Андрей Ванин | Акции и облигации

FabricaONE.AI: около 19% годовых с выплатами каждый месяц FabricaONE.AI - разработчик программного обеспечения из группы «Софтлайн». Объединяет Bell Integrator, SL Soft, «Девелонику» и другие ИТ-компании. Разрабатывает программы на заказ, внедряет готовые решения и инструменты ИИ. Такой набор услуг позволяет вести клиента от разработки до поддержки. Бизнес растёт, но результат зависит от второго полугодия По оценке компании за 2025 год с учётом приобретённых активов и без закрытых направлений: - Выручка - 25,5 млрд рублей, рост на 12,9%. - Скорректированная EBITDA - 4,8 млрд рублей, рост на 21,7%. Рентабельность - 18,8%. - Чистая прибыль - 3,0 млрд рублей. Бизнес стал больше и зарабатывает больше с каждого рубля выручки. Однако в первом полугодии 2026 года, при росте выручки на 15,5%, сохранился убыток 334 млн рублей. Он сократился с 747 млн рублей годом ранее. Компания улучшает результат, но сильно зависит от более доходного второго полугодия. Купон фиксирован до августа 2028 года - Выпуск - iФабрик1Р1, серия 001Р-01. - ISIN - RU000A10FX18. - Купон - 17,25% годовых, выплаты каждые 30 дней. - Погашение - 10 августа 2028 года. - При цене 99,59% номинала эффективная доходность к погашению - около 19% годовых до налогов и комиссий, с учётом реинвестирования купонов. В плюс выпуску идут относительно короткий срок, фиксированный купон и работа в составе крупной ИТ-группы. Рейтинги эмитента - ruA- от «Эксперт РА» и A-(RU) от АКРА, оба со стабильным прогнозом. При этом принадлежность к «Софтлайну» сама по себе не гарантирует выплаты по облигациям. Чистый долг / скорректированная EBITDA в оценке компании на конец 2025 года составлял всего 0,28х. Но это не текущий показатель: в августе группа разместила облигации на 4,7 млрд рублей, преимущественно для замены прежних займов. Для оценки риска теперь важно, сколько старого долга действительно погашено. Мой вывод Соотношение риска и доходности выглядит интересным: около 19% годовых при сроке менее двух лет. Но низкая долговая нагрузка прошлого года не снимает риски. Я бы следил прежде всего за денежным потоком и долгом после размещения. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Аренадата: выручка выросла на 86%, но прибыль года решит четвёртый квартал В первом полугодии 2026 года: - выручка выросла на 85,8%, до 2,52 млрд рублей; - операционный убыток сократился на 55,5%, до 558 млн рублей; - чистый убыток группы сократился на 62,3%, до 347 млн рублей. Компания стала продавать больше, сдерживая рост расходов. Улучшение не связано с переносом затрат на будущее: капитализированные расходы тоже сократились. Для инвестора это хороший результат, но до годовой прибыли ещё нужно дойти. Главный риск - перенос крупных заказов В 2025 году на второе полугодие пришлось почти 85% выручки. Если заказчик перенесёт покупку с декабря на следующий год, выручка сдвинется, а зарплаты останутся в расходах текущего. Кроме того, выросла себестоимость: для сильной прибыли нужно восстановить маржу. Прогноз VANIN-INVEST: 3-4 млрд рублей прибыли Это мой сценарий чистой прибыли акционеров на 2026 год. Во втором полугодии нужно заработать 3,28-4,28 млрд рублей против 3,53 млрд годом ранее. Компания ждёт роста годовой выручки минимум на 20%, но прогноза прибыли не даёт. При цене 85,18 рубля на 6 сентября прогнозный E/P - отношение прибыли к капитализации - составляет 15,1-20,2%. Чем ближе прибыль к 4 млрд, тем привлекательнее оценка. На большие дивиденды я пока не рассчитываю. При выплате половины управленческой прибыли и с учётом уже выплаченного за первый квартал мой сценарий оставшейся выплаты - 1,3-3,4 рубля на акцию. Это 1,6-4,0% до налога при указанной цене. Мой вывод Бизнес стал сильнее, но главный результат ещё впереди. Интерес к акции связан прежде всего с ростом прибыли, а не с дивидендами. Если заказы начнут переносить или маржа не восстановится, прогноз придётся снижать. Аренадата входит в актуальный модельный портфель. 