Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

А чего такого произошло, что мировые рынки так резко упали в пятницу? Причем упали не только фондовые, но и многие другие классы активов: акции, облигации, золото и серебро, криптовалюты. Кстати, все это произошло на фоне роста цен на нефть. Обычно в таких случаях говорят: «Произошло сочетание сразу нескольких факторов». И в данном случае это будет не пустым сотрясанием воздуха, а констатацией фактов. Давайте посмотрим по секторам. ◽️Фондовый рынок. — Отчет Broadcom (AVGO). Компания показала хорошие цифры, но ее прогноз по продажам AI‑чипов на третий квартал ($16 млрд вместо ожидаемых $17,2 млрд) оказался холодным душем. Более того, менеджмент отказался повышать годовой прогноз. Это спровоцировало мгновенное осознание: «AI‑хайп перегрет, темпы роста замедляются». Как говорится, доброе утро! А то мы об этом регулярно не говорим. — AMD рухнул на 10,8%, Intel — на 11,2%, Nvidia просела на 6,2%, а Micron Technology обвалился на 13,3 %. Когда падает сектор, который тащил на себе треть капитализации S&P 500, индекс падает физически — независимо от макроданных. — Alphabet (Google) запустил историческую допэмиссию акций на $85 млрд — для финансирования своей AI‑инфраструктуры. Чтобы выкупить такой колоссальный объем новых бумаг, институциональные инвесторы и инвестиционные дома были вынуждены массово продавать другие активы из своих портфелей. Как говорится, чтобы купить что‑то ненужное, нужно что‑то ненужное продать. — А тут еще и Anthropic, и скоро SpaceX. И куча всего занятного. Как говорится, продавать, еще и продавать. ◽️Макроэкономика. Рынок труда в США оказался сильным и «выжил» в мае. По итогам месяца экономика создала 172 тыс. новых рабочих мест. Данные за март и апрель также были пересмотрены — и достаточно серьезно, в сторону повышения. Уровень безработицы остался на уровне 4,3%, но темпы роста почасовой оплаты труда в мае выросли с 0,16% в апреле до 0,32% месяц к месяцу — то есть в два раза! В годовом выражении темпы замедлились несколько, но в данных условиях инвесторы для себя отметили, что экономика остается крепкой (+1,6% рост ВВП) и рынок труда готов создавать большое количество рабочих мест. Чем вам не инфляционный сценарий? ◽️Политика центральных банков. Этот отчет моментально стал причиной усилившегося скепсиса в отношении возможных действий ФРС. Ну а кто‑то ожидал, что ФРС будет снижать ставку через полторы недели? Тем не менее стало больше поводов для беспокойства по поводу того, что ставка «потом может быть повышена». Ну да, может. Но когда? И по каким причинам? А может, к тому времени все изменится? Тем не менее на повестке дня — ужесточение политики ЦБ в целом по миру. 11 июня ЕЦБ, скорее всего, повысит ставку (хотя это не стопроцентно). А 16 июня — Банк Японии. Это уже серьезнее. Причина — рост инфляционного давления и курс иены на отметке в 160 за доллар. Прибавьте к этому патологическое неприятие новым главой ФРС Кэвином Уоршем темы количественного смягчения. Он выступает за снижение объема активов на балансе. ◽️И последнее в этом списке — практически ультимативные заявления Ирана, чувствующего, что у Трампа «подгорает»: — Конгресс отказывает ему в ведении войны без одобрения Конгресса; — праймериз показывают рост недовольства его политикой; — цены на бензин на заправках в самом начале сезона летних каникул и путешествий по стране остаются выше $4 за галлон. Дизель вполне может ускакать далеко за $5. Так что пошла волатильность. Мы давно этого ждали. Как долго все это продлится? Посмотрим. Думаю, это не на пять минут. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

«Весь мир — театр» Но сегодня поговорим о российской театральной жизни. Российские театры заработали за прошлый год почти 60 млрд рублей. Это на 18% больше, чем годом ранее. Общее количество театральных зрителей в России за год тоже выросло, но не так существенно — плюс 3,5%. В прошлом году театры посетили 44 млн человек. Особенно заметен прогресс на международной арене: поступления от зарубежных гастролей взлетели на 74,2% — до 672,3 млн рублей. Количество показов за границей увеличилось с 501 до 614, а их зрительская аудитория — с 72,5 тыс. до 85,6 тыс. человек. Но на выручку в первую очередь повлияло ценообразование, а не посетители. Средняя цена билета увеличилась на 7% и составила 2,4 тыс. руб. Если смотреть отдельно на новый театральный сезон — период с сентября 2025-го по май 2026-го к аналогичному периоду годом ранее — цена билета по России выросла на 10%, а по Москве — на 15%. Кстати, по данным свежего исследования, каждый пятый горожанин в России стал регулярно посещать театры. Слышал мнение, что посещаемость театров растет во времена экономических кризисов. Например, в кризисный 2016 год в российских музеях и театрах стало больше посетителей, при том что учреждения культуры повысили стоимость билетов на 15–20%. Но страна у нас в принципе культурная, так что в ежегодном росте посещаемости, наверное, не стоит искать подвоха. Главное, чтобы режиссеры с Центробанка с премьерой со ставкой не подвели. P.S. Один мой очень близкий родственник, известный актер и режиссёр, в своё время сказал: «Вы знаете, по мере развития искусственного интеллекта единственное, что будет всегда актуально и не может быть заменено ничем, — это театр и цирк». Так вот, помните об этом. Это правда. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

В мире перестали пить? «Зумеры совсем не пьют алкоголь», — пожаловался глава «Абрау-Дюрсо» на ПМЭФ–2026. А ведь по итогам 2025 компания продала рекордные 68,1 млн бутылок (+2% год к году). ▪️Почему компания теперь делает ставку на безалкогольные напитки и игристые чаи? ▪️Зачем бизнесу ресторанное, гостиничное и туристическое направления? ▪️Что «Абрау» ищет в Китае, Индии, Нигерии и странах Персидского залива? Подробнее о смене вех, рыночной (не)справедливости и о том, что изменилось за последние 20 лет — обсудили с главой компании Борисом Титовым. Смотрите в VK Видео и на YouTube.

