Proeconomics

Не только на российские сорта нефти сократился дисконт. «Цены на российскую пшеницу сохраняют дисконт относительно европейской, хотя он сократился - $3 на 20 марта против $8 на 10 марта. Этот фактор вместе с геополитикой способствовал росту отгрузок российского зерна». (директор аналитического департамента Российского зернового союза Елена Тюрина) С 1 по 20 марта Россия отгрузила на экспорт 3,1 млн т пшеницы, что в 2,7 раза больше, чем за аналогичный период прошлого года.

Индекс делового климата Ifo в Германии в марте 2026 года упал до 86,4, самого низкого показателя с февраля 2025 года, поскольку эскалация конфликта на Ближнем Востоке ослабляет экономические настроения. В отраслевом разрезе настроения резко ухудшились среди производителей (-14,3 против -11,5), поставщиков услуг (-5,1 против 0,1), торговых компаний (-24,6 против -21,8) и строительных компаний (-15,8 против -11,6). «Война в Иране на данный момент заморозила любые надежды на восстановление. Неопределённость среди компаний заметно возросла», - заявил президент Института экономики и информационных технологий (Ifo) Клеменс Фуэст. И это пока Германия и большинство стран Европы ещё полностью не ощутили подъёма цен на энергию, также впереди ещё рост инфляции и с большой вероятностью – рост ключевой ставки ЕЦБ.

Очередной пример того, что деньги стали дорогими. И будут ещё дороже, пока кризис вокруг Персидского залива не утихнет. Средняя ставка по 30-летним фиксированным ипотечным кредитам в США выросла до 6,43%. Нам такая ставка может показаться смешной – на фоне ставок по коммерческой ипотеке в России на уровне 20%. Но для США – это очень дорогая ипотека, ещё летом 2021 года она была 2,97%. Резкий рост ставок серьёзно снизил активность на рынке ипотеки, общие заявки упали на 10,5%, после снижения на 10,9% на предыдущей неделе, что сигнализирует о широком замедлении спроса на жильё.

В ближайшие 12 месяцев потребуется рефинансировать существующий государственный долг США на сумму $10 трлн. Дефицит бюджета в этом году составит около $2 трлн. Общий объем выпуска корпоративных облигаций в 2026 году, вероятно, превысит $2 трлн из-за увеличения предложения со стороны крупных финансовых компаний. В сумме общий объем выпуска инвестиционных облигаций на рынок в этом году составляет около $14 трлн. В итоге, растущее предложение инвестиционных облигаций оказывает повышающее давление на процентные ставки и кредитные спреды. Этот кредитный поток может быть усилен рядом шоков из-за военного конфликта в Персидском заливе. Всё вместе это говорит о том, что деньги в 2026 году останутся дорогими по всему миру. «Тихих гаваней» в мире не останется.

Дальнейшее укрепление дуополии в маркетплейсах: «В 2026 году ожидается, что WB и Ozon вырастут примерно на 20%, в то время как независимый ecom может сжаться». («Рынок маркетплейсов: динамика и ориентиры на 2026», Data Insight, март 2026) И некоторые тренды ритейла из этого исследования: - Отвратительный 4-й квартал 2025 года «вынул» из ритейла около 1,5 триллионов рублей, половина – из онлайн-канала. Начало 2026 года лучше, но не сильно (и пока непонятно). - Основным (и единственным) драйвером онлайн-канала являются продукты питания. Все остальные рынки растут примерно с уровнем инфляции.

(продолжение предыдущего поста) Главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин: В условиях практически полной занятости рост производительности — это действительно единственный способ поддерживать темпы роста экономики. В этом с главой ЦБ можно лишь согласиться. Но вот как производительность может расти без инвестиций – загадка. Одной оптимизацией производственных процессов точно не обойтись. А международный опыт говорит, что за каждым «экономическим чудом» стоял огромный приток капиталовложений. В том же Китае инвестиции на протяжении многих лет превышали 40% ВВП по сравнению с примерно 20% у нас. Сейчас, на фоне роста числа убыточных предприятий и сокращения прибыли, собственных ресурсов для инвестиций у компаний остается всё меньше. Усугубляют ситуацию и выросшие налоги. А процентные ставки выше уровня рентабельности в большинстве отраслей. То есть «своих» денег меньше, да и объективно выгоднее и надежнее вложить их в ОФЗ или положить на депозит, чем вкладывать в рост производства. Ставки по кредитам гораздо выше, чем по депозитам. А значит, стимулов инвестировать на заемные средства тем более нет. Те кредиты, которые по статистике компании продолжают активно брать, привлекаются, чтобы погасить уже существующие долги и как-то профинансировать текущую деятельность. Учитывая, что из-за внешних ограничений качество инвестиций и так снизилось, потому как часть наиболее эффективных технологий и оборудования стали труднодоступны, капитала для роста российской экономике нужно больше, чем раньше. Генеральный директор коммуникационного агентства Actor Дмитрий Еловский: Проблема уже не в том, что предприятиям не хватает средств на модернизацию оборудования: у них уже дефицит оборотных средств, который прямо угрожает банкротствами. Без дешёвых кредитов модернизация фактически невозможна. Но наличие дешёвых денег вовсе не означает, что бизнес начнет вкладываться в технологии и рост производительности труда. Нужно стабильное регулирование, защита частной собственности, прогнозируемая экономическая политика вместе с ограничениями и жёсткой промышленной политикой. У нас этого всего нет, и не предвидится.

(продолжение предыдущего поста) Доцент Финансового университета при Правительстве РФ Николай Яременко: ЦБ исходит из жёсткой реальности: экономика сейчас уперлась в «потолок» производственных мощностей и кадровый дефицит. В такой ситуации дешёвые кредиты не создадут новые станки мгновенно, но создадут избыточный спрос. Предприятия начнут конкурировать за одних и тех же рабочих, задирая зарплаты выше роста выработки, что приведёт лишь к новому витку инфляции, а не к росту эффективности. Для автоматизации и роботизации бизнесу нужны не просто «дешёвые деньги», а длинные горизонты планирования. При высокой инфляции долгосрочное планирование невозможно — никто не знает, сколько будет стоить обслуживание робота через три года. Возможен ли рост производительности при дорогом кредите? Да, но через другие механизмы: оптимизация логистики и управления, не требующая закупки миллиардного оборудования. Прибыльные компании в условиях дефицита кадров направляют нераспределенную прибыль в автоматизацию, чтобы снизить зависимость от дефицитных людей. Позиция ЦБ заключается в том, что «заливание» экономики деньгами при нехватке рабочих рук даст рост цен, а не рост выпуска. Рост производительности в условиях жёсткой денежно-кредитной политики возможен, но он будет идти по пути вытеснения неэффективных игроков и концентрации ресурсов у тех, кто способен внедрять технологии даже при дорогом капитале. Главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах: Рост производительности труда обеспечивается разными подходами. Для более рачительного отношения к труду или же стимулирования лучшей организации производственных процессов «дорогие деньги» - стимул. Но для роста производительности труда требующих обновления оборудования и закупок технологий - это барьер. Не всегда прямой - до 80% инвестиций обеспечиваются собственными средствами предприятий. Но при выборе между «оставить на депозите» или «вложить в новое оборудование» высокие ставки не способствуют инвестициям в основной капитал. Управляющий партнер HR-агентства А2 Алексей Чихачев: Связь, безусловно, есть: доступность кредита влияет на инвестиции в оборудование, технологии, автоматизацию и роботизацию. Но позиция Банка России сейчас в том, что ускорять экономический рост за счёт дешевых денег опасно, если это, прежде всего, разгоняет цены, а не реальную эффективность. Этот тезис Эльвира Набиуллина прямо обозначила 25 марта 2026 года, а до этого Банк России уже указывал, что рынок труда в стране остаётся жестким, а рост зарплат всё ещё опережает рост производительности труда. Одновременно 20 марта 2026 года регулятор снизил ключевую ставку до 15%, но сохранил осторожный курс на возвращение экономики к сбалансированному росту. Заметный рост производительности труда в России возможен и при жёсткой ДКП, но он будет идти не через массовое наращивание найма, а через более точечные инвестиции и внутреннюю перестройку компаний: автоматизацию отдельных функций, пересборку процессов, повышение требований к качеству управленцев и более эффективное использование существующих команд. С точки зрения рынка труда, главная проблема сегодня не только в стоимости денег, но и в дефиците людей, компетенций и управленческой эффективности. Поэтому для бизнеса рецепт сейчас такой: не ждать дешёвых денег, а учиться расти за счёт производительности каждого сотрудника, иначе даже при более мягкой денежно-кредитной политике эффект может уйти не в рост выпуска, а в дальнейшее давление на зарплаты и себестоимость. (продолжение в следующем посте)

