Proeconomics

Трамвай и лёгкое метро бурно растут в крупнейших агломерациях США. Сегодня опубликованы данные по пассажиропотоку на этих видах транспорта в США за июль, и все крупнейшие сети растут. Калифорния лидирует, с ростом пассажиропотока на 15% в Muni, 14% в BART и 10% в LA Metro. Самой крупной историей общественного транспорта в США в этом году стало огромное увеличение числа пассажиров Seattle Link Light Rail после открытия линий 1 и 2. Link перевез рекордные 5 млн пассажиров в прошлом месяце, что на 35% больше, чем в прошлом году, и теперь это крупнейшая сеть легкого метро в Америке. В смысле общественного транспорта Америка быстро европеизируется, подключая всё новые линия трамвая и лёгкого метра в агломерациях. Это ещё и хороший пример для России, где трамваи долго находились на периферии сознания правительства, регионов и муниципалитетов. Между тем, это ещё и экономическая история, создающая высокую загрузку машиностроительных предприятий. И вторая история – урбанистическая, когда рост связности внутри города носит социальный, экологический и экономический эффект.

Для офисных работников наиболее благоприятным видится гибридный формат занятости, т.е. когда рабочее место находится и дома, и в офисе. Такой формат выбрали 34% респонедентов – наибольшая доля, в опросе с работниками организаций, где есть удалённый и гибридный режимы (Александр Гремилов с кафедры социологии и управления персоналом Санкт- Петербургского государственного экономического университета, «Социология», №7, 2026). Кроме опроса исследователь проводил фокус-группы, и в целом доводы за «гибрид» выглядят так: «Гибрид выбирают не за простоту, а за редкое сочетание: он полнее других форматов соединяет автономию с социальной включённостью - два дефицитных ресурса современного труда. От сотрудника он требует больше самоорганизации: выстраивать коммуникацию, режим доступности, границы времени. Взамен сохраняется живой очный контакт, снижается риск изоляции, поддерживается ощущение принадлежности к команде. Характерно и то, где эксперименты находят преимущества гибрида: не в росте производительности, а в удержании персонала и удовлетворённости. Гибкость укрепляет устойчивость занятости, но универсальным решением проблем организации труда не является».

(продолжение предыдущего поста) К.э.н., отраслевой эксперт Ольга Горюкова: До конца года осталось три заседания, а это значит, что любые сценарии по дальнейшему снижению будут приводить к ключевой ставке в диапазоне 12,5-13% на конец года. На ближайшем заседании ЦБ РФ 11 сентября будет принято решение о снижении ключевой ставки на 0,25 п.п. либо 0,5 п.п. Но вероятнее, первый вариант. Ожидаю такой небольшой шаг от регулятора по ряду причин. Во-первых, наблюдается снижение инфляционных ожиданий в августе 2026 г. у россиян. Так, оценка инфляции, которую граждане ожидают через год, составила 13,7% после 14,7% в июле. Во-вторых, по данным Росстата, цены в августе 2026 г. немного снизились за счёт традиционного сезонного удешевления овощей и фруктов. В-третьих, ситуация с топливом на внутреннем рынке остаётся управляемой: сохраняются ограничения на экспорт нефтепродуктов, также внутренний рынок получает топливо за счёт его импорта из ряда дружественных стран. Вместе с тем, цены на бензин в августе немного приподнялись (с начала года бензин подорожал на ~20%), что также оказывает влияние на уровень инфляции. Директор Департамента развития розничного бизнеса «Свой Банк» (входит в финтех-группу СВОЙ) Ирина Димитрова: Ближайшее заседание – промежуточное, на нём Банк России не пересматривает среднесрочный прогноз, а такие заседания регулятор традиционно проводит осторожно. Прогноз по инфляции на текущий год уже повышен до 6–7% (с 4,5–5,5%), а последние данные показывают ускорение цен после нескольких недель дефляции в августе, т.е. поводов для нового шага вниз у регулятора сейчас минимум. Поэтому базовый сценарий – это сохранение ставки на уровне 14% или символическое снижение на 25 б.п. Но о развороте политики речи точно не идёт. Главный экономист Института экономики роста им. П. А. Столыпина Борис Копейкин: Жёсткая риторика ЦБ, конечно, не может не настораживать. Причины для беспокойства относительно роста цен тоже найти можно. Это и заметное ослабление рубля, и проблемы с топливом. Но на фоне продолжающегося уже несколько кварталов спада инвестиций, снижения прибыльности компаний и снижения производства в ряде отраслей экономика нуждается в скорейшем смягчении ДКП. Остается надеяться на то, что здравый смысл всё же возобладает.

ЦБ не станет снижать ключевую ставку даже на минимальные 25 базисных пунктов. По словам Шохина, в лучшем случае бизнес может ожидать сохранения текущего уровня в 14%, однако не исключён и сценарий с ужесточением денежно-кредитной политики. Почему возникают такие жёсткие прогнозы, ведь ухудшения макроэкономических показателей нет: недельные уровни инфляции невысокие, инфляционные ожидания и наблюдаемая населением инфляция снижаются, доля респондентов, предпочитающих откладывать, а не тратить свободные деньги, выросла? Ответы экспертов в рубрике #опросы Доцент РАНХиГС, экономист Сергей Хестанов: В настоящее время одновременно действует несколько проинфляционных факторов: ослабление рубля (из-за снижения нефтегазовых доходов), внеплановые ремонты НПЗ, нарушения некоторых элементов нефтегазовой инфраструктуры. Оценить влияние двух последних факторов на инфляцию - сложно. В этих условиях разумным выглядит некоторая пауза в принятии решений. Если же инфляция продемонстрирует заметный рост, в соответствии с политикой таргетирования инфляции, логично ожидать увеличения ставки. Впрочем, для принятия такого решения рост инфляции должен быть не только значительным, но и продолжительным по времени. Как минимум - несколько месяцев. Руководитель отдела экономических исследований аналитического агентства «Национальный Эксперт» Алексей Климовский: Руководство ЦБ опасается повторить ошибку 2023 года, когда преждевременное снижение ставки привело к новому витку инфляции. Регулятор смотрит не на недельные данные, а на устойчивые структурные факторы: перегретый рынок труда, где зарплаты растут на 15-20% при стагнирующей производительности труда, рекордный бюджетный дефицит и большую зависимость экономики от госрасходов. Снижение инфляционных ожиданий населения — это следствие жёсткой политики ЦБ, а не причина для её смягчения. Как только регулятор даст сигнал к снижению ставки, бизнес и потребители мгновенно адаптируются, и инфляция снова пойдёт вверх. ЦБ учитывает риски девальвации рубля при возможном падении нефтяных цен — в такой ситуации высокая ставка сработает как амортизатор. Наиболее вероятен вариант сохранения 14% с жёсткой риторикой — ЦБ будет удерживать ставку до тех пор, пока не увидит устойчивого замедления базовой инфляции в течение двух-трёх кварталов. Дешевых денег не будет как минимум до 2027 года. Основатель компании INFOLine и бизнес-комьюнити iGlobal Иван Федяков: В целом, согласен с этой оценкой. Осенью запланированы повышения тарифов 2026 г., их отложили, чтобы выборы прошли более гладко. Однако осенью случится инфляционный рост, и ЦБ, вероятно, отложит снижение ставок. (продолжение в следующем посте)

Автомобильные компании мира с самой большой лояльностью клиентов (данные по США на середину 2026 года) Под лояльностью понимается доля покупателей, которые при смене автомобиля снова выбрали ту же марку, независимо от конкретной модели. По строгой методологии можно отбросить Теслу – это ещё очень молодая марка с небольшой долей замены машин, и также Феррари – в силу немногочисленности таких авто. И тогда при более строгой методологии три первых места займут машины японских марок – Тойота, Субару и Хонда. Фактически этот рейтинг показывает качество машин.

Что-то ситуация начинает напоминать поздний СССР, когда сгнивало до 20% сельхозпродукции. Пример Башкирии. «В июне 2026 года министр сельского хозяйства республики Ильшат Фазрахманан рассказал, что в прошлом году Башкирия произвела 3,6 миллиона тонн зерна при внутренней потребности всего 2,2 миллиона. «То есть по зерновому направлению у нас получается тупик», - констатировал глава ведомства. Излишек зерна, по оценкам экономиста Рустема Шайахметова, составляет более 2,5 миллиона тонн (с учётом переходящих запасов). Вывезти его автомобильным транспортом практически нереально. По железной дороге потребовалось бы отправить примерно 640 грузовых поездов — это колоссальная нагрузка на логистику, которая делает экспорт нерентабельным». Это говорит о качестве планирования в отрасли. Зачем сеять в регионе столько зерна, что его в прямом смысле некуда девать? Не лучше ли было засеять поля травами на корм скоту или какими-то другими культурами?

