Андрей Ванин | Акции и облигации

Инарктика: продажи восстановились, но рост пока съедает деньги В первом полугодии 2026 года: • выручка выросла на 38%, до 13,8 млрд рублей; • операционный убыток 6,4 млрд рублей сменился прибылью 0,6 млрд; • чистый убыток сократился с 7,5 до 0,4 млрд рублей. Продажи лосося и форели выросли на 57%. Компания восстановила объёмы после проблем прошлых лет, однако до устойчивой прибыли ещё далеко. Рост объёмов не решил проблему расходов Себестоимость выросла на 49%, быстрее выручки. Валовая маржа до переоценки снизилась с 37,5% до 32,4%: каждый рубль продаж приносит меньше прибыли. Без переоценки рыбы в воде и готовой продукции скорректированная чистая прибыль составила 1,6 млрд рублей, увеличившись на 115%. Основной бизнес восстанавливается, но изменение стоимости рыбы по-прежнему способно превратить прибыль в убыток. Рост финансируется за счёт долга Свободный денежный поток составил минус 2,6 млрд рублей против минус 1,1 млрд годом ранее. Деньги ушли в запасы, выращиваемую рыбу и задолженность покупателей. Рост нужно оплачивать раньше, чем компания получает деньги от продаж. Чистый долг вырос на 21%, до 16,8 млрд рублей, а отношение долга к EBITDA - с 1,8 до 2,5 раза. Запас прочности сокращается, возможностей для дивидендов становится меньше. Для прибыли 5-6 млрд рублей нужно сильное второе полугодие Мой сценарий на 2026 год - 5-6 млрд рублей чистой прибыли. Во втором полугодии потребуется заработать 5,4-6,4 млрд рублей, на 4-23% больше, чем годом ранее. Для этого нужны сохранение объёмов, меньшая отрицательная переоценка и восстановление маржи. Даже 6 млрд рублей будут на 23% ниже прибыли 2024 года. Это ещё восстановление после спада, а не возвращение к прежним результатам. При цене 339,8 рубля на 2 сентября прогнозный E/P составляет 16,7-20,1%. Оценка выглядит интересной, если компания выполнит сценарий прибыли и вернёт положительный денежный поток. Совет директоров рекомендовал 10 рублей дивиденда на акцию - 2,9% при той же цене, до налога. При отрицательном денежном потоке рассчитывать на быстрый рост выплат пока рано. Мой вывод: Инарктика интересна как ставка на восстановление. Продажи уже растут, теперь нужны улучшение маржи и приток денег. Главные риски - гибель рыбы и новая крупная отрицательная переоценка, которые могут сорвать прогноз прибыли. Инарктика входит в мой модельный портфель. 📊 Показатели Инарктики на VANIN INVEST Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.