Proeconomics

В марте 2026 г. пессимизм российской промышленности обновил постковидный максимум, снизившись до -20 пунктов – Мониторинг ИНП РАН и ИЭП. На графике видно, что промышленность России вошла в самый настоящий кризис, значения индекса примерно те же или лишь чуть выше, чем при кризисе 2008-го, 2020 года, а в целом – пессимизм руководителей предприятий стал таким же, как в 1990-е годы.

Вот как выглядит настоящий кризис на рынке жилья – на примере Китая (в т.ч. график), а не то, что в России сейчас принимают за кризис: «Инвестиции в сектор недвижимости в январе-феврале сократились в годовом исчислении на 11,1% (за весь 2025 г. они снижались на 17,2%). Вложения в жилую недвижимость уменьшились на 10,7%, в офисную недвижимость – на 17,3%, в недвижимость для коммерческого использования – на 18,2%. Продолжался спад показателя площадей начала нового строительства в Китае. В январе-феврале он уменьшился на 23,1% (за весь 2025 г. – минус 20,4%), в том числе площади нового строительства жилой недвижимости сократились на 23,3%, офисной недвижимости – на 22,7%, недвижимости для коммерческого использования – на 29%. В январе-феврале 2026 г. спад на рынке недвижимости Китая продолжал углубляться. Объёмы продаж недвижимости по площади (92,93 млн кв м) сократились на 13,5% (за 2025 г. – минус 8,7%). Продажи жилой недвижимости (77,36 млн кв м) уменьшились на 15,9%, недвижимости для коммерческого использования (5,42 млн кв м) – на 7,4%. В стоимостном выражении продажи недвижимости (818,6 млрд юаней) сократились на 20,2% (за 2025 г. – минус 12,6%). Продажи жилой недвижимости (716,3 млрд юаней) упали на 21,8%, недвижимости для коммерческого использования (46,6 млрд юаней) уменьшились на 15,4%. Объём нереализованной недвижимости (около 800 млн кв м) к концу февраля 2026 г. остался примерно на уровне того же периода прошлого года. Нереализованные запасы жилой недвижимости (437,52 млн кв м) увеличились на 1,3%, офисной недвижимости (53,51 млн кв м) увеличились на 1,5%». (Мониторинг китайской экономики – Институт ВЭБ, март 2026)

Ответ китайских властей на нынешний мировой энергокризис, Центр исследований развития при Госсовете КНР (из обзора китайской экономики Институтом ВЭБ): «Приоритетом 15-й пятилетки остаются зелёное развитие и построение экологической цивилизации. Нынешняя международная ситуация ещё раз напомнила, что такие виды топлива как нефть и газ требуют импорта и путей для транспортировки, тогда как новые источники энергии (ветер, солнце) являются местными ресурсами их не надо импортировать и ввозить. Китай увеличит усилия по созданию энергетической системы нового типа, последовательно будет повышать удельный вес новых видов энергетики, будет осуществлять упорядоченную замену ископаемых источников энергии, продвигаться к достижению пика потребления угля и нефти. Одновременно будут прилагаться усилия для развития низкоуглеродных технологий и отраслей, создаваться заводы и промышленные парки с нулевым углеродным выбросом». В России до сих пор принято издеваться над Европой, высмеивая её «зелёный курс». Но вообще-то сейчас главный мировой передовик в «зелёной экономике» и вообще (как они говорят) «зелёной цивилизации» - это Китай. Но над Китаем нашим экспертам боязно издеваться и высмеивать.

