Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

Дойче банк жжет! Кроме того, что совсем недавно он вышел с более чем конкретным предупреждением. Дело было так: на днях Deutsche Bank предупредил о критическом приближении к разрыву ИИ-пузыря — Nvidia держит экономику США на себе. В исследовательской записке банка отмечается, что инвестиции в ИИ достигли «параболических» масштабов и могут единолично поддерживать американскую экономику. Джордж Саравелос из Deutsche Bank указывает на критическую зависимость экономики США от технологических трат. ИИ-машины в буквальном смысле спасают американскую экономику прямо сейчас. По его оценкам, без расходов на технологии США находились бы близко к рецессии или уже вошли бы в неё в этом году. Данные Wall Street Journal подтверждают эти опасения — капитальные расходы на ИИ внесли больший вклад в рост американской экономики, чем все потребительские траты вместе взятые. Особенно критичную роль играет Nvidia, которая, по словам Саравелоса, прямо сейчас несет на себе вес экономического роста США. Проблема заключается в устойчивости такого роста. Для продолжения вклада технологического цикла в ВВП капитальные инвестиции должны оставаться экспоненциальными, что крайне маловероятно (если вообще возможно). Главный экономист управляющей компании Apollo Торстен Слёк отметил экстремальную степень концентрации в S&P 500, где инвесторы в акции драматически переэкспонированы в ИИ. ◽️Ну а теперь вторая серия ужастиков от Deutsche Bank. Приведу интересные цифры и детали из еще более свежего отчёта Deutsche Bank (через подразделение dbDataInsights) о расходах на ChatGPT в Европе: Ключевые данные: ➡️В отчёте говорится, что потребительские расходы на ChatGPT в крупных европейских странах — Великобритании, Германии, Франции, Италии и Испании — практически не растут с мая 2025 года. ➡️ При этом число пользователей (бесплатных) продолжает увеличиваться: глобально еженедельная аудитория ChatGPT превысила ~800 миллионов. ➡️ Однако число платящих пользователей значительно меньше: один из источников указывает ~20 миллионов платящих по всему миру. ➡️ В Европе расходы на подписки ChatGPT по размеру примерно: ~половина расходов на подписки у Spotify; ~четверть расходов на подписки у Netflix. Подчёркивается, что снижение роста не сезонное, а возможно, структурное — летом 2025 года (июль–август) не было той традиционной «реактивации», которая была в 2024. Что это значит? Основная проблема: конверсия из бесплатных пользователей в подписчиков платного тарифа остается слабой. Хотя аудитория растёт, платёжная база — нет. Это создаёт давление на бизнес-модель: есть большие расходы (например, инфраструктура, дата-центры), но рост доходов недостаточный. Для инвесторов и аналитиков это сигнал: ценность компании (например, OpenAI) основана не только на росте пользователей, но и на способности зарабатывать на них. ⚠️ Ограничения данных: Отчёт охватывает только часть европейского рынка (UK, DE, FR, IT, ES) — не все страны и не глобально. Конкретных цифр по расходам в евро/долларах, ежемесячному росту или по каждому рынку отдельно не так много публично. Многие источники говорят об «остановке роста», но без точных значений. Данные анонимизированы и агрегированы, так что возможны погрешности и влияние выборки. 📎Ну а теперь вывод. Весь невероятный рост последнего времени был основан на том, что начинается новая эпоха человечества. Ну а дальше… Дальше традиционное: (Где-то я это уже видел!) А кто за весь этот праздник жизни платить-то будет? Пушкин?