Саша, полностью с тобой согласен. Только что вышел из Чайной гостиной и могу сказать, что лучший официант сезона ПМЭФ 2026 найден. Жахонгир услышал все пожелания и превзошел ожидания! Фото довольного лица прикладываю.

- Добрый день! Я бы хотел купить сумочку в подарок своей жене. - Модель? Цвет? - Да давайте любую, она все равно придет ее менять. В соцсетях обсуждают статью главного модного критика The New York Times, которая пишет о «конце эпохи it-bag» и считает, что отношение к женским сумкам на переломном этапе. Эксперты на BFM с ней не согласны, так что распродаж брендовых сумок ждать точно не стоит.

Вчера я выступал на Бизнес-Фесте Сбера в Уфе. У банка идёт потрясающая серия мероприятий по всей России, где известные и успешные предприниматели делятся своим опытом. Спикерами выступают люди, которые добились чего-то конкретного в бизнесе, развивая свои предприятия с нуля. Инициатива отличная, рад быть её частью! Очень хороший нетворкинг. Честно могу сказать: есть что послушать, много историй действительно великолепных. Могу сказать одно — наши люди умеют крутиться-вертеться, придумывать и на пустом месте строить бизнес. И довольно часто потрясающий. Обычно главная тема — стабильный бизнес, поэтому я рассказывал, как можно стабилизировать свой инвестиционный портфель вопреки любым обстоятельствам. Но не только об этом. До этого я был в Ростове-на-Дону, где меня тоже очень тепло встретили. Как выяснилось, очень многие из этих людей читают наши каналы и смотрят наши передачи. Я даже не представлял, сколько представителей малого и среднего бизнеса среди читателей. Это приятно и очень обязывает. Передаю привет уфимцам, а сейчас я уже в Питере. Буду рад увидеть коллег и партнёров на ПМЭФе. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Рубль ослаб С начала лета рубль быстро дешевеет. Всего за 3 дня он ослаб на 3,7% против доллара, который уже достиг уровня 73,9. На этом фоне для людей выглядит пугающей новость об увеличении покупок валюты со стороны Минфина до 9,9 млрд руб. в день. На деле ничего страшного не происходит. ➡️Это операции по бюджетному правилу. Они лишь сглаживают влияние нефти. Сейчас мы продаем ее по цене $90+ за баррель. Покупки валюты частично компенсируют укрепление рубля из-за роста нефтяных доходов. Так почему же рубль дешевеет? В мае он был очень крепким из-за отложенных продаж валюты за март-апрель. ▪️В марте в страну поступала валютная выручка от дешевой нефти в начале года по $45 за баррель. Раз нефть была дешевой, по бюджетному правилу надо было продавать валюту для поддержки рубля. Но делать этого не стали, операции заморозили. А затем провели отложенные продажи в мае, когда рубль и так был крепким. Теперь, когда эти отложенные продажи заканчиваются, рубль отреагировал небольшим ослаблением. ◽️Есть и еще один фактор. Начиная с июля сократятся продажи валюты от ЦБ в рамках зеркалирования инвестиций из резервов ФНБ. Когда из него берут деньги на инвестиции, валюту сразу не реализуют — ЦБ это делает только полгода спустя. Так, в 1 полугодии 2026 продают валюту за использование резервов во втором полугодии 2025 года. Объем продаж валюты составляет 4,6 млрд руб. в день, они поддерживают рубль в январе-июне этого года. Но уже в этом году инвестиций из ФНБ почти не было, а значит, и не будет зеркалирующих продаж во втором полугодии 2026 года. То есть через месяц уйдет еще один небольшой фактор поддержки нашей валюты. В остальном у рубля все прекрасно: процентные ставки высокие, спрос на