📊 Показатели компании 🔗 Больше информации Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Четыре нефтяника: кому рост цен на нефть помог больше Вышел новый видеообзор отчётности Роснефти, ЛУКОЙЛа, Газпром нефти и Татнефти за первое полугодие 2026 года. Разбираю, как цены на нефть и курс рубля повлияли на результаты компаний, почему рост прибыли не всегда означает больше денег на дивиденды и у кого сильнее долговая нагрузка. Сравниваю оценку акций и объясняю свой выбор среди четырёх нефтяников. 📺 Смотреть на YouTube 📺 Смотреть в VK Видео Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Промомед: прибыль выросла на 83%, но рост пока требует денег В первом полугодии 2026 года: - выручка выросла на 75,7%, до 22,8 млрд рублей; - операционная прибыль почти удвоилась, до 6,95 млрд; - чистая прибыль выросла на 82,6%, до 2,59 млрд рублей. Главный вклад дали препараты от диабета и ожирения, прежде всего «Тирзетта». Это направление уже приносит около 71% продаж. Бизнес быстро растёт, но всё сильнее зависит от спроса на эти препараты. Не вся прибавка прибыли пришла от продаж. Если убрать изменения резервов и курсовые разницы, условно приняв налог 25%, получится около 2,03 млрд рублей, рост на 59%. Тоже сильный результат, хотя скромнее отчётного. Главный риск - зависимость от успешного препарата Усиление конкуренции или замедление продаж «Тирзетты» может заметно повлиять на результат всей компании. При этом рост пока требует новых денег: свободный денежный поток составил минус 4,51 млрд рублей, чистый долг с начала года вырос на 33%, до 33,3 млрд. Запасы ещё предстоит продать и превратить в деньги. Для выполнения плана нужно сильное второе полугодие Из целей компании по выручке и чистой марже следует около 12 млрд рублей прибыли за 2026 год. После 2,59 млрд в первом полугодии во втором нужно заработать ещё 9,4 млрд. Сезонность помогает, но продажи должны расти быстрее расходов. При цене 391,15 рубля E/P по этому сценарию составляет 14,5%. Такая оценка требует дальнейшего роста бизнеса, который компания пока демонстрирует. Больших дивидендов я бы не ждал: из базы для выплат вычитают вложения в основные средства и разработки. Мой вывод: бизнес Промомеда растёт быстро, и это главное. Но покупка акций сейчас - прежде всего расчёт на сильное второе полугодие и дальнейший рост прибыли. Дальше смотрю, растёт ли маржа и возвращаются ли деньги из запасов без дальнейшего ускорения долга. Если этого не произойдёт, ожидания прибыли около 12 млрд придётся пересмотреть. Показатели компании Больше информации Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Мать и дитя: выручка выросла на 29%, прибыль - на 5% В первом полугодии 2026 года: - выручка выросла на 28,8%, до 24,8 млрд рублей; - операционная прибыль - на 18,1%, до 5,50 млрд рублей; - чистая прибыль группы - на 5,1%, до 5,32 млрд рублей. Для меня это рост масштаба, который пока слабее отражается в прибыли. В сопоставимом составе клиник выручка прибавила 11,2%. Основную часть общего прироста обеспечило расширение сети, но зарплаты и другие расходы растут быстрее продаж. Прибыль поддержало и увеличение сроков амортизации оборудования. Это снизило расходы примерно на 267 млн рублей до налога. При прежних сроках операционная прибыль выросла бы на 12,4%, а не на 18,1%. Само изменение учёта не добавляет компании денег. Прогнозный ROE по полугодию - 28,5% против среднего 29,1% за пять завершённых лет. Эффективность остаётся высокой, несмотря на замедление роста прибыли. Главный риск - расходы на расширение сети После капитальных затрат осталось 4,48 млрд рублей - на 4,5% меньше, чем годом ранее, ещё до покупок компаний, аренды и дивидендов. Расширение сети пока уменьшает свободные деньги. Банковские кредиты выросли с нуля до 7,16 млрд рублей. Чистый долг с учётом аренды пока невысокий - 0,4 EBITDA, но новые кредиты появились в июне. Их проценты сильнее повлияют на второе полугодие. Эффект от повышения эффективности приобретённых клиник менеджмент ожидает в 2027 году. Прогноз и оценка Мой прогноз на 2026 год - 10,5-11,5 млрд рублей прибыли акционеров против 10,75 млрд в 2025 году. При цене акции 1 325 рублей на 5 сентября прогнозный E/P составляет 10,5-11,6%. Для меня такая оценка не выглядит дешёвой: она требует