Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

Ошибся, заблокировал — плати Лидер партии «Новые люди» Алексей Нечаев призвал Михаила Мишустина ввести ответственность для банков за ошибочную блокировку счетов. По словам политика, с начала года под блокировки попали больше 3 млн счетов. Он предлагает ввести четкие правила: что можно, а что нельзя. Снимать блокировку максимум через три часа после предоставления всех документов. И компенсировать ущерб, если из-за блокировки сорвалась поставка у предпринимателя, или кто-то не успел вовремя заплатить по кредиту. И это очень правильная инициатива, как минимум — по поводу максимального времени блокировки. Но вот в компенсации от банков я не верю. Разорятся. По поводу заблокированных после покупки булочки московской студенткой банковских карт, про которые рассказал Алексей Нечаев, мне анекдот вспомнился: - Здравствуйте, поясните причину снятия 50 рублей с вашей карты. - Я купил себе печеньки. - Докажите. - Как я докажу, они же уже съедены. - Чек? - Выбросил. - Вышлите нам конверт с оставшимися крошками, проверим. Или это и не анекдот вовсе... 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Теперь посмотрим на риски: 1️⃣ Трамп хочет завершить переговоры до весны, ведь летом начинается избирательный цикл перед промежуточными выборами 3 ноября в обе палаты Конгресса. Президент США будет занят агитацией в колеблющихся Штатах, а проект сотрудничества могут отложить «в долгий ящик». 2️⃣ Страны часто обещают Трампу инвестиции на миллиарды, но это «воздушные замки» в надежде потянуть время до возвращения демократов в Конгресс в этом году и в Белый дом через 3 года. Надеюсь, план Дмитриева не станет очередным участником «аукциона» приятных Трампу цифр, а принесет обеим сторонам и компаниям экономический эффект и развитие. 3️⃣ После смены политического курса в Венесуэле только Chevron согласилась возобновить работу в этой стране. Неопределенность политики может перевесить на чашах весов для американских компаний и банков ожидаемую прибыль от проектов в России. P.S. Представленные выше компании — это только часть из 50 идей из проведенного на днях вебинара. Ознакомиться с ними можно в приложении. О том, как получить к нему доступ, написал тут. Кстати, многие из этих идей включены в наши стратегии и фонды; об их доходностях также рассказал на вебинаре. К слову, на тему вероятного сотрудничества после заключения мирного соглашения говорил тут. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