импорт слабый из-за снижения экономики, а экспортные доходы, наоборот, высокие. В результате рубль в ближайшие 2 месяца может стать вместо очень крепкого просто крепким, дойдя до уровней около 75 руб. за доллар. #рубль 💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Швецов сегодня - победитель в номинации "честность". Про задачу довести фондовый рынок до 2/3 ВВП: "Мы движемся очень быстро, хорошим темпом, но, к сожалению, в другую сторону". Ну просто топ. Коротко и ясно. Дал понять, что в текущей ситуации эта задача тупо невыполнима - для этого индекс Мосбиржи должен быть в районе 10000 пунктов. И компаний публичных должно быть минимум втрое больше. А взять их неоткуда, ибо не верится даже в 20 компаний, которые, по заявлениям функционеров, сейчас готовы к IPO. Инвестклимат плох. Стабильности и предсказуемости системы нет. Условия для развития, в том числе на заемные средства, тоже в подвале. Можно ли решить эти проблемы? Безусловно. Но для этого требуются сильные решения, которые многих заставят полысеть и поседеть. А может и посИдеть. Этот и следующий годы видятся ключевыми в плане хотя бы приближения к выполнению задачи. Но лучше бы такой задачи вообще не было, а рынок рос органически.

«Как потопаешь, так и полопаешь» Стоимость комплексного обеда на ПМЭФ выросла на 1400 рублей по сравнению с прошлым годом. В 2025 году меню стоило 6500 рублей — рост цены составил около 21,5%. Меню, где в горячее включены филе говядины с брокколи и бурратой, дуэт из черной трески и лосося на гриле с муссом из картофеля и сельдерея под икорным соусом, филе утки с кремом из пастернака и соусом из садовой вишни, а также стейк из корня сельдерея с белыми грибами, в подробностях описывать не буду. Но надеюсь, что вы читаете эти строки сытыми. Опять же, на голодный желудок экономику не поднимешь. Но годовая инфляция на «экономический обед» немного обескураживает. Неужели сельдерей с брокколи так подорожали? Теперь к хорошим инфляционным новостям. Стоимость овощей «борщевого набора» в России снизилась на 24,8% по сравнению с предыдущим годом. Почти на треть подешевели свекла, лук, капуста и картофель, незначительно снизилась цена на помидоры и морковь. А вот средняя стоимость приготовления окрошки в России на семью из четырех человек за год снизилась всего на 0,5%. Цена блюда на семью за год снизилась до 448,6 рубля. Годом ранее средняя стоимость окрошки составляла 450,9 рубля. А так как 30 мая был неофициальный День окрошки — традиционный опрос. Окрошка хороша ... ❤️ — На квасе 🔥 — На кефире 👍 — На тане или айране 😢 — На слезах радости от подешевевшего борща 🤣 — На ПМЭФе P.S. Прямо сейчас как раз лечу на ПМЭФ — выясню, сколько же там стоят сельдерей с брокколи. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Эта неделя радует инвесторов: российский рынок акций показывает долгожданный отскок — после 12 недель коррекции. В моменте индекс Мосбиржи преодолел отметку в 2600 пунктов. На общей волне оптимизма приободрились облигации — RGBI снова выше 119 пунктов. Одновременно с этим рубль слабеет — минус почти 5% по отношению к юаню. Валюта подрастала на ожиданиях того, что Минфин планирует нарастить ее закупки. Самое время обсудить: — перейдет ли отскок рынка акций в тренд? — начался ли новый виток роста облигаций? — прошел ли рубль пик укрепления? — дождемся ли мы неоднократно обещанной сделки Ирана с США? Встречаемся в 19:00 по МСК в прямом эфире «Рынки в моменте. Что делаем». Регистрация по ссылке. Приходите, будет интересно!

