Свинское чаепитие

Какова "истинная", реальная процентная ставка? Истинной метрики нет; есть множество подходов к оценке, и результаты различаются! ЦБ отмечает, что реальные процентные ставки корректнее оценивать относительно инфляционных ожиданий (ИО), поскольку решения о сбережениях и заимствованиях принимаются с учетом ожидаемого роста цен. Мы очень надеемся, что речь идет не об ИО населения, учитывая, что 2000 респондентов систематически завышают инфляцию. В таком случае, нынче мы находимся в весьма мягких условиях — реальная ставка в августе близка к нулю. ИО бизнеса в этом плане являются более полезным индикатором, чем ИО населения. Тогда мы имеем реальную ставку в районе 7-8% в последние месяцы, то есть ставка остаётся "умеренно жёстким." Другой подход - взять аннуализированные темпы базовой инфляции за последние три месяца как это делает, например, Сбериндекс. Или ещё лучше взять базовую инфляцию без туризма. Динамика с начала года схожа второму варианту (номинальная ставка минус ИО бизнеса)

Производительность труда Прокси показатель от Росстат указывает на снижение ПТ на 0,5% г/г в первой половине 2026 года. А рост наблюдался лишь в нескольких секторах — в лидерах оказались транспорт (3,4% г/г) и сельское хозяйство (2% г/г). Из заявления Председателя Банка России: Темпы роста заработных плат немного снизились. Но рост производительности труда по-прежнему существенно отстает. Для устойчивого замедления инфляции необходимо дальнейшее сокращение разрыва в динамике производительности и зарплат. И крайне желательно, чтобы оно происходило за счет опережающего роста производительности труда. Накопленный с 2017 года разрыв между ПТ и ЗП является весьма значимым (см. график). Да, это “средняя температура по больнице”, но общую картину даёт.

6 и 8 октября РЭШ приглашает на осеннюю серию Просветительских дней памяти Гура Офера В прямом эфире ведущие эксперты обсудят актуальные социоэкономические проблемы и ответят на вопросы зрителей ➡️ 6 октября 19:00 Демография решает все: сможет ли экономика выжить без людей Население стареет, рождаемость падает, а крупнейшие экономики сталкиваются с перспективой сокращения рабочей силы. Демографические проблемы проявляются одновременно по всему миру и в самых разных экономиках — в России, Европе, Китае. Одни страны уже в новой демографической реальности, другие приближаются к ней. Как эта новая реальность скажется на глобальной экономике? Спикеры: 🔵Владимир Гимпельсон, ведущий научный сотрудник, ординарный профессор Высшей школы экономики; 🔵Ирина Денисова, профессор Российской экономической школы; 🔵Ирина Калабихина, профессор МГУ им. М.В. Ломоносова. ➡️ 8 октября 19:00 Климат и экономика: цена потепления против цены бездействия Поговорим об изменении климата, которое уже не похоже на проблему будущего. Его последствия все отчетливее ощущаются в повседневной жизни, и задыхающаяся от жары Европа — наглядное тому подтверждение. Лишние градусы означают и все больший счет для экономики: растут потери урожая, нагрузка на энергосистемы и расходы на восстановление инфраструктуры, страховщики пересматривают риски, а государства тратят миллиарды на адаптацию к потеплению и «зеленый переход». Какова реальная цена потепления и борьбы с ним? Спикеры: 🔵Антон Суворов (МАЭ'1999), ректор, профессор РЭШ; 🔵Галина Хэйл (МАЭ'1996), выпускница РЭШ, профессор Университета Калифорнии в Санта-Крузе, исследующая финансирование климатических решений.

Впрочем, как справедливо отмечает ЦБ, "истинного" показателя устойчивой инфляции не существует. Банк России оценивает его через расчет различных индикаторов устойчивой инфляции, опираясь на допущения, где любое такое выделение устойчивой составляющей – это всегда компромисс между риском выбросить вместе с шумом часть полезного сигнала и риском не полностью устранить влияние разовых факторов. ☑️ Вклад в инфляцию: из 6,9% saar проды дали 4,2 п.п., Непроды - 1.4 п.п., услуги - 1,3 п.п. 🍄Прогноз ЦБ на 3 кв. - 7% saar. Пока в среднем за 3 месяца получается 9,9% saar. Чтобы уложиться в прогноз, в сентябре saar должен быть чуток ниже 3%. Увы, не получится. Хотя недельная инфляция пока скорее радует - с 8 по 14 сентября имеем +0,02% н/н, с начала месяца - 0,07%. Прирост цен на бензин — 0,36% н/н — это абсолютно нормальная динамика для данного периода ( +- аналогичные показатели наблюдались в сентябре 2023, 2024 и 2025 годов). 2/2

Подъехали сезонно скорректированные цифры по инфляции от ЦБ. ☑️ ИПЦ в августе- 6,9% saar (с поправкой на сезонность в пересчёте на год) vs 11,7% в июле. Продовольственные товары — 10,8%. Непродовольственные товары поменялись местами с непрод. товарами без учёта нефтепродуктов ‑ теперь прирост цен на непроды ниже, чем на непроды без нефтепродуктов: 4,2% и 5,5% соответственно. Причина: ослабление рубля оказывает давление на цены на электронику и одежду. ☑️ Рост цен на платные услуги замедлился до 4,7%, в основном за счет услуг внутренного туризма, хотя некоторые рыночные услуги (например, медицинские услуги) также демонстрируют замедление. ✏️ Конечно, гораздо важнее устойчивые показатели инфляции. Ценовое давление в устойчивой части ИПЦ немного снизилось по сравнению с июлем, но осталось заметно выше, чем в 2к26. ☑️ Базовая инфляция (без ЖКУ, плодоовощной продукция, нефтепродуктов и большинство услуг транспорта) - 6% vs 6,9% в июле. В среднем за 3 месяца — 6,1%. Базовый ИПЦ без туризма - 6,1%. 1/2

☑️ Расходы за 8M2026 г. составили 17,2 трлн рублей (+5,6% г/г). Профицит — 132 млрд рублей. 📃 План на 2026 г. предусматривает доходы в размере 26,59 трлн руб. (в том числе 23 трлн собственных доходов и 3,5 трлн межбюджетных трансфертов), расходы - 26,89 трлн и дефицит в размере 300 млрд руб. Ранее господин Силуанов заявлял, что по прогнозам регионов дефицит ожидается на уровне ~1,9 трлн рублей из-за превышения расходов. Большие расходы будут в декабре. Так было в 2025 году, когда дефицит в 120 млрд рублей в ноябре превратился в 1,5 трлн по итогу года. 2/2

+1

Какова динамика исполнения консолидированных бюджетов субъектов РФ за январь–август 2026 года? Бюджет сбалансирован, но основная движуха будет в декабре! ☑️ Доходы — 17,3 трлн руб (+5,7% г/г). Показатели по налогу на прибыль продолжают улучшаться — 3,76 трлн (+5,4% г/г). Однако динамика неоднородна по регионам. Рост показывали сырьевые и экспортно ориентированные регионы: Магаданская область (за счет золотодобытчиков), Сахалин и ЯНА0 (за счёт нефтегазового сектора), Татарстан (также нефтянка). В то же время ряд регионов столкнулись со снижением доходов: Кемеровская обл. (бедолаги угольщики), Белгородская обл. (снижение прибыли в металлургии и добыче руды), Свердловская обл. (также в металлургии). Всё хорошо с НДФЛ — 6 трлн, +10,8% г/г, хотя некоторое охлаждение тут всё же наблюдается, в том числе из‑за замедления роста номинальных зарплат. 1/2

+1

ВВП, производственный метод (сумма валовой добавленной стоимости всех отраслей + чистые налоги ) за II кв. 2026 г. 📈 Рост составил 0,9% кв/кв sa (с исключением сезонности) после снижения на 0,4% в первом квартале 2026 г. Из 20 отраслей 4 в минусе (добыча полезных ископаемых,обеспечение элек. энергией, научная и профессиональная деятельность, здравоохранение) Транспортировка, сельхоз, оптовая и розничная торговля, деятельность по операциям с недвижимым имуществом суммарно дали около +0,7 п.п. к росту. 🚂Транспортировка — +3,7% кв/кв sa, вклад в ВВП — ~0,2 п.п. 🌾 Сельскохозяйственный сектор продемонстрировал хороший рост — +4,6% кв/кв sa (+0,2 п.п.) ⚙️ Один из главных драйверов последних лет, обрабатывающая промышленность, внесла незначительный вклад в выпуск— +0,6% кв/кв и +0,1 п.п. 🛢 Динамика в добывающем секторе умеренно негативная — -0,2% кв/кв sa.

🔹Вклад в инфляцию: из -0,08% м/м проды дали -0,10 п.п.(вклад плодоовощной продукции -0,27 п.п.), Непроды - 0,17 п.п. (нефтепродукты обеспечили +0.02 п.п.), услуги — -0,15 п.п. 🔹При принятии решений по денежно-кредитной политике (ДКП) ЦБ ориентируется на сезонно скорректированные цифры. По грубым прикидкам выходит в районе 7-7,5% saar (с поправкой на сезонность в пересчёте на год), но лучше дождёмся данных от ЦБ. 2/2

+5

Августовская "дефляция" Росстат выдал данные по инфляции за август — -0,08% м/м, что совпало с цифрой, основанной на недельных данных. С начала года - 4,67%. Годовая инфляция увеличилась до 6,33%. Базовая инфляция- 0,29% м/м vs 0,44% м/м в июле 🔹Продовольственные товары — -0,26% м/м. Снижение цен на плодоовощную продукцию было менее выраженным, чем предполагает сезонная динамика (-5,72% м/м). Курица прибавила 2,18% за месяц, с начала года - 11,66% (из-за снижения рентабельности + увеличения затрат на корма, топливо + логистику). 🔹НЕпродовольственные товары — 1 26% м/м. Прирост цен на бензин заметно снизился — 0,76% м/м vs 6,47% м/м в июле. Дизельное топливо — -4,6% м/м. Цены на платные услуги снизились на 0,54% м/м, в основном за счет услуг внутреннего туризма. 1/2

✂️🚫Ключевая ставка осталась на уровне 14%. Основные тейки из пресс-конференции ☑️ Предметно рассматривалась только пауза, снижение содержательно не обсуждалось. ☑️ Устойчивый рост цен ускорился до 5–6% в пересчете на год, прежде всего из-за влияния временного сокращения производственных мощностей в отдельных отраслях. ☑️ Ускорение роста цен - это во многом разовый фактор, но мы видим, что оно сказывается на ценах более широкого круга товаров и услуг. Требуется больше данных, чтобы оценить масштаб и продолжительность этих эффектов и их влияние на устойчивую инфляцию. Кроме того, важная предпосылка для ДКП – это параметры бюджета. Их уточнения ЦБ ожидает до конца сентября. Все это стало основанием для того, чтобы сделать паузу в снижении ключевой ставки на сегодняшнем заседании. ☑️ Инфляционные ожидания населения в августе снизились, но они по-прежнему значительно выше уровней первого полугодия. А у бизнеса и участников финансовых рынков они с июля еще немного подросли. ☑️ Оперативные данные показывают, что экономика в III кв. 2026 г. продолжает умеренно расти. В июле наблюдался рост по достаточно широкому кругу отраслей. Значительное сокращение произошло в тех отраслях, где зафиксировано выбытие мощностей. ☑️ Рост потребления несколько замедлился в июле, но оставался высоким. Инвестиционная активность постепенно восстанавливается после слабой динамики в I квартале. ☑️ Денежно-кредитные условия (ДКУ) остаются умеренно жесткими. При оценке денежно-кредитных условий в ближайшие месяцы особое внимание ЦБ будет уделять двум факторам. Во-первых, тому, насколько устойчивым и сильным будет рост корпоративного кредита. Во-вторых, тому, какими будут итоговые бюджетные проектировки, которые, как ожидается, станут известны в этом месяце. ☑️ Проинфляционные риски выросли и преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Пространство для снижения ключевой ставки сейчас меньше, чем ожидал ЦБ В I полугодии.

Федеральный бюджет в августе Расходы скромные, доходы хорошие, профицит крепкий. Профицит составил 660 млрд рублей. Накопленный с начала года дефицит сократился до 5,8 трлн рублей. ☑️ Объём доходов в январе - августе — 25,9 трлн рублей (+9,2% г/г). НЕнефтегазовые доходы (ННГД) - 20,9 трлн рублей (+18,1% г/г). В бюджет поступили дивиденды сбера в размере 425 млрд. Динамика НДС (производство + импорт) — 11,3 трлн (+26,3% г/г). ☑️ Расходы за 8M2026 — 31,7 трлн рублей (+14,7% г/г). Госзакупки - 9 трлн (+36,2% г/г). Потрачено 72% от годового плана. Расходы в августе — 3,16 трлн рублей (7,2% от годового плана). ☑️ Совсем скоро узнаём новые вводные по бюджету. Электронный бюджет уже показывает расходы на уровне 45,4 трлн (+1,3 трлн рублей к плану)

С момента последнего заседания ЦБ по ключевой ставке прошло 1,5 месяца. Консенсус ждёт сохранение ставки на уровне 14% в эту пятницу. Лишь немногие смельчаки надеются на -25 б.п. Что изменилось в макроданных за последний месяц? 1️⃣ Рост потребительских цен в июле сохранился на высоком уровне - 11,6% saar (с поправкой на сезонность в пересчёте на год). Недельные цифры за август показывают, что рост цен замедлился, но остался значительно выше 4% в годовом выражении. Да, существенный вклад в ускорение роста цен внесли временные факторы на стороне предложения (топливо). Но!! Показатели устойчивой инфляции заметно выросли в июле (базовая инфляция в июле 7% saar vs 5,3% в июне), что может указывать о проявлении вторичных эффектов от действия временных проинфляционных факторов на более широкий круг товаров и услуг. Дополнительное давление оказывает ослабление рубля. 2️⃣ Инфляционные ожидания населения после всплеска в июле скорректировались вниз в августе (14,7% => 13,7%). 3️⃣ Резкое ускорение роста корпоративного кредитования в июле. Впрочем, тут не всё так однозначно. ЦБ подчёркивает, что ускорение роста с поправкой на сезонность в этой категории объясняется прежде всего разовым эффектом, не связанным с реальным кредитованием. С другой стороны, предварительные данные по денежной массе за август указывают на то, что активная динамика кредитования сохранилась. 4️⃣ Экономическая активность во втором квартале сложился выше ожидании (более подробную инфу мы узнаем в пятницу вечером). Однако в III кв. временное выбытие мощностей может оказать сдерживающий эффект на рост экономики. 5️⃣ Постепенная нормализация на рынке труда продолжается: замедляется рост номинальных и реальных зарплат, сокращается разрыв между ростом з/п и ростом производительности труда. 6️⃣ Новых вводных по бюджету мы не получили - ситуация прояснится только к следующему заседанию в октябре. 🦄 Пункты 1 и 3 скорее в пользу сохранения ставки, остальные пункты - продолжение цикла снижения ключевой ставки.

Москва 879 лет 🎉 👆Несколько цифр 🌐 В отраслевой структуре валовой добавленной стоимости (ВДС) наибольшую долю занимают оптовая и розничная торговля (15,3%), операции с недвижимостью (12,6%) и финансы (11,7%). По понятным причинам, добыча полезных ископаемых и сельхоз отсутствуют. А доля валового регионального продукта (ВРП) г. Москвы в суммарном ВРП субъектов РФ — 22% (все цифры за 2024 г). В последний раз ВРП находился в отрицательной зоне в 2015 году (-2,1% в г/г), сумев выстоять в 2020 (+0,8% г/г) и 2022 (+0,6% г/г) годах. 2024 — +6,8% г/г. 🎯 Инфляция находится вблизи цели - 4,38% в июле 2026. Безработицы, как явления, не существует в принципе. P.S. Спонсор поста - мэрия Москвы. Цена вопроса: бесплатный билет на концерт Lil Pump шутка

Дела банковские Вышел подробный обзор банковского сектора за II кв. 2026 г. Выделим ряд моментов. 🔸Чистая процентная маржа (ЧПМ) банков заметно выросла до 5,5% (+0,4 п.п. к 1к26), из-за опережающего снижения стоимости фондирования (-0,9 п.п.) над доходностью активов — -0,4 п.п (ставки по депозитам снизились сильнее, чем по кредитам). При этом ЧПМ сектора без учёта сбера также увеличился до 4,9% (+0,4 п.п.). ЦБ РФ повысил прогноз по прибыли банков на 2026 год до 3,9-4,4 трлн рублей (+0,5 трлн рублей). 🔸Доля реструктурированных кредитов ЮЛ осталась на уровне 1 кв. 2026 г. — ~18% от портфеля (14,5% в II кв. 2025 г.). Анти‑лидером тут является сектор недвижимости— 4,8%(+0,6 п.п. кв/кв). 🍄 Бонус. Активы домохозяйств за июль. Что изменилось? Доля рублевой наличкой в финансовых активах д/х продолжает увеличиваться - +400 млрд за июль, остаток на 1 августа - 20 трлн рублей. Другие депозиты в рублях — +300 млрд за июль, остаток — 46,9 трлн (все цифры с сезонной корректировкой).