Недавний фаворит инвесторов золото обвалилось ниже $4,5 тыс. за унцию – на $1 тыс. от пиков цены на него. Почему прогнозы крупнейших инвесткомпаний, обещавших золоту рост до $5,5-6 тыс., оказались несостоятельными? И будет ли дальше золото падать в цене? Ответы экспертов в рубрике #опросы Депутат ГосДумы, д.э.н., профессор Николай Новичков: Золото, так или иначе, но не является спекулятивным активом. В золото вкладываются консервативные инвесторы, предпочитающие играть «вдолгую» и рассчитывающие на доходность инвестиций на длительной перспективе. В этой части ничего не изменилось. Эти инвесторы обеспечат свою доходность. Прогнозы и советы некоторых «экспертов» привели в золото инвесторов, которые сейчас на фоне глобальной финансовой турбулентности, вызванной, в том числе, конфликтом в Иране, лихорадочно ищут приложение своей инвестиционной активности. В общем, так или иначе, с золотом - всё в порядке. Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев: Золото показывает повышенную волатильность. Пару недель назад мы видели снижение с почти 5400 до 5000, и это повторяется. Многие участники рынка просто начинают активно фиксировать свои позиции, которые были открыты в золоте достаточно давно. Золото остаётся в глобальном растущем тренде, но периодически этот тренд сопровождается такими плавными снижениями. Это вполне закономерное поведение достаточно волатильного инвестинструмента. Однако глобально тренд остается растущим. Директор по аналитике Инго Банка, к.э.н. Василий Кутьин: В целом, текущая нисходящая тенденция цен на золото связана с ростом доходности облигаций, укреплением доллара США и ожиданиями длительной жесткой денежно-кредитной политики. Так, цены на золото в понедельник 23 марта теряют более 8% и стремятся к отметке $4200 за унцию. Причин такой ситуации несколько, все они, прямо или косвенно, связаны с эскалацией конфликта на Ближнем Востоке. Во-первых, прямое следствие конфликта – начались локальные распродажи золота с дисконтом, что привело к нарушению традиционных торговых потоков. Во-вторых, наблюдается мощный рост цен на нефть. Он усиливает инфляционные ожидания и снижает вероятность скорого снижения ставок ФР США. При их высоком уровне золото становится менее привлекательным, так как не приносит купонного дохода. На этом фоне происходит усиление рисков более жесткой монетарной политики в крупнейших странах, что также усиливает американскую валюту. В целом, события на Ближнем Востоке привели к тому, что инвесторы начали «перекладываться» в сырьевые товары, которые в текущих условиях становятся активами-убежищами, поскольку критичны для экономики любой страны – нефть, газ, уголь, минеральные удобрения и т.п. В настоящее время говорить о несостоятельности прогнозов роста цены золота выше $5500 за унцию преждевременно. Причины популярности золота как защитного актива никуда не делись, ситуация на рынках в настоящее время крайне нестабильна. Геополитическая нестабильность, рост глобального долга и спрос со стороны официального сектора продолжают формировать основу для будущего роста. Многие участники рынка считают, что текущая фаза — это не разворот тренда, а период ожидаемого охлаждения после скачкообразного роста, что является признаком здорового рынка. На горизонте от нескольких недель до месяца не исключен мощный разворот и возврат золота к росту. Сейчас коридор $4000 - $4200 за унцию золота может послужить основой консолидации. Показателен пример Китая. По официальной информации на начало февраль 2026 года, Центральный банк Китая продолжал покупать золото 15 месяцев подряд (с ноября 2024 года), в январе 2026 года его золотой запас вырос на 40 тысяч тройских унций.

Нефть начала немного дешеветь на обещаниях Трампа пять дней на атаковать энергоструктуры Ирана. И якобы переговоры США с Ираном идут успешно. На таких инсайдах из Белого Дома – что в ближайшее время заявит Трамп, сейчас на рынке можно делать сотни миллионов долларов (что, вероятно, и делают приближённые к Трампу люди)

Валится всё. Проще сказать, что не валится – углеводороды и часть сельхозсырья. Вот как, к примеру, выглядит сегодня динамика цен на металлы. Иран для мировых рынков оказался более опасной миной, чем Россия.