Чего ждать от Питерского форума? ПМЭФ стартовал сегодня и будет длиться до 6 июня. Для тех, кто следит за российским рынком, расскажу, на что стоит обратить внимание. ◽️Больше всего меня волнует сессия завтра в 9:00, на которой соберутся Набиуллина, Силуанов, Решетников и Орешкин. Тема — возврат на траекторию роста. Не стал бы исключать сигналы по ставке и бюджетной политике. Отдельно скажу, что могут быть уточнения по параметрам бюджетного правила, а это важно для рубля. ◾️Хотелось бы услышать сигналы о возможном смягчении денежно-кредитной политики. Не исключу, что Центробанк намекнет: нынешняя сверхвысокая реальная ставка — это слишком. Если спикеры предположат, что к концу года ставка будет около 12%, это будет замечательно. Большего я не жду. Кстати, наверняка Эльвира Сахипзадовна в качестве аргумента к снижению «ключа» озвучит, что рынок труда начал потихоньку охлаждаться. ◾️Если говорить о сигналах по бюджету, то тут хотелось бы услышать, что кабмин видит потенциальные источники роста, а дикого дефицита бюджета не будет, так как это проинфляционный фактор. Но уже с утра писали, что вряд ли стоит на это рассчитывать. ◽️4 июня в 15:00 — энергетическая сессия. Соберутся Новак, министр энергетики Саудовской Аравии, генсек ОПЕК. Думаю, поговорят о ситуации вокруг Ормуза, выходе Эмиратов из ОПЕК+ и прочих актуальных вопросах. Состав располагает к интересному разговору, который при определенных условиях может повлиять на фьючерсы на нефть. ◽️5 июня, около 14:00 — пленарное заседание с Владимиром Путиным. Традиционно главное событие ПМЭФа с точки зрения сигналов для бизнеса и инвесторов. Пристально слежу за тем, будет ли какой-то сигнал по налоговой нагрузке на малый бизнес. Ощущение, что прошлогоднее повышение оказалось слишком резким и малый бизнес это уже почувствовал. Но как оно будет на пленарном — посмотрим. P.S. Ну а что мы точно не ожидали от форума, так это кулачных боев. А они на ПМЭФ будут! 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

История с экспортом российского палладия в США шумно началась и неожиданно закрылась. Федеральная комиссия по международной торговле США (USITC) отменила решение Министерства торговли (DOC) о введении заградительных пошлин на российский палладий, поскольку российский палладий, по ее мнению, не наносит существенного ущерба экономике США. Внимательное изучение официального сайта Комиссии дает некоторое представление, как непросто она шла к этому заключению. USITC — это независимое квазисудебное агентство, которое в случае подозрения на недобросовестную конкуренцию со стороны иностранного экспортера ведет расследование, оценивающее экономический ущерб. Расследует и Министерство торговли, и принимает решение. Однако единоличное решение Министерства торговли США о введении заградительных пошлин не является окончательным и действительным для сбора пошлин без соответствующего заключения Комиссии по международной торговле США, которое она должна вынести в течение 45 дней. Если решение DOC вызывает возражения у USITC, оно может быть заблокировано. Вот и заблокировали. История эта началась в августе 2025, когда в DOC и USITC поступила жалоба американской компании Sibanye-Stillwater и Объединенного профсоюза сталелитейщиков США, заявивших, что российское правительство предоставляет производителям палладия субсидии, наносящие ущерб национальной промышленности. В сентябре 2025 года Федеральная комиссия выступила с утверждением, что поставки российского палладия наносят ущерб американским производителям. На официальном сайте USITC напротив российского палладия появилась черная метка — «import injury» (ущерб от импорта). За день до вынесения последнего вердикта Комиссии возникла пометка — «This publication is not available». Затем USITC сообщило: «Комиссия по международной торговле США постановила, что ни одна американская отрасль не понесла существенного ущерба и не находится под угрозой существенного ущерба в связи с импортом необработанного палладия из России, который продается в Соединенных Штатах по цене ниже справедливой и субсидируется правительством России». В воскресенье информация по российскому палладию на сайте USITC уже была заблокирована. Теперь Минторг не будет устанавливать заградительные антидемпинговые и компенсационные пошлины на импорт данного металла из России. Отменены обе пошлины — и апрельская (132,8%) антидемпинговая, и майская (109,1%) компенсационная. Можно догадаться, кто заступился за российский палладий. У американского автопрома большие проблемы, а при увеличении цены на палладий они станут еще больше. В конце концов интересы автопрома перевесили интересы горнодобывающей компании. Но Sibanye-Stillwater — серьезная компания, у которой большие проблемы из-за низких цен на палладий: ее производство в последнее время стало нерентабельным. Судя