Рецепт экономического роста в России надо искать в стимулах для повышения производительности труда, а не в мягкой денежно-кредитной политике, заявила председатель Банка России Эльвира Набиуллина. Но разве одно с другим не связано? Ведь предприятиям нужны дешёвые кредиты для покупки оборудования и технологий, автоматизации, роботизации – на чём в значительной мере и основан рост производительности труда. Возможен ли у нас заметный рост производительности труда при продолжении жёсткой ДКП? Ответы экспертов в рубрике #опросы Экономист Сергей Храпач: Эффективность экономики, а, следовательно, отдача от неё для общества и государства зависит от многих факторов, но базовым является производительность труда. Именно высокая производительность труда, ставшая следствием научно-технической революции, вывела сначала Великобританию, потом Германию, США, Японию, Южную Корею в индустриальные лидеры. Высокая производительность труда позволяет расширять производство интенсивным, а не экстенсивным способом, поскольку при втором пути развития сложно искать производственные и трудовые ресурсы при их объективной ограниченности. Именно высокая производительность труда работника в значительной степени влияет на его заработную плату, интенсивность труда, стимулируя экономику поставлять высококвалифицированные кадры на рабочие места с высокой оплатой труда. Закрепление на рабочих местах кадров недостаточной квалификации, имеющих низкую производительность труда высокой заработной платой, не соответствующей трудовому вкладу в производство, стимулирует инфляцию, поскольку такие работники не производят достаточного количества продукции под выплаченную им заработную плату. При этом повышение производительности труда до приемлемого уровня, позволяющего выдерживать конкуренцию на определенном высоко конкурентном рынке, является следствием внедрения новых технологий и оборудования, что в свою очередь требует подготовки высококвалифицированных кадров. Внедрение новых технологий и закупка под них оборудования требует инвестиций, рост которых ограничивается высокой ключевой ставкой ЦБ РФ, следовательно, мягкая ДКП всегда стимулирует приток инвестиций. В условиях санкционных ограничений, экспорт высоких технологий и соответствующего технологического оборудования в Россию ограничен, дружественные страны либо не хотят делиться современными технологиями, либо просто их не имеют, а внутренних ресурсов для качественного повышения производительности не имеется, видимо это понимают в ЦБ РФ и не спешат со снижением ключевой ставки до приемлемой. При сохранении темпов роста производительности труда в России для достижения уровня Германии потребуется 50 лет, а США - 120 лет. Видимо, это понимают в ЦБ РФ и не хотят рисковать, помогать инфляции из-за недостижимых перспектив с горизонтом планирования в 50-100 лет. Гендиректор коммуникационного агентства «Фабрика смыслов», политолог Вадим Попов: Мягкая ДКП с низкими ставками по кредитам как раз-таки позволит компаниям инвестировать в новое оборудование, технологии, автоматизацию и роботизацию, что напрямую способствует росту производительности труда. Да, безусловно, производительность труда зависит не только от доступности кредитов, но и от качества управления, инновационной активности и состояния инфраструктуры. И всё же доступные кредиты - основной драйвер для развития бизнеса. Надо быть реалистом - рост производительности труда при жёсткой ДКП маловероятен без дополнительных мер поддержки. Понизьте хотя бы налоги для малого бизнеса, а не повышайте их. (продолжение в следующем посте)

Саудиты тоже упрашивают США продолжать войну против Ирана (и как можно дольше). Потому что Саудовская Аравия наладила альтернативный поток своей нефти через Красное море, и теперь наслаждается нефтью по $100 за баррель. А вот её заблокированным соседям, Ираку, Кувейту, Бахрейну, Катару и ОАЭ будет плохо в этом случае.