Как автократические страны под санкциями развивают криптовалютную инфраструктуру – это показано в работе Дмитрия Кочергина из Института экономики РАН и экономиста Екатерины Шешуковой («Russian Journal of Economics and Law», №1, 2026). Пример Ирана: «Наше исследование показало, что первая импортная операция оплаченная криптовалютой в Иране на сумму 10 млн долл. США, была проведена в августе 2018 г. в рамках масштабной стратегии правительства по содействию международной торговле с помощью криптовалют и смарт-контрактов, в том числе с другими подсанкционными странами. В январе 2019 г. Организация развития торговли Ирана (Trade Promotion Organization, TPO) провела переговоры об использовании криптовалют в финансовых расчётах с Россией, Австрией, Боснией и Герцеговиной, Великобританией, Францией, Германией, Швейцарией и Южной Африкой. В настоящее время правительство Ирана ведет переговоры с Индией и другими странами БРИКС для использования криптовалюты в торговом финансировании. Одновременно с усилиями по использованию криптовалют для финансирования внешней торговли в августе 2019 г. Иран признал криптомайнинг легальным видом экономической деятельности. Таким образом, Иран стал первой страной, которая стала использовать криптовалюты в качестве валюты платежа (в форме резервов) для оплаты импорта и экспорта. По данным на январь 2023 г., Министерство промышленности и торговли Ирана выдало лицензии на более чем 10 тыс. майнинговых объектов и эксплуатацию около 90 криптобирж по всей стране. При этом на майнеров были возложены обязанности по продаже добытых биткоинов центральному банку. Анализ современного развития криптовалютных платежей в Иране показывает, что в первом полугодии 2025 г. общий объем криптовалютных потоков в стране составил около 3,7 млрд долл. США. В целом экосистема криптоактивов Ирана в 2025 г. оценивалась в 7,78 млрд долл. США. При этом около половины поступлений криптовалюты в Иране (более 3 млрд долл.) на конец 2025-го приходилось на криптоадреса, связанные с Корпусом стражей исламской революции (КСИР). Это позволяет говорить о построении в Иране не просто гражданской, но и военной финансовой инфраструктуры, базирующейся на широком применении альтернативных источников финансирования и расчётных механизмов, включая активное применение на государственном уровне криптовалют».

Изменение реальной заработной платы с 1994 по 2024 год (%). Посмотрите на Италию и Испанию, три потерянных десятилетия. Но ещё более удивительна ситуация в Голландии, где за тридцать лет рост составил лишь около 4% - фактически страна тоже всё это время находится в кризисе.

