Proeconomics

За последние три недели инвесторы чистыми вывели из облигационных фондов средней и длинной дюрации рекордные 85 млрд руб. Нынешнее бегство перекрыло даже исторический рекорд притока капитала летом 2025 года (80,7 млрд руб.), связанный с верой инвесторов в удачный исход переговоров в Анкоридже. Может ли этот процесс стать лавинообразным, если инвесторы всё больше будут разочаровываться в облигациях? Не обрушит ли это рынок облигаций? Ответы экспертов в рубрике #опросы Руководитель маркетингово-коммуникационного агентства «Стратагема», экономист Роман Черёмухин: Отток 85 млрд рублей из среднесрочных и длинных облигационных фондов отражает не кризис долгового рынка, а изменение инвестиционных предпочтений в условиях сохраняющихся высоких процентных ставок. Инвесторы сокращают процентный риск, перераспределяя средства в фонды денежного рынка и инструменты с плавающим купоном, тогда как институциональные участники продолжают обеспечивать стабильный спрос на облигации. Если в 2025 году интерес к длинным выпускам во многом поддерживался ожиданиями скорого смягчения денежно-кредитной политики, то сейчас рынок исходит из более продолжительного периода дорогих денег. Это делает длинную дюрацию менее привлекательной для участников, ориентированных на краткосрочную доходность, и закономерно меняет структуру спроса. Говорить о риске массовых распродаж преждевременно. Основная часть государственных и значительный объем корпоративных облигаций сосредоточены у банков, пенсионных и других институциональных инвесторов, стратегия которых существенно отличается от поведения розничных участников рынка. Поэтому речь идёт не об уходе капитала с долгового рынка, а о его перераспределении между различными классами инструментов. Для Минфина и Банка России это скорее рыночный индикатор, чем сигнал о системной проблеме. Высокая стоимость заимствований постепенно меняет поведение инвесторов и эмитентов, вынуждая компании активнее управлять долговой нагрузкой, а государство – адаптировать параметры новых размещений к текущим условиям рынка. Аналитик Freedom Global Владимир Чернов: Отток действительно может усилиться, если длинные облигации продолжат дешеветь. Инвесторы видят убыток по паям и забирают деньги, после чего фондам приходится продавать часть облигаций, чтобы рассчитаться с клиентами. Эти продажи дополнительно давят на цены и могут вызвать новые погашения паев. При этом говорить о бегстве со всего долгового рынка пока рано. По данным Банка России, только в июне граждане купили корпоративные облигации на рекордные 162 млрд руб. Скорее всего, часть денег сейчас переходит из фондов длинных облигаций в короткие выпуски, фонды денежного рынка, депозиты или прямые покупки облигаций. Поэтому лавинообразный отток возможен только при новом резком падении цен, но пока говорить о таком развитии событий преждевременно. Отток в 85 млрд руб. может усилить снижение отдельных длинных ОФЗ и менее ликвидных корпоративных выпусков, но обрушить весь рынок такая сумма не должна. По данным Банка России, объём облигаций в обращении превышает 72 трлн руб., поэтому 85 млрд руб. – это всего около 0,1% рынка. Проблемы могут возникнуть, если продажи из фондов совпадут с ускорением инфляции, жёсткими сигналами Банка России и крупными размещениями Минфина. Тогда цены длинных облигаций могут снизиться ещё на несколько процентов, а компаниям станет дороже занимать и рефинансировать долг. Но пока речь идёт только о возможной сильной просадке в отдельных фондах и разочаровании части инвесторов, а не об угрозе обвала всего долгового рынка. (продолжение в следующем посте)

Как сейчас происходит активное изъятие денег из облигаций. Опрос на эту тему – ниже.