План Дмитриева, или как мирное урегулирование может принести $12 трлн На днях говорил о втором раунде переговоров в Абу-Даби, который завершился не только обменом пленными. В СМИ появилась информация о «пакете Дмитриева», т.н. неофициальной версии предложений спецпредставителя президента РФ Кирилла Дмитриева о масштабном экономическом сотрудничестве между Россией и США на $12 трлн. Эта цифра, на минуточку, превышает ВВП России за год почти в 5 раз. Реализация плана произойдет не одномоментно и такие суммы будут получены не сразу (а было бы хорошо, конечно). Бенефициары возможной «экономической оттепели». 1️⃣ Нефтегазовый сектор. ExxonMobil (XOM) и Chevron (CVX) могут получить доступ к углеводородным проектам в России. ConocoPhillips (COP) разрабатывает трудноизвлекаемые запасы на Аляске и может войти в аналогичные проекты в Арктике, а также помочь в сжижении газа с помощью запатентованной технологии. Запасы углеводородов в мире в Арктике оцениваются в $3,6 трлн, а на Россию приходится 73% газа и 45% нефти. С российской стороны выиграет «Газпром», потерявший 90% европейских поставок с 2021 г. Участие американских компаний поможет наладить экспорт с «Балтийского СПГ» и «Сахалин-2». НОВАТЭК увеличит поставки с «Арктик СПГ-2», а ЛУКОЙЛ и «Роснефть» получат буровое оборудование. «Совкомфлот» (FLOT), потерявший 54% прибыли по EBITDA за 9 месяцев 2025 г., вернется к полноценной эксплуатации флота, а восстановление доступа к международным маршрутам устранит 15–20% дисконта на фрахт. 2️⃣ Нефтесервис. Halliburton (HAL) и SLB (бывш. Schlumberger) вернутся на наш рынок, где до 2022 г. активы приносили 5–6% глобальной выручки ($1–2 млрд). 3️⃣ Полупроводники. NVIDIA (NVDA), Intel (INTC) и AMD в случае снятия ограничений смогут поставлять продукцию в Россию, где спрос оценивается в $5–7 млрд. Трамп уже показал гибкость с Китаем, разрешив продажи чипов с уплатой процентов в бюджет США. 4️⃣ Редкоземельные металлы. Россия (на 5 месте с запасами от 10 до 28,7 млн т, по оценкам Минприроды РФ) и США (7-е место с 1,9 млн т) могут совместно разрабатывать месторождения в Сибири, на Дальнем Востоке и Аляске. Для Штатов это шанс снизить зависимость от Китая, контролирующего 60-70% добычи и до 90% переработки. Выиграют MP Materials (MP), Lynas Rare Earths (LYC), а также «Росатом» и его дочерняя СМЗ. 5️⃣ Авиация. Boeing (BA) возобновит поставки запчастей для российских самолетов. За последние годы авиакомпании купили детали по «серым схемам» на $1,2 млрд. «Аэрофлот» (AFLT) сможет использовать весь парк (без разбора самолетов на запчасти) и вернет часть международных маршрутов через партнерство с Delta (DAL) или с другими авиакомпаниями. 6️⃣ Банки. JPMorgan (JPM) и Citigroup (C) возобновят корреспондентские отношения, снизят транзакционные издержки и дадут доступ к валютному фондированию. Снятие санкций OFAC со «Сбербанка» (SBER) и ВТБ (VTBR) может произойти росчерком пера президента США, а восстановление взаимодействия может принести $300–500 млн комиссионных в год от транзакций, сделок M&A и листинга еврооблигаций. 7️⃣ Металлургия. «Норникель» (GMKN) и РУСАЛ (RUAL) при снятии санкций восстановят прямые поставки никеля, меди и алюминия на CME, убрав дисконт 12–15% к мировой цене, что может принести $1,5–2 млрд чистой прибыли в год. ВСМПО-АВИСМА (VSMO) с самой низкой в мире себестоимостью производства изделий из титана возобновит поставки Boeing и другим заказчикам; вспомним, что в 2021 г. доход от поставок США и ЕС составил $1,1 млрд. Откуда цифра $12 трлн? Оценка строится на запасах, мультиплицировании экономического эффекта от вложений и возможном расчете с учетом длинных инвестиционных циклов (40–60 лет до окупаемости). А значит, не стоит ожидать эффекта от сотрудничества на триллионы долларов уже в этом году. «Оттепель» привязана к успеху переговоров по Украине, при прогрессе в этом направлении санкции снимут поэтапно, сотрудничество возобновится. На этих ожиданиях биржевые цены на акции и облигации «миркоинов» вырастут. Продолжение ⤵️

Ездить за рулём станет ещё дороже? Китай воздвиг экспортную стену, ужесточив собственное законодательство: с 1 января 2026 г. необходимо, чтобы перед вывозом машина минимум полгода официально находилась в Китае. Это может привести к дефициту и росту цен на новые модели по параллельному импорту. Но это еще не все… В интернете завирусилась новость: европейские и японские машины в России постепенно снабжают китайскими двигателями — их продажи выросли на 15-20% за год, поскольку они дешевле оригинальных запчастей, да и доставка намного быстрее. А как на самом деле? К счастью, не все так однозначно. Когда говорим о китайских двигателях, нужно сделать большую оговорку — это не массовая история. Такое вполне может быть для автомобилей классов А-B-C, где замена на такой двигатель экономически и функционально целесообразна. Но вы можете себе представить, чтобы на условный Mercedes S-серии и прочие премиум автомобили ставили китайские аналоги?… Да, китайский автопром постепенно завоевывает российские дороги и автомобилистов, и это массовый тренд. Однако говорить о «подмене» нельзя. Ведь что немцу/японцу хорошо, то китайцу — смерть. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Внезапно выяснилось, что инфляция имеет запах свежих огурцов. С конца декабря огурцы в России подорожали почти на 43%, что сделало их дороже томатов. В «огуречной инфляции» разбирались на BFM.