Как такое явление, как «Только не в моём дворе!» делает жильё всё более недоступным. Яркий пример – Германия. В 2025 году в Германии уже не хватало 750 тысяч единиц жилья. Из обещанных федеральным правительством 400 тысяч новых единиц жилья в год в прошлом году было построено только 270 тысяч, и темпы строительства быстро падают. В первой половине 2023 года количество выданных разрешений на строительство сократилось на 27%, а это с учётом строительного цикла в 4-5 лет означает, что и в 2027-28 годах не стоит ждать разрешения жилищного кризиса в Германии. Положение в Германии осложняется огромным наплывом мигрантов после 2022 года (что было упущено из госпрограммы строительства жилья) – только одних украинцев больше 1 млн человек (не считая сотен тысяч россиян, израильтян, немцев из других стран по переселенческим программам – от Казахстана до Бразилии), и всем им требуются квартиры и дома. Повышение процентных ставок и рост стоимости строительных материалов , безусловно, являются причинами нынешнего спада. Однако, сосредотачиваясь исключительно на них, упускается из виду более широкая проблема для строительной отрасли. Первая – это чрезвычайная зарегулированность отрасли. Почему большинство берлинских зданий не выше 22 метров? Это связано со старым законом 1875 года(!!!), который ограничивал высоту зданий максимальной досягаемостью лестниц, используемых местной пожарной службой. Но главная проблема – это психология жителей городов и особенно домо- и квартировладельцев «Только не в моём дворе». В последнее время к ним невольно присоединились и имеющие большую силу в крупных городах «Зелёные». Например, в Берлине есть некогда крупный аэропорт Темпельхофер Фельд, сейчас закрытый. Это территория размером с 13 футбольных полей используется… для езды на велосипеде, занятий на турниках и охраны птиц. Застройка территории аэропорта сталкивается с сильным сопротивлением со стороны местных «зелёных» активистов. Они даже добиваются признания этого места объектом Всемирного наследия ЮНЕСКО. Но главное – сопротивление владельцев жилья. Их немного, но это большая политическая сила, имеющая влияние во всех политических партиях (лишь в крайне левой «Линке» это влияние минимально), в частности, они являются и их спонсорами. Это как индивидуальные владельцы арендного жилья, так и крупные корпоративные арендодатели, такие как Vonovia, гигантская компания по недвижимости, владеющая сотнями тысяч единиц жилья в аренду. В Европе Германия уникальная страна тем, что большинство – 51% - арендуют жильё, а не владеют им (для сравнения в соседней Голландии их 30%, в Чехии 21%). В крупных городах эта доля больше: например, в Берлине 83% жителей арендуют жильё. Отсутствие нового жилья на рынке повышает и стоимость жилья квартир, и арендную плату за них. С 2009 года арендная плата в крупных городах, таких как Мюнхен, Кёльн и Штутгарт, выросла на 50%. В Берлине арендная плата выросла на 100%, а в некоторых районах, таких как Кройцберг и Нойкёльн, с 2005 года она увеличилась более чем в три раза. Очень кстати владельцам арендного жилья пришлись и «зелёные» активисты. Кроме защиты «прав городских птиц» партия «Зелёных» сейчас выступает за дальнейшее ужесточение строительных стандартов, в первую очередь по энергоэффективности домов, что повысит их строительную себестоимость, а также потребует от отрасли дополнительное время на переход к новым стандартам (стандарт EH-40, по которому новые здания потребляют всего 40% первичной энергии по сравнению со стандартным аналогичным зданием).

Одной из идей представителя левого крыла кейнсианства, великого американского экономиста Джона Гэлбрайта было то, что капитализм вне сильного государственного регулирования стремится к соотношению крупного бизнеса (часто монополий, олигополий, картелей) и остального (среднего и малого) к соотношению 80:20. И вот при обсуждении рядом экономистов, работает ли это вывод Кейнса сегодня, увидел такие цифры: «В 2013 г. корпорации в экономике США составляли 17,6% общей численности предприятий, но на их долю приходилось 81,2% всего делового оборота, 62,9% чистой прибыли, а 500 крупнейших из них давали 67% ВВП США в 2015 г. Для сравнения: на долю 400 крупнейших компаний России в том же году приходилось 76,3% ВВП страны. Это даже значительно выше индикатора США, что даёт дополнительный повод для обсуждения вопроса об актуальности и возможности приложения главной концепции Гэлбрейта к условиям современной капиталистической России».

По оценкам GS, повышение цен на нефть увеличит общую инфляцию на 50–60 базисных пунктов в течение года. Глобальный рост в новом прогнозе снижается с 2,9% (до войны) до 2,6%. Но эти прогнозы могут быть существенно ухудшены, если нефтегазовая и прочая инфраструктура стран Персидского залива пострадает «в сильной мере».

Данные ФРС США показывают, что домохозяйства с низким уровнем дохода испытывают более высокую инфляцию, поскольку в их потребительских корзинах больший вес приходится на такие категории, как аренда жилья, электроэнергия, продукты питания, транспорт и другие товары первой необходимости, цены на которые выросли быстрее. Думаю, это ответ на вопрос и в рамках России – почему наблюдаемая населением инфляция выше, чем её официальный уровень: большинство российских домохозяйств – тоже с низким доходом, и для этой страты инфляция выше, чем для высших 10-20% домохозяйств.

