Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

Шатдаун в США — самый длинный в истории Что происходит? Конгресс не смог утвердить бюджет — демократы требуют увеличить расходы на здравоохранение и продлить субсидии по Obamacare, а республиканцы, наоборот, требуют урезать траты. Демпартия настаивает на увеличении расходов на $1,5 трлн. План предусматривал выделение $350 млрд на продление субсидий в рамках программы Obamacare для среднего класса и отмену сокращения расходов в размере $1 трлн на программу Medicaid. Республиканцы же надеялись, что демократы откажутся от своих требований и пойдут на уступки. В результате 19 сентября законопроект о краткосрочном финансировании был заблокирован. Поскольку демократы и республиканцы так и не смогли принять резолюцию о временном финансировании, 1 октября наступил шатдаун. Почему не договорились? Политический торг зашел слишком далеко: обе стороны блокируют законопроекты друг друга, не желая уступать, и 1 октября начался шатдаун. Одновременно Трамп решил, что можно воспользоваться моментом и одновременно сократить десятки тысяч неэффективных государственных служащих. Впрочем, похоже, Трамп доигрался — его рейтинг стремительно падает. По данным последних опросов, поддержка Донни за месяц обвалилась почти на 10 пунктов. Американцы винят Белый дом в том, что сотни тысяч госслужащих остались без зарплаты, а продовольственные программы заморожены. Если все затянется, огромному количеству американских госслужащих скоро будут просто нечем прокормить семьи. Вспомним историю шотдаунов в США. Всего с момента передачи бюджетных полномочий конгрессу и утверждения современных правил принятия бюджета в 1976 году в США было 22 задержки с финансированием, но до 1980-го правительство продолжало функционировать в эти периоды. Однако в 1980–1981 годах генпрокурор США Бенджамин Сивилетти опубликовал серию постановлений, согласно которым у правительственных структур нет полномочий выполнять свои обязанности без федерального финансирования. С тех пор правительство США пережило 15 шатдаунов. В ноябре 1981 года Рональд Рейган в ходе двухдневного шатдауна впервые массово отправил госслужащих в неоплачиваемый отпуск: эта мера затронула 241 тыс. человек и обошлась бюджету в $80-90 млн дополнительных административных расходов. Вновь служащих отстраняли от работы в 1984, 1986 и в 1990-м. С 1990 года все задержки с финансированием, которые продолжались больше нескольких часов, классифицируются как шатдауны. В последние десятилетия только четыре шатдауна оказались продолжительными и сопровождались отправкой сотрудников в неоплачиваемые отпуска. Самый долгий шатдаун в истории США случился при первом сроке Дональда Трампа и длился 34 дня. Его причиной стали разногласия с конгрессом по поводу финансирования строительства стены на границе с Мексикой. При этом технически он может считаться только частичным шатдауном, ведь 5 из 12 законопроектов об ассигновании были приняты и подписаны президентом до истечения дедлайна, работа соответствующих служб не останавливалась. Также длительные шатдауны случались в 1995–1996 годах при президенте Билле Клинтоне (дважды на 21 и 5 дней), в 2013 году при Бараке Обаме (16 дней) и в 1977–1978 годах при Джимми Картере (пять раз: на 17, 12, 11 и по 8 дней). При Рональде Рейгане работа правительства останавливалось восемь раз, самая продолжительная пауза длилась три дня. Почем шатдаун? Есть расчеты, что каждый семидневный период «паралича» федеральных властей США отнимает у американской экономики от 0,1% до 0,2% роста ВВП в годовом исчислении. В денежном эквиваленте это составляет $7,6–15,2 млрд. Официальные данные министра финансов Скотта Бессента еще серьёзнее: еженедельный ущерб — $15 млрд. За месяц бюджетного тупика совокупные потери могут достигнуть $60 млрд. Пока внутри страны растёт недовольство, президент активно комментирует международные темы — от ситуации на Ближнем Востоке до отношений с Китаем. Аналитики считают, что это попытка отвлечь внимание от внутреннего кризиса. Продолжение ⤵️

Шоппингу — нет Тревожный звоночек из магазинов: почему резко перестали покупать брендированные футболки? Уже поднимал данную тему в воскресной передаче с Дмитрием Абзаловым. Знакомо? Майка за $20 и такая же, но с логотипом, например, известного футбольного клуба — за $80 или $100. Еще год назад её брали, не задумываясь. Сейчас — нет. Что происходит? Продажи брендированной спортивной одежды — того самого «необязательного люкса» — просели. У Nike и Adidas падают и выручка, и акции. В Nike даже объявили о массовых увольнениях и урезали прогнозы. Почему это важно? Происходящие перемены в покупательских предпочтениях — индикатор, который всегда срабатывает перед кризисом. Когда люди чувствуют опасность, они первым делом отказываются от того, без чего можно жить. Дорогая брендовая одежда — первый «кандидат на вылет» из корзины. Что делают потребители? ◽️ Идут в дисконты и магазины масс-маркета. ◽️ Выбирают менее известные бренды или no-name. ◽️ Реже обновляют гардероб. Этот тренд виден и в Европе, и в Штатах. Экономика замедляется, и первыми это чувствуют не биржевые индексы, а ритейлеры, продающие «понты». Вывод? Если ваша любимая «спортивная» акция падает, а на улице стало меньше логотипов — пора «затянуть пояса». Рынок демонстрирует признаки кризиса уже сейчас, просто пока это еще не все осознали. Такие сигналы — опережающий индикатор. Экономика часто еще не сигнализирует о проблемах, но народ уже начал «поджиматься» и тратить меньше. А инвесторам нужно подумать, достаточно ли в инвестиционном портфеле свободного кэша. У Баффета, к примеру, более чем.