Не смотрели «The Apprentice»? Посмотрите обязательно. Назвать этот фильм шедевром сложно — так, на четыре с минусом. Ценность этого произведения — не художественная. Это фильм о том, как Дональд Трамп стал самим собой. Стихийным бедствием, обрушившимся на планету Земля. Это — некий кусок биографии Великого и Ужасного. Что мы видим? Нечеловеческую страсть к заключению сделок. «Вам нравится заключать сделки?» — спрашивает его журналист. «Мне не нравится заключать сделки! Я ОБОЖАЮ заключать их.» Трамп живет этим. Мы видим, как формируются всем известные правила Трампа. ✔️Атакуй, атакуй, атакуй! Всегда атакуй. ✔️Что такое правда? Это то, что говоришь ты, то что говорю я. То, что говорят еще тысячи человек. Ибо правды как таковой нет. Она у того, кто сильнее, напористее и энергичнее. ✔️Никогда не признавай поражения. Даже если ты проиграл, ты не проиграл. Как бы ты ни был избит. Ты ВСЕГДА ПОБЕДИЛ. ✔️Победитель никогда не проигрывает. Потому что он — победитель. Это, в формулировке Трампа, «правила-убийцы». Ведь мир, по его словам, состоит из «убийц» и остальных, неудачников. Вот такой он человек. Его мораль — побеждай всегда и везде. Цель — все. Методы достижения? А кого они волнуют. Ибо у «убийцы» морально дозволено все, что ведет к победе и успеху. Своему и Америки. Какой реальный Трамп? Он дьявол или ангел? В нем есть то, за что ему, по его же мнению, вполне можно и Нобеля дать (и чего он, по всей видимости, так страстно желает). Он останавливает войны и возвращает людей домой. Одновременно с этим он, с безумной энергией, раскачивает этот мир, игнорируя все «красные линии», переворачивая устои и абсолютно игнорируя все принятые ранее каноны поведения. Долгосрочны ли все эти победы? Кто знает. Правильно ли все то, что он творит? Вряд ли он ответит на этот вопрос. Но он «прет» вперед, вовлекая в круги своей энергии миллионы людей. Как нам со всем этим жить? Понимать новые правила игры, осознавать происходящие на наших глазах события. И делать для себя правильные выводы. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

«Норникель»: сильный отчет и нюансы по дивидендам У меня всегда вызывало восхищение металлургическое производство. Огромные цеха, монструозные печи, расплавленный металл, рабочие-богатыри и прочие прелести крупных комбинатов. Романтика! Как известно, флагман российской металлургии — это «Норильский никель», который по совместительству является еще и одной из крупнейших горнодобывающих компаний мира. Сегодня ознакомился со свежим финансовым отчетом компании за 2025 г. и увидел там много интересного. Вкратце об основных цифрах. Выручка выросла на 10% г/г до $13,8 млрд, чистая прибыль подскочила на 36% до $2,5 млрд, а свободный денежный поток практически удвоился и составил $3,5 млрд. В целом все хорошо, и многие, увидев результат по FCF, уже потирают руки в ожидании дивидендов. Однако, копнем чуть глубже. Во-первых, чистый долг, который на конец 2025 г. составил ни много ни мало $9,1 млрд, а расходы на его обслуживание выросли на 4,2%. Высокие ставки делают свое дело, несмотря на то, что по итогам прошлого года ГМК сократил долю рублевых обязательств. Тем не менее существенная часть операционной прибыли «съедается» финансовыми издержками. При этом соотношение чистого долга и EBITDA остается на комфортном уровне — 1,6х против 1,7х в 2024 г. Так что в целом тут опасности для финансовой устойчивости нет, и ГМК полностью контролирует ситуацию с долгом. Но проблема в том, что платить за него приходится немало. Идем далее — capex. Ежегодно компания тратит порядка $2,6 млрд на поддержание производства и обновление основных средств, то бишь фондов и ключевых активов. А еще санкции, трудности с квалифицированными кадрами, критическая ситуация с западными технологиями. Здесь каждая копейка инвестиций — на вес золота, которое нынче, как известно очень дорогое. Есть еще один момент — неопределенность. Да, сегодня мы видим, что конъюнктура рынков меди и платиноидов весьма благоприятна. Да и прогнозы ведущих инвестбанков, в основном, радужные: рост спроса и дефицит предложения (особенно по меди) делают свое дело. Однако, тучки на этом, казалось бы, ясном небе все равно могут появиться. Во-первых, мировая экономика сегодня — далеко не эталон стабильности. Во-вторых, на глобальном рынке цветных металлов последнее слово всегда остается за китайцами, а тут присутствует известная доля неопределенности. Ну и, безусловно, крепкий рубль — бич всех экспортеров, и «Норникель» здесь не исключение. Затраты компании номинированы в рублях, а львиная часть выручки — в валюте. Соответственно, потери при текущем курсе USD/RUB неизбежны. В целом впечатление от отчетности позитивное, и мой диагноз: финансовое здоровье компании по результатам «чек-апа» не вызывает опасений. Но есть нюансы, которые проанализировал выше. Именно это пока вынуждает компанию проводить консервативную политику относительно дивидендов. Тут как будто между молотом и наковальней: и с акционерами хочется поделиться, и деньги сохранить на всякий «пожарный». Последнее — вполне бизнесовый подход, с учетом существующей реальности. Несмотря на жесткие внешние условия, «Норникель» демонстрирует рост показателей и сохраняет рентабельность на высоком уровне. В целом, если все пойдет без каких-то форсмажоров, есть шанс, что компания может вернуться к дивидендам. Для этого нужно продолжать наращивать денежный поток и снижать долговую нагрузку. Ну а это — вопрос времени. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

