Тренды и Трейды

https://t.me/bbbreaking/237413 МВД России выявило хищение моторного топлива, принадлежавшего ГУ МВД по Московской области. По данным ведомства, к преступлению может быть причастна организованная группа, в которую входили председатель совета директоров ПАО «Евротранс» Игорь Мартынов, трое топ-менеджеров компании, а также несколько высокопоставленных сотрудников подмосковного главка МВД. Уголовное дело возбуждено по ч. 4 ст. 160 УК РФ о присвоении или растрате в особо крупном размере. Трое топ-менеджеров «Евротранса» уже заключены под стражу. Генерал-майор Сергей Мальков, полковник Алексей Суяров и подполковник Анна Левина уволены из органов внутренних дел и задержаны вместе с Мартыновым. Следствие ходатайствует об их аресте. Расследование ведет Следственный департамент МВД России, устанавливаются обстоятельства дела, возможные соучастники и другие потерпевшие. Если что , я там не заправлялся. МВДшный дизель не пользовал. Денег им через облигационные займы не давал. В общем , не состоял и не участвовал ). Но так то эпичная история. Да и эмитент запоминающийся.

Ведомости опубликовали прогнозы по Ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ (11 го сентября). В среднем и с большим перевесом все за «холд» (сохранение ставки). Повторю свое мнение – пока не будет сюрпризов от МинФина ( а они будут, но позже. Возможно - к концу сентября даже), ЦБ продолжит снижать по 0.25% каждое заседание. В общем, выглядит так, что если ЦБ нечем удивить консенсус, то консенсусу есть чем удивить ЦБ. Посмотрим........

ПИКовая драма или девелоперские «сливки» Судя по всему публичная история ПИКа то ли заканчивается, то ли прерывается - последние крохи акций в свободном обращении будут, скорее всего, в ближайшее время выкуплены по цене 551.4 рублей. Что ж , можно подвести итоги. Напомню, что IPO компании свершилось летом 2007 года по цене 25 долларов за штуку или 647.5 рублей. С тех пор рынок российской недвижимости переживал и спады, и стагнации и взлеты. Но тем не менее на долгом периоде как то в общем и целом держал долларовую цену за квадратный метр. А в рублях с 2007 го вырос аккурат в 3 раза, демонстрируя средний рост около 6% в год. Что с учетом негустых ставок по аренде составляет уж точно более 10% годовых на вложения. Вспоминаем, что именно девелопмент, из за более короткого цикла, чем пассивное удержание арендной недвижимости , из за большого операционного плеча через долг или эскроу и т д – должен снимать «сливки» даже с такого роста рынка. Иначе ради чего весь этот хоровод с девелопментом вообще ? Смотрим на «сливки». Инвестор в акции ПИК заработал в рублях. Но не 3 конца, а 3%. За все время. За 19 лет !! Доходность вложений в рублях составила менее 0.2% годовых. Аренда жилой недвижимости в РФ – как бы не фонтан по доходности. Но она кратно кратно больше, чем средняя див доходность в менее чем 1% у ПИКа. В долларах инвестор потерял порядка 70% стоимости. Напомню, при более или менее ровных долларовых ценах за кв метр. Такие дела. Такие «сливки».

Кушнер и Уиткофф якобы летят в Москву. Интересно , что в этот раз они сначала летят в РФ, а потом в Киев. В конце прошлого года было наоборот – сначала встречались с украинскими переговорщиками (во Флориде), а потом эту киевскую повестку тащили в Москву. Будет ли результат от перемены мест слагаемых ?

Норвежский фонд благосостояния решил перетряхнуть свой облигационный портфель. Доля гос бумаг будет снижена на 106 млрд в пересчете на американские доллары. Больше всего продадут казначейских облигаций США – на 80 миллиардов. Что же купит взамен? Немного высоконадежного гос долга Японии (см. на картинку). Видимо, с супер надежной йеной. И почти на 75 миллиардов американского корпоративного долга. Суперскейлеры ждут покупателя своих бондов - дата центры в Техасе и Джорджии сами себя не построят.

"По всему миру зафиксированы сбои в работе ChatGPT, Claude и Grok" . Я:

(poll without text)

ИПЦ = - 0.01 Стата за август будет только в день заседания СД ЦБ по ставке. И , видимо . после нее. Если ориентироваться по «неделькам» , то ИПЦ за август должен быть близким к средней для августа за 10 лет - минус 0.1% С начала года инфляции «накапало» на 4.7%. Из которых 1-1.3% можно, на мой взгляд, смело вычитать из за НДС. В общем, пока моему умозрительному графику снижения Ключевой Ставки по 0.25 % за раз ничего не угрожает. Если только МинФин не решит опубликовать поправки к бюджету до заседания ЦБ. А до этого МинФин предсказуемо разместил весь дружеский флоатер. Триллион в кармане, но еще , видимо , понадобится 3-4 триллиона или даже чуть больше- узнаем из поправок к бюджету. Купон там привязан к 3х месячной ставке Ruonia. Если приводить к спреду над Ключевой Ставкой, то я бы оценил это в районе КС+ 155 б п. Сравните с топ корпоративными флоатерами - разница невелика.