Китай увеличивает импорт нефти – видимо, на фоне исчерпания своих запасов. Сейчас импорт нефти Китаем составляет около 10 млн баррелей в день, что меньше довоенных 12 млн, но больше 7-8 млн баррелей в день весной и летом, когда Пекин активно использовал нефть из своих резервов. Рост импорта нефти Китаем приведёт к росту мировых цен на неё. Стоимость сорта Brent уже двинулась в сторону $100 за баррель, и всё больше аналитиков говорят, что если и США перестанет брать нефть из запасов, цена дойдёт до $120 за баррель.

Скептики в отношении ВИЭ говорят, что возобновляемые источники энергии просто добавляются поверх растущего объёма ископаемого топлива. Их вывод таков: мы не находимся в энергетическом переходе, а находимся в прибавке энергии с медленным движением в сторону отказаться от ископаемого топлива. В этом утверждении есть серьёзные голоса. В известной статье прошлого года в Foreign Affairs под названием «Проблемный переход» знаменитый нефтяной аналитик и заместитель председателя S&P Global Дэниел Йергин и соавторы отмечают, что доля ископаемого топлива в первичной энергетике снизилась всего с 85% в 1990 году до примерно 80% сегодня, в то время как спрос на ископаемое топливо продолжает расти. Их вывод из этих тенденций таков: то, что мы видим - это добавление чистой энергии, а не энергетический переход. И шансы на то, что это быстро изменится, невелики. Ещё один известный нефтяной аналитик Вацлав Смил утверждает, что замена системы, обеспечивающей более 80% мировой энергии, в быстрый срок, например, за 10-20 лет, стала бы энергетическим переходом беспрецедентной скорости, чего никогда ранее не было в истории, а потому шансы на такой быстрый переход невелики. И тем не менее, энергопереход идёт, и неотвратимо. Можно спорить только о его сроках. Один из аргументов – вторая крупнейшая экономика мира Китай очень быстро переходит на электромобили, которые уже вытеснили потребление страной около 1 млн баррелей нефти в сутки. Электродвигатели в Китае вытесняют моторное топливо и в других областях применения (от газонокосилок до речных судов). Но главный аргумент – на графике. С 2016 года ежегодно в чистую энергию инвестируется больше денег, чем в технологии ископаемого топлива, сегодня это примерно вдвое больше.

Жизненное наблюдение. Возможно, это одна из причин сильно ускорившегося снятия денег со вкладов. На дачах от знакомых пенсионеров узнал, что с 1 апреля сняли дотации на оплату ЖКУ квартир (3-6 тыс. руб. в месяц) с тех, у кого есть процентный доход от вкладов выше определённого уровня (какого – пенсионеры не сказали). За год дотации были, несложно подсчитать, 36-72 тыс. руб. Чтобы получить такие проценты со вклада, его величина должна быть 300-600 тыс. руб. У многих пенсионеров такие вклады, которые сами они называют их «гробовые». Так вот, выгоднее взять из банка вклад такой величины, чтобы продолжить получать дотацию за ЖКУ.

Ежегодно более половины общих или валовых инвестиций американских компаний покрывают только амортизацию устаревшего оборудования и знаний. В последние годы этот показатель вырос примерно до 75% текущих инвестиций, которые компенсируют амортизацию. На графике показатель представляет собой деление чистых инвестиций на валовые инвестиции. В 1970-х годах чистые инвестиции часто составляли около 40% от валовых инвестиций, но со временем эта доля снижалась. В течение последнего десятилетия чистые инвестиции составляли около 25% от валовых – то есть примерно три четверти валовых инвестиций компенсируют амортизацию существующего основного капитала, и только одна четверть валовых инвестиций увеличивает основной капитал. Вероятная причина растущего разрыва между валовыми и чистыми инвестициями заключается в том, что современные инвестиции чаще связаны с информационными технологиями и реже - с крупным физическим оборудованием, а информационные технологии быстрее обесцениваются и, следовательно, требуют более частой замены и обновления. В этом же ключе я бы анализировал и инвестиции в России. Хорошо бы посмотреть их динамику в таком же разрезе. В частности, мы хорошо знаем, что после 2022 года крупные российские компании были вынуждены сильно увеличить инвестиции в информационные технологии для замены ушедших или запрещённых западных технологий. Также на графике мы видим, что в период острых кризисов – как в 2008-09 годах - все валовые инвестиции в США направлялись только на замену амортизированного капитала, поэтому общий объём основного капитала не рос. Российская экономика в плане инвестиций может реагировать на кризисы так же.