Трампу бы в России понравилось... ...у нас «переобуваться» положено по закону. Что все в целом и делают. Причем в фигуральном смысле — по ситуации, а в прямом — осенью и весной. Когда нужно менять резину с летней на зимнюю? При какой температуре? Какие штрафы могут быть, если не переобуть автомобиль? Давайте не будем «тянуть резину» и поговорим об этом. По законодательству 1 декабря, первый день зимы, является датой начала обязательной замены летних шин на зимние. Но стоит учитывать, что климат в разных регионах разный и холода наступают не в одно и то же время, а значит, на практике ориентироваться следует не только на календарь, но и на погодные условия. Минтранс рекомендует переходить на зимние покрышки при устойчивой среднесуточной температуре ниже +5…+7 °C или перед вероятным первым гололёдом. Кроме того, региональные власти вправе устанавливать свои сроки с учётом местного климата. В районах Крайнего Севера и Сибири зимний сезон начинается значительно раньше, поэтому владельцам автомобилей в таких регионах замена шин может понадобиться уже в октябре или даже в конце сентября, тогда как москвичи обычно делают это позже, хотя тоже всё зависит от погоды. Тем не менее по закону дата всё та же — 1 декабря. Эксперты полагают, что в 2025 году оптимальным временем для «переобувки» автомобиля было 27 октября. То есть уже. Как известно, зимой можно использовать покрышки трёх видов: шипованные, «липучки» и всесезонные. Шипы. С шипованной резиной всё понятно: в протектор вмонтированы металлические или керамические шипы, которые врезаются в лёд и обеспечивают максимальное сцепление на скользкой, обледенелой дороге. Плюсы — отличная управляемость и короткий тормозной путь на льду; минусы — шум, снижение комфорта на сухом асфальте и повышенный износ покрытия дороги. Если честно, я предпочитаю избегать шипов. Липучка. «Липучка» — разговорное название нешипованных зимних шин со множеством тонких ламелей в рисунке протектора. Специальная резина не дубеет на морозе, а ламели создают дополнительные кромки сцепления и работают при низких температурах, обеспечивая хорошую управляемость на снежной и ледяной поверхности без шипов. Плюсы — тише и мягче на сухом покрытии, менее «вредны» для дорог, и тише на них ездить; минусы — уступают шипам на очень скользком льду. Всесезонные. Всесезонные шины — компромисс между летними и зимними шинами. Более жёсткая смесь и менее агрессивный протектор. Подходят для регионов с мягкой зимой или редкими морозами, но в серьёзных зимних условиях их эффективность заметно падает. Хотя закон разрешает использовать их и зимой, и летом, для продолжительных холодов и частых гололёдов лучше использовать специализированную зимнюю резину (шипы или липучку), так как в жёстких погодных условиях она может быть малоэффективна. По правде говоря, народ у нас в последнее время начал очень сильно экономить. И предпочитает «всесезонку» — ибо дешевле. Советую задуматься о том, что шины в нашем климате — это безопасность. А на безопасности лучше не экономить…

В Дубае есть магазин винтажных гитар. Я как‑то туда попал и, честно говоря, просто залип. Когда я услышал звук гитары Martin & Co — это винтажная гитара, произведенная в 1966 году, то мгновенно оценил ее глубокий, фантастический звук. Это было что‑то невероятное! Но и стоила она, конечно, весьма серьезных денег. Два года я мучился, но все никак не решался ее взять — уж больно дорого. В итоге взял другую — фирмы Fender. Однако каждый раз, пытаясь к ней прикоснуться (она тоже двенадцатиструнная), я понимал: все не то. В общем, долго я облизывался, но сегодня не выдержал и все‑таки решился: поехал в этот салон и поменял Fender на этот винтажный Martin (естественно, с доплатой — хоть и недешевое это удовольствие). Гитара сделана из Brazilian Rosewood — бразильского розового дерева. Был период, когда гитары делали из него. Но потом это запретили, и для изготовления стали использовать другие породы. Теперь буду тренироваться на ней. Звук просто фантастический — такое ощущение, что сердце выпрыгивает!

Рассмотрим возможные нынешние сценарии. ▪️Первый предполагает нанесение ракетно‑дроновых и авиаударов по объектам, связанным с наркоторговлей (борьба с которой и является формальным поводом для осуществления операции). Будет ли при этом разрушена инфраструктура страны — аэропорты, морские порты, НПЗ, нефтяные терминалы, мосты и т. д., — вопрос риторический. В итоге — дальнейшая дестабилизация в и так не очень благополучной стране. ▪️Второй сценарий — спецоперация по физическому захвату Николаса Мадуро для того, чтобы обеспечить его привлечение к уголовной ответственности по международному законодательству. Вот тут есть интересный момент: с высокой степенью вероятности в этом случае место президента Венесуэлы может занять лауреат Нобелевской премии мира Мария Мачадо, которая уже публично пообещала приватизировать венесуэльскую нефтяную отрасль для передачи ее частным инвесторам: «Забудьте о Саудовской Аравии! У нас больше нефти, у нас безграничные возможности. Мы хотим выкинуть правительство из нефтяного сектора и приватизировать всю индустрию». Ну, мы прекрасно понимаем все насчет приватизации. Идея‑то хорошая — приватизация. Однако кто станет бенефициаром происходящего… Догадайтесь сами. ▪️Третий, «панамский» сценарий предполагает широкомасштабное вторжение армии США в Венесуэлу, однако он является наименее вероятным. Слишком мала сухопутная компонента в созданной на данный момент группировке и слишком велики риски превращения конфликта в затяжной (Трампу второй Афганистан не нужен). Итак, какой бы из приведенных вариантов ни был реализован, нас ожидают интересные подвижки на нефтяном рынке. P. S.: Что касается просьб Мадуро о помощи… ➡️Есть подозрение, что Москва, ну, скажем так… даже при желании вряд ли найдет оперативно сотню лишних истребителей Су‑35 и «лишнюю» тысячу крылатых и баллистических ракет вместе с парой десятков ЗРК (зенитно‑ракетных комплексов) С‑300 и С‑400. Да и времени все это передавать, развертывать и обучать персонал, разумеется, нет. Даже если чем‑то Москва и поможет, скорее всего, все это объективно может быть абсолютной каплей в море относительно реальной потребности «здесь и сейчас». ➡️Ирану тоже не до того по понятным причинам. Тут ждать какой‑то существенной помощи Каракасу не стоит. ➡️Китай, разумеется, ввязываться не будет. Традиционно сидя на ветке у реки, будет наблюдать, проплывет ли кто‑то… Москва, правда, не молчит… «МИД России решительно осуждает применение США избыточной военной силы при выполнении антинаркотических задач в Карибском море», — заявила представитель ведомства Мария Захарова. Подозреваю, что это как‑то не сильно может Мадуро помочь. Ждем развития событий в самое ближайшее время.

На прошедшей неделе президент Венесуэлы Николас Мадуро отправил запрос об оказании помощи военно‑технического характера России, Ирану и Китаю. Давайте рассмотрим потенциальное развитие ситуации вокруг Венесуэлы, имея в виду, в том числе, ее значительные запасы углеводородов. Указанное обращение (крик о помощи) появилось на фоне концентрации Вооруженных сил США (ВМС, ВВС, Корпуса морской пехоты), которые сосредоточились в южной части Карибского моря. Так, на 31 октября группировка включала в себя шесть эсминцев и крейсеров УРО (управляемого ракетного вооружения) и атомную подводную лодку. В общей сложности они способны осуществить одновременный залп до 1200 крылатых ракет «Томагавк». Плюс там же еще есть группа из нескольких десантных кораблей с размещенными на их борту более чем 4500 морских пехотинцев. Кроме того, на авиабазу в Пуэрто‑Рико (Карибы) переброшены стратегические бомбардировщики B‑52, истребители F‑35 (кстати, и те и другие являются носителями ядерного оружия) и разведывательно‑ударные беспилотники MQ‑9. В целом, согласно данным The Washington Post, США разворачивают в Карибском бассейне группировку войск, которая может насчитывать около 16 тысяч военных. Над прилегающими к острову участками Карибского моря на этой неделе была введена бесполетная зона, что предполагает подготовку к нанесению воздушного удара. Вишенка на торте: о серьезности намерений США может также говорить отправка из акватории Средиземного моря к берегам Венесуэлы самого современного атомного авианосца «Джеральд Форд», несущего на борту до 90 летательных аппаратов. В состав сопровождающей его корабельной группы входят ракетный крейсер класса DDG «Тикондерога» и пять эсминцев УРО класса «Арли Берк» (это еще примерно полтысячи «Томагавков»). Издание New York Post привело заявление информированного источника, близкого к Белому дому: «Эпоха Мадуро заканчивается, и наступает рассвет свободной и процветающей Венесуэлы. В течение нескольких дней Мадуро будет существовать только в прошедшем времени и на суде истории». Вот так вот… Резко, однако. На этом фоне информация о поспешной просьбе президента Мадуро оказать ему помощь военно‑технического характера выглядит весьма симптоматично. Что же мог попросить официальный Каракас? Как утверждает The Washington Post, у России Венесуэла попросила современные самолеты, ракеты, радары и системы ПВО. У Ирана Каракас якобы запросил БПЛА с дальностью полета свыше 1000 км и системы подавления GPS. А вот китайцев Мадуро просит о поставках систем обнаружения. Ну, по поводу готовности Пекина к опосредованной конфронтации с Вашингтоном даже на территории Латинской Америки ни у кого особых иллюзий нет. Потому в Каракасе возлагаются надежды в основном на Москву и Тегеран. Но насколько они оправданны? Помните два американских вторжения США в страны Карибского бассейна (Гренада — 1983 и Панама — 1989/90)? А ведь в те времена «всемогущий» СССР еще существовал, да и Фидель на Кубе еще жив был. И ничего — США весьма быстро разобрались тогда на своем заднем дворе, к вящей радости аплодирующих избирателей (как раз тех самых «реднеков», составляющих немалую часть нынешнего электората Трампа). Похоже, «брутальному» Трампу нужны не только «мирные сделки», но и «брутальный» блицкриг. Продолжение ⤵️

Все вино я беру на себя Президент «Абрау-Дюрсо» Павел Титов рассказал, что на международных дегустациях и винных конкурсах в последние несколько лет российские вина котируются очень высоко. «Слепые дегустации и международные конкурсы, где российские вина получают высшие награды на протяжении уже нескольких лет и, так сказать, дают прикурить винам и Cтарого, и Нового света. Это факт». Полностью разделяю мнение Павла — у нас есть абсолютно великолепные вина. Лет десять назад он подарил мне бутылку West Hill, и я… был просто в восторге! Фантастическое вино. В последнее время то, что делают наши виноделы, очень приятно удивляет. Как-то раз друзья устроили мне дегустацию, думали, что я назову вино явно европейским. Потому что им оно «зашло». Но нет, я все-таки прочувствовал аромат. Правда, сказал, что вино краснодарское и года 2018. Оказалось, что вино ростовское, а год 2017. Промахнулся совсем немного 😉 В такие моменты очень радуюсь, что мы не просто импортозамещаем наших не совсем дружелюбных заграничных партнеров, но делаем это качественно. А иногда и лучше. Гораздо лучше!

