Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

Вот график индекса RGBI. Честно говоря, картина выглядит странно. Доходности десятилетних ОФЗ уже достигли уровня 14,6–14,7% годовых. Это происходит при ключевой ставке 14,5% и высокой степени уверенности в том, что на фоне замедления инфляции и снижения инфляционных ожиданий Банк России, скорее всего, снизит ставку минимум на 50 б.п. Есть ли разумное объяснение происходящему? 1️⃣ Возможно, кто-то на рынке знает, что ЦБ не будет снижать ставку, а то и повысит её? Если откровенно, в это не верится. Полагаю, даже глава ЦБ на данный момент не знает, каким будет предстоящее решение. 2️⃣ Теоретически возможен резкий, но краткосрочный всплеск инфляции (например, из-за роста тарифов). Однако это не факт. 3️⃣На рынке наблюдается кризис ликвидности? Нет. При таком кризисе ставки по однодневному репо растут с космической скоростью, но сейчас этот признак отсутствует. 4️⃣ Рынок может ждать быструю девальвацию рубля и поэтому предпочитает пока не вкладываться в долгосрочные рублёвые инструменты. Однако, пожалуй, самый реалистичный аргумент был недавно озвучен Bloomberg. По данным агентства, ЦБ и Минфин России считают, что уровень прогнозируемых расходов может привести к опасному увеличению дефицита государственного бюджета. Думаю, именно в этом причина. Дефицит бюджета будет значительно больше планов. Судя по публикации Bloomberg, эти вопросы активно обсуждались в мае. Крупные банки находятся в постоянном контакте с Минфином и явно были в курсе этих разговоров. Поэтому они не спешат брать длинные ОФЗ: хороших выходов из этой ситуации нет. Любой способ финансирования дефицита бюджета в этом году будет проинфляционным, и неизвестно, когда это закончится. По нашим оценкам, расходы вырастут на 2 трлн рублей сверх плана. Кроме того, по доходам будет недобор, так как экономика будет расти хуже прогнозов, а курс рубля — значительно крепче запланированного. Завтра мы обновим прогноз по бюджету и к середине дня опубликуем об этом текст в @bitkogan. Что со всем этим делать? Дефицит бюджета, скорее всего, будет выше ожиданий. Но означает ли это, что государство не заплатит по своим долгам? Это вряд ли. В таких условиях рассчитывать на «подарки» от ЦБ в виде быстрого снижения ставки не стоит. Снижение будет медленным и осторожным. Если некомфортно держать длинные ОФЗ, можно снизить дюрацию портфеля — например, довести долю длинных ОФЗ до 10–15% от портфеля. Остальное целесообразно разместить в фондах ликвидности и коротких корпоративных бумагах с высокими купонами* (*не является инвестиционной рекомендацией). 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК