Proeconomics

Не раз писал, что капитализм в своём пределе всегда стремится к монополиям и олигополиям, и всегда играет за ограничение рыночной конкуренции. Это и логично, так как капитал – от которого и произошло понятие «капитализм» - бывает максимальным в отсутствие конкуренции. Этой теме, точнее всё большему исчезновению рынка, посвящена книга французского экономиста Тома Филиппона «Великий поворот. Как Америка отказалась от свободных рынков». Из названия понятно, что Филиппон в основном описывает американскую экономику. (Тома Филиппон – был старшим экономическим советником министра финансов Франции, позднее – советник ФРС банка Нью-Йорка) Филиппон показывает, что в 1970-80-е правительство США активно занималось демонополизацией – авиакомпаний, связи и т.п. – но в 1990-х процесс остановился, а с 2000-х пошёл вспять. Сделал фото из книги – сравнение, сколько стоит широкополосный интернет в США и ряде других развитых стран. Американские экономисты часто критикуют Европу за «ретроградность», экономическую неповоротливость, но на поверку оказывается, что рыночная конкуренция по большинству позиций в Европе гораздо сильнее, чем в США. И это в том числе отражается на ценах – например, на стоимости авиабилетов европейских бюджетных авиакомпаний. То же касается связи: «Американские потребители получили бы выигрыш в 65 млрд долларов в год, если бы цены на мобильные услуги в США соответствовали немецким», - приводит пример Филиппон. Но, как я уже упоминал, монополии и олигополии гораздо прибыльнее, чем компании, живущие в рыночной конкуренции. Филиппон пишет: «В 2017 году авиакомпании Северной Америки получили прибыль в размере 22,40 доллара на одного пассажира, а в Европе в три раза меньше – 7,84 доллара». Филиппон приводит ещё один простой пример, почему конкуренция невыгодна компаниям, в данном случае – публичным: «Конкуренция также сокращает неравенство, потому что конкуренция увеличивает заработную плату и уменьшает показатели рентабельности. В результате в конкурентной экономике доходы собственников компаний (дивиденды, обратный выкуп акций) невелики по отношению к трудовому доходу. Поскольку финансовый капитал (владение ценными бумагами, в основном акциями и облигациями), как правило, распределяется более неравномерно, чем человеческий капитал (ваш труд и ваше образование), из этого следует, что в более конкурентной экономике также, вероятно, будет меньше неравенства». Филиппон прогнозирует, что капитализм как минимум пришёл в застой, и подстегнуть прибыли в нём могут дальнейшие монополизация-олигополизация и рост неравенства. (кстати, по России мы это тоже видим – как на рынке соцсетей происходит сейчас монополизация-олигополизация в пользу одной компании)

Венгрия когда-то была богаче Польши. В настоящее время Польша является европейским лидером по темпам роста, в то время как Венгрия имеет одни из самых низких темпов роста в Европе и стала намного беднее Польши. Вернут ли предстоящие в апреле парламентские выборы в Венгрии страну на путь роста и процветания? Долгое правление Орбана ввергло страну в застой.

Если кому-то из подписчиков интересно поизучать портфель недвижимости Эпштейна, начиная от печально знаменитого острова, и заканчивая квадратными метрами в элитном районе Парижа — советую канал @channelaaplus. Даже если вы пока не готовы к инвестициям в элитную недвижимость, никогда не рано начать интересоваться вопросом.

(продолжение предыдущего поста) Бизнес-аналитик, партнер компании Develika Петр Барсуков: Ставка будет оставаться высокой, как в номинальном так и реальном выражении, пока фактическая инфляция и инфляционные ожидания не приблизятся. Основные страхи навеяны «великой инфляцией» 1970-х годов в США и «ипотечным пузырём» 2008 года. Наш ЦБ при определении ставки опирается на данные как по фактической инфляции, так и на основе инфляционных ожиданий населения и бизнеса. И пока эти показатели не сойдутся, ключевая ставка будет оставаться высокой. Но как прийти к этому в условиях низкого роста и безработицы, высокого бюджетного стимула в отдельных отраслях при явной стагнации в других - регулятор не говорит. А пока инфляционные ожидания остаются на уровне 13,5-14%, о быстром снижении ставка говорить не приходится. Поэтому и сегодняшнее решение - 15,5% - это только намерение, но очевидное, на снижение ставки. Главный экономист рейтингового агентства "Эксперт РА" Антон Табах: ЦБ неожиданно снизил ключевую ставку на 50 б.п., сохранил нейтральный сигнал и сузил прогноз по ставке на 2026 год, немного повысив оценку инфляции на 2026 год и ставку на 2027-го. Скорее всего, у ЦБ больше данных, чем у рынка: регулятор видит, что инфляционный всплеск оказался сильным, но кратковременным, и инфляция вновь идёт на спад, так что можно не делать паузу для «прояснения обстановки». Горизонт снова стал яснее, и, вероятно, мы увидим снижение ставки в среднем на 50 б.п. за заседание — то есть до 12% к декабрю. При этом не факт, что ставку будут снижать равномерно. В отличие от 2024–2025 годов, ключевой вопрос экономической политики сейчас — не инфляция и ставка, а экономическая активность и бюджет, прежде всего, на стороне доходов. Охлаждение экономики уже напоминает заморозку, и снижение ставки не окажет сильного эффекта в условиях повышения налогов и крайне слабого роста расходов. Недаром ЦБ в своём заявлении отдельно отметил значение бюджетной политики. Если не произойдёт каких-либо неожиданных событий, можно ожидать очередного снижения на 50 б.п. уже в марте. Сооснователь, гендиректор «БизнесДром», председатель комитета «Опоры России» по финансовым рынкам: Павел Самиев: Решение о снижении ключевой ставки было в целом неожиданным - подавляющее число экспертов ожидали сохранения ставки. Это решение обосновывается тем, что факторы всплеска инфляции - разовые, краткосрочные, и уже на горизонте ближайших месяцев инфляция снова продолжит снижение, а значит, и цикл плавного снижения ключа можно продолжать Также регулятор снова подтверждает, что видит охлаждение экономики, и это означает и возможность, и даже необходимость смягчать ДКП. На инфляцию и курс такое решение большого влияния не окажет; уже реагирует биржа (понятный краткосрочный позитив), а вот что касается облигационного и банковского рынка, то влияние окажется минимальным, хотя в некоторых сегментах банки вполне могут снизить ставки еще на 0.1-0.5 п.п. Руководитель управления коммерческих сервисов девелоперской компании «Мангазея» Юлия Архангельская: Неожиданное снижение ключевой ставки стало сигналом ускоренного перехода к мягкому этапу денежно‑кредитной политики. Решение ЦБ немного повысит доступность кредитов и простимулирует умеренную волну рефинансирования. На рынке недвижимости ожидается оживление отложенного спроса — особенно среди покупателей, планировавших сделки при достижении комфортных ставок. Зампред комитета по экономической политике ГосДумы РФ Артем Кирьянов: Сегодняшнее снижение ключевой ставки показывает, что мы двигаемся по плану, который разработан финансово-экономическим блоком правительства совместно с ЦБ. Январские показатели инфляции не являются определяющими, поскольку, ещё раз подчеркну, это было и сезонное колебание, и разовый эффект от ставки НДС. Соответственно, рассчитываем на дальнейший тренд по снижению ключевой ставки и стоимости заемных средств для бизнеса.

Сегодня ЦБ снизил ключевую ставку на 0,5 п.п. до 15,5%. Когда ЦБ всё же начнёт агрессивно снижать ставку? При каком значении инфляции? Ответы экспертов в рубрике #опросы Главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин: Судя по ранее озвученной логике, регулятор хотел бы увидеть не только устойчивое замедление темпов роста цен, но и снижение инфляционных ожиданий. То есть в низкую инфляцию, в соответствии с подходом ЦБ, сначала должны поверить бизнес и граждане. А этого явно не происходит. В более негативном сценарии регулятор может быть вынужден пересмотреть свой подход на фоне нарастания негативных тенденций в экономике. И этого, в отличие от самого снижения ставки, всё же хотелось бы избежать. Управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев: Для начала активного и, может, отчасти даже агрессивного снижения ключевой ставки регулятору не хватает аргументов. Прежде всего - подконтрольной инфляции. Если говорить про возможный сценарий ухода КС в сторону однозначных значений, то уровень инфляции должен быть устойчивым и не превышать значения 4% годовых. Выглядит как достижимая цель, но не ранее середины 2027 - начала 2028 года. В текущей экономической конъюнктуре возможен другой вариант развития событий - ускоренный. При отсутствии роста ВВП, кратно возросшей долговой нагрузке бизнеса и тотальном неисполнении бюджета, а также заметном увеличении безработицы, ключевая ставка может быть кардинально снижена до 6-8% вопреки прогнозам аналитиков и Центробанка. Потому что доступные деньги, по сути, самый эффективный способ придать инвестиционного импульса бизнесу и не допустить перехода экономики в полноценную рецессию. Вероятность реализации такого сценария присутствует на горизонте 2026 года. Директор по продажам девелоперской компании Мармакс» Анна Терехова: Решение ЦБ снизить ключевую ставку до 15,5% стало достаточно неожиданным, но в целом позитивным решением. Для сектора недвижимости это означает: внешний шок снят, но структурные ограничения остаются. Ипотека при текущих ставках остаётся дорогой для значительной части спроса, поэтому покупатели продолжают ориентироваться на программы с господдержкой, на рассрочки от застройщиков и на продукты с экономией на эксплуатации. Для банков и проектного финансирования сохранение ставки не меняет базового ориентира — они будут избирательно кредитовать проекты, обращая внимание на распроданность, запас ликвидности и качество финансовой модели. Новые запуски возможны, но преимущественно в проектах с доказанным спросом и адаптированной продуктовой линейкой. Девелоперам важно сосредоточиться на контроле себестоимости, автоматизации процессов и гибких схемах продаж — это единственный путь сохранить рентабельность и привлекать финансирование в условиях дорогих денег. В целом, решение ЦБ дает время на планирование, но не отменяет необходимости действовать аккуратно и системно. (продолжение в следующем посте)

Если исключить из рассмотрения рабочие места в сфере здравоохранения, то рынок труда США находится в упадке уже 24 месяца.

О текучке кадров в российских городах-миллионниках. (Исследование Е.Вашаломидзе и О.Меньшиковой из Всероссийского научно-исследовательского института труда, «Социально-трудовые исследования»,№4, 2025). «Согласно проведённому исследованию, наиболее высокий показатель численности населения, сменивших работу более двух раз за год, отмечается в крупных городах России, например, Екатеринбург (31% опрошенных), Санкт-Петербург (30%), Москва (29%). Согласно исследованию, наиболее частой причиной сменой работы является желание улучшить условия труда, в частности, речь идёт о повышении заработной платы (59% респондентов). Карьерный рост является второй по популярности причиной смены работы - его отметили 17% опрошенных».

Ждём снижения ставок по депозитам на 0,4-0,7 п.п.

ЦБ неожиданно снизил ставку на 0,5 п.п. – до 15,5%. Неожиданно – потому что это происходит на фоне роста инфляции, которая достигла 6,5%. Теперь реальная ставка в России (ключевая минус инфляция) составляет 9%. Россия больше не антилидер по величине реальной ставки. Теперь печальное первое место уходит к Бразилии, где в конце января местный ЦБ оставил ставку на уровне 15% при инфляции 4,5%. Т.е. реальная ставка в Бразилии составляет 10,5%. Мы с Бразилией схожи по аграрно-сырьевому типу экономики, а теперь схожи и по проблемам финансовой системы.

С утра по заголовкам увидел про «обвал» на фондовом рынке США. Думал, «ну началось». А там – просто невнятная волатильность. Инвесторов приучили, что все активы должны постоянно расти, а потому падение даже на десятые доли процентов им кажутся ужасом. Обвал – это если бы индекс за пару недель упал процентов на 10-20. А вот российские инвесторы уже приучены не называть «обвалом», когда акции на Мосбирже падают на 1-2 и даже 5% - называют это «коррекцией». Рынок четыре года сидит в застое. Американский инвестор давно бы убежал с такого рынка – лучше даже в гособлигациях сидеть.

Зимой цены на огурцы всегда выходят на пик. Нынешний пик был ещё и связан с холодной зимой в европейской части России, что потребовало дополнительного отопления теплиц.

Весь рост ВВП Великобритании с 2019 года был обусловлен действиями правительства, а не частного сектора. Аналогичная картина наблюдается и в Германии, а ранее по этому пути пошла Франция. По сути, эти три ведущие страны Европы (её экономические локомотивы) становятся государствами с раздутым государственным аппаратом, с низкими темпами роста, высокими налогами и обременительной задолженностью.

В 1980-х и 1990-х годах распад профсоюзов и распространение аутсорсинга подорвали переговорную силу рабочих. Изменилась и природа капитала: предприятия стали меньше тратить на долговечные здания и заводы и больше - на компьютерное оборудование, программное обеспечение и интеллектуальную собственность, которые необходимо заменять каждые несколько лет. И, наконец, автоматизация. Её влияние впервые проявилось в обрабатывающей промышленности, где машины, роботы и компьютеры заменили рабочих. В 1980 году 66% добавленной стоимости на заводах приходилось на заработную плату и льготы для рабочих. Но уже к 2000-м годам этот показатель снизился до 45%.

«Нильсен» также, как N Tech (https://t.me/proeconomics/18893) отмечает рынок готовой еды как самый быстрорастущий. В физическом отношении рост продаж в 2025 году почти на 25%. Я бы отметил ещё очень сильное, почти на 7%, падение продаж товаров для детей (от подгузников до смесей). Скорее всего это косвенно показывает уменьшение рождаемости в стране. И напротив, видим рост продаж товаров для животных почти на 4%.

(продолжение предыдущего поста) Декан факультета международных экономических отношений Финансового университета при Правительстве РФ, профессор Павел Селезнев: То, что мы недавно наблюдали так называемый «обвал» котировок на золото, есть не более чем коррекция, или охлаждение, как закономерная реакция на предшествующую эйфорию и ралли. Но возникшая просадка представляет собой не более чем передышку перед дальнейшим ростом цены на жёлтый металл. По крайней мере, обратите внимание на то, что крупные институциональные инвесторы в условиях общемировой геополитической напряжённости продолжают наращивать свои позиции в золоте, да и национальные (центральные) банки ведущих стран мира стратегически увеличивают долю резервов в этом металле, покупая его физически в свои хранилища. Но подчеркну, что краткосрочная волатильность цен на золото (а ещё больше на серебро) спекулятивно может увеличиться. И важно помнить, что рынок всегда движется так, чтобы нанести максимальный урон большинству его участников. Поэтому когда цена на какой-то актив взлетела до небес, входить в него уже совершенно точно поздно. Так что точки входа нужно выбирать очень мудро. Аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин: В последние годы цены на золото росли по ряду причин: ослабление доллара США, геополитическая напряжённость, торговые войны, внутренняя нестабильность в США, нападки Д. Трампа на ФРС, ожидаемое снижение ставки по долларам, рост спроса от центробанков и инвесторов. По данным Всемирного совета по золоту, спрос на золото в 2025 году превысил 5000 тонн, особенно со стороны биржевых фондов и центральных банков. Кроме того, стремительный рост котировок золота вызвал эффект FOMO среди инвесторов, что привело к увеличению спекулятивной активности, даже несмотря на последующую коррекцию. Технические факторы пока удерживают цену на золото на повышенных уровнях. Поэтому восстановление стоимости драгметалла, как минимум до прежних пиков ($5600/унц.), вполне реально, поскольку почти все факторы, которые толкали золото вверх, сейчас сохраняют актуальность. Если золото однажды вернётся к своим годовым максимумам, то сделать вверх ещё 10% до $6000/унц. – дело одной-двух недель. Зампред комитета ГосДумы по экономической политике Артем Кирьянов: Прогноз роста цен на золото и драгоценных металлов в целом - это прогноз справедливый, исходя из турбулентности мировой экономики, исходя из того, что позиция Соединённых Штатов по огромному количеству вопросов является слабо предсказуемой. К тому же, возникают все новые и новые точки напряжения в мире. Соответственно, можно согласиться с таким прогнозом. При этом возможны и тактические корректировки, ситуационные отступления от тренда на повышение стоимости драгоценных металлов. Но в целом, думаю, что вера в золото в текущей ситуации будет только укрепляться.