В июльском мониторинге ДОМРФ прочитал, как во Франции «зелёная экономика» и госрегулирование убивают местный рынок аренды жилья. - Во Франции получение сертификата энергоэффективности является обязательным при продаже или сдаче жилья в аренду. Сертификация присваивает недвижимости класс энергоэффективности от А до G по двум основным критериям: объём энергопотребления и климатического воздействия (выбросов СО2). - С 2014 г. 72 муниципалитета ввели временный контроль за арендной платой, в т.ч. такие крупные центры как Париж, Лилль, Лион и др. - За 2014-2024 гг. власти повысили налог на недвижимость в среднем на 37% - почти вдвое выше накопленной инфляции. −С 2022 г. арендные ставки на наименее энергоэффективное жилье классов G и F заморожены до самостоятельного повышения владельцами класса энергоэффективности. −С 2025 г. введён запрет на сдачу в аренду жилых помещений в зданиях с классом энергоэффективности G, а с 2028 года ограничения коснутся и объектов класса F. И к чему это регулирование привело: - С 2021 г. число активных объявлений о сдаче квартир в крупных городах снизилось примерно наполовину. - При этом количество потенциальных арендаторов на одну вакантную квартиру с 2019 г. выросло в 3-4 раза в большинстве нестоличных городов, а в Париже –в 6 раз. Сейчас в Париже на одно объявление о сдаче квартиры в среднем приходится 33 претендента. Это хороший урок для всех стран мира, в т.ч. России, куда приводит излишнее госрегулирование. В крайнем случае, если уж государство начинает ограничивать предложение в каком-то секторе экономики (или увеличивать спрос), оно само должно увеличивать альтернативу. В данном случае в Франции, государство должно было бы само (или в лице муниципалитетов) строить арендное жильё, чтобы уравновесить спрос-предложение. В России в некоторой мере похожий сбой можно наблюдать на рынке новостроек. Льготной ипотекой государство искусственно разогнало спрос, не увеличив предложение, что привело к росту цен на жильё в 2-2,5 раза за последние шесть лет.

Доля средств населения в пассивах банковской системы хоть и не удержала достигнутый на 1.04.26 максимум на горизонте 7 лет наблюдений (35,6%) и составила 35,2% на 1.07.26, но продолжает оставаться на исторически высоком уровне, показывает исследование АРБ. Ещё интересные данные, как проявляется финансовое неравенство в России: «Только 1,2% вкладчиков имеют вклады на сумму более 3 млн руб., и на них приходится 50,2% от общего объёма вкладов». В последнее время часто можно прочитать спекулятивные додумки о заморозке вкладов. Но что-то мне подсказывает, государство не решится ущемить финансовые права высшего 1% населения, так как именно по этой страте и ударит гипотетическая «заморозка».

В июне 2026 года средний размер выданных автокредитов составил 1,57 млн. руб., увеличившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 19,5% (в июне 2025 года – 1,31 млн. руб.), по данным НБКИ. Фактически это уровень «автомобильной инфляции» за год, около 20%. (Самый большой размер автокредита – в Москве, 2,07 млн руб.)

С 1900 по 2024 год, используя данные Dimson-Marsh-Staunton, акции США приносили около 6,6% в год в реальном выражении. Мировой индекс приносил около 5,2% в реальном выражении. Разница в 1,4 п.п. в год кажется небольшой. Но на долгосрочном периоде она уже впечатляет: 1 доллар в акциях США через 50 лет станет 24 долларами (в реальном выражении, т.е. отбрасывая инфляцию), 1 долларах в усреднённых мировых акциях – только 13 долларов. Кроме того, «мировой индекс» слишком расплывчатое понятие, инвесторы чаще выбирают страну, чем такой синтетический индекс.

Совокупное изменение курсов валют стран по отношению к доллару США (%) за последние 10 лет. Рост курса израильского шекеля на 30% - один из самых значительных показателей в представленной выборке, это помогает объяснить, почему Тель-Авив поднялся на столь высокие позиции в рейтингах стоимости жизни. Чешская крона (+15%) и польский злотый (+5%) в сочетании со значительным ростом зарплат внутри страны и более высокой, чем в Западной Европе, инфляцией превратили Прагу и Варшаву из городов, где можно было недорого жить, в направления со средним уровнем цен. На другом полюсе находится аргентинское песо: его обвал (-99%) привел к тому, что Буэнос-Айрес, несмотря на внутреннюю гиперинфляцию, остается в нижней части большинства рейтингов стоимости жизни (в долларовом выражении). Падение курса иены на 37% превратило Токио из одного из самых дорогих городов мира в город со средним уровнем цен. Российский рубль за этот период обесценился примерно также, как валюты Норвегии и Новой Зеландии.