«Год назад 76% опрошенных указали, что вероятность оттока депозитов низкая или очень низкая. В этом году доля таких респондентов увеличилась до 84%. Ни один из респондентов в этом году не назвал такую вероятность очень высокой».

Б1 и НКР – опрос банков: «84% участников нашего исследования заложили в бюджеты своих банков курс от 80 до 100 рублей за доллар. 13% считают, что доллар будет стоить дешевле 80 рублей. Лишь 3% ждут роста курса доллара выше 100 рублей в 2026 году».

(продолжение предыдущего поста) К.э.н., отраслевой эксперт Ольга Горюкова: ЦБ РФ действительно крайне осторожен в своих решениях по изменению ключевой ставки. У регулятора при текущем расчётном и реальном уровнях инфляции, с одной стороны, стоит задача по оживлению реального сектора экономики для повышения ВВП. С другой стороны, есть совершенно противоположная задача по охлаждению рынка потребительского кредитования. Плюс нельзя забывать о необходимости сдерживания регулятором резкого оттока вкладов населения из банковской системы, импульсом которого будут низкие процентные ставки, идущие линейно вниз за снижением ключевой ставки. Поэтому, на мой взгляд, для выдерживания некоторого баланса в достижении разнонаправленных целей регулятор не торопится сейчас и не будет торопиться в течение этого года с каким-то резким снижением и скачками ключевой ставки. Зампред комитета ГосДумы по экономической политике Артем Кирьянов: Консервативность, даже осторожность, Банка России оправдана теми процессами, которые идут сейчас в реальном времени на Ближнем Востоке и в целом по всему миру. Конечно, мы видим в последние несколько дней определённый рост доллара и евро по отношению к рублю. Соответственно, сегодняшняя ситуация не говорит о том, что тренд меняется. Действительно, вектор на снижение ключевой ставки сохраняет свою актуальность. Доллар за 100 рублей - это неплохая конъюнктура для нашей внешнеэкономической деятельности. Одна из главных задач в рамках реализации макроэкономической стратегии, в рамках нашего принятого бюджета - это стабильность и сохранение уровня жизни. При любой инфляции необходимы будут соответствующие индексации. Главный вопрос, конечно, к экономике, чтобы рост реальной зарплаты был выше процента по инфляции. Главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах: Банк России официально считает, что с тех пор усилились риски в российской экономике, и поэтому «нейтральная ставка» стала выше на 1,5–2%, плюс «база» — ставки на развитых рынках не нулевые, как 10 лет назад, а 2–3%. Так что даже чисто арифметически ставка при той же инфляции должна быть на 3,5–4 п.п. выше. Сейчас ставка выше на 5,5 п.п. (до решения 20 марта) — не слишком сильное отличие. Если посмотреть на более содержательные вопросы, а не только на арифметику ставок, то Банк России считает, что в 2023–24 годах российская экономика перегрелась. Важны не только инфляция, но и инфляционные ожидания граждан и бизнеса — и чтобы их сбить, ставки должны быть «выше и дольше». На цену для экономики, бизнеса и людей в виде потерянного роста, недоинвестирования или замедления структурной трансформации Банк России предпочитает внимания не обращать. В светлом будущем, при достигнутой цели по инфляции, понизившиеся ставки принесут счастье всем. А вот этот тезис вызывает всё больше сомнений. Главный аналитик Инго Банка Пётр Арронет: Снижение ключевой ставки на 0,5% укладывается в рамках консервативного сценария. Тому способствовали хорошие данные февральской инфляции. Продовольственные товары выросли за февраль на 0,34% после 1,16% в январе. Молочная продукция снизилась на 0,57%, отдельно сыры на 0,72%. Непродовольственные товары выросли за февраль на 0,38% после 0,71% в январе. Услуги в феврале выросли на 0,75% после 1,65% в январе. Зарубежный туризм подорожал на 1,34%. Ещё одним дезинфляционным фактором можно назвать рост цен на нефть. Снижение ставок по кредитам и депозитам уже учтено в рамках мартовских ожиданий.