У меня утро обычно начинается не с кофе, а с вопросов в личке. Сегодняшний день не стал исключением. - Евгений Борисович, почему упали акции «Евротранса»? - К «Евротрансу» подали иск на 500 млрд руб, пора исключать их из портфеля? Ну, во-первых, не выиграл, а проиграл не на 500 млрд, а на 500 млн. Во-вторых, иски — не новость, такова уж хозяйственная деятельность. И не только в России. И, в-третьих, 500 млн рублей — это 0,2% выручки «Евротранса» за 2025 год. Осенью 2024 года ФАС попыталась оштрафовать МТС на 3 млрд рублей, что составляло 0,4% выручки группы на тот момент. Но никакого обвала в бумагах не произошло. С одной стороны, нас же хлебом не корми, дай попаниковать: привыкли мы, к сожалению, к негативным новостям. С другой стороны, утро все же стоит начинать с кофе. Тогда и нули лишние в иске мерещиться не будут 😉. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Друзья, у меня для вас две новости: одна хорошая, вторая — не очень. Начну, пожалуй, со второй. Вчера многие из нас уже ощутили, что Telegram в России начал работать медленнее. И Роскомнадзор планирует начать принимать меры по частичному ограничению работы сервиса уже сегодня. О том, как работает принцип блокировки, подробно написали в @bitkogan. Теперь — о хорошем. Личный блог можно читать не только в ВК, о котором я уже рассказывал, но и в мессенджере MAX. Остаемся на связи!

👨‍💼🔊 Друзья, сегодня я проведу авторский вебинар «Где деньги? 50 точек роста на нестабильном рынке». Мы обсудим, как действовать, когда привычные правила перестают работать, а глобальные игроки ведут свою жесткую игру. 🗓 10 февраля, 19:00 МСК Я представлю десятки инвестиционных идей на рынках России, США и Китая, и покажу, какие направления сегодня действительно имеют потенциал. Мы разберем перспективные компании — с цифрами, триггерами и рисками. Участие бесплатное, только не забудьте пройти регистрацию. До встречи!

Ежик ЕС плакал, кололся, но продолжал вводить санкции Еврокомиссия представила новый 20-й пакет санкций против России. Его главным элементом станет полный запрет на обслуживание перевозок российской нефти. Что еще в пакете? ▪️В санкционный список планируется включить еще 43 танкера. Общее число таких судов, по данным Еврокомиссии, увеличится до 640. ▪️Евросоюз намерен внести в санкционные списки еще 20 региональных банков, а также платформы, обеспечивающие торговлю криптовалютами, чтобы сократить возможности обхода ограничений. ▪️Предлагает ужесточить экспортные ограничения и ввести запрет на поставки товаров и услуг на сумму свыше 360 млн евро. ▪️Среди дополнительных мер – ограничения на импорт металлов, химической продукции и критически важных минералов на сумму более 570 млн евро, а также новые экспортные запреты на отдельные товары и технологии, включая материалы для производства взрывчатых веществ. ▪️Отдельно глава Еврокомиссии отметила, что впервые может быть применен инструмент по борьбе с обходом санкций. Он предполагает запрет на экспорт станков с числовым программным управлением и радиостанций в юрисдикции, где существует высокий риск их реэкспорта в Россию. ▪️В новом санкционном пакете ЕС может ввести ограничения для портов третьих стран за операции с российской нефтью. ▪️Включить в 20-й пакет санкций против России компанию «Башнефть» и восемь российских нефтеперерабатывающих заводов (НПЗ). Что это может значить для нас? Во всех европейских санкциях есть главный нюанс: они не блокирующие — в отличие от американских. Да, порты, которые принимают российскую нефть (в частности, Индия и Китай) могут попасть под ограничения, но вряд ли ЕС в одночасье откажется от торговли и с Китаем, и с Индией. Особенно после заключения рекордного торгового соглашения. С танкерами все еще проще — их практически невозможно остановить без физического захвата судна. А эксперты в этом вопросе у нас только американцы. Впрочем, дурной пример заразителен. И, как известно, самыми мощными каперами на свете были именно бриты. Флот у них немаленький. Почему бы за танкерами не погоняться? Можно денежку неплохую заработать. P.S. Правда, Греция и Мальта выражают свое недовольство идее ЕС заменить потолок цен на российскую нефть запретом на услуги по её перевозке. Как бы и другие не подтянулись...

Остановка IPO: с деньгами на выход То и дело мы видим истории взлета оценок стартапов в области ИИ и не только в десятки раз. К примеру, Gartner прогнозирует на 2026 г. инвестиции в индустрию в размере $3 трлн, а PWC и вовсе дает оценку рынка к 2030 г. на уровне $15,7 трлн. У нас на глазах растет совершенно новый сектор экономики, которого раньше не было. Причем доходы у компаний есть уже сейчас. Это далеко не доткомы с пустой страницей в интернете и нулевым балансом. У многих есть уже существующий и растущий бизнес. Например, OnenAI, оценка которой c $500 млрд в октябре 2025 г. выросла до текущих $830 млрд. Пока одни ошеломлены многомиллиардным (иногда и триллиоными!) оценками, другие задаются вопросом: «А как в этом празднике жизни поучаствовать?» И, желательно, еще с минимальными инфраструктурными рисками. Но здесь вынужден сразу предупредить: ответ доступен только для квалифицированных инвесторов. Об этом мы совсем недавно писали в @bitkogan. Речь, конечно же, про Pre-IPO. Почему такой формат инвестиций дает возможность зарабатывать «иксы» — мы поговорили с Филиппом Пановым, партнером ТРИНФИКО Private. Интервью можно посмотреть на нашем канале на YouTube и в ВК. Почему не для всех? Инвестиции в иностранные Pre-IPO доступны только квалам. Тикет на вход соответствующий: минимум $50-100 тыс. Плюс без экспертизы никак: никто не знает, кто и когда в итоге будет победителем, поэтому диверсификация и точный расчет — наше все. Выхода из таких инвестиций три: 1️⃣ Через IPO — cash out при выходе на биржу. 2️⃣ Через поглощение еще на стадии частной компании. 3️⃣ Через продажу актива на вторичном рынке у своего брокера. Разумеется, здесь никуда без рисков, которые подстерегают инвесторов: ◽️Неправильная бизнес-модель и ставка не на те компании, которые в итоге будут зарабатывать. ◽️Отсутствие диверсификации и покупка 1-2 компаний создают дополнительные риски. ◽️Некорректно определен профиль риска конкретного инвестора. Когда «готовность» и «возможность» брать те или иные риски не совпадают. ◽️Отсутствие дисциплины и точных расчетов в инвестидеях. Потому и продукт не простой — для квалов. Ведь здесь как никогда важно понимать — что, куда и почему.

Вновь нефть и золото летят вверх. Вновь народ гадает: ударит или не ударит? Мое мнение (уже говорил об этом): если и ударит, то ближе к 12 числу. Не ранее. Проблема — не в ударе как таковом. А в том, что непонятны ни последствия, ни дальнейшее развитие событий. Нет никаких гарантий, что события впоследствии будут четкими и понятными. Возможны абсолютно любые варианты. Тем более, что Израиль предупредил США о готовности самостоятельно нанести удар по объектам иранской ракетной программы, если Тегеран пересечет «красные линии». «Мы заявили американцам, что нанесем удар в одиночку, если Иран пересечет установленную нами красную линию в отношении баллистических ракет»,— сказал один из собеседников издания. Дополнительный момент. Нетаньяху перенес визит в США на более ранний срок из-за Ирана. Уже сегодня он срочно вылетает в США. В Иерусалиме опасаются, что глава Белого дома отступил от обозначенных ранее красных линий в отношении Ирана, что может нанести ущерб стратегическим интересам Израиля в регионе. События развиваются очень быстро. Важно. Только что завершились переговоры США и Ирана в Омане. Результат нулевой. Как говорится, договорились о том, что очевидно надо в дальнейшем обязательно договориться. Давайте разбираться, какие возможны варианты развития событий. Если удар будет нанесен по ПВО и РЛС (самый «мягкий» сценарий). Цель — «ослепить» Иран, показать силу и не спровоцировать тотальную войну. Что это даст? Удар будет быстрым, юридически «ограниченным» и будет легко преподнесен как «оборонительная операция». Что можем увидеть на рынках? Нефть может подрасти на, скажем, $2-3 вверх от текущих уровней, и в дальнейшем — быстрый откат. Золото — фиксация прибыли. Акции — выдох. Это если сценарий «ударили — и разошлись». Если честно, в него я верю слабо. Хотя, возможно, с него все начнется. Что будет, если целью удара станет военная инфраструктура (средний риск): базы КСИР, склады ракет, командные пункты? И почему это гораздо опаснее? Иран обязан отвечать и включаются прокси (Хезболла, Ирак, Йемен). Как могут отреагировать рынки? Нефть легко сделает +10–20%. Золото продолжит устойчиво расти. В акциях — risk-off, особенно Европа. Это сценарий «неделя нервов». Вполне реальное развитие событий. Еще один вариант: удар по ядерным объектам (жёсткий сценарий). Цели: Natanz, Fordow, инфраструктура обогащения. Плюс удары по экономике Ирана, по портам, терминалам, заводам. Иран отвечает ВСЕМИ возможными средствами. Ормуз под угрозой. Регион «загорится». Возможная реакция рынков? Нефть — $100+. Золото — исторические хаи. Доллар — бегство в безопасность. Это сценарий «меняем всю геополитику». Однако во всех этих рассуждениях есть нюанс. У Дональда Трампа есть три ограничения: ✔️он не хочет большой войны; ✔️ он любит «шоу и сделку»; ✔️ он мыслит эффектом для рынков и рейтингов. Поэтому, скорее всего, сработает базовый сценарий: короткий, громкий, формально ограниченный удар, затем — резкая реакция рынков, пауза и попытка переговоров. Главная интрига сегодня не в том, «ударит ли», а в том, «ограничится ли». Рынки боятся не войны, а отсутствия плана Б. Впрочем, велика вероятность, что все может пойти и не по сценарию. Ситуация сегодня более чем наряженная. Мой совет инвесторам сегодня: подготовиться к самым различным вариантам развития событий, адекватно (насколько возможно) оценивать свои риски и думать холодной головой. P.S. Сегодня вечером будет семинар, на котором коснемся и этой темы. Увидимся!

Мировой кризис, экономика новой реальности, рубль, доллар и юань В подкасте с Владиславом Никоновым для социальной сети о финансах Базар разобрались в последних трендах, которые вызывают сейчас весь спектр эмоций у инвесторов. От банальной растерянности до полной паники. В выпуске обсуждаем, что делать в условиях крайне высокой волатильности, каковы новые «правила игры» и как вести себя инвестору, чтобы сохранить свои деньги. Рекомендую к просмотру вне зависимости от уровня финансовой грамотности. P.S. Особенно приятно, когда у тебя берут интервью в футболке твоего собственного бренда! P.P.S. Кстати, Bitkogan теперь есть в Базаре. Если вы там присутствуете, обязательно подпишитесь на нашу страницу.

Прощай, печатное слово … Но не все и не везде. И не для всех 😉 Издатель и гендиректор The Washington Post Уилл Льюис объявил об уходе в отставку на фоне масштабных сокращений. В письме сотрудникам издания он поблагодарил основателя Amazon Джеффа Безоса, которому принадлежит WP, и назвал его «лучшим владельцем». Льюис подал в отставку всего через несколько дней после того, как из газеты уволили треть сотрудников. Проблема только у одного уважаемого издательства, или у отрасли старых классических СМИ? На мой взгляд, все гораздо интереснее. Посмотрим на причины перемен. Рекламная модель финансирования изжила себя. Раньше газеты жили за счёт рекламы. Теперь деньги ушли к Google, Meta, TikTok. А цифровая реклама в медиа даёт в разы меньше дохода, чем печатная раньше. WP — огромная редакция, рассчитанная на старые доходы. Денег нынче зарабатывают меньше, вот и режут расходы. Подписки перестали расти. После избрания Трампа, пандемии, начала СВО в Украине было увеличение количества подписчиков. Теперь рост остановился, начались отписки, ведь люди устали от (по большей части, негативных) новостей и платных «стен». Очень дорогая структура. WP — это сотни репортёров, международные бюро, расследования, которые дороги и не приносят быстрых денег. В понимании инвестора (владелец — Джефф Безос) газета должна либо расти, либо становиться компактнее. Рост не случился? Начались сокращения. Видим ли мы окончание эпохи «старых» СМИ? Нет. Скорее, они будут трансформироваться. Что уйдет в небытие? ✔️ большие редакции «на всякий случай», ✔️ газеты как универсальный продукт «для всех», ✔️ зависимость доходов от рекламы. Что останется на рынке? ➡️сильные бренды (NYT, FT, Economist), ➡️ подписка + нишевая ценность, ➡️ аналитика, расследования, объяснение сложного, ➡️ мультимедийные форматы (подкасты, видео, рассылки). WP не умрёт, но, полагаю, редакция станет ещё меньше, поход к отбору тем станет более жёстким, а часть влияния газета утратит. Происходящее сейчас — не смерть журналистики. Это конец эпохи, когда качественные новости автоматически окупались. Современная журналистика будет ориентирована на иного читателя, охваты станут меньше, продукт — дороже для потребителя, и намного жёстче как бизнес. Общие тренды — не только в СМИ, но и вообще — абсолютно иное восприятие информации. Из-за «клипового» мышления информацию нужно подавать более коротко, емко, чётко и ярко. Иначе большинство просто не дочитает до конца. Нынче в фаворе — тик-ток форматы. Чем хайповее — тем лучше. Чем ярче — тем больше охваты. На первый план выходит картинка, а не содержание. Кто сегодня даст картинку ярче, тот и прав. Вот такие тренды.