Россияне всё чаще и больше ценностей несут в лолмбард. До 2024 года прирост выдачи денег в ломбардах в номинальных рублях был примерно на уровне инфляции. И вдруг в 2024-2025 годах случился настоящий взрыв: с 239 млрд руб. в 2023 году до 412 млрд руб. по итогам 2025 года. Вопрос, что же такого могло случиться после 2024 года? Одна из отгадок – это ужесточение условий выдачи кредитов МФО и банками, рост доли отказов. Такой рост оборотов привёл к тому, что доходность деятельности ломбардов выросла с 15-16% до 33% в 2025 году, по данным «Эксперт РА».

(продолжение предыдущего поста) Зампредседателя комитета ГосДумы по строительству и ЖКХ Александр Аксёненко : Прогноз Банка России должен учитывать не только денежные факторы, но и решения, которые напрямую влияют на расходы граждан, бизнеса и себестоимость товаров. Мы последовательно выступаем против необоснованного повышения тарифов ЖКХ, подорожания топлива и других регулируемых платежей. В конечном итоге все эти расходы закладываются в цены и ложатся на граждан. Поэтому одной ключевой ставкой проблему не решить. Необходимо контролировать обоснованность тарифов естественных монополий, исключать из них неэффективные расходы и не допускать, чтобы их повышение запускало новую волну роста цен. Особое внимание необходимо уделять доходам граждан. Даже если формально инфляцию удастся удержать в прогнозном диапазоне, рост коммунальных платежей, цен на топливо и транспорт для семей может ощущаться значительно сильнее средней цифры. Поэтому важно оценивать не только общий показатель инфляции, но и реальную нагрузку на семейные бюджеты. Для этого необходима согласованная работа Банка России, Правительства и парламента. Автор телеграм-канала «Мобилизационная экономика» Ян Гордеев: Центробанк в своем заявлении прямо указывает, что повышение прогноза инфляции до 6–7% вызвано «произошедшим значимым ростом цен на топливо». Но этим список проинфляционных факторов не исчерпывается: рост тарифов естественных монополий и ЖКХ — это также прямой рост издержек в экономике, который транслируется в конечные цены. С 1 июля 2026 года тарифы ЖКХ в среднем выросли на 5,4%, а с 1 октября последует вторая волна: совокупный платёж может увеличиться ещё на 9,9–10% (в Москве — до 15%). Кроме того, правительство ускорило индексацию грузовых тарифов РЖД — с 1 октября они вырастут на 8,5%, а пассажирские перевозки — на 9,2%. Одновременно с 1 октября индексируются оптовые цены на газ — на 9,6%. Особенно важно, что сама по себе жёсткая денежно-кредитная политика имеет проинфляционный эффект. Дорогие кредиты плюс задержки на обслуживание долга закладываются в себестоимость выпуска и услуг и создает дополнительное давление на цены. Это классический парадокс жёсткой ДКП на фоне немонетарной инфляции. Официально ЦБ сохраняет оценку устойчивой инфляции на уровне 4–5% в пересчёте на год, но это не более чем красивая декларация. Учитывая масштаб предстоящего осеннего тарифного роста и его вторичные эффекты, риск превышения верхней границы инфляционного прогноз в в 7% в декабре 2026 года остаётся очень и очень высоким. Первый заместитель председателя Правления ПАО «РосДорБанк» Эдуард Христианов: Банку России вполне по силам удержать инфляцию по итогам 2026 года в коридоре 6–7%. Ключевое условие, как подчеркнула Эльвира Набиуллина, — способность экономики оперативно восстановить выбывшие производственные мощности, прежде всего в нефтепереработке и складской инфраструктуре. Если эти мощности будут восстановлены в третьем квартале или хотя бы до октября–ноября, это одновременно увеличит выпуск продукции и снизит инфляционные ожидания. Сработает двусторонний эффект: рост предложения и охлаждение ценовых ожиданий заметно замедлят темпы удорожания товаров. Механизм здесь прост и хорошо изучен. Когда экономические агенты — и граждане, и бизнес — ожидают повышенной инфляции, они закладывают этот рост в цену своей продукции, и прогноз становится самосбывающимся. Если же они видят последовательные действия властей и верят, что инфляция находится под контролем, то не станут чрезмерно разгонять цены, опасаясь потери конкурентоспособности. Таким образом, все зависит от того, насколько быстро нам удастся переработать накопившийся за последние месяцы негативный шок. Если это получится, инфляция в 7% на конец 2026 года — вполне достижимый ориентир.