Дойче банк жжет! Кроме того, что совсем недавно он вышел с более чем конкретным предупреждением. Дело было так: на днях Deutsche Bank предупредил о критическом приближении к разрыву ИИ-пузыря — Nvidia держит экономику США на себе. В исследовательской записке банка отмечается, что инвестиции в ИИ достигли «параболических» масштабов и могут единолично поддерживать американскую экономику. Джордж Саравелос из Deutsche Bank указывает на критическую зависимость экономики США от технологических трат. ИИ-машины в буквальном смысле спасают американскую экономику прямо сейчас. По его оценкам, без расходов на технологии США находились бы близко к рецессии или уже вошли бы в неё в этом году. Данные Wall Street Journal подтверждают эти опасения — капитальные расходы на ИИ внесли больший вклад в рост американской экономики, чем все потребительские траты вместе взятые. Особенно критичную роль играет Nvidia, которая, по словам Саравелоса, прямо сейчас несет на себе вес экономического роста США. Проблема заключается в устойчивости такого роста. Для продолжения вклада технологического цикла в ВВП капитальные инвестиции должны оставаться экспоненциальными, что крайне маловероятно (если вообще возможно). Главный экономист управляющей компании Apollo Торстен Слёк отметил экстремальную степень концентрации в S&P 500, где инвесторы в акции драматически переэкспонированы в ИИ. ◽️Ну а теперь вторая серия ужастиков от Deutsche Bank. Приведу интересные цифры и детали из еще более свежего отчёта Deutsche Bank (через подразделение dbDataInsights) о расходах на ChatGPT в Европе: Ключевые данные: ➡️В отчёте говорится, что потребительские расходы на ChatGPT в крупных европейских странах — Великобритании, Германии, Франции, Италии и Испании — практически не растут с мая 2025 года. ➡️ При этом число пользователей (бесплатных) продолжает увеличиваться: глобально еженедельная аудитория ChatGPT превысила ~800 миллионов. ➡️ Однако число платящих пользователей значительно меньше: один из источников указывает ~20 миллионов платящих по всему миру. ➡️ В Европе расходы на подписки ChatGPT по размеру примерно: ~половина расходов на подписки у Spotify; ~четверть расходов на подписки у Netflix. Подчёркивается, что снижение роста не сезонное, а возможно, структурное — летом 2025 года (июль–август) не было той традиционной «реактивации», которая была в 2024. Что это значит? Основная проблема: конверсия из бесплатных пользователей в подписчиков платного тарифа остается слабой. Хотя аудитория растёт, платёжная база — нет. Это создаёт давление на бизнес-модель: есть большие расходы (например, инфраструктура, дата-центры), но рост доходов недостаточный. Для инвесторов и аналитиков это сигнал: ценность компании (например, OpenAI) основана не только на росте пользователей, но и на способности зарабатывать на них. ⚠️ Ограничения данных: Отчёт охватывает только часть европейского рынка (UK, DE, FR, IT, ES) — не все страны и не глобально. Конкретных цифр по расходам в евро/долларах, ежемесячному росту или по каждому рынку отдельно не так много публично. Многие источники говорят об «остановке роста», но без точных значений. Данные анонимизированы и агрегированы, так что возможны погрешности и влияние выборки. 📎Ну а теперь вывод. Весь невероятный рост последнего времени был основан на том, что начинается новая эпоха человечества. Ну а дальше… Дальше традиционное: (Где-то я это уже видел!) А кто за весь этот праздник жизни платить-то будет? Пушкин?

Госрегулирование цен отменяется Вчера Госдума отклонила законопроект справедливороссов о государственном регулировании цен. Партия «Новые люди» — как и большинство депутатов — голосовала против. Почему это важно? Инфляцию простым регулированием цен мы не поборем! А вот вал проблем — самых разнообразных — получим, притом гарантированно. Рад, что в Госдуме нынешнего созыва достаточно профессионалов, понимающих, что такое экономика, и как она работает. И что подобные инициативы очень вредят и российским финансам, и отечественной экономике в целом.

Друзья, всем привет! Даже в своем личном блоге я в основном пишу про рабочие проекты, финансы, экономику и не так уж часто — про свою ежедневную рутину. А ведь привычка — это единственное, что отделяет нас от безумия. В последнее время как раз таким привычным процессом для меня стали утренние пробежки или прогулки — если в процессе надо успеть поработать. Очень часто слышу от знакомых, что при бешеном ненормированным рабочем графике найти время на каждодневный спорт — если и не роскошь, то как минимум, задачка со звездочкой. Полностью разделяю данное мнение, но однажды решил все-таки бросить себе челлендж. Подготовиться к Ironman цели не было. Было отчетливое желание уделять больше внимания физической форме. Полгода назад начал встраивать регулярные тренировки в свой график. Сначала непривычно, но со временем азарт берет свое. И вот ты уже по накатанной встаешь на беговую дорожку или выбираешь маршрут для забега по набережной. В результате, за последние 6 месяцев — минус 7 кг. А за два года всего — примерно минус 13 кило. Хотя будем честны. Худеем мы в основном от изменения отношения к еде. Тут все просто: жрать надо поменьше. Если перестать есть на ночь и «кусочничать» посреди дня, вес начинает уходить на глазах. Решил не останавливаться на достигнутом: следующий шаг по плану — подкачать как следует с тренером мышцы. Что потом? Может, танцы на яхте в белых штанах с оголенным торсом? Шучу.