дальнейшего роста прибыли. Если распределить 60% годовой прибыли, дивиденд составит 84-92 рубля на акцию, а доходность - 6,3-6,9%. Это мой сценарий выплаты за весь 2026 год, не обещание компании. Покупки и стройки могут уменьшить сумму для акционеров. Мой вывод «Мать и дитя» остаётся эффективным бизнесом с умеренным долгом. Но для привлекательности акций по текущей цене нужно, чтобы приобретённые клиники увеличивали прибыль, а не только выручку. В следующих отчётах буду смотреть на расходы и деньги, остающиеся после вложений. Компания входит в сбалансированный модельный портфель. Модельные портфели 📊 Показатели компании Больше информации Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

ЕМС: выручка выросла на 41%, а чистая прибыль снизилась В первом полугодии 2026 года: - выручка выросла на 41%, до 17,7 млрд рублей; - операционная прибыль увеличилась на 6%, до 4,55 млрд рублей; - чистая прибыль сократилась на 16,9%, до 4,4 млрд рублей. Рост обеспечила покупка «Семейного доктора»: в новом отчёте сеть учитывалась все шесть месяцев, а годом ранее не входила в группу. ЕМС стала крупнее, но новые продажи пока не увеличили чистую прибыль. Рентабельность снизилась EBITDA росла медленнее выручки, поэтому её рентабельность снизилась с 41,2% до 36,5%. Даже без «Семейного доктора» показатель составил 38,9%. На прежний бизнес также повлиял курс евро. Амортизация выросла более чем вдвое и сдержала рост операционной прибыли. Чистую прибыль дополнительно сократили падение доходов от депозитов и рост процентов по аренде. Именно аренда, а не банковские кредиты, объясняет основное увеличение процентных расходов. Денежный поток позволяет сокращать долг Операционный денежный поток вырос на 9,3% в евро, до 76,3 млн. С начала года кредиты и займы снизились со 131,4 до 36,6 млн евро. С учётом аренды деньги превышают долг на 13,5 млн евро. Запас меньше, чем до покупки сети, но в первом полугодии финансовое положение улучшилось. Главная проверка - прибыль на одну акцию после покупки «Скандинавии» После отчётной даты ЕМС получила сеть «Скандинавия», а число размещённых акций выросло на 26,6%, до 113,9 млн. Результат новой сети ещё не вошёл в отчёт. Если прибыль объединённой группы вырастет меньше числа акций, компания станет крупнее, но прибыль на одну акцию снизится. Мой вывод: отчёт сильный по росту масштаба, но слабый по переходу этого роста в прибыль. Снижение долга уменьшает финансовый риск. Для оценки акций жду результатов со «Скандинавией»: они покажут, окупается ли расширение для действующих акционеров. ЕМС входит в сбалансированный модельный портфель. Модельные портфели · Показатели компании $GEMC Больше информации Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Инарктика: продажи восстановились, но рост пока съедает деньги В первом полугодии 2026 года: • выручка выросла на 38%, до 13,8 млрд рублей; • операционный убыток 6,4 млрд рублей сменился прибылью 0,6 млрд; • чистый убыток сократился с 7,5 до 0,4 млрд рублей. Продажи лосося и форели выросли на 57%. Компания восстановила объёмы после проблем прошлых лет, однако до устойчивой прибыли ещё далеко. Рост объёмов не решил проблему расходов Себестоимость выросла на 49%, быстрее выручки. Валовая маржа до переоценки снизилась с 37,5% до 32,4%: каждый рубль продаж приносит меньше прибыли. Без переоценки рыбы в воде и готовой продукции скорректированная чистая прибыль составила 1,6 млрд рублей, увеличившись на 115%. Основной бизнес восстанавливается, но изменение стоимости рыбы по-прежнему способно превратить прибыль в убыток. Рост финансируется за счёт долга Свободный денежный поток составил минус 2,6 млрд рублей против минус 1,1 млрд годом ранее. Деньги ушли в запасы, выращиваемую рыбу и задолженность покупателей. Рост нужно оплачивать раньше, чем компания получает деньги от продаж. Чистый долг вырос на 21%, до 16,8 млрд рублей, а отношение долга к EBITDA - с 1,8 до 2,5 раза. Запас прочности сокращается, возможностей для дивидендов становится меньше. Для прибыли 5-6 млрд рублей нужно сильное второе полугодие Мой сценарий на 2026 год - 5-6 млрд рублей чистой прибыли. Во втором полугодии