Замах был на "Уильяма нашего Шекспира" , а в результате имеем что имеем. Короче, себестоимость купленных бумаг (для целей корректного налогообложения) не летит вслед за портфелем волшебным автоматизированным образом. Надеюсь , доделают. Ибо без этого инициатива в общем то несложно нейтрализуется.

"Советник главы Центробанка Кирилл Тремасов сравнил российскую экономику с верблюдом". Не скажу про всю экономику , но вполне возможно, что инвесторы в российские акции самоощущают себя именно так. Да и вообще. Инвест ландшафт - как в пустыне , вместо дивов - колючки. И пьем раз в неделю - пока все идеально совпадает. Бывает, смотришь на отчетность иного эмитента и такой: " Это не рынок, это какое то пати квадроберов".

Если разговор о логистике не пахнет деньгами , то и Дальневосточный экономический форум посещать не обязательно : https://t.me/sneglev/655

Дружба на триллион МинФин завтра проведет аукцион по размещению флоатеров. Видимо, «дружеский». Пока – на триллион. Минфин России информирует о проведении 2 сентября 2026 года аукциона по размещению облигаций федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) выпуска № 29031RMFS (дата погашения 29 июля 2042 года) в объеме остатков, доступных для размещения в указанном выпуске. Сам объем выпуска 29031 – триллион рублей

1 сентября встречает нас не только концом лета, школьными расходами и цифровым рублем. Есть и хорошие новости - запуск быстрого перевода ценных бумаг самому себе между счетами у разных брокеров. С 1 сентября в России появится сервис быстрого перевода ценных бумаг самому себе (m2m-переводы). Большинство опрошенных «РБК Инвестициями» брокеров заявили, что начнут предоставлять данную услугу своим клиентам в срок. Среди них: ВТБ, «СберИнвестиции», «Т-Инвестиции», «Финам», «БКС Мир инвестиций», «Цифра брокер», «Ренессанс брокер», «КИТ Финанс», «Велес Капитал», «Риком-Траст», «Альфа-Инвестиции». Удерживать клиентов теперь будет сложнее. В общем, ждем маркетинговых приветственных ништяков от брокерской братии. По примеру банков - там эта конкуренция (за деньги клиентов ) радовала глаз и поднимала настроение . С нетерпением ждем ) P.S. Я ни на что не намекаю , но , допустим , торговля ОФЗ без комиссии могла бы покорить сердца и портфели изрядного количества инвесторов )

Вышел очередной релиз «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики» (ака ОН ДКП) от ЦБ РФ. Выдержки из него по базовому сценарию были опубликованы еще на заседании по Ключевой Ставке в июле. Все эти траектории КС ,наверное, - дело слишком приблизительное до публикации поправок к бюджету. Что, как мы понимаем , состоится когда то в сентябре. Но что примечательно. В 3 сценариях из 4 траектория «сбалансированного роста экономики» – это 1.5-2.5% в год. В четвертом сценарии, кризисном, мы просто не успеваем до этой траектории добежать , вот и вся разница. Могу только добавить личное мнение, что такие темпы роста – это запрограммированное экономическое отставание. Это накладывается на прогнозы Минэка об увеличении производительности труда прибл на 1% в год в этом году и далее по прогнозному периоду. Действительно , как повышать производительность труда , когда есть дела поважнее. Например, всероссийская перепись куриц.

«Наш ответ Чемберлену» не заставил себя долго ждать «Для запуска нового инвестиционного цикла российской экономике нужны не просто дополнительные деньги, а капитал с длинным горизонтом.» Есть 2 понятных способа , как из коротких денег сделать долгосрочные инвестиции при нынешней нестабильности налогов, регуляций, тарифов и бюджета: - Продать что то инвесторам по цене, которую они снизу не увидят ближайших лет 10 - Заморозить короткие деньги на «долгосрочно». Первый вариант уже отлично отработан.