Прогноз общей инфляции повышен Банком России до 6-7% на конец 2026 года. Удастся ли удержать инфляцию в таком коридоре, ведь никуда пока не исчез фактор подорожания топлива, а также впереди удорожание услуг ЖКХ, повышение тарифов РЖД и других естественных монополий с 1 октября? Ответы экспертов в рубрике #опросы Ведущий аналитик Freedom Global Наталья Мильчакова: Мы считаем, что удержать инфляцию не выше 7% в год в текущем году реально. Напомним, что в январе текущего года после повышения НДС годовая инфляция тоже подскакивала до 6%, но в последующие месяцы снижалась. Полагаем, что решение совета директоров Банка России снизить ключевую ставку, несмотря на рост инфляции в июне, было связано, прежде всего, с тем, что регулятор ожидает снижения инфляции в последующие месяцы, правда, на целевой уровень ЦБ РФ по инфляции в 4,5-5,5% в год в текущем году Россия не выйдет. Инфляция в текущем году из-за топливного кризиса будет очевидно выше прошлогодних ожиданий, соответственно, более высокой, чем ожидалось, окажется и траектория ключевой ставки ЦБ РФ, но смягчение монетарной политики регулятора будет более медленным именно потому, что необходимо сдерживать инфляцию, но не прибегая к жёстким методам ДКП, чтобы экономика России не вошла в рецессию. Фактор повышения тарифов ЖКХ и естественных монополий, безусловно, проинфляционный, но он бывает учтён в розничных ценах примерно в течение 1-2 месяцев, в январе текущего года инфляция поднялась не только из-за НДС, но и повышения стоимости коммунальных услуг, однако, в последующие месяцы инфляция показывала снижение. Высокая стоимость услуг с начала текущего года является главным препятствием для замедления инфляции, однако, на стоимость услуг нередко сильно влияет сезонный фактор, в том числе, на стоимость авиабилетов, гостиничных услуг и т.д., который на рост цен и тарифов может оказывать сильное, но временное воздействие. Мы ожидаем, что в текущем году инфляция может быть чуть выше, чем прогнозирует ЦБ РФ, именно из-за предстоящих повышений тарифов ЖКХ и стоимости услуг естественных монополий, но не сильно выше. Наш обновлённый прогноз предполагает, что в 2026 году инфляция потребительских цен в России составит 6,5-7,5%. К.э.н., отраслевой эксперт Ольга Горюкова: Ситуация с топливом решается на государственном уровне и находится под постоянным контролем кабинета Правительства РФ. Фактор подорожания топлива действительно оказал влияние на инфляцию последних месяцев, однако, он является управляемым. Мы все следим за новостями и знаем, что сейчас введены и действуют ограничения на экспорт топлива, также есть договоренности с несколькими странами по поставкам топлива в РФ для стабилизации внутреннего рынка. Все предпринимаемые меры позитивно отражаются на решении вопроса с дефицитом топлива, в отдельных регионах снимаются ограничения по продаже топлива в одни руки. Будущее повышение цен на ЖКХ, повышение тарифов РЖД и других естественных монополий с 1 октября действительно может добавить темпа к росту инфляции. Однако ключевая ставка продолжит свое снижение: 14% годовых – это всё ещё высокий уровень, который многим компаниям не позволяет привлекать банковское финансирование для развития бизнеса, обновления основных средств и реализации инвестиционных проектов по причине его дороговизны и недоступности. (продолжение в следующем посте)

Я не раз обращал внимание на то, что «индикатор гречки» является индикатором подступающего кризиса. При всех кризисах почему-то цены на эту крупу начинают расти опережающими (инфляцию) темпами. Последние три года цены на гречку были неизменными или даже падали. И вот летом 2026 года наступил перелом. «По данным АБ-Центр, средние оптовые цены на гречневую крупу в России, по состоянию на 20 июля 2026 года составили 41.895 руб. за тонну без НДС. За неделю цены выросли на 3,9%, за месяц – на 8,5%, за год – на 43,0%». Но вот до розницы повышение цен на гречку пока не добралось (динамика оптовых цен всегда опережает динамику розничных цен) - за неделю цены выросли на 0,8%, за месяц – на 1,5%, за год – на 4,6%. Но обязательно доберётся – производители, оптовики и магазины не будут отпускать гречку себе в убыток. Вполне возможно, что на первом этапе власти в ряде регионов попробуют административными мерами сдержать повышение цен на эту крупу и ажиотаж покупателей, традиционно скупающих гречку «про запас».