потребуется заработать 5,4-6,4 млрд рублей, на 4-23% больше, чем годом ранее. Для этого нужны сохранение объёмов, меньшая отрицательная переоценка и восстановление маржи. Даже 6 млрд рублей будут на 23% ниже прибыли 2024 года. Это ещё восстановление после спада, а не возвращение к прежним результатам. При цене 339,8 рубля на 2 сентября прогнозный E/P составляет 16,7-20,1%. Оценка выглядит интересной, если компания выполнит сценарий прибыли и вернёт положительный денежный поток. Совет директоров рекомендовал 10 рублей дивиденда на акцию - 2,9% при той же цене, до налога. При отрицательном денежном потоке рассчитывать на быстрый рост выплат пока рано. Мой вывод: Инарктика интересна как ставка на восстановление. Продажи уже растут, теперь нужны улучшение маржи и приток денег. Главные риски - гибель рыбы и новая крупная отрицательная переоценка, которые могут сорвать прогноз прибыли. Инарктика входит в мой модельный портфель. 📊 Показатели Инарктики на VANIN INVEST Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Недельная дефляция вернулась, но бензин дорожает С 25 по 31 августа потребительские цены снизились на 0,01% после роста на 0,01% неделей ранее. По недельной оценке Росстата, за август цены уменьшились на 0,08%, а с начала года выросли на 4,67%. Низкий общий показатель снова обеспечила сезонность: овощи и фрукты подешевели на 1,7%, поездки на Черноморское побережье - на 6,2%. Это хороший сигнал, но он не означает, что устойчивое ценовое давление исчезло. Бензин остаётся главным риском За неделю бензин подорожал ещё на 0,9%, а с начала года - на 20,5%. Рост стоимости топлива способен постепенно повысить расходы бизнеса на перевозки и перейти в цены других товаров. Мой вывод: данные умеренно позитивны для длинных ОФЗ: спокойная инфляция повышает вероятность дальнейшего снижения ключевой ставки и поддерживает цены облигаций. Но на заседании 11 сентября ждать резкого шага рано. Дефляция во многом сезонная, а бензин дорожает вторую неделю подряд. Теперь важно, сохранятся ли низкие темпы роста цен после окончания летнего удешевления овощей и туризма. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Ozon: компания вышла в прибыль, но атаки на склады стали главным риском В первом полугодии 2026 года: - выручка выросла на 47,8%, до 635,1 млрд рублей - исторический рекорд; - операционная прибыль выросла на 81%, до 57,3 млрд рублей - исторический рекорд; - убыток 7,5 млрд рублей сменился чистой прибылью 14,6 млрд рублей - исторический рекорд. Для инвестора это отличная отчётность: рост продолжается, компания вышла в прибыль. Главный риск - атаки на склады Ozon пока не раскрыл размер потерь, расходы на восстановление и влияние простоев на продажи. Эти издержки могут ухудшить результат второго полугодия. Официальный прогноз выглядит достижимым Компания ожидает рост GMV на 25-30%, скорректированную EBITDA около 200 млрд рублей и положительную чистую прибыль. Мой сценарий на 2026 год - 35-45 млрд рублей чистой прибыли. При цене акции 2 387 рублей прогнозный E/P составляет 6,8-8,7%. Такая оценка предполагает продолжение быстрого роста бизнеса, и пока компания оправдывает эти ожидания. Мой вывод: высокие темпы роста продолжаются, что оправдывает текущую оценку, но появился новый риск - атаки на склады. Насколько они смогут сдержать рост, покажут следующие отчёты. Я продолжаю верить в компанию. 📊 Показатели Ozon на VANIN INVEST $OZON Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Озон Фармацевтика: прибыль выросла на 90% Вышел новый видеообзор отчётности «Озон Фармацевтики» за первое полугодие 2026 года. Выручка выросла на 11,7%, до 14,8 млрд рублей, скорректированная EBITDA - на 33%, до 5,8 млрд, чистая прибыль - на 89,7%, до 3,25 млрд рублей. Главная причина - рост валовой маржи с 43,4% до 50% и снижение финансовых расходов. Компания стала зарабатывать больше с каждого рубля выручки. При этом продажи в упаковках снизились на 1%. Рост пока обеспечивают повышение средней цены и изменение ассортимента. Главный вопрос на второе полугодие - сможет ли компания ускорить выручку для выполнения годового прогноза, сохранив высокую маржу. В видео также разобрал оценку компании, дивиденды и влияние запуска заводов «Озон Медика» и «Мабскейл» с 2027 года. «Озон Фармацевтика» входит в актуальный модельный портфель. 