Друзья, всем привет! Сегодня, как обычно, встречаемся с Дмитрием Абзаловым. Тем, как всегда, очень и очень много. — Это и продолжение переговоров Россия — США — Украина. — Это и Иран. Что в итоге будет после встречи в Омане? —Это и пакет Дмитриева на 12 триллионов долларов. Да. Вы не ослышались — такова концептуальная выгода от реализации геополитических и, соответственно, экономических договоренностей США — Россия. В целом, любопытная и крайне важная тема — этот самый пакет Дмитриева. Надо понимать — это не сделка, а скорее инвестиционная концепция: оценка того, сколько капитала и капитализации теряется из-за разрыва между Россией и США. В расчет закладывают: — возврат западных инвестиций в энергетику и инфраструктуру; — совместные фонды и проекты (Арктика, ресурсы, логистика); — рост капитализации компаний при снятии санкционной премии; — удешевление капитала и снижение рисков. Фигура концепции — Кирилл Дмитриев, продвигающий тезис: политика блокирует триллионы частных денег. Кстати, данный проект можно сравнить с другими инвестконцепциями. Например: ▪️Россия — Европа До 2014 — прямая модель: капитал → активы → доходность. Потерянный инвестиционный потенциал: $5–8 трлн. ▪️США — Китай Инвестиции как необходимость: цепочки поставок и рынки. Накопленный эффект: $10–15 трлн, даже на фоне деглобализации. Россия — США — это только сценарий. Потенциал до $12 трлн — это не деньги, а капитализация + мультипликаторы + длинные инвестиционные циклы. Вывод: Речь не о «переводе средств», а о включении экономики в глобальный инвестиционный контур. Ну и, разумеется, нужно понимать — без политической разрядки эти триллионы так и остаются цифрами в презентациях. Тем не менее, масштабы впечатляют. И даже если часть из задуманного превратится в реальность — это может быть крайне интересно. Значит, при вдумчивом подходе можно будет на этом заработать. Короче… обсудим.

«Трейдер, заработавший $3 млрд на золоте, встал в шорт против серебра». И что с того? «Китайский миллиардер-трейдер Бянь Симин, заработавший с начала 2022 года почти $3 млрд на росте золота, сделал одну из крупнейших в истории Шанхайской фьючерсной биржи ставок против серебра и сидит с бумажной прибылью примерно в $288 млн». Наткнулся на эту «важную» новость на десятках сайтов. ▪️До этого, в мае, Bloomberg выпустил статью о том, как тот же Бянь Симин, ранее заработавший около $1,5 млрд на золоте, встал в лонг по меди на фоне энергетического перехода, ограниченного предложения и структурных изменений в китайской экономике. ▪️А еще раньше, в апреле 2024 года, в Financial Times писали, что резкий рост цен на золото во многом поддерживали агрессивные ставки китайских спекулянтов, включая Zhongcai и ее основателя Бяня Симина, управлявшего фондом с доходностью более 160%. Какой из этого можно сделать вывод? Не берусь ничего гарантировать, но все это очень похоже на заказные статьи — с элементами рекламы самого Бяня Симина и его брокера Zhongcai Futures. ➡️Вообще, к историям в стиле «известный трейдер поставил на X» я бы относился максимально осторожно. Про Майкла Бьюрри такие новости выходят регулярно: нередко ровно перед тем, как рынок делает все наоборот. С биткоином «по миллиону долларов» — та же песня. В большинстве случаев такие материалы — либо попытка манипулировать рынком, либо банальная охота за просмотрами, либо реклама. И вот еще что по поводу Бяня Симина и шорта на 450  тонн или 30  тыс. контрактов по серебру: держать такие позиции «открыто» было бы безумием, значит, страховка есть, а прибыль не такая большая в реальности, что снова намекает — цель новости впечатлить людей. А что до серебра — о китайском спекулятивном безумии мы предупреждали еще в прошлом году.