Показатель личной инфляции, рассчитываемый Ассоциацией российских банков (АРБ), составил по итогам 1-го полугодия 2026 года 8,95% (по итогам всего прошлого года - 7,74%). Показатель инфляции от Росстата – 6,02%. «Предложенный и рассчитанный АРБ показатель «личной инфляции» несколько превышает показатель официальной инфляции и является, по мнению Ассоциации, более корректным индикатором роста цен», - сообщает АРБ. Под термином «личная инфляция» понимаются постоянные и обязательные расходы каждого домохозяйства в течение месяца, к которым относятся: - расходы на ЖКХ, - продовольственные и текущие хозяйственные расходы, - расходы на лекарства, - мобильную связь, - расходы на проезд в общественном транспорте т.е. расходы, которые производятся постоянно на протяжении всего года и не учитывают единовременные или непостоянные расходы (такие как расходы на отпуск, страховки, уплату налогов и т.п.).

Я неоднократно указывал, что величина ключевой ставки, т.е. стоимости коммерческого кредита, в первую очередь важна компаниям из потребительского сектора. Тогда как обработка и приоритетный сектор не зависят от её величины, пользуясь льготными кредитами от правительства под 0-5%. Встретил пример, под какой процент кредитовалась Wildberries в 2025 году. Например, значительная часть необеспеченного кредита была по формуле «ключевая ставка +10%». Помня о том, что в тот год ключевая ставка доходила до 21%, то получается, что коммерческий кредит обходился компании в 31%. А вообще очень большой и подробный разбор бухгалтерии Wildberries за 2025 год на SmartLab. https://smart-lab.ru/blog/1332986.php

(к предыдущему посту) Один из авторов этого исследования, Алекс Имас составил вот такую диаграмму – как ИИ изменит занятость. Красный сектор на диаграмме он назвал «реляционной занятостью», в его определении это «сектор с трудоёмкой, иногда кустарной частью экономики, где человеческий фактор является частью ценности самого товара или услуги, где отсутствие автоматизации является частью ценностного предложения». Имас поясняет: «Некоторые профессии уже существуют и развиваются: медсёстры, терапевты, учителя, инструкторы по фитнесу, личные повара, портные, пивовары, артисты, духовные наставники, работники по уходу за детьми, а также множество других профессий в сфере гостеприимства и ухода. Другие только зарождаются: дизайнеры пользовательского опыта, художники, работающие в сотрудничестве человека и ИИ, специалисты по сертификации происхождения продукции, кураторы сообществ. Многие из них ещё не изобретены, так же как шесть из десяти профессий, которые люди занимают сегодня, не существовали в 1940 году. Чаще всего я слышу возражения, когда говорю об этом: «Но не все же творческие люди, не все могут стать художниками». Думаю, это неправильное понимание вопроса. Не обязательно быть Пикассо. Нужно быть тем человеком, чьё участие создает ощущение, что продукт был создан для кого-то, кем-то. Экономика структурных изменений говорит нам, что когда технологии делают один вид производства дешёвым, экономика не рушится. Она трансформируется. Она смещается в сторону того, что технологии не могут сделать дешёвым. Для ИИ это именно те вещи, где участие человека имеет неотъемлемую, незаменимую ценность».

Человеческая психология будет способствовать тому, что значительная часть потребителей, особенно обеспеченных, предпочтёт товар, сделанный человеком, чем товар, сделанный ИИ. Экономисты Грейлин Мандель и Алекс Имас показали это в своей работе «Искусство и машина: почему люди недооценивают творческие работы, созданные с помощью ИИ». Они обнаружили, что участие ИИ подрывает воспринимаемую эксклюзивность товара; объекты, созданные с помощью ИИ, воспринимаются как по своей природе воспроизводимые и не уникальные. Люди участвовали в торгах за физические копии произведений искусства. Стоимость произведений искусства, созданных человеком, выросла на 44% благодаря эксклюзивности (один экземпляр против множества), но произведения, созданные с помощью ИИ, выросли менее чем вдвое, всего на 21%. Само участие ИИ создавало ощущение, что произведение искусства по своей природе не является эксклюзивным, как будто его всегда можно воспроизвести, независимо от того, сколько экземпляров, как утверждается, существует. Уже сейчас этот эффект можно увидеть в сфере информации и СМИ. Тексты, созданные с помощью ИИ, хуже воспринимаются читателями, а авторы (журналисты, блогеры), ставшие промпт-инженерами, теряют репутацию и читателей.