Частичная заякоренность* достигнута (ну, почти) Из свежей рабочей бумаги ЦБ: Упреждая результаты нашего исследования, прежде всего утверждаем, что зарегистрировали смену тренда в динамике заякоренности ИО в России, а именно: с конца 2025 г. наблюдаем усиление заякоренности ИО, хотя ИО в целом остаются незаякоренными. 🦄 Но только для респондентов со сбережениями. ИО менее заякорены у тех, у кого нет сбережений и кто не считает время, подходящим для сбережений; у более взрослых и у менее финансово грамотных респондентов. Из минусов: как мы знаем из предыдущих исследований, только четверть домохозяйств являются Non Hand-to-Mouth (NHtM) – владеют достаточным объёмом ликвидных активов, чтобы иметь возможность сглаживать потребление. (* ИО экономических агентов, слабочувствительные к краткосрочным ценовым колебаниям и устойчиво находящиеся вблизи целевого уровня по инфляции)

Как насчет валютных операций в сентябре ? Совокупный объем средств, направляемых на покупку иностранной валюты и золота, составит 55,6 млрд руб. Операции будут проводиться в период с 7 сентября 2026 года по 6 октября 2026 года, соответственно, ежедневный объем покупки иностранной валюты и золота составит в эквиваленте 2,5 млрд руб. Наряду с продажей валюты на сумму 0,58 млрд в день в рамках зеркалирование инвестиций ФНБ, общий объем покупок валюты составит 1,9 млрд в день vs 5,9 млрд в августе.

Нефтегазовые доходы (НГД )🛢в августе Скромно! ☑️ НГД в августе составили 424 рублей vs 934 млрд рублей в июле (НГД без НДД в июле — 538 млрд). НДПИ — 703 млрд vs 692 млрд рублей в предыдущем месяце. ☑️ Выплаты нефтяникам по демпферу увеличились до 197 млрд рублей. Обратный акциз на нефтяное сырье - 107 млрд рублей. ☑️ Собрано НГД за 8M2026 г. - 5 трлн рублей. В сентябре доходы будут выше — цена на нефть в августе была выше + более слабый рубль (налоги уплачиваются с месячным лагом). В целом, итоговая цифра по году вырисовывается в районе 7,7-7,9 трлн рублей против плана в 8,9 трлн

+1

Сальдированный финансовый результат* (СФР) компании в июне Полный провал!! Цифры за июнь несколько озадачивают - сальдированная прибыль оказалась весьма скромной — ~400 млрд рублей (для сравнения: 1,5 трлн в июне 2025 г.), за 6М2026 — 11,7 трлн (-13,3% г/г в номинальном выражении). 🛢Компании добывающего сектора продолжают демонстрировать хорошую динамику — 2,9 трлн рублей в первом полугодии (+49,6% г/г). 🎁 Ухудшились позиции компании в сфере оптовой и розничной торговли — 1,5 трлн за 6М2026 г. (+1,7% г/г). ⚙️ Обработка — 3,3 трлн рублей (-27,1% г/г). ☑️ Доля организаций, получивших прибыль в I полугодии 2026 г., составила 66,5% (в I полугодии 2025 г. - 69,6%). * прибыль (убыток) до налогообложения организаций (без субъектов малого предпринимательства).

+1

Макроапдейт 🛢Недельная инфляция (с 25 по 31 августа) — -0,01% н/н, за август — -0,08%. Прирост цен на бензин остается на повышенном уровне - 0,91% н/н vs 0,89% на предыдущей неделе. Исходя из недельных данных августовская "дефляция" была заметно скромнее, чем динамика, наблюдавшаяся в августе прошлого года (-0,40% м/м) и меньше чем -0,38% м/м, которые соответствуют целевым 4%. Полные цифры за август мы узнаем только 11 сентября, да и то после заседания ЦБ по ключевой ставке (днём заседание, вечером инфляция). 👷‍♀️Рынок труда. Уровень безработицы подскочил до 2,3% в июле (как с учетом сезонности так и без). Однако основная подстройка происходит за счёт замедления роста номинальных и реальных зарплат - +9,6% г/г и +3,4% г/г в июне. ⭕️ Минэк оценило прирост ВВП в июле на уровне +0,6% г/г. 11 сентября Росстат также опубликует данные по ВВП по производству за II кв. 2026. Секвенциальная динамика (к пред. кварталу с устранением сезонности) во втором квартале была оживлённая - ожидаем около +1% кв/кв sa.