(к предыдущему посту) Генеральный директор Shell Ваэль Саван предупредил, что Европа может столкнуться с дефицитом энергоносителей до конца апреля. Поставки авиационного топлива уже сократились, и следующим шагом может стать дефицит дизельного топлива, а также сокращение поставок бензина, поскольку континент приближается к пику спроса на топливо летом. «Сначала основная тяжесть удара пришлась на Южную Азию. Затем она переместилась в Юго-Восточную Азию, Северо-Восточную Азию, а в апреле переместится в Европу», - сказал Саван, выступая на конференции CERAWeek в Техасе. Если военные действия в Персидском заливе и блокада Ормузского пролива продлятся и в апреле, то и Европе придётся снимать санкции с российской нефти, а возможно – и газа (если, как обещает администрация Трампа, США возьмутся за ремонт «Северного потока»). Так что чем дольше длится конфликт в Персидском заливе, тем это всё более выгоднее для России. А впереди ещё маячит дефицит азотных удобрений. Как мы видели из предыдущего поста, российская нефть уже торгуется с премией к сорту Brent.

Как сообщило агентство Bloomberg, индийские нефтеперерабатывающие заводы заключили соглашения о закупке около 60 миллионов баррелей российской нефти с поставкой в апреле. Поставки нефти осуществлялись с премией от 5 до 15 долларов за баррель. Как мы видим, больше речи о дисконтах на российскую нефть нет. Более того, Urals и другие сорта российской нефти сейчас продаются дороже эталонного сорта Brent. После того, как США сняли санкции с российской нефти, началась гонка за российской нефтью, хранящейся в море. За первые две недели марта объем российской нефти на борту сократился более чем на 20 миллионов баррелей.

Китай наряду с США, Россией, Бразилией, ЮАР и рядом других стран демонстрирует довольно жестокую версию капитализма с очень высоким уровнем неравенства. Данные Пикетти показывают, что 10% самых богатых жителей Китая владеют 68% всего чистого личного состояния, что сопоставимо с показателями США. Многие китайцы когда-то рассматривали богатство и успех как отражение упорного труда или интеллекта. В 2004 году 62% китайцев считали, что «усилия всегда вознаграждаются», и объясняли бедность недостатком способностей. Но в последние годы экономический рост резко замедлился, и рядовые китайцы стали пессимистично оценивать свои перспективы. Доля тех, кто считает, что упорный труд окупается, упала до 28% в 2023 году. Сейчас люди считают неравные возможности главным фактором, способствующим бедности; связи и рождение в богатстве считаются ключами к богатству. Они считают, что социальная мобильность снизилась. С 2004 по 2014 год 70% респондентов считали, что их семейное положение улучшилось или значительно улучшилось по сравнению с пятью годами ранее. В 2023 году так считали только 39%.

Говоря о проблемах металлургии, отраслевые и макроаналитики забывают ещё об одной огромной страте, кроме предприятий, впавших в кризис. Это сотни тысяч промысловиков чермета. В лучшие годы они собирали до 12-15 млн тонн металлолома в год. Ещё два-три года назад чермет принимали по 24-26 руб. за кг. В течение последнего года цена на него составляет лишь 11-14 руб. за кг. Если сдать даже 10 млн тонн чермета с убавлением цены в 12 руб. за кг это означает потерю для промысловиков 120 млрд руб. в год. Но многие промысловики вообще ограничили или прекратили сбор и сдачу металлолома. По оценкам «Руслом», в 2025 году россияне сдали всего 8,2 млн тонн чермета (предприятия – 7,9 млн тонн). Это минимум на 5-6 млн тонн меньше, чем в предыдущие годы. И это ещё потери на 60-70 млрд руб. В общей сложности промысловики чермета лишились минимум 200 млрд руб. в год. Для многих семей это был если не главный, то существенный источник дохода. Как пример такого небольшого промысловика чермета – москвич, ведущий в прямом смысле лов металла из рек на магнит. Он говорит, что накопил больше 1 тонны металлолома, и придерживает его сдачу, пока не поднимется цена. В этом видео он показывает и свой улов из реки Пехорки (89 кг металллолома – это всего лишь чуть более 1 тыс. руб.), и нынешние цены на чермет (13-14 руб. за кг) и цветмет на пункте приёма. https://www.youtube.com/watch?v=1l0NCGTbj1k