Очередной пример, как ИИ убивает рабочие места для новичков – в данном случае на примере IT-отрасли. Исследование приведено в статье экономистов Нила Махони, Эрики МакЭнтарфер и Карсена Вахала «Что на самом деле происходит с рабочими местами? Отделение ажиотажа вокруг ИИ от реальности». На верхнем графике показаны вакансии в сфере обслуживания клиентов, а на нижнем — вакансии разработчиков программного обеспечения для разных возрастных групп. При запуске ChatGPT в конце 2022 года уровень занятости для всех возрастных групп был установлен на уровне индекса 100, поэтому на графике показано изменение количества рабочих мест до и после этой даты. До запуска ChatGPT количество рабочих мест для разных возрастных групп росло практически синхронно. После запуска ChatGPT количество рабочих мест для работников старшего возраста либо продолжало расти, либо стабилизировалось, в то время как количество рабочих мест для молодых работников в возрасте до 30 лет сократилось.

BP ведёт продвинутые переговоры о продаже своего подразделения по солнечной энергии Lightsource консорциуму, поддерживаемому суверенным фондом Кувейта. Нефтяной гигант отступает от возобновляемых источников энергии, так как подорожавшая нефть приносит ему сейчас бОльшие доходы, но и, соответственно, требует крупных инвестиций в новые проекты (особенно дорогие – на шельфе).

Глобальная борьба за СПГ назревает. И Европа проигрывает. Стратегия Европы по отсрочке закупок СПГ до открытия Ормузского пролива оборачивается против неё, угрожая усилиям по пополнению запасов на зиму. Тем временем азиатские конкуренты закрепляют за собой поставки СПГ по мере обострения конфликта на Ближнем Востоке.

(к предыдущему посту) Изменением стратегии, желанием по-настоящему решать проблемы продаж было бы увеличение застройщиками доли квартир с отделкой. Как уже не раз писал, бОльшая часть покупателей сегодня хочет въехать в готовую квартиру, а не заниматься месяцами ремонтом в ней. Кроме того, у многих покупателей это единственная квартира, и на время ремонта им нужно жить в съёмной квартире, что также увеличивает их расходы. В таблице же мы видим, что год назад в новостройках Московской области без отделки сдавались 51,2% квартир, а сейчас – уже 65,2%. Девелоперы только усугубляют свои проблемы, в итоге часть их потенциальных клиентов отправляется теперь на вторичный рынок или рынок ИЖС (для Московской области загородка это особенно актуально).

Axenix в своём исследовании «Скрытая цена ИИ-революции», май 2026 года, обращает внимание на одну важную проблему: ИИ сокращает потребность в новичках в IT-отрасли, но как вырастут опытные специалисты, если не нанимать новичков? «Искусственный интеллект радикально изменил производственные процессы создания программного обеспечения, но за впечатляющими цифрами роста продуктивности скрывается парадокс: ИИ ускоряет генерацию кода в 2–3 раза, но одновременно замедляет верификацию на 90%. Узкое место перемещается с написания кода на его проверку. Одновременно наблюдается системный мировой кадровый кризис, который большинство компаний ещё не осознало. Занятость начинающих программистов в США упала на 20% за три года (2022–2025), найм начинающих разработчиков сократился на 25%. Компании экономят, автоматизируя рутину и сокращая найм начинающих ИТ-специалистов, но одновременно уничтожают тот слой работы, через который они учились ремеслу. Эта проблема имеет не линейный характер -это каскад. Не нанимая начинающих, мы гарантируем отсутствие средних разработчиков в 2027-м, старших - в 2031-м, архитекторов - в 2036-м. Проблема, созданная решениями 2025–2026 годов, проявится катастрофой в 2032–2036 годах, когда поколение Х выйдет на пенсию, а заменить их будет некем».