Готовь сани летом, а новогодние подарки покупай уже сейчас. Во-первых, дело в экономии — праздничные «скидки» могут серьезно ударить по карману. Во-вторых, перед самым Новым годом дел и так будет невпроворот. А в-третьих, уже сейчас на границе Казахстана скопились многокилометровые пробки. Что происходит и чего ждать дальше — рассказали на BFM

Что случилось на рынке США? Почему вчера вечером рынок падал, и обладатели шортов немного вздохнули с облегчением? И почему вдруг все изменилось? Всему виной — вышедший сразу после завершения торгов отчет Amazon (AMZN). Что мы увидели? 1️⃣ Выручка компании выросла на значительный процент: общий доход составил около $180.2 млрд за квартал, рост примерно +13%. 2️⃣ Прибыль (чистая или прибыль на акцию — EPS) выросла почти на 40% по сравнению с прошлым годом. 3️⃣ Подразделение Amazon Web Services (AWS) показало рост примерно на 20% г/г (до ~$33 млрд), что выше ожиданий рынка. 4️⃣ Компания активно инвестирует в инфраструктуру для ИИ — сервера, дата-центры и др. Это воспринимается как серьёзная «заявка на будущее». Почему рынок так отреагировал? ▪️ Рост AWS важен, ведь это более маржинальный бизнес, чем розничная торговля. Увеличение доли роста AWS означает лучшие перспективы прибыли. ▪️ Превышение ожиданий (выручка + прибыль выше прогнозов) даёт позитивный сигнал — инвесторы были приятно удивлены. ▪️ Акцент на ИИ и инфраструктуре воспринимается как стратегическое направление — рынок любит, когда крупные игроки не просто держатся на плаву, а делают ставку на рост. Что дальше? S&P по-прежнему «тащат» вверх все те же игроки. И, судя по отчетам, «пузырь» подтверждается реальными финансовыми результатами. Что можем увидеть в ближайшее время? А вот здесь, похоже, некий тупик. Поясню. Искусственный интеллект — это не просто алгоритмы. Это электроэнергия, капитал и физика. То, что начиналось как революция программного обеспечения, превратилось в крупнейшее промышленное строительство со времён системы межштатных шоссе. На равнинах Техаса и в пустынях Аризоны вырастают белые коробки без окон — дата-центры, новые «фабрики интеллекта». Каждый из них потребляет энергию небольшого города и стоит миллиард долларов. Серверы ИИ — это не софт, а стальные домны вычислений. Один стойковый блок «горит» на 70–80 кВт и требует жидкостного охлаждения. В США насчитывается более 5300 дата-центров, и планируется постройка ещё около 1000. Microsoft, Google, Amazon, Meta и Oracle потратят более $200 млрд в 2024–2025 гг. — эквивалент ВВП Греции — на машины, срок службы которых менее четырёх лет. По данным экономистов Гарварда (2025 г.), если исключить строительство дата-центров, рост ВВП США в первом полугодии 2025 г. составил бы всего 0,1 % Пока что именно инфраструктура ИИ «тащит» экономику, в прямом смысле слова. На чем это всё работает? Каждый кампус мощностью 100 МВт стоит около $1 млрд и потребляет 3–5 млн литров воды в день для охлаждения. Техас, ставший центром строительства, уже испытывает перегрузку сети: прогноз ERCOT показывает 12 ГВт новых запросов мощности — это эквивалент суммарного электропотребления Далласа и Остина. С очередями на подключение, которые вдвое превышают установленную мощность по стране, энергия становится жёстким ограничителем «экспоненциальных мечтаний» предприятий в области ИИ. Финансово инфраструктура ИИ — это беговая дорожка: примерно $10 млн за МВт капитальных вложений, половина из которых обновляется каждые несколько лет. Операторы должны зарабатывать около $4,2 млн в год на каждый МВт, чтобы достичь доходности 15 %. Рост цен на электроэнергию или капвложения могут буквально уничтожить прибыль за один квартал. Между тем, амортизация растёт почти так же быстро, как и выручка, разрушая историю о компаундинге, которую жаждут инвесторы. Подвожу итог. Я задался целью разобраться, с чем мы с вами столкнулись. Это действительно новая реальность, которая обеспечит безумный рост всего сущего на десятилетия вперед? Или же мы — на пороге серьезнейшего кризиса, где основная его причина — переоценка рисков и понимание, что нынешнее развитие это путь к большому и страшному тупику и разочарованию? И как все это повлияет на рынки? Поразмышляем об этом вместе, в самое ближайшее время.