Хорошие новости для Европы: импорт СПГ из Китая резко упал в августе. Поставки сократились на 18% г/г в августе. Это освободит больше поставок для конкурирующих потребителей, таких как Европа. Также этот косвенный индикатор скорее всего показывает рецессию в китайской промышленности (доверие же к данным Китайстста среди западных экономистов давно уже мало кто испытывает).

При Байдене Америка строила заводы. При Трампе в основном строятся дата-центры.

Продолжая читать «Квартальный прогноз №71, сентябрь 2026» ИНП РАН и Института психологии РАН. Нынешнее бегство россиян в наличный рубль скорее объясняется психологической травмой от происходящих в России событий, нежели объективными экономическими показателями: «Память о предшествующих кризисах наряду со снижением относительной привлекательности депозитов, налоговыми изменениями и перебоями мобильного интернета становится фактором спроса россиян на наличные деньги. Население во 2 кв. 2026 г. снимало со счетов больше наличных рублей, чем вносило. По данным Банка России, объем наличных в обращении в июле 2026 г. увеличился на 0,7 трлн. руб. после +0,5 трлн. руб. в июне. Данные «инФОМ» свидетельствуют о том, что бегство в ликвидность растёт на протяжении 2026 г.: отвечая на вопрос о предпочитаемых формах хранения сбережений, в августе 2026 г. респонденты стали чаще сообщать, что хранить деньги сейчас лучше в наличной форме (37%; +4 п.п. м/м; +5 п.п. г/г), тогда как вариант «на счёте в банке» выбирают только 36%. Чтобы сохранить доверие вкладчиков, необходимо избегать решений, которые могут быть интерпретированы как замораживание или изъятие сбережений граждан государством. Напротив, нужны шаги, снижающие финансовую тревогу и расширяющие горизонт планирования, в том числе информирование о долгосрочных экономических программах и ориентирах в области денежно-кредитной политики, страхование вкладов и инвестиционных счетов, поддержка ипотечных программ». Соответственно, правительству и ЦБ тоже скорее необходимы меры с психологическим эффектом для восстановления доверия вкладчиков. Первое, что лично мне пришло на ум – это рост суммы страхового возмещения. Стандартная максимальная сумма страхового возмещения по вкладам в Агентстве по страхованию вкладов (АСВ) в 2026 году составляет 1,4 млн рублей. Почему её не увеличить хотя бы до 3 млн руб.? Это бы коснулось примерно 96-97% всех вкладчиков. (Заодно хорошо бы узнать, какие группы вкладчиков сегодня активно снимают деньги)

(продолжение предыдущего поста) Ведущий аналитик Freedom Global Наталья Мильчакова: Сокращение покупок валюты, несмотря на то, что цена на нефть за август выросла на 89%, стало результатом недополучения нефтегазовых доходов бюджетом в августе текущего года. Как сообщил Минфин, в августе нефтегазовые доходы бюджета оказались ниже плановых на 45 млрд руб. По бюджетному правилу, объём покупок или продаж валюты зависит не только от цен на нефть, но и от фактических поступлений нефтегазовых доходов в бюджет. Несмотря на то, что в августе - начале сентября цены на нефть были намного выше цены отсечения, недополучение нефтегазовых доходов было связано со снижением спроса на российскую нефть у некоторых зарубежных покупателей именно из-за санкций и направлением большего объёма нефти крупными компаниями на переработку в России, чтобы преодолеть топливный кризис. Поэтому нефтегазовые доходы бюджета оказались меньше плановых. Это значит, что государство сможет позволить себе потратить в сентябре-начале октября значительно меньше средств на покупку валюты в ФНБ, чем месяцем ранее. Однако на курсе рубля это решение не отразится в сторону существенного укрепления, хотя, когда оно было обнародовано (3 сентября), рубль укрепился, но ненадолго. Общим трендом по курсу рубля в сентябре, скорее всего, останется плавное ослабление. Многое будет зависеть ещё и от решения ЦБ РФ по ключевой ставке, но, скорее всего, после заседания совета директоров 11 сентября рубль может укрепиться, если будет принято решение о паузе в снижении ставки вкупе с жёстким сигналом регулятора. Но в целом до конца месяца рубль продолжит слабеть, и весьма вероятно, что 90 руб. за доллар можно будет увидеть уже в сентябре – начале октября. Главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин: Нефтегазовые доходы бюджета за август заметно просели. Однако сейчас конъюнктура глобального нефтяного рынка улучшилась, и в перспективе вероятен рост поступлений. С учётом этих факторов, в рамках работы бюджетного правила Минфин и определяет объемы покупок валюты. Решение о снижении объёмов покупки немного поддержало рубль. Но с учётом не столь больших объёмов, вероятно, уже большей частью отыграно рынком. Для курса в ближайшее время важнее будет динамика мировых цен на нефть и решения ЦБ по уровню ключевой ставки.

Минфин снизит объём покупок валюты в сентябре. С учётом коррекции на величину продаж валюты для зеркалирования инвестиционных операций с ФНБ, чистые ежедневные покупки составят 1,92 млрд руб. В августе эта сумма была втрое больше (5,9 млрд в день). С чем связан такой шаг и главное – как отразится на курсе рубля такое снижение покупки рубля Минфином? Ответы экспертов в рубрике #опросы Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев: Снижение покупок валюты Минфином связано со снижением нефтегазовых доходов бюджета в августе. Они упали более чем в два раза. Несмотря на высокие мировые цены на нефть, бюджет получил меньше рублей, чем ожидал. Недобор составил более 40 млрд рублей. Из-за крепкого рубля в предыдущие месяцы и особенностей налогового периода доходы от экспорта оказались существенно скромнее, чем в предыдущие несколько месяцев. Поэтому с начала сентября дневной лимит закупок упал с 6,5 до 2,5 млрд рублей. С учётом зеркальных продаж ЦБ, чистая цифра будет меньше 2 млрд рублей в день. В августе было чуть меньше 6. На курсе рубля эффект будет ограниченным и временным. Во-первых, это уберёт фактор ослабления, который давил на рубль всё лето. Рынок уже отреагировал укреплением. Но развернуть тренд это не сможет, потому что слабые нефтегазовые доходы делают слабый рубль выгодным для бюджета, он увеличивает рублевые поступления от экспорта. Прогноз по паре рубль-доллар - 85-88, по паре рубль-юань - 12,5-12,6. Аналитик по макроэкономике УК «Ингосстрах-Инвестиции» Александр Иванов: Расчёт суммы регулярных операций Минфина в рамках бюджетного правила рассчитывается по формуле, завязанной на нескольких компонентах. В августе, несмотря на благоприятную ценовую конъюнктуру, был выплачен значительный объём демпфера (вероятно, значительная его часть пришлась на импортируемый бензин) в размере 197 млрд руб., что близко к рекордным объёмам. Что касается влияния на курс рубля, то уменьшение покупок валюты – явный фактор ослабления рубля: на новости доллар потерял чуть меньше рубля. В текущих условиях уменьшения притока валюты в контур РФ, это снижение покупок будет оказывать влияние на курс. Однако вопрос импорта остаётся открытым: несмотря на сезонное снижение импорта услуг со стороны населения (турпоездки), сейчас, по всей видимости, будет расти товарный импорт, необходимый для ремонта пострадавшей инфраструктуры. На ближайшую перспективу «нормальный» диапазон колебаний курса видится в районе 85-90 руб./долл. На конец года, если не произойдет новых существенных шоков, мы полагаем, что курс останется в этом диапазоне. (продолжение в следующем посте)