Какая классическая дуополия сформировалась на рынке маркетплексов России – на две компании приходится уже 80% объёма рынка. Живая иллюстрация к давним (из 1950-70-х) тезисам кейнсианского экономиста Джона Гэлбрайта, что без сильного регулирования со стороны государства любой сегмент, отрасль капиталистической экономики подходит к соотношению 80:20, где 80 – это доля монополий, дуополий, олигополий, а 20 – средний и мелкий бизнес.

(продолжение предыдущего поста) Зампред комитета ГосДумы по экономической политике Артем Кирьянов: Перезапуск экономики, о котором недавно говорил президент, это как раз вопросы, касающиеся развития промышленности. Мы сегодня действительно видим опережающий рост обрабатывающей промышленности, и это отрадно. Конечно, сегодня со стопроцентной и более загрузкой работает оборонная промышленность и двойного назначения, но необходимость "подтянуть" и другие отрасли, конечно, существует. Планомерное слежение ключевой ставки, финансово-кредитная политика играют большую роль. Важно, что мы сегодня ставим перед собой именно задачи роста экономики. Под это формируется в том числе кадровая база, выстраивается образовательный процесс. Есть серьёзные основания думать, что в ближайшие годы рост даже по отраслям, которые никакого отношения не имеют к военно-промышленному и оборонному комплексу, составит не менее 3% в год. Первый зампред комитета ГосДумы по строительству и ЖКХ Владимир Кошелев: На недавнем совещании по экономическим вопросам президент России Владимир Путин фактически ответил на этот вопрос. Необходимо вернуться на траекторию устойчивого экономического роста с замедлением инфляции и сохранением стабильности на рынке труда. Среди других приоритетов - сбалансированность макроэкономической конструкции, управление денежной массой и динамикой кредитования. То есть первоочередная задача - снижение инфляции до целевых показателей. Высокая инфляция подрывает покупательную способность, увеличивает издержки производства и создает неопределённость для бизнеса. Достижение целевых показателей позволит понизить ключевую ставку, что сделает кредиты более доступными для предприятий, стимулируя инвестиции в модернизацию и расширение производства. Важно также укрепление курса рубля, поскольку большинство инвестиционных товаров – оборудование, технологии и запчасти импортные, то понижение курса рубля даже на 10% практически устанавливает заградительный барьер на инвестиции, что снижает и темпы роста, и производительность труда. Доцент РАНХиГС, экономист Сергей Хестанов: Борьба с инфляцией монетарными методами априори подразумевает некоторое замедление экономики. Замедление экономики ведет к снижению оптимизма. Это совершенно естественная реакция для всех субъектов экономики. Свою долю пессимизма привнесло и повышение НДС. Но, по мере снижения инфляции снижается и ключевая ставка. Со временем это приведёт и к снижению кредитных ставок, что активизирует кредитование и экономическую активность в целом. При отсутствии внешних шоков на это может потребоваться 1-2 квартала.