Почему ЦБ так осторожен в изменении уровня ставки? Ведь уровень инфляции сегодня – около 5,6% - уже почти близок к таргету ЦБ в 4%? Например, в 2016 году при инфляции 5,4% ключевая ставка была 10%. Ответы экспертов в рубрике #опросы Генеральный директор Ассоциации «Национальное объединение внутренних аудиторов и контролеров» (НОВАК), член Общественного совета Минфина России Анастасия Русакова: На решение ЦБ влияют не только показатели инфляции. Регулятор исходит из динамики совокупности ряда факторов – это рост экономики, потребительский спрос, темпы кредитования, ситуация на рынке труда и т.д Кроме того, появляются новые факторы, которые оказывают давление на экономику. Влияние многих из них регулятору ещё предстоит оценить. Как бы то ни было, бизнес не ждёт сильного смягчения денежно-кредитной политики, большинство компаний заложило на этот год в свои стратегии двухзначные значения ставки. Сооснователь, гендиректор БизнесДром, председатель комитета «Опоры России» по финрынкам Павел Самиев: Думаю, что логика ЦБ в данном случае базируется на оценке очень сильной неопределенности. Хотя инфляционные ожидания и фактическая инфляция снижались к концу прошлого года, в первом квартале снова был всплеск, по мнению регулятора - краткосрочный, но всё-таки заметный. Однако ещё более существенным моментом является вариативность сценариев в этом году. Например, если девальвация рубля пойдет на высокой скорости (а это достаточно вероятно), то это станет сильным проинфляционным фактором. Есть и ещё ряд опасений, поэтому ЦБ считает, что надо двигаться очень медленно. К тому же, резкое снижение ставки действительно может оказать на рынок дестабилизирующее влияние больше, чем позитивное Другое дело, что скорость снижения могла бы быть выше и в прошлом году, это позволило бы дать хороший импульс реальному сектору, чтобы не скатиться в рецессию. Управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев: ЦБ продолжает анонсированный ранее осторожный цикл снижения ключевой ставки, опираясь на данные по фактической инфляции, ожидания бизнеса и населения, а также статистику рынка труда. Дальнейшее тотальное сдерживание и дорогие деньги уже имеют далеко идущие негативные последствия, усиливая риск рецессии российской экономики. Сейчас важно ювелирными действиями этого не допустить. (продолжение в следующем посте)

ЦБ снизил ключевую ставку на 0,5 п.п., до 15%. В 2026 году осталось ещё 6 заседаний ЦБ по ключевой ставке. Если на каждом заседании будут снижать по 0,5 п.п, (что вошло уже в привычку у руководства ЦБ) то доведут к 18 декабря (последнее заседание ЦБ по ставке) до 12%.

Председатель комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков: «Мой прогноз - стоимость доллара остановится где-то в районе 90 рублей, возможно, чуть больше». Тем временем, Минфин и ЦБ пока сдерживают курс около 85 рублей за доллар.

Это замечательная диаграмма, на которой можно строить прогнозы. Резкие скачки цен на нефть, подобные тому, что мы наблюдаем в последнее время, неизменно предшествуют рецессиям.

Исследователи отследили таможенную пошлину на европейские вина стоимостью 5 долларов, ввозимые в США, чтобы выяснить, кто её оплатил. Сама пошлина составляла 1,19 доллара, производители платили 0,26 доллара, а импортёры получали скидку в 0,44 доллара, но розничные торговцы использовали пошлину как предлог для добавления наценки в 1,10 доллара. В итоге цена выросла на 1,59 доллара (на 32%).