Андрей Ванин | Акции и облигации

Novabev: бизнес растёт, но чистая прибыль упала на 38% В первом полугодии 2026 года выручка Novabev выросла на 7,6%, до 74,4 млрд рублей, операционная прибыль - на 9,3%, до 6,3 млрд, EBITDA - на 9,0%, до 10,0 млрд. Чистая прибыль при этом снизилась на 38,3%, до 1,3 млрд рублей. Значит, операционный бизнес продолжил расти, но этот рост не дошёл до акционеров. Продажи в натуральном выражении снизились на 6%. Более дорогой ассортимент позволил увеличить выручку и валовую маржу, однако финансовые расходы и отсутствие положительного валютного эффекта прошлого года сократили итоговую прибыль. Валовая маржа выросла с 36,3% до 37,7%, а маржа EBITDA - с 13,3% до 13,5%. Операционная рентабельность улучшилась, поэтому падение чистой прибыли связано не с основным производством. Высокая прибыль прошлых лет не была устойчивой Средний ROE за 2021-2025 годы составил 24,2% и превысил мой ориентир 20%. Но за эти годы показатель менялся от 17,4% до 32,7%. Чистая прибыль после пика 2022 года снизилась примерно на 39%, до 5,1 млрд рублей в 2025 году. Компания эффективно использовала капитал, но не смогла удержать прибыль на максимальном уровне. ВинЛаб остаётся главным слабым местом Выручка сети выросла примерно на 8%, а EBITDA снизилась на 13%. Маржа EBITDA сократилась с 11,0% до 8,8%. Новые магазины увеличивают продажи, но пока приносят меньше прибыли. Производство и дистрибуция повысили EBITDA на 14%, до 4,8 млрд рублей, и компенсировали только часть снижения розницы. На ВинЛаб приходится больше половины выручки группы, поэтому снижение его маржи заметно влияет на весь бизнес. Трафик восстановился, теперь должна вырасти маржа В первой половине третьего квартала сопоставимые продажи ВинЛаба выросли на 38,6%, а трафик - на 15,2% к 2024 году. Сравнение с 2024 годом исключает низкую базу после кибератаки 2025 года. Операционные меры уже вернули покупателей, но инвестиционный вывод изменится только тогда, когда рост трафика перейдёт в EBITDA. Дорогой долг ограничивает прибыль и дивиденды Чистый долг с арендой вырос до 45,5 млрд рублей, а долговая нагрузка - до 2,1x EBITDA. Средняя ставка по кредитному портфелю снизилась до 14,85%, но из-за роста долга финансовые расходы остались высокими. Свободный денежный поток сократился на 43%, до 3,7 млрд рублей. Поэтому компании сложнее одновременно расширять ВинЛаб, снижать долг и увеличивать выплаты акционерам. E/P 11-14% требует восстановления прибыли Мой сценарий чистой прибыли на 2026 год - 3,5-4,5 млрд рублей. Он предполагает 86-90 млрд рублей выручки во втором полугодии и чистую маржу 2,5-3,5%. Даже верхняя граница останется ниже прибыли 2025 года и почти вдвое ниже пика 2022 года. После 1,3 млрд рублей за полугодие во втором нужно заработать 2,2-3,2 млрд. Нижняя граница близка к текущему темпу, верхняя требует восстановления ВинЛаба. При цене 246,6 рубля капитализация составляет 31,2 млрд рублей, а прогнозный E/P - 11,2-14,4%. Для бизнеса со снижающейся прибылью и долговой нагрузкой 2,1x EBITDA такая оценка не выглядит дешёвой без подтверждённого роста маржи ВинЛаба. Дивидендная доходность может составить 8-10% Совет директоров рекомендовал 8 рублей на акцию за полугодие - 54% чистой прибыли и 3,2% к текущей цене. При моём сценарии и выплате минимальных 50% прибыли дивиденд за весь 2026 год составит около 19-25 рублей на акцию, или 7,8-10,0%. Слабый денежный поток и дорогой долг ограничивают вероятность более высокой выплаты. Мой вывод Novabev остаётся исторически эффективным бизнесом, но отчёт пока не подтверждает восстановление прибыли. Я бы дождался двух изменений: роста маржи ВинЛаба и снижения финансовых расходов. Без них увеличение выручки не сделает акции заметно привлекательнее. 📊 Показатели Novabev на VANIN INVEST 🔗 Больше информации Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.