В марте 2026 г. пессимизм российской промышленности обновил постковидный максимум, снизившись до -20 пунктов – это показал Мониторинг ИНП РАН и ИЭП. Значение индекса уже недалеко от того, каким оно было в начале 2020 года и в 2008 году, а также в конце 1990-х. Промышленность вне сектора ВПК уходит в рецессию? Когда и при каких вводных можно ожидать её восстановления? Ответы экспертов в рубрике #опросы Экономист, руководитель маркетингово-коммуникационного агентства «Стратагема» Роман Черёмухин: Мартовские данные ИНП РАН в -20 пунктов – это возвращение к уровням кризисов 1998, 2008 и 2020 годов. Налицо критический разрыв: пока ВПК осваивает бюджеты, гражданский сектор уходит в рецессию. Мы видим «эффект ножниц», где «оборонка» вымывает кадры, оставляя «мирный» бизнес без людей и доступных кредитов. Ресурс экстенсивного роста исчерпан: период «просто заменим западное на китайское» закончился. При текущей ставке ЦБ любая модернизация финансово убыточна, а износ старых мощностей близок к критическому. Выживание теперь зависит не от связей, а от глубины автоматизации и способности работать в условиях кадрового и финансового голода. Точкой разворота станет только смена курса регулятора. Промышленности нужна системная ипотека под 3–5% годовых, а не точечные субсидии «для своих». Если ДКП не смягчат, реальные плоды новой индустриализации мы увидим не раньше 2027–2028 годов. Сейчас мы в фазе жёсткой «инвестиционной паузы», которая приведёт к переделу рынка. Будущее за теми, кто инвестирует в роботов и «цифру», а не в раздувание штатов. Кадровый дефицит – это константа, и те, кто не сократит зависимость от ручного труда, проиграют гонку эффективности. Остальным придётся либо закрываться, либо входить в состав крупных госхолдингов, имеющих прямой доступ к ресурсам. Это время ревизии активов и поиска ниш, которые освободятся после «очистки» рынка от неэффективных производств. Руководитель отдела экономических исследований аналитического агентства «Национальный Эксперт» Алексей Климовский: Это уже не просто замедление, а настоящая рецессия практически всего гражданского сектора экономики. Причины глубоки, системны и во многом рукотворны. Высокая ключевая ставка продолжает душить кредитование, повышение налогов и дефицит кадров из-за оттока мигрантов повышают издержки, а санкции перекрывают доступ к зарубежным инвестициям, технологиям и компонентам. «Оборонка» пока маскирует общую картину, но вне ВПК большинство предприятий уже работает в убыток. Реальный разворот может наступить не раньше второй половины 2027 года — и только при благоприятных экономических условиях. Иначе спад затянется, а стагфляция станет хронической. Пока же экономика тихо сползает в рецессию. И это уже структурная проблема, которую не решить отдельными мерами. (продолжение в следующем посте)

Среди продуктов питания рыба ушла с первого места по удорожанию, год к году. Ещё 3-4 месяца назад её удорожание было около 30%, теперь – 14%. Рынок в России относительно быстро побеждает такие шоки для тех или иных продуктов (как ранее было с «борщевым набором» и картофелем, яйцами). Лидером по удорожанию стала говядина. Думаю, оптимизма для ситуации с говядиной не прибавит идущий сейчас массовый забой крупного рогатого скота в Западной Сибири.

Главная печаль последнего месяца для российской экономики: даже резкий взлёт цен на нефть и ряд других сырьевых товаров (алюминий, удобрения и др.) не способен взбодрить наш фондовый рынок. В прежние времена за такой бодрый месяц Индекс Мосбиржи прибавил бы процентов 10 минимум. А пока для Индекса Мосбиржи видим -10% за последний год и -19% за последние пять лет. Напомню, что пик был почти 4300 пунктов Индекса. Рынок может взбодрить теперь только одно – возвращение к прежней нормализации. В этом случае потенциал роста Индекса Мосбиржи за первые пару лет – до 5000 пунктов или даже выше.

Европейские производственные проблемы? Некоторым отраслям никогда ещё не было так хорошо! Промышленное производство в еврозоне снизилось на 1,2% в годовом исчислении, в основном за счет энергоёмких секторов, таких как химическая промышленность (снижение на 6,6%) и металлургия. С другой стороны, в Европе производство в аэрокосмической отрасли выросло на 15%, а производство оружия и боеприпасов - на 31%(!). Милитаризация становится главным драйвером в промышленности Европы. Так что Россия не одинока в этом явлении – у нас ВПК тоже растёт как на дрожжах и тянет вверх общую статистику промышленности.

Цены на удобрения выросли до самого высокого уровня с сентября 2022 года, увеличившись на 44% в годовом исчислении. Примерно треть мировых поставок удобрений проходит через Ормузский пролив. Но особенно сильно выросли в цене азотные удобрения, в производстве которых используется природный газ – и страны Залива производили преимущественно именно их. Так, мочевина год к году подорожала уже на 79%. Это приведёт к росту цен на продукты питания в ближайшие недели/месяцы. Для России это очередной плюс от продолжающегося конфликта в Персидском заливе, так как Россия крупнейший в мире экспортёр удобрений и продовольствия.