по тому, как нескоро менялся статус российского палладия на сайте USITC, шел не бой, а кровавая битва. С другой стороны, Федеральная комиссия продолжает придерживаться версии, что российский палладий «…продается в Соединенных Штатах по цене ниже справедливой и субсидируется правительством России». У американцев просто: если цены ниже, чем у их местных компаний, значит, демпинг, если демпинг, значит, импортер субсидируется своим государством, и никак иначе. И это общепринятый вполне официальный подход. Окончательный доклад Комиссия представит только 8 июля. Скорее всего, это будет подробный доклад о ходе расследования. Но также могут появиться лазейки для возобновления борьбы Sibanye-Stillwater. И опять придут суровые горняки с обветренными лицами на разборку с автомобилестроителями, потому что «цена ниже справедливой» им-то ущерб определенно наносит. Но Россия занимает около 36% импорта палладия в США, Sibanye-Stillwater — 37%. Можно предположить, что именно этот один процент оказался решающим аргументом в пользу российского палладия, сделав несостоятельным обвинение в «захвате рынка». Шаткий, в общем, аргумент. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Стволовые клетки — пенициллин XXI века? Мы не раз отмечали, что биотехнологии — один из самых перспективных трендов на годы вперед, особенно с учетом новых технологий, которые ускоряют важные для человечества разработки. ◽️Одна из них — использование стволовых клеток пуповинной крови для лечения заболеваний крови, иммунных нарушений, ДЦП, сердечно-сосудистых болезней и повреждений спинного мозга. Если вкратце — это молодые, высокоактивные клетки, которые при трансплантации восстанавливают систему кроветворения. Обсудили с директором биотехнологической компании «Гемабанка» Иваном Потаповым и IR-директором компании Дмитрием Красоткиным: ▫️Как застраховать будущее детей? ▫️Сколько стоит хранение стволовых клеток? ▫️Какие препараты доступны в России и разрабатываются? ▫️Каких прорывов ждать в ближайшие 10 лет? ➡️Смотрите в VK Видео и на YouTube. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Вот график индекса RGBI. Честно говоря, картина выглядит странно. Доходности десятилетних ОФЗ уже достигли уровня 14,6–14,7% годовых. Это происходит при ключевой ставке 14,5% и высокой степени уверенности в том, что на фоне замедления инфляции и снижения инфляционных ожиданий Банк России, скорее всего, снизит ставку минимум на 50 б.п. Есть ли разумное объяснение происходящему? 1️⃣ Возможно, кто-то на рынке знает, что ЦБ не будет снижать ставку, а то и повысит её? Если откровенно, в это не верится. Полагаю, даже глава ЦБ на данный момент не знает, каким будет предстоящее решение. 2️⃣ Теоретически возможен резкий, но краткосрочный всплеск инфляции (например, из-за роста тарифов). Однако это не факт. 3️⃣На рынке наблюдается кризис ликвидности? Нет. При таком кризисе ставки по однодневному репо растут с космической скоростью, но сейчас этот признак отсутствует. 4️⃣ Рынок может ждать быструю девальвацию рубля и поэтому предпочитает пока не вкладываться в долгосрочные рублёвые инструменты. Однако, пожалуй, самый реалистичный аргумент был недавно озвучен Bloomberg. По данным агентства, ЦБ и Минфин России считают, что уровень прогнозируемых расходов может привести к опасному увеличению дефицита государственного бюджета. Думаю, именно в этом причина. Дефицит бюджета будет значительно больше планов. Судя по публикации Bloomberg, эти вопросы активно обсуждались в мае. Крупные банки находятся в постоянном контакте с Минфином и явно были в курсе этих разговоров. Поэтому они не спешат брать длинные ОФЗ: хороших выходов из этой ситуации нет. Любой способ финансирования дефицита бюджета в этом году будет проинфляционным, и неизвестно, когда это закончится. По нашим оценкам, расходы вырастут на 2 трлн рублей сверх плана. Кроме того, по доходам будет недобор, так как экономика будет расти хуже прогнозов, а курс рубля — значительно крепче запланированного. Завтра мы обновим прогноз по бюджету и к середине дня опубликуем об этом текст в @bitkogan. Что со всем этим делать? Дефицит бюджета, скорее всего, будет выше ожиданий. Но означает ли это, что государство не заплатит по своим долгам? Это вряд ли. В таких условиях рассчитывать на «подарки» от ЦБ в виде быстрого снижения ставки не стоит. Снижение будет медленным и осторожным. Если некомфортно держать длинные ОФЗ, можно снизить дюрацию портфеля — например, довести долю длинных ОФЗ до 10–15% от портфеля. Остальное целесообразно разместить в фондах ликвидности и коротких корпоративных бумагах с высокими купонами* (*не является инвестиционной рекомендацией). 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

RGBI (индекс российских государственных облигаций)

