Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

На сколько реально хватает средств ФНБ? Часто слышу фразу: «Ну, ничего, есть же ФНБ». Стало интересно — я сел и аккуратно посчитал, на сколько его реально хватает при текущей конфигурации бюджета, и возможен ли вообще другой сценарий. Бюджет 2026 года рассчитывался при цене российской нефти $59 за баррель и курсе 92,2 рубля за доллар. При этих параметрах нефтегазовые доходы составляют около 9 трлн руб., а бюджетное правило формально не предполагает использования резервов. Но реальность другая: в январе средняя цена российской нефти была около $41 за баррель, курс — примерно 77 руб./$. То есть и цена, и курс работают против нефтегазовых доходов. Теперь — про сам ФНБ. На начало года объём ликвидных средств фонда составлял 4,1 трлн руб. Цифра выглядит внушительно, но только в заголовках. Часть этих средств уже фактически распределена: ✔️0,55 трлн руб. — инвестиционные решения конца 2025 года (они просто реализуются с временным лагом); ✔️ещё 1 трлн руб. запланирован на инвестиции в 2026–2028 гг., что означает около 0,15 трлн руб. изъятий уже в этом году. ➡️В итоге реально доступно в рамках бюджетного правила около 3,4 трлн руб. Именно эту сумму имеет смысл сравнивать с выпадающими нефтегазовыми доходами. Что получается при текущей ситуации. Если нефть остаётся в диапазоне $40–45 за баррель при базовой цене бюджетного правила $59, недобор нефтегазовых доходов составляет порядка 1,5–2 трлн руб. в год. Дальше арифметика простая: при таких условиях ФНБ хватает примерно на 1,5–2 года. Возможен ли другой вариант? Да, и он не выглядит экзотическим. Если продаваемая Россией нефть возвращается хотя бы к уровню $50–55 за баррель, разрыв сокращается до 0,5–0,8 трлн руб. в год. При этом курсовые потери компенсируются заимствованиями, а не резервами. При условии, что ФНБ не начинают использовать шире, чем уже запланировано, его расход замедляется до менее 1 трлн руб. в год. В этом сценарии ФНБ становится резервом на 4–5 лет, а не фондом быстрого реагирования. Про курс. Курс, разумеется, должен быть более комфортным. Как этого добиться? Говорил об этом уже не раз — через валютные интервенции. Из каких средств? Похоже, что здесь единственным вариантом может выступить эмиссия. Это сильно не разгонит инфляцию, если её объём не превысит 2–3 трлн руб. Да, влияние на инфляцию будет, но, скорее всего, незначительное — порядка дополнительных 0,2–0,3 п.п. По мне, это терпимая цена за продление срока жизни фонда. Кажется, это неверный расчёт? Давайте считать. Если «в лоб» напечатать 1 трлн руб. и направить его на покупку валюты: ▫️это около 0,9% от всей денежной массы в экономике; ▫️если эти деньги останутся в системе, цены в среднем могут вырасти на 0,5–0,8% — не сразу, а в течение нескольких месяцев или года; ▫️в годовой инфляции это обычно выглядит как +0,2–0,7 п.п. Соответственно, эмиссия в 3 трлн руб. без дополнительных мер действительно может дать заметный инфляционный эффект. Но если затем ЦБ заберёт эти рубли обратно (через ОФЗ, депозиты и другие инструменты), то есть проведёт стерилизацию денежной массы, инфляционный эффект будет минимальным. Точнее, он, скорее всего, окажется незначительным. Максимум 0,5% к инфляции за год. Вывод для себя. ФНБ — это не вопрос «есть он или нет». Это вопрос скорости его расходования. — При текущих ценах на нефть — это короткая дистанция. — При умеренно лучших внешних условиях и активной работе с курсом — нормальный стабилизационный резерв. Других чудесных вариантов, увы, похоже, здесь нет. Не согласны? Не надо скупать с рынка валюту? Тогда как нам добиться более комфортного курса для экспортеров и бюджета? Это мое личное мнение. Не навязываю. Но с курсом что-то надо решать. И быстро.