Как московский рынок труда адаптируется к новым экономическим условиям (замедлению экономики). Наблюдения от HR-рейтинга: «Структурный сдвиг - рост доли нестандартной занятости. По данным hhru, доля вакансий с полной занятостью снизилась с 85% в 2024 году до 83% в 2025-м. Одновременно вырос поиск работников-вахтовиков (с 8% до 10% всех вакансий), а работодатели предпочитают открывать позиции кандидатам с небольшим опытом (от 1 до 3 лет) - на них приходится 43% от всего объёма вакансий. Это следствие стремления снизить издержки: «дешевле» нанять менее опытного специалиста и обучить его внутри компании, чем конкурировать на открытом рынке за опытных кандидатов с возросшими зарплатными ожиданиями». «Нестандартная занятость» означает, что московские компании ищут «удалёнщиков» в регионах, которым за те же компетенции можно платить существенно меньше (часто – в 2-3 раза), чем московским работникам. Дополнительно это ещё и сбивает плату за труд москвичам, отмечается в исследовании: «Это создаёт конкурентную среду для московских соискателей, которым теперь приходится конкурировать с региональными кандидатами, готовыми работать за меньшие деньги - ведь их стоимость жизни ниже».

Индекс цен на продовольствие ФАО (FFPI) в августе 2026 года составил в среднем 133,3 пункта, что на 2,5 пункта (1,9%) выше июльского уровня. Во всех товарных группах индексы цен выросли по сравнению с предыдущим месяцем, хотя и с заметными различиями в величине роста. По сравнению с прошлым годом FFPI вырос на 3,3 пункта (2,5%), но остался на 26,9 пункта (16,8%) ниже своего пика, достигнутого в марте 2022 года. Для любителей экономической истории отмечу, какие высокие реальные цены на продовольствие были в первой половине 1970-х – примерно на уровне пика 2022 года, и выше, чем сегодня (на графике – пунктирная линия). Подсчёты ФАО начинаются только с 1960 года, но ретроспективные вычисления показывают, что в начале ХХ века реальные цены на еду были ещё выше. Также видим, что кризис на рынке продовольствия ходит вместе с энергокризисом – рекордными ценами на нефтегаз. Нынешние высокие цены на продовольствие – производные не только закрытых портов на Чёрном море с невозможностью поставок зерна и масличных из России и Украины, но и высоких цен на нефть и на азотные удобрения (производная, в свою очередь, высоких цен на газ).

Как влияет повышение МРОТ на занятость? В случае США – это МРОТ на уровне штатов. Экономисты Джеффри Клеменс и Майкл Стрейн из Американского института предпринимательства посмотрели эту зависимость по штатам. Если кратко. Через четыре года после значительного повышения МРОТ (на 30% и выше) уровень занятости в таких штатах снизился примерно на 5 процентных пунктов для лиц в возрасте 16–25 лет без аттестата о среднем образовании и примерно на 3 п.п. для всех лиц в возрасте 16–21 года. Т.е. это не сильно, но ударило по занятости молодёжи, и в основном на низкооплачиваемых мало квалифицированных работах. И был нулевой эффект для штатов, которые ввели небольшие повышения минимальной заработной платы.

Реальные доходы населения в первом полугодии 2026 года выросли на 1,1% («Комментарии о государстве и бизнесе, КГБ №574, Центр развития ВШЭ). Часто упоминаемая цифра прироста на 1,5% относится к периоду январь-май, т.е. получается, что в июне было общее падение реальных доходов. Очень сильно упали доходы от собственности, на 11,5%. В отрицательной зоне находятся социальные выплаты (пенсии, пособия, стипендии и т.п.)

Приватизация госпакета «Аэрофлота» на 23,76% пройдет через вторичное размещение акций на фондовом рынке. Сбер выступит эксклюзивным агентом государства по этой сделке, рассказал на ВЭФ первый заместитель председателя правления банка Александр Ведяхин. Интересно, что конкретные сроки размещения пока не определены. Продавать пакет в спешке не планируют: выход на рынок будет зависеть от конъюнктуры и реального инвестиционного спроса. Задача здесь не просто перевести акции из государственной собственности в частную, а сформировать устойчивый круг акционеров. В приоритете — инвесторы, которые рассматривают «Аэрофлот» как долгосрочное вложение, а не возможность заработать на краткосрочном движении котировок.