BNP Paribas прогнозирует рост цены золота до 6000 долларов к концу года из-за макроэкономических и геополитических рисков. Не будет ли это фальстартом, ведь мы недавно увидели обвал на рынке золота и других драгметаллов? Осталась ли у инвесторов вера в золото и другие драгметаллы? Ответы экспертов в рубрике #опросы Доцент Финансового университета при правительстве РФ Николай Яременко: Прогноз BNP Paribas выглядит сверхсмелым, учитывая текущую волатильность. Однако недавний «обвал» — это скорее техническая коррекция и фиксация прибыли крупными игроками, а не смена тренда. Почему это не фальстарт? Золото всегда растёт «ступенями». Глобальная неопределённость, выборы в США и дедолларизация центробанков создают фундамент, который невозможно игнорировать. Обвал смыл «спекулятивную пену», сделав актив более здоровым для долгосрочного роста. Вера инвесторов не просто осталась, она трансформировалась. Из инструмента «тихой гавани» золото превратилось в обязательный защитный хедж против инфляции и санкционных рисков. Если геополитика продолжит накаляться, инвесторы будут выкупать любую «просадку». $6000 к концу года — это всё-таки чересчур экстремальный сценарий, требующий масштабного шока в мировой экономике. Но само направление выбрано верно: золото остается единственным активом, у которого нет «риска контрагента». Вера в металлы не подорвана, но инвесторам стоит пристегнуть ремни. Мы входим в эпоху «дорогого страха», где золото — главная валюта. Руководитель отдела экономических исследований аналитического агентства «Национальный Эксперт» Алексей Климовский: Данный прогноз амбициозен, но обоснован макроэкономической нестабильностью (инфляция, дефицит бюджета США) и геополитикой. Недавний обвал — это коррекция перекупленности, а не глобальный разворот. Фундаментальные факторы сильны: закупки центробанков (особенно КНР), дефицит физического металла, спрос на хеджирование. Всё это — продолжение ралли прошлого года, подпитываемое дедолларизацией и дефицитом поставок. Если ставка ФРС будет снижена — золото дойдет до $5500–6000, иначе — стабилизация у $4500–5000. Металлы остаются хеджем в неопределённости, хотя высокая волатильность и отпугивает многих частных инвесторов. (продолжение в следующем посте)

«Нильсен» фиксирует почти полное прекращение роста продаж товаров повседневного спроса (FMCG) по итогам 2025 года. Очищенные от инфляции реальные продажи – всего лишь +0,8%. Также обратил бы внимание на то, что инфляция «по Нильсену» составила в 2025 году 11% - вместо 5,6% «по Росстату». Просто «Нильсен» в своих расчётах ещё (кроме традиционной торговли) учитывает динамику цен на маркетплейсах и в онлайн-магазинах (что не делает Росстат), а также в «сельской России» («сельскую Россию» Росстат вообще не считает). Думаю, подсчёты инфляции потребительских товаров «по Нильсену» в 11% потому и ближе к восприятию её динамики населением, так как отражает более широкий охват торговли. (Инфляция потребительских товаров за 2024 года «по Нильсену» +9,4%, т.е. ниже, чем в 2025-м. «Нильсен» не считает динамику цен в услугах) (данные – «Результаты года и вектор рынка в 2026. Обзор ключевых цифр, драйверов, спроса и перспектив», «Нильсен», февраль 2026)

(к предыдущему посту) Кстати, очень многие девелоперы почему-то ждут, вымаливают снижение ключевой ставки, и за ней – удешевление ипотеки. Но нормализация ипотеки сыграет за вторичный рынок и против рынка новостроек – так как жильё схожего качества на «вторичке» сейчас дешевле на 30-60%. И за рынок ИЖС сыграет нормализация ипотеки. Очень большая часть покупателей тогда просто отвернутся от рынка новостроек. Так что девелоперам, наоборот, надо молить о том, чтобы ключевая ставка оставалась высокой, ставки по ипотеке – запретительными. И продолжать сидеть на льготной семейной ипотеке (в некоторых локациях – ещё и на других видах льготной ипотеки, вроде «дальневосточной» и «арктической»), чтобы иметь преимущество перед «вторичкой» и ИЖС. Это своего рода недобросовестная конкуренция в пользу рынка новостроек.

Добыча сланцевой нефти (гидроразрыв пласта) начинает внедряться американскими компаниями по всему миру, пишет Oilprice - от Аргентины и Турции до Австралии и ОАЭ. Например, американская Continental недавно заключила два соглашения о разведке в Турции: одно в бассейне Диярбакыр на юго-востоке Турции, а другое в бассейне Фракии на северо-западе Турции. По предварительным оценкам, извлекаемые запасы в бассейне Диярбакыр могут достигать 6 миллиардов баррелей нефти. А EOG Resources недавно начала бурение на сланцевом месторождении в ОАЭ. Это означает рост предложения нефти на среднесрочной перспективе и их относительно невысокие цены.

Строительство центров обработки данных выросло на 18% за последний год, инвестиции в компьютерное оборудование - на 50%, а инвестиции в разработку программного обеспечения - на 9%. Совокупные ежегодные инвестиции в технологический сектор превысили отметку в 1 триллион долларов и в настоящее время составляют примерно 3,5% ВВП США, что является рекордным показателем.