На сколько реально хватает средств ФНБ? Часто слышу фразу: «Ну, ничего, есть же ФНБ». Стало интересно — я сел и аккуратно посчитал, на сколько его реально хватает при текущей конфигурации бюджета, и возможен ли вообще другой сценарий. Бюджет 2026 года рассчитывался при цене российской нефти $59 за баррель и курсе 92,2 рубля за доллар. При этих параметрах нефтегазовые доходы составляют около 9 трлн руб., а бюджетное правило формально не предполагает использования резервов. Но реальность другая: в январе средняя цена российской нефти была около $41 за баррель, курс — примерно 77 руб./$. То есть и цена, и курс работают против нефтегазовых доходов. Теперь — про сам ФНБ. На начало года объём ликвидных средств фонда составлял 4,1 трлн руб. Цифра выглядит внушительно, но только в заголовках. Часть этих средств уже фактически распределена: ✔️0,55 трлн руб. — инвестиционные решения конца 2025 года (они просто реализуются с временным лагом); ✔️ещё 1 трлн руб. запланирован на инвестиции в 2026–2028 гг., что означает около 0,15 трлн руб. изъятий уже в этом году. ➡️В итоге реально доступно в рамках бюджетного правила около 3,4 трлн руб. Именно эту сумму имеет смысл сравнивать с выпадающими нефтегазовыми доходами. Что получается при текущей ситуации. Если нефть остаётся в диапазоне $40–45 за баррель при базовой цене бюджетного правила $59, недобор нефтегазовых доходов составляет порядка 1,5–2 трлн руб. в год. Дальше арифметика простая: при таких условиях ФНБ хватает примерно на 1,5–2 года. Возможен ли другой вариант? Да, и он не выглядит экзотическим. Если продаваемая Россией нефть возвращается хотя бы к уровню $50–55 за баррель, разрыв сокращается до 0,5–0,8 трлн руб. в год. При этом курсовые потери компенсируются заимствованиями, а не резервами. При условии, что ФНБ не начинают использовать шире, чем уже запланировано, его расход замедляется до менее 1 трлн руб. в год. В этом сценарии ФНБ становится резервом на 4–5 лет, а не фондом быстрого реагирования. Про курс. Курс, разумеется, должен быть более комфортным. Как этого добиться? Говорил об этом уже не раз — через валютные интервенции. Из каких средств? Похоже, что здесь единственным вариантом может выступить эмиссия. Это сильно не разгонит инфляцию, если её объём не превысит 2–3 трлн руб. Да, влияние на инфляцию будет, но, скорее всего, незначительное — порядка дополнительных 0,2–0,3 п.п. По мне, это терпимая цена за продление срока жизни фонда. Кажется, это неверный расчёт? Давайте считать. Если «в лоб» напечатать 1 трлн руб. и направить его на покупку валюты: ▫️это около 0,9% от всей денежной массы в экономике; ▫️если эти деньги останутся в системе, цены в среднем могут вырасти на 0,5–0,8% — не сразу, а в течение нескольких месяцев или года; ▫️в годовой инфляции это обычно выглядит как +0,2–0,7 п.п. Соответственно, эмиссия в 3 трлн руб. без дополнительных мер действительно может дать заметный инфляционный эффект. Но если затем ЦБ заберёт эти рубли обратно (через ОФЗ, депозиты и другие инструменты), то есть проведёт стерилизацию денежной массы, инфляционный эффект будет минимальным. Точнее, он, скорее всего, окажется незначительным. Максимум 0,5% к инфляции за год. Вывод для себя. ФНБ — это не вопрос «есть он или нет». Это вопрос скорости его расходования. — При текущих ценах на нефть — это короткая дистанция. — При умеренно лучших внешних условиях и активной работе с курсом — нормальный стабилизационный резерв. Других чудесных вариантов, увы, похоже, здесь нет. Не согласны? Не надо скупать с рынка валюту? Тогда как нам добиться более комфортного курса для экспортеров и бюджета? Это мое личное мнение. Не навязываю. Но с курсом что-то надо решать. И быстро.

Еще несколько слов о «падении Америки». Много вопросов о том, что делать и куда бежать. Даже в такой непростой ситуации, как сейчас, есть интересные идеи, перспективные сектора, которые даже в случае серьезной коррекции на рынках могут стать неплохим хеджем. А в случае роста — опережать бенчмарки. На следующей неделе проведу онлайн-лекцию на эту тему. Мы охватим рынки РФ, США и Китая, рассмотрим порядка 20 историй в акциях и 30 историй в облигациях. Следите за новостями. P.S. На фото записываю очередные лекции.