Иранский шантаж, инсайдеры с $750 млн и почему Трамп скорее всего нажмет на тормоза. Друзья, то, что сейчас разворачивается на Ближнем Востоке — это классический геоэкономический шантаж высшего пилотажа. И рынки тут же начали прайсить полноценный макроэкономический шок. Давайте разберем ситуацию. Израиль жестко зачищает позиции Хезболлы в Ливане. Взяли стратегические высоты (включая исторический замок Бофор), утюжат Бейрут. Выбора у ЦАХАЛ не было — север Израиля полностью парализован постоянными обстрелами со стороны Хезболлы. И тут на сцену выходит Иран в белом пальто и заявляет: переговорам с США конец. Если Израиль не остановится, мы перекрываем Ормузский и Баб-эль-Мандебский проливы. Выглядит как жест солидарности с «бедными и несчастными» ливанскими прокси? А теперь следите за руками (и за рынками): иранцы бьют в самую больную точку Запада — в инфляцию. Через Ормуз идет 20% мировой нефти и весь катарский СПГ. Альтернатив этому маршруту просто нет. Пока нет. Рынок отреагировал мгновенно: ↗️ Нефть в космос. Brent щупает $97 (на минутном графике пик доходил до $97.70, сейчас торгуется у $93,96). WTI улетала за $94... ↘️ Рынок долга трещит. Доходность 10-леток США (наш любимый индикатор) довольно лихо пробивала 4,5%. Максимум там был на уровне 4,60%, так что летим мы бодро. Ипотека в Штатах снова стремится к 6.38%. ➡️ S&P 500 и Dow Jones «прогулялись» вниз, хоть и ненадолго, хотя нефтянка предсказуемо пухнет. ▪️ И вишенка на торте — инсайдеры. За 20 минут до заявлений иранского МИДа кто-то аккуратно купил фьючерсы на Brent на $750 млн. Кто-то очень умный шикарно монетизировал геополитику. Совпадение? Ну-ну. Что будет делать Трамп? Мой тезис очень простой: Вашингтон прогнется. Трампу глубоко фиолетово на то, где стоят войска ЦАХАЛ. Но ему критически важна цена галлона бензина на заправках и инфляция. Нефть по $100–120 грозит Западу стагфляцией в стиле 1970-х годов. Ради дешевого бензина США выкрутят Израилю руки и заставят остановить операцию. Думаете, преувеличиваю? Давайте обратимся к истории. Каждый раз, когда Израиль побеждал, союзники били его по рукам из страха перед глобальным шоком: 1️⃣ 1956. Суэц. Израиль берет Синай. Что делает президент США Эйзенхауэр? Угрожает Израилю санкциями. А Британии (которая поддержала Израиль) вообще устроил финансовый ад: заблокировал кредиты МВФ и устроил распродажу фунта стерлингов. Итог: войска отвели. 2️⃣ 1967. Шестидневная война. ЦАХАЛ громит всех и идет на Дамаск. По требованию Совета Безопасности ООН и под дипломатическим давлением СССР и других стран Израиль 10 июня прекратил военные действия. 3️⃣ 1973. Война Судного дня. Израиль окружает 3-ю египетскую армию в 100 км от Каира. Арабы врубают нефтяное эмбарго. Киссинджер, спасая мировую экономику от коллапса, жестко запрещает добивать египтян. 4️⃣ 1982. Ливан. Израиль осаждает Бейрут. Рональд Рейган лично звонит Менахему Бегину, кричит на него в трубку, использует слово «холокост» и ставит ультиматум. Бомбардировки тут же прекращаются. Мораль сей басни? История — дама упрямая, и она повторяется. Иран нашел уязвимость в архитектуре глобальной экономики и использует США как свой инструмент давления на Израиль. Геополитические качели продолжаются. Наблюдаем за котировками черного золота и доходностями трежерис. Волатильность продолжается. Мы вчера, как только прошла новость, зашортили немного нефтяных контрактов. По какой цене будем откупать — пока не знаю, посмотрим. Как только станет ясно, повторяется ли история... А вообще, если она повторится, не исключу возврат Brent к $80 и, возможно, даже чуть ниже. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Бизнес — дело семейное По данным PwC за 2025 г., семейный бизнес занимает 2/3 мирового ВВП и обеспечивает порядка 60% занятости. Почему эта форма занятости так важна для любой экономики и причем тут малый бизнес? ➡️Старт у всех один. Семейный «подряд» начинается как малое предприятие. Разумеется, не все доживают до среднего и крупного бизнеса, однако успешные примеры династических брендов у всех на слуху. Например, 70% акций немецкого фармацевтического холдинга Merck KGaA (не путать с американской одноименной Merck) владеет одна семья вот уже 13 поколений аж с 1668 г. И таких примеров в развивающихся странах множество: от промышленности (Henkel, Bosch, BMW) до модных люксовых брендов вроде L'Oréal, LVMH, Hermès. ➡️Патриотичные инвестиции. Семейный бизнес исторически чаще всего возникал вокруг капитала, который был привязан к конкретной физической точке: производство, фермерские угодья, торговые партнеры и так далее. ➡️Длинный горизонт планирования. Семейный бизнес создается не на один день и имеет долгосрочные цели дольше жизни основателя. Как разные страны защищают дело поколений? Налоги на наследство — это одна из главных нерыночных проблем при передаче бизнеса, поэтому преференций, которые улучшали бы конкурентное преимущество «семьи» на рынке, практически не встречается. ✔️В Европе чаще всего освобождают от налога на наследство 75–100% стоимости активов при условиях сохранения рабочих мест и преемственности бизнеса в руках наследника на конкретный срок. ✔️В Скандинавии шли по пути создания фондов (foundation) из-за крайне высоких налогов на наследство. Исторически семейный бизнес бессрочно передавался в фонд, который юридически был обязан направлять средства от коммерческой деятельности на общее благо вроде инвестиций в науку, благотворительности и т.