Ни дня без Донни Семья Трампа не осталась в стороне криптокачелей, заработав миллионы долларов на крипте. Как утверждает Reuters, их доход вырос в 17 раз. Все, что вы бы хотели знать о старом-новом президенте США, его бизнесе, доходах, семье, но боялись спросить — в моем новом видео. Инджойте 😉

Наша жизнь — тем более в нынешних условиях — полна событий и чудес, и они не всегда приятные. Несколько вопросов: ➡️ Вы уверены, что если у вас завтра (не дай Бог!) что-то произойдет с бизнесом или с вами, ваша семья будет вполне обеспечена? ➡️ В курсе ли вы, что по статистике до наследников доходит не более 50-60% активов, а остальные ценные бумаги или доли в различных бизнесах могут просто потеряться? Вы скажете, такого не может быть? Еще как может. Это статистика. ➡️ На фоне значительного подъема налогов положение ряда бизнесов может ухудшиться, вплоть до разорения. Наконец, никто не отменял субсидиарную ответственность, когда по долгам бизнеса в итоге отвечать приходится его владельцу. Есть ли решение? ДА. ЕСТЬ. Оно простое и крайне эффективное. Это — долевое страхование жизни (ДСЖ). В чем суть? ✔️гарантирована передача полной суммы – возврат 100% вложенных средств, если вы не расторгаете договор в положенный срок ✔️ часть средств идет на инвестиции в акции фондового рынка РФ; за три года эта часть может обеспечить приличную дополнительную доходность, а гарантия возврата капитала снижает риски просадки капитала при неблагоприятных рыночных ситуациях ✔️ при наступлении страхового случая средства перечисляются любому указанному в договоре бенефициару без бюрократических проволочек, налогов и судов ✔️ застрахованная сумма не подлежит взысканиям и арестам, а также не делится при разводе ✔️ ожидаемая доходность — от 15% годовых и выше Важно: необходимо очень скрупулёзно изучать условия договора — не все компании с ДСЖ предоставляют такие условия. О нюансах будем очень подробно говорить в ближайшее время. P.S. Я обо всем этом говорю только потому, что сам пользуюсь ДСЖ и сделал уже не один контракт в пользу своих детей. Так что если вам нужен совет, пишите. Постараемся помочь.

Моё желание рассказать подробно о том шоу, что было вчера на заседании ФРС… «споткнулось» о замечательный пост в канале @Cryptokogan. Отличная новость, можно сачкануть 😉 Пауэлл был голубем первые 5 минут своего выступления, радуя Трампа. Но потом все пошло немного не по сценарию президента США 😏 ◽️Глава ФРС заявил, что никакого решения по поводу ставок в декабре еще не принято. Напомним, рынки закладывали 2 снижения до конца 2025 года (с учетом сегодняшнего релиза). ◽️Пауэлл сказал, что риски высокой инфляции остаются, и, несмотря на замедляющийся рынок труда, центральному банку нужно сохранять «нейтральную позицию». ✅ Простыми словами: нужно балансировать между двух зол. Слово «нейтральная позиция сразу расстроило трейдеров. 🔻 Участники торгов рассчитывали на Пауэлла, выбравшего сторону голубей, а получили «нейтрального». Сразу в этот момент котировки пошли вниз. Тем не менее, нельзя говорить со 100% вероятностью, что глава ФРС будет обещать «прекрасное далёко, которое не будет к нам жестоко». Нет, вы только представляете! Пауэлл решил проявить характер. Фрондерствовать изволил! Впрочем, на этапе ответов на вопросы Пауэлл снова был мягок, что также хорошо видно по котировкам. Они сразу попытались чуть подрасти. Короче, рынок начал «гулять» в разные стороны. То есть, как только кот вышел прогуляться (Трамп в турне по ЮВАО) — так мышки в пляс. Ну что ж, как только кот вернется, мышкам опять будет несдобровать. ➡️ В целом, Центральный банк США просто остался верен себе: «ничего не предрешено, смотрим на макроэкономические данные». Если рынок труда будет стабилизироваться, мы приостановим снижение ставок, так как инфляция остаётся высокой. Если он продолжит охлаждаться, нам понадобятся дополнительные снижения (и даже QE). Тут мы видим явный прогиб в сторону гуляющего кота. Видимо, Пауэлл решил подстелить соломку. ▫️Пауэлл также не раз отметил, что из-за шатдауна ситуация осложнена ограниченным выходом макроэкономических данных. ✔️ В целом всё выступление можно подытожить так: глава ФРС перекинул мячик на сторону Трампа. Если тот завтра договорится с Си, это может позитивно повлиять на дальнейшую ДКП США. Не помешало бы и прекращение шатдауна. ✔️ Ещё из интересного: Пауэлл не считает, что сейчас на рынке есть ИИ-пузырь, сопоставимый с пузырем доткомов. Ага… это не пузырь. Это так, ПУЗЫРИК. Ну разумеется, о каком пузыре может идти речь при P/E ratio по многим компаниям 40-50, а то и 500?! Интересно, сам Пауэлл готов инвестировать в проекты с отдачей более 500 лет? Пузыря у него нет… Инвестор великий. ✔️ Нашим подписчикам в эти дни мы снова советуем следить за американских трежерис. В моменте они сильно пошли вверх ↗️, несмотря на снижение ставок ФРС (для рынков такое комбо — плохо). На нашем канале выходило много материалов о мониторинге этих показателей — их легко найти по ключевикам «трежерис», US10Y и US30Y. Вот такое было забавное заседание ФРС, пока Великий и Ужасный прохлаждался в Юго-Восточной Азии. А рынки… были счастливы возможности чуть просесть и «отдохнуть» после безумия последних недель. Я вот думаю: может, попросить Трампа подольше погулять на просторах Востока? Так, глядишь, и дела рыночные наладятся… P.S. Покупай на слухах, продавай на реальных событиях. Ну и наоборот. Это старое правило. Ждали снижения ставки — гнали рынок вверх. Произошло событие — можно и подкорректироваться. Аналогично, похоже, будет и со встречей Трамп — Си. Встреча на 8 утра по Москве уже завершилась. Подробностей пока не наблюдается, кроме мелочей. Скорее всего, не все так просто, и не все решается с наскоку. Ожиданий от встречи было масса. Особенно в плане завершения торговых баталий. Догадайтесь, что будет дальше. Пока не вполне понимаю — что теперь будет триггером нового разгона рынка. Если только отчеты компаний. P.P.S. Кстати. Завершив турне по ЮВА, Трамп вполне может вспомнить про Венесуэлу. Потому контракты на нефть продолжаем держать.

Treasury Yield 30 Years — финансовый индекс, измеряющий процентные ставки по государственным облигациям США со сроком погашения 30 лет

В краткосрочной перспективе есть вероятность продолжения коррекции в акциях. Рынок еще не до конца заложил в цены существенный дисконт, с которым ЛУКОЙЛ (с высокой вероятностью) будет продавать активы. А это риски высокой волатильности в акциях. В среднесрочной перспективе, за счет того, что 95% добычи и 75% нефтепереработки приходится на Россию, влияние санкций будет некритичное. Самый болезненный момент — это продажа активов с существенным дисконтом. Некоторые допускают дисконт 50-70%. После продажи зарубежных активов, компания, вероятнее всего, сфокусируется на внутреннем рынке. При этом вряд ли полностью выйдет из активов дружественных стран. Что делать инвестору? Если акции уже есть в портфеле, возможно, имеет смысл попытаться усреднить позиции по более низким ценам. Уровень 4800 руб./акция выглядит привлекательно на среднесрочную и долгосрочную перспективу. Но не факт, что такие цены мы увидим. Если акций нет, то лучше переждать «волну» повышенной волатильности. В краткосроке может быть еще одна волна роста. Это произойдет в том случае, если СД компании все-таки рекомендует дивиденды. Размер может колебаться от 350–460 руб./акция за полугодие с доходностью 6,4%–8,4%. Для полугодовой доходности это много, и высока вероятность отскока. Если же СД компании рекомендует не выплачивать дивиденды, мы можем увидеть коррекцию 8-10%, а то и больше. Это скажется и на всем рынке акций, поскольку ЛУКОЙЛ занимает большую долю в индексе Мосбиржи. ЛУКОЙЛ — долгосрочная история, ведь на рынке нефти пока существенных улучшений нет. Также, как и нет ожидаемого ослабления рубля. Краткосрочный драйвер касается лишь возможных дивидендов. Полагаю, ЛУКОЙЛ справится с текущими вызовами, поскольку имеет достаточно высокий уровень добычи и переработки на территории РФ. Существенный риск — продажа активов с большим дисконтом. Другие два риска, которых еще не учтены в цене акций, это снижение цен на нефть, а также отказ от дивидендных выплат. Все остальные риски, по моему мнению, уже в цене.

ЛУКОЙЛ уже сообщил, что намерен продать международные активы на фоне санкций. Вероятнее всего, часть активов будет реализована с существенными дисконтами, что существенно снизит реальные справедливые денежные потоки, которые могла получить бы компания от продажи. Компания может получить, по некоторым оценкам, порядка $8-10 млрд в случае продажи активов. По нашим оценкам, сумма будет меньше из-за дисконта, который может доходить до 50-70% в зависимости от статуса дружественности/недружественности стран. Также нужно учесть риски и большие трудности с выводом денег из зарубежных стран в условиях санкций. Денежные средства могут быть заблокированы. Как санкции сказываются на деятельности компаний? ✔️ Увеличение дисконтов на поставляемую нефть и нефтепродукты. ✔️ Сокращение экспортных поставок. ✔️ Увеличение операционных расходов из-за перестройки логистических маршрутов. Как показывает практика, значительного влияния от санкций, например, на Газпромнефть и Сургутнефтегаз, которые были включены в SDN ранее, не оказалось. Компании снизили свои финансовые показатели из-за ухудшения конъюнктуры. Разумеется, увеличились операционные расходы, но это все еще контролируемо компаниями. Тем не менее, нельзя недооценивать санкции на фоне результатов Газпромнефти и Сургутнефтегаза. У ЛУКОЙЛа наиболее ярко выражен экспортный потенциал и имеется высокая доля зарубежных активов. Может ли быть отмена дивидендов? Вероятность ненулевая. СД компании, на котором должен был рассматриваться вопрос дивидендов, отменен. ЛУКОЙЛ заявил, что будет назначена новая дата. В практике компании такого еще не было, беспрецедентный случай. Хоть ЛУКОЙЛ и славится своей сильной корпоративной культурой (всегда добросовестно созывали собрание совета директоров, выплачивали дивиденды, проводили байбэки), но риск невыплаты есть. Дивиденды действительно могут быть временно отменены из-за: ✔️ Введенных санкций. Компании может потребоваться время для анализа ситуации. ✔️ Проведенного байбэка в 1П2025. Причем последствия для котировок будут достаточно серьезные. По нашим оценкам, бумаги могут упасть примерно на 8-10%. Такое падение вызовет падение и самого индекса Мосбиржи. Решение не платить в текущей ситуации выглядит эффективным с точки зрения бизнеса, компании действительно нужно дополнительное время для анализа. Однако, если ЛУКОЙЛ все-таки заплатит, то дивидендная вилка составляет 350–460 руб./акция за полугодие, что поддержит котировки. Доходность 6,4-8,4%. Увидим неплохой краткосрочный отскок в бумагах. Вообще, базовые ожидания рынка были таковы, что ЛУКОЙЛ за весь год сможет заплатить 800-850 руб./акция. Иными словами, это одна из лучших доходностей на рынке. В качестве сравнения, Газпромнефть, после попадания в санкционные списки, снизила дивиденды, осознанно уменьшив % от чистой прибыли. ЛУКОЙЛ может последовать такому же примеру и заплатить не 100% свободного денежного потока, а, предположим, 50-75%. Стоимостная оценка. ЛУКОЙЛ по EV/EBITDA(2,3х) сейчас одна из самых дешевых историй в секторе. С точки зрения показателя P/BV(это соотношения капитализации к стоимости капитала), он также приближается к зоне, где исторически было выгодно приобретать акции. Базовый прогноз строится на том, что ЛУКОЙЛ заработает 1247 млрд руб. EBITDA за 2025 г. Это эквивалентно EV/EBITDA 2025 на уровне 2,6х против 2,3х текущего значения. То есть, существенного дисконта нет. С точки зрения P/B, интересным выглядит значение 0,55х, то есть, 4800 руб./акция и потенциал снижения от текущих уровней порядка 12%. Причем с 2023 г. ЛУКОЙЛ в среднем торговался по P/B в диапазоне 0,55-0,65х. Иными словами, в условиях санкций необходим больший дисконт, нежели текущая рыночная цена для набора позиции. Продолжение ⤵️

ЛУКОЙЛ под давлением Новость о санкциях против ЛУКОЙЛ (LKOH), введенные США 22 октября, была большой — и, не скрою, очень неприятной — неожиданностью для всех. Что дальше? И все ли настолько плохо? Разбираемся. На фоне новостей акции компании в моменте падали на 16% за 4 неполных торговых сессии, но затем последовал отскок на 8%. Итого потери составили около 10% капитализации с момента ввода санкций. Что сейчас? Выручка компании за 1 полугодие 2025 г. составила 3,6 трлн руб., снизившись г/г на 17%. Операционная прибыль — 345 млрд руб.(-50% г/г), EBITDA — 606 млрд руб.(-38% г/г), а чистая прибыль — 287 млрд руб.(-51% г/г). Чистый долг к EBITDA = (-0,1x). Причина столь слабых результатов — крепкий рубль и падение цен на нефть. За весь 2024 г.: ▪️ Выручка = 8,6 трлн руб.(+9% г/г) ▪️ EBITDA = 1,8 трлн руб.(-11% г/г) ▪️ Чистая прибыль = 850 млрд руб.(-27% г/г) В ЛУКОЙЛ входят четыре НПЗ в России (в Перми, Волгограде, Нижнем Новгороде и Ухте), два НПЗ в Европе (в Румынии и Болгарии), также компании принадлежит 45%-ная доля в НПЗ в Нидерландах. Суммарная мощность НПЗ составляет 65,0 млн т в год. Нефтепереработка. ◽️ По итогам 2024 г. было переработано 54,3 млн т нефти. Причем 75% нефти, или 40,8 млн т., перерабатывается на российских НПЗ. Остальные 25%, или 13,5 млн т, относятся к европейским НПЗ. ◽️ С точки зрения реализации, доля международного рынка в общем объеме реализации нефте- и газопродуктов составляет 61%. Большая часть нефтепродуктов, которая производится на российских НПЗ, идет на экспорт. В случае продажи европейских НПЗ, компания лишится 25% своей нефтепереработки, и это достаточно болезненный удар. EBITDA двух НПЗ компании в Болгарии и Румынии за первое полугодие 2025 г. оценивается более чем в 30 млрд руб., что составляет 5% от общего показателя всей компании. Разведка и добыча. Структура добычи нефти ЛУКОЙЛа: Западная Сибирь (42%), Предуралье(19%), Поволжье(12%), Тимано-Печора(20%), иные проекты(2%), международные проекты(5%). По имеющейся информации, в Ираке на Западной Курне-2 ЛУКОЙЛ добывает порядка 2 млн т нефти, что составляет 2,4% от общей добычи нефти группой. ◽️ Общая добыча нефти ЛУКОЙЛом в 2024 г. составила 80,4 млн т нефти, что составляет около 15% от всей добычи нефти в РФ. Из 80,4 млн т почти вся нефть(95%) добывается на территории РФ и лишь 5% за ее пределами. ◽️ На международных проектах добывается лишь 5%, основная добыча(42%) идет в Западной Сибири. ◽️ Экспорт ЛУКОЙЛом нефти из России составляет 36,7 млн т, что составляет 45% от общей добычи нефти группой. Часть нефти экспортируется на собственные европейские НПЗ. ◽️ 47% добычи газа ЛУКОЙЛа приходится на международные активы, есть риск выпадения этих мощностей ЛУКОЙЛ располагает сетью АЗС не только в РФ, но и по всему миру. Всего АЗС по группе — 5336, из них аж 46% приходится на АЗС за рубежом. То есть, имеется риск потерять половину АЗС бизнеса. Какие активы в повышенной зоне риска? Наибольший риск — НПЗ в Болгарии, доли НПЗ в Румынии, деятельность международного нефтетрейдера. Также у компании есть активы и проекты и в дружественных странах — в Ираке, Азербайджане, Египте, Ираке и др. Поэтому под угрозой находятся все зарубежные проекты. Продолжение ⤵️