📺 Смотреть на YouTube 📺 Смотреть в VK Видео 📊 Показатели компании Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Novabev: бизнес растёт, но чистая прибыль упала на 38% В первом полугодии 2026 года выручка Novabev выросла на 7,6%, до 74,4 млрд рублей, операционная прибыль - на 9,3%, до 6,3 млрд, EBITDA - на 9,0%, до 10,0 млрд. Чистая прибыль при этом снизилась на 38,3%, до 1,3 млрд рублей. Значит, операционный бизнес продолжил расти, но этот рост не дошёл до акционеров. Продажи в натуральном выражении снизились на 6%. Более дорогой ассортимент позволил увеличить выручку и валовую маржу, однако финансовые расходы и отсутствие положительного валютного эффекта прошлого года сократили итоговую прибыль. Валовая маржа выросла с 36,3% до 37,7%, а маржа EBITDA - с 13,3% до 13,5%. Операционная рентабельность улучшилась, поэтому падение чистой прибыли связано не с основным производством. Высокая прибыль прошлых лет не была устойчивой Средний ROE за 2021-2025 годы составил 24,2% и превысил мой ориентир 20%. Но за эти годы показатель менялся от 17,4% до 32,7%. Чистая прибыль после пика 2022 года снизилась примерно на 39%, до 5,1 млрд рублей в 2025 году. Компания эффективно использовала капитал, но не смогла удержать прибыль на максимальном уровне. ВинЛаб остаётся главным слабым местом Выручка сети выросла примерно на 8%, а EBITDA снизилась на 13%. Маржа EBITDA сократилась с 11,0% до 8,8%. Новые магазины увеличивают продажи, но пока приносят меньше прибыли. Производство и дистрибуция повысили EBITDA на 14%, до 4,8 млрд рублей, и компенсировали только часть снижения розницы. На ВинЛаб приходится больше половины выручки группы, поэтому снижение его маржи заметно влияет на весь бизнес. Трафик восстановился, теперь должна вырасти маржа В первой половине третьего квартала сопоставимые продажи ВинЛаба выросли на 38,6%, а трафик - на 15,2% к 2024 году. Сравнение с 2024 годом исключает низкую базу после кибератаки 2025 года. Операционные меры уже вернули покупателей, но инвестиционный вывод изменится только тогда, когда рост трафика перейдёт в EBITDA. Дорогой долг ограничивает прибыль и дивиденды Чистый долг с арендой вырос до 45,5 млрд рублей, а долговая нагрузка - до 2,1x EBITDA. Средняя ставка по кредитному портфелю снизилась до 14,85%, но из-за роста долга финансовые расходы остались высокими. Свободный денежный поток сократился на 43%, до 3,7 млрд рублей. Поэтому компании сложнее одновременно расширять ВинЛаб, снижать долг и увеличивать выплаты акционерам. E/P 11-14% требует восстановления прибыли Мой сценарий чистой прибыли на 2026 год - 3,5-4,5 млрд рублей. Он предполагает 86-90 млрд рублей выручки во втором полугодии и чистую маржу 2,5-3,5%. Даже верхняя граница останется ниже прибыли 2025 года и почти вдвое ниже пика 2022 года. После 1,3 млрд рублей за полугодие во втором нужно заработать 2,2-3,2 млрд. Нижняя граница близка к текущему темпу, верхняя требует восстановления ВинЛаба. При цене 246,6 рубля капитализация составляет 31,2 млрд рублей, а прогнозный E/P - 11,2-14,4%. Для бизнеса со снижающейся прибылью и долговой нагрузкой 2,1x EBITDA такая оценка не выглядит дешёвой без подтверждённого роста маржи ВинЛаба. Дивидендная доходность может составить 8-10% Совет директоров рекомендовал 8 рублей на акцию за полугодие - 54% чистой прибыли и 3,2% к текущей цене. При моём сценарии и выплате минимальных 50% прибыли дивиденд за весь 2026 год составит около 19-25 рублей на акцию, или 7,8-10,0%. Слабый денежный поток и дорогой долг ограничивают вероятность более высокой выплаты. Мой вывод Novabev остаётся исторически эффективным бизнесом, но отчёт пока не подтверждает восстановление прибыли. Я бы дождался двух изменений: роста маржи ВинЛаба и снижения финансовых расходов. Без них увеличение выручки не сделает акции заметно привлекательнее. 📊 Показатели Novabev на VANIN INVEST 🔗 Больше информации Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.