д. — по сути это аналог эндаумент-фонда, о котором мы писали ранее. С одной стороны, это помогало предотвратить корпоративные споры и дробление бизнеса, с другой — защитить наследников от налогов и обеспечить контроль над компанией через совет директоров фонда. Яркие примеры: Carlsberg Foundation, Novo Nordisk Foundation, фонды IKEA, H&M и другие. ✔️В Азии сильнее всех отличились японцы. Основным способом передачи семейного дела стало усыновление взрослого мужчины: чаще всего зятя или компетентного сотрудника. Более 90% из 80 тыс. ежегодных усыновлений в Японии приходится на взрослых мужчин, которые меняют фамилию и продолжают дело новой для себя семьи. Такая традиция закрепилась в стране с 13 века и помогала решить проблему передачи дела даже при наличии непутевых наследников или вовсе в их отсутствие. Среди ярких примеров Toyota, Suzuki, Canon и Kikkoman. А как с этим в России? До 1917 г. существовали торговые дома и купеческие династии (Морозовых, Рябушинских, Третьяковых и т.д.), где капитал передавался из поколения в поколение. Революция фактически сломала преемственность и лишила страну семейного бизнеса почти на век. Из плюсов: в России нет налога на наследство и дарение между близкими родственниками, а также есть аналоги трастов и личных фондов от 100 млн руб., которые позволяют освободить имущество от дробления активов и налогов для выгодоприобретателя. ➡️Но одних механизмов мало: только ≈1/3 собственников планируют передачу бизнеса следующему поколению. И более 40% не планируют передачу наследникам вовсе. И дело не только в культуре или молодости российского бизнеса, но и в объективных причинах вокруг: Рост налоговой нагрузки, высокие процентные ставки и регуляторное давление внутри привели к тому, что российский бизнес, в первую очередь, думает не о том, как передать капитал, а о том, как выжить в рамках одного поколения. Подробнее об этом писал здесь. Для успешной работы бизнеса по факту нужно главное условие — не мешать. И вместе с этим обеспечить: ◽️доступ к капиталу ◽️снижение налоговой и регуляторной нагрузки ◽️стабильный курс ДКП ◽️и далее по списку... И пока насущные проблемы будут висеть дамокловым мечом над бизнесом, думать в перспективе поколений становится все сложнее и сложнее. 💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Во-первых, друзья, поздравляю вас с первым днем лета. Во-вторых, поздравляю с Международным днем защиты детей и Всемирным днем родителей. Но праздники и лето не отменяют наступивших и грядущих нововведений в нашей жизни. Рассказываю, что изменится в жизни россиян с июня. ▪️ 1 июня истекает срок подачи в ФНС отчета о движении денежных средств для тех, у кого открыты счета в банках за границей. Подробнее рассказывал тут. ▪️1 июня — последний день, когда нужно сообщить в налоговую о смене режима налогообложения. Если пропустить этот срок, придется работать на менее выгодном режиме весь год. ▪️ С 1 июня 2026 года повысят пенсии четырем категориям пенсионеров. Часть получит деньги автоматически, часть должна подать заявление. ✔️ Пенсионеры, которым исполнилось 80 лет. ✔️ Люди с инвалидностью I группы. ✔️ Пенсионеры с новыми иждивенцами. ✔️ Сельские пенсионеры со стажем 30 лет. ▪️С 14 июня в России вступают в силу изменения в законодательство о противодействии отмыванию доходов и финансированию терроризма и экстремистской деятельности. Банки будут быстрее блокировать счета людей из «списка Росфинмониторинга» ▪️ С 1 июня 2026 года Соцфонд России начнет прием заявок на получение новой ежегодной семейной выплаты для работающих родителей с двумя и более детьми, чей доход ниже 1,5-кратной величины прожиточного минимума трудоспособного населения в регионе. Право на семейную выплату имеют оба работающих родителя (а также усыновители, опекуны, попечители), воспитывающие двух и более детей в возрасте до 18 лет или до 23 лет, если ребенок обучается очно. Среднедушевой доход семьи при этом не должен превышать 1,5 величины прожиточного минимума в регионе проживания в году, предшествующему году обращения за выплатой. ▪️ Операторам связи повысят госпошлины за выделение номерного ресурса, но тарифы для абонентов, как ожидается, не изменятся. ▪️ С 1 июня 2026 года при ввозе товаров из Казахстана, Белоруссии, Армении и Киргизии на автомобилях НДС нужно платить заранее, а не по факту. Изменения связаны с законом о СПОТ — системе предварительной оплаты налогов. Если данные не переданы или взнос не уплачен, товар не пропустят через границу. ▪️ С 1 июня 2026 года вступают в силу новые государственные стандарты. Для гостиниц и отелей: новые стандарты касаются всех мест размещения гостей — гостиниц, отелей, хостелов, апартаментов и других. Для товаров: обновляются ГОСТы на ряд товаров, включая сантехнику (унитазы, раковины, биде), туалетную бумагу и пивные напитки. Это не все нововведения, которые нас ожидают, но, на мой взгляд, самые важные. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Вышла новость: индикатор бизнес‑климата Банка России снизился до 1,7 пункта из‑за ухудшения краткосрочных ожиданий предприятий при почти неизменных текущих оценках. Ситуация напоминает старую шутку: — Штурман! Прибор? — 15! — Чего 15?! — А чего прибор? Давайте разбираться. Индикатор бизнес‑климата (ИБК) Банка России устроен так, что у него нет «нормального» значения в абсолютном смысле — как, например, у инфляции или безработицы. Ориентироваться нужно на диапазоны: ▪️выше 10 пунктов — очень сильный оптимизм бизнеса, активный рост экономики; ▪️5–10 пунктов — здоровый рост и позитивные ожидания; ▪️0–5 пунктов — слабый рост, осторожность бизнеса; ▪️около 0 — стагнация, экономика балансирует между ростом и спадом; ▪️ниже 0 — преобладают негативные оценки и ожидания. Поэтому значение 1,7 пункта — это не кризис, но и не комфортная ситуация. Оно говорит примерно следующее: «Бизнес в целом еще ожидает рост, но очень слабый и с высокой степенью неопределенности». Что же сие обозначает — 1,7? Рассказываю. Инвестиционная активность впервые за полтора года снизилась: баланс оценок по итогам I квартала составил -4,8 пункта, а прогноз на II квартал — самый слабый с IV квартала 2019 года. Главным сдерживающим фактором остаются неопределенность экономики и слабый спрос. Загрузка мощностей упала до 77,5 %, оставаясь выше докризисных уровней. Для сравнения: в периоды сильного восстановления экономики ИБК мог подниматься выше 10–15 пунктов, а во время серьезных шоков и кризисов показатель уходил в отрицательную зону. При этом значения в районе 1–3 пунктов обычно соответствуют фазе охлаждения экономики после периода быстрого роста. Для собственника бизнеса важнее не само число 1,7, а динамика. Например: было 7 → стало 5 → затем 3 → потом 1,7 — это сигнал ухудшения настроений. Если было -2 → стало 0 → далее 1,7 — наоборот, экономика выходит из сложного периода. С точки зрения управления компанией я бы обращал внимание еще на сочетание трех показателей: 1. Индикатор бизнес‑климата. 2. Ценовые ожидания предприятий. 3. Инвестиционные планы бизнеса. Самая опасная комбинация выглядит так: ИБК падает, инвестиции сокращаются, компании перестают нанимать персонал. Тогда через 6–12 месяцев обычно проявляется заметное замедление экономики. Сегодня, собственно говоря, это все и наблюдается. Однако инфляционные ожидания падают. Для Банка России это может стать аргументом для дальнейшего снижения ставок, а для бизнеса — признаком того, что период дорогих денег постепенно подходит к концу. Если этот тренд сохранится, через несколько кварталов настроения бизнеса могут снова улучшиться. Короче, все эти индикаторы говорят об дном: ставка будет и дальше снижаться — как бы ЦБ ни хмурил брови. P. S. И кстати. В последнее время ЦБ самым пристальным образом смотрит на рынок труда, считая его перегретым. А раз такая ситуация — можно и не спешить снижать ставку. Так вот: дефицит кадров постепенно снижается, но уровень обеспеченности работниками все еще крайне низок, а ожидания по найму стали минимальными с III квартала 2020 года. Большинство компаний (80%) не планирует увеличивать зарплаты, а рост запланирован всего на 1%. То есть можно с уверенностью сказать: рынок труда охлаждается. Так что у ЦБ остается все меньше аргументов за «дорогие деньги». 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Жилая или коммерческая недвижимость, что сегодня доходнее? Жилая недвижимость выигрывает не только в периоды роста доходов и снижения ипотечных ставок, но и в нестабильные времена, когда люди переводят деньги в осязаемые активы. Коммерческая сильнее зависит от экономики, рисков больше, но доходность обычно выше. ▪️Так что выгоднее сейчас? ▪️Почему покупка квартиры на котловане уже не так выгодна, как раньше? ▪️Что приносит больше, аренда жилья в Москве или на Дальнем Востоке? ▪️Как рынок коммерческой недвижимости адаптировался после 2022 года? ▪️Что перспективнее, склады или офисы? Эти и другие вопросы обсудили с председателем совета директоров ПАО «АПРИ» Алексеем Овакимяном и директором по связям с инвесторами Игорем Файнманом. ➡️Смотрите в VK Видео и на YouTube. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК