ 150 млрд. ➡️ Параметры выпуска: • срок до погашения — 3,1 года • купонные периоды — 188 дней • фиксированная ставка купона — 1,85% годовых 💼 Спрос со стороны инвесторов достиг ₽ 170 млрд. ВЭБ увеличил объём выпуска до рекордных ₽ 150 млрд — это максимум для российского рынка среди эмитентов корпоративного и финансового сектора. 🎙 Зампред ВЭБа Константин Вышковский: Нам удалось предложить рынку продукт, максимально отвечающий запросам инвесторов в текущих условиях. Инструмент сочетает в себе преимущества флоатеров, линкеров, фондов денежного рынка. Инвесторам новый продукт обеспечивает наиболее высокую степень защиты от процентного риска, возможность автоматического реинвестирования средств на благоприятных условиях, а для ВЭБа — выступает оптимальным инструментом фондирования инвестиционных проектов, так как обеспечивает эффективную синхронизацию денежных потоков по активной и пассивной частям баланса, а также диверсификацию базы инвесторов за счет более широкого участия частных инвесторов. Доля розничных инвесторов достигла беспрецедентного для выпусков облигаций ВЭБа, номинированных в рублях, уровня 22%. Организаторы выпуска: ГПБ, ЛОКО-Банк, ДОМ.PФ и Совкомбанк. Расчёты по сделке — 15 мая. #Финансы #Инвестиции 🟣 ВЭБ.РФ в MAX

ЦМАКП в своей свежей аналитической записке «Почему нефтегазовые доходы в апреле оказались ниже ожиданий: виноват ли в этом рубль?» объясняет, что высокие мировые цены на нефть и нефтепродукты всё равно не помогут бюджету. Одна из причин – слишком сильный рубль (он также, если отклоняться от темы, влияет на снижение поступление НДС и пошлин на импорт). Во всяком случае, в апреле высокие мировые цены на нефть всё равно не помогли выполнить план по поступлению нефтегазовых доходов. В частности, ЦМАКП полагает, что проблема дефицита бюджета по итогам 2026 года может решаться так: «Порядок возможного отклонения (нефтегазовых) доходов от плановых объёмов в первом приближении можно оценить примерно в 1,6-1,7 трлн руб. Для федерального бюджета это означает риск более высокого дефицита по итогам года. За январь-апрель он уже составил 5,9 трлн руб., хотя значительная часть этого результата связана с опережающим финансированием расходов. Если отставание доходов от плана сохранится, закрыть его только корректировкой расходов будет сложно. Пространство для крупного секвестра в середине года ограничено уже профинансированными обязательствами и жёсткостью значительной части расходов. Более вероятным представляется выбор в пользу сочетания умеренного расширения дефицита, использования остатков средств и резервов, дополнительного размещения ОФЗ и точечной оптимизации отдельных расходных направлений. При этом возможности долгового финансирования тоже не безграничны. Высокие процентные ставки увеличивают стоимость новых заимствований, а заметное наращивание дефицита за счёт рынка может стать дополнительным фактором осторожности для Банка России. В этом смысле выбор источников финансирования дефицита будет иметь значение не только для бюджета, но и для общей макроэкономической ситуации». Есть соблазн искусственно ослабить рубль до значений хотя бы в коридоре 85-90 рублей за доллар – это могло бы принести до 2 трлн руб. дополнительных поступлений в бюджет (считается, что ослабление курса на 1 рубль приносит 140-160 млрд руб. дополнительных поступлений). Но есть два препятствия: уже и так низкий спрос импортёров на валюту даже при курсе 75 рублей за доллар, второе – ослабление рубля будет способствовать росту инфляции (считается, что ослабление курса на 1 рубль даёт 0,05-0,1 п.п. прироста инфляции, т.е. это может прибавить около 1 п.п. к нынешнему уровню инфляции). Но борьба с инфляцией пока священна для ЦБ и правительства.

(продолжение предыдущего поста) Директор по продажам «Хайтэк Девелопмент» Светлана Соколова: Рынок массового жилья в Москве уже вошёл в стадию структурной стагнации. Главная причина того, что девелоперы не выводят новые объёмы квартир в экспозицию, — высокая стоимость денег. Ставки по проектному финансированию в некоторых случаях достигают 20%, а стоимость бридж-кредитов вообще доходит до заградительного порога. Банки продолжают существенно ужесточать требования к заёмщикам. В то же время ставки по рыночной ипотеке по-прежнему на уровне 19%, что делает жильё недоступным для широкого круга покупателей, значительно ограничивая объем потенциального спроса. Ключевая ставка меняется слишком медленно: в апреле ЦБ опустил её до 14,5%, но базовый прогноз на 2026 год предполагает 14–14,5% при инфляции 5,7%. Такие темпы снижения не дают рынку импульса для выхода на новый виток роста. Компаниям выгоднее для финансовых моделей замораживать новые старты. Мы ожидаем, что до конца года ситуация в массовом сегменте кардинально не изменится. Реально перезапустить рынок может только полноценное восстановление доступности кредитных ресурсов для всех игроков. Однако стоит отметить, что в высокобюджетных сегментах (премиум- и делюкс-классы) ситуация сейчас обстоит по-другому. В январе – апреле 2026 года в столице уже стартовало 10 новых проектов. Объем предложения вырос на 4% год к году. Средневзвешенная цена в делюксе превысила 3,1 млн руб. за квадратный метр (+6% за год), в премиуме — 1,42 млн (+8%). При этом количество сделок в первом квартале снизилось на 26% по сравнению с цифрами 2025-го, но средняя цена контрактации поднялась на 16%, а в делюкс-проектах — сразу на 44% (до 3,1 млн руб. за квадрат). Объём предложения в элитном сегменте может увеличиться ещё на 5% в первом полугодии, цены в делюкс-классе, скорее всего, установятся на уровне 3 млн руб. за квадрат, а годовое падение спроса не превысит 5–10%, что менее драматично, чем в сегменте доступного жилья. Аналитик ФГ «Финам» Кристина Гудым: По цифрам одного месяца нельзя сделать однозначные выводы. Например, за первый квартал 2026 г. по Москве объём ввода жилья вырос на 5,3% (г/г), по данным Росстата. При этом за первый квартал 2026 года спрос по Москве снизился на 43% (г/г), по данным «Новая эра». Из-за этого как раз и может наблюдаться стагнация на рынке новостроек в Москве. Однако далее всё будет зависеть от темпов снижения ключевой ставки. Генеральный директор ГК «Садовое кольцо» Илья Колунов: В условиях высокой ключевой ставки и низкого платежеспособного спроса девелоперы столкнулись с заметным снижением продаж. Из-за этого снизился и инвестиционный оптимизм девелоперов – компании с большой осторожностью запускают новые проекты, опасаясь слабого интереса покупателей, следствием чего станут низкие темпы наполнения эскроу-счетов и высокие ставки проектного финансирования. Сокращение предложения может привести к росту средней цены квадратного метра по московскому рынку, однако этот рост будет скорее технический. На старте проекта жильё стоит дешевле примерно на 30%, чем в почти готовом доме. Отсутствие новых проектов приведёт к постепенному вымыванию наиболее бюджетных лотов, которые раскупают быстрее, и будет толкать средневзвешенную цену вверх. Впрочем, эта позитивная динамика роста цены может быть нивелирована акциями и скидками в проектах на высоких стадиях готовности – если спрос не восстановится, девелоперы будут вынуждены использовать дополнительные инструменты его стимулирования, жертвуя маржей. В любом случае, рынок вряд ли ждёт взрывной рост цен на новостройки в Москве – предпосылок для этого нет никаких.

В апреле 2026 года рынок массовых новостроек Старой Москвы не пополнился ни одним новым проектом. Объём предложения квартир год к году упал почти в 1,5 раза (апрель-2025 – 14,8 тыс. квартир, апрель 2026 – 10,4 тыс.). Такое сокращение предложения квартир в новостройках может являться предвестником высоких темпов роста цен на них? Или рынок всё равно будет стагнировать на фоне высоких ставок ипотеки? Ответы экспертов в рубрике #опросы Член правления Гильдии риэлторов Москвы Андрей Банников: Думаю, что действительно снижение ввода новых проектов будет сказываться на темпах роста цен, но всё-таки это имеет определённый временной лаг. Поэтому полагаю, что раньше осени или даже 2027 года мы не увидим последствий снижения предложения. В настоящий момент на рынке достаточно много предложений, и спрос на новостройки удовлетворяется практически в полном объёме. В ближайшие полгода я не предвижу каких-то серьезных скачков цен на новостройки. Думаю, что они будут очень плавно расти, либо оставаться на нынешнем уровне. Скорее, цены на вторичное жильё начнут подтягиваться пока в ближайшей и среднесрочной перспективе к ценам на новостройки. Управляющий партнер B4C Петр Барсуков: Сокращение предложения на треть не вызовет ни взрывного роста, ни стагнации. Почему? Здесь сошлись три фактора. Во-первых, город не создаёт стимулов для девелоперов в массовом сегменте — напротив, создает антистимулы. Во-вторых, функция частных застройщиков закономерно смещается в бизнес-класс и выше. Снижение объёмов льготной ипотеки и дороговизна рыночной давят на покупательскую активность. Особенно в нижних ценовых сегментах. В-третьих, город сам вышел на поле массового строительства через реновацию. Спрос падает, и это в том числе влияет на предложение. Массового и дешёвого жилья в новостройках внутри Старой Москвы больше не будет. Никогда. Так что цены снижаться не будут, а их рост как минимум поддержит инфляция. Кто хочет недорогое новое — добро пожаловать в Новую Москву. Желающие остаться в границах старой Москвы — смотрят вторичку. Основатель АН «Старыгин и партнеры» Даниил Старыгин: В апреле 2026 года рынок массовых новостроек Старой Москвы не пополнился ни одним новым проектом, а объём предложения за год сократился почти в 1,5 раза — с 14,8 тыс. до 10,4 тыс. лотов. По классической логике дефицит должен толкать цены вверх, но в текущих условиях эта логика не работает. Сокращение предложения сегодня — не результат высокого спроса, а осознанное решение застройщиков придержать новые запуски. ЦБ уже снизил ключевую ставку до 14,5%, однако рыночная ипотека на новостройки по-прежнему держится в диапазоне 16–20%, и около 80% выдач приходится на льготные программы — семейную, IT и другие под 2–6%. Для массового покупателя рыночная ипотека фактически не работает, и девелоперам выгоднее держать паузу и точечно давать скидки по уже реализуемым проектам, чем выводить новые корпуса под спрос, которого нет. Реальный разворот цен начнется не от сокращения предложения, а когда ключевая ставка уйдет ниже 12% и рыночная ипотека вернётся к комфортным для покупателя значениям. По прогнозу ЦБ, средняя ставка в 2026 году останется в диапазоне 14,0–14,5%, т.е. быстрого смягчения условий ждать не стоит. До этого момента жду стагнации в основной массе предложения и точечного подорожания только по самым ликвидным лотам — компактные форматы в локациях с метро и готовой инфраструктурой. Дополнительный фактор риска — возможные изменения параметров семейной ипотеки: любое ужесточение условий уведёт с рынка значительную часть реального спроса и усилит стагнацию, а не разгонит цены. (продолжение в следующем посте)