Глава Еврокомиссии Урсула фон дер Ляйен про сбережения граждан: «К сожалению, эти сбережения ленивы. Сегодня €10 трлн сбережений домохозяйств остаются на банковских депозитах. Значительная часть европейских сбережений инвестируется за пределами нашего континента. Европа должна теперь поставить эти сбережения на службу своим компаниям». Дословно это сказано чуть иначе и разбросано по нескольким соседним предложениям, но смысл буквально такой. Ок. А что предлагается делать? Каждому бюргеру — билет на рынок. - Открывать Savings & Investment Accounts, давать налоговые льготы и стимулировать население переводить деньги из депозитов в акции, облигации и фонды. -Больше секьюритизации. Разной и сложной. Банки упаковывают кредиты в securities, продают риск инвесторам, освобождают капитал и кредитуют дальше. Только секьюритизация — вообще не простой облигационный рынок. Там поверх кредитного риска появляются pool quality, correlation, waterfall, servicer, prepayment, model и liquidity risks. -Перерегулировать отрегулированное. Из 27 национальных рынков капитала попытаться слепить один большой европейский — единые правила, инфраструктура, cross-border distribution и еще больше общеевропейского надзора. -По свистку развить PE/VC и growth capital. Особенно нежно это звучит сейчас, когда одна из главных проблем PE — отсутствие нормальных exits и возврата денег инвесторам. Старые деньги вытащить не могут, но давайте придумаем, как затолкать туда новые. Дальше про €10 трлн депозитов уже вроде заканчивается. Начинается более широкий план: пенсионные фонды, страховщики, банки — побольше денег в акции и прочие рисковые активы. Развивать европейские scale-ups, AI и технологический суверенитет. - Про европейский суверенный ИИ - надо 20 ярдов , семья одним Пфайзером вечно сыта не будет. И тут — вишенка на торте. Сама фон дер Ляйен говорит, что главный тормоз конкурентоспособности Европы — дорогая энергия. По ее словам, европейские цены на энергию в 2–3 раза выше американских и китайских. И с этим, оказывается, надо что-то делать. Ну да. Потому что AI, дата-центры, новая промышленность и электрификация хотят дешевых мегаватт сегодня. А новые сети строятся годами. Новая крупная генерация — годами. АЭС — легко десятилетие и больше. То есть после многолетней европейской энергетической политики выясняется, что Европа входит в новую промышленную революцию с энергией в разы дороже конкурентов. И тут на сцену торжественно выносят: €10 трлн депозитов населения. AAAND IT’S GONE. Госпожа фон дер Ляйен, проблема не в том, что у европейцев неправильно лежат деньги. Проблема в том, что вы построили экономическую платформу, в которую эти деньги сами не очень хотят идти. Да и некуда.

Видимо, опечатка. Не "что вы думаете" , а "чем вы думали".

Готовь санации летом или хроники года Большого рекапа. Газета «Ведомости» заметила некое оживление в регуляторных и законотворческих рядах по части рекапов через дефолты и банкроства. Так, Гос Дума вспомнила (так совпало) про свои давнишние инициативы разнообразить банкротные процедуры. Видимо , будут добавлены режимы «реабилитации» , а так же санация через комплексное соглашение кредиторов. Практически одновременно с этим ЦБ решил порегулировать глубже институт Представителей Владельцев Облигаций (ПВО) . Как я понял , особое внимание будет уделено конфликту интересов этого ПВО и эмитента. Что будет нелегко. Ибо сам эмитент , вроде как , сможет выбирать , кто будет защищать держателей облигаций эмитента от самого эмитента в случае если эмитент решит кинуть этих держателей облигаций. Ну и понятное дело , чтоб совсем разрешить конфликт интересов, харчеватся ПВО будет за счет заемщика. М-да........ Из хороших новостей - вроде как готовимся к открытию малого филиала Pari Passu на наших просторах. Pari Passu – это принцип равенства облигационных выпусков одного и того же ранга. Регулятор предлагает следующее: «При этом ЦБ хочет законодательно закрепить принцип равного отношения к владельцам облигаций одного выпуска. Это нужно, чтобы на ОСВО (общее собрание владельцев облигаций) не принимались решения, из-за которых у одних владельцев прав будет больше, а у других – меньше, в зависимости от того, как они голосовали.» Я, пожалуй, соглашусь с опрошенными «Ведомостями» экспертами, что комплекс озвученных мер приведет к мажоризации процедур - крупным кредиторам станет проще навязывать свою волю мелким. Усилят ли нововведения реальную защиту облигационеров – пока не очевидно .

3. Долгосрочная бескупонная облигация Если кто то ( например, счетовод с какой нибудь биржи) в вашем присутствии задаст вопрос или начнет дискуссию «зачем для длинной бескупонной облигации использовать формулу YTM, ведь там нет купонов, «нечего реинвестировать» » , вы уже достаточно хорошо вооружены чтобы в ответ удивленно вскинуть брови: - Реинвестировать? А потом моментально испепелить взглядом: - А дисконтировать есть что ? А если найду ? Вот и дисконтируйте. Ибо , напоминаю, что YTM (она же – «доходность к погашению», она же – «Yield to Maturity») - это часть дисконтирующего будущие денежные потоки фактора, который подбирается так, чтобы сумма сегодняшних ценностей всех будущих потоков по облигации равнялась ее «грязной» или полной цене ( т е цене облигации+ накопленный купон). На этом можно и закончить. Но давайте прокачаем скиллы дальше , а заодно вобьем осиновый кол в «простую» доходность для длинных облигаций. Где простая доходность теряет смысл ? Возьмём бескупонную облигацию с номиналом 100, ценой 50 и сроком до погашения пять лет. «Простая» доходность равна: y_simple = ((100 − 50) / 50) / 5 = 20% Формально это означает: за пять лет инвестор заработал 100% на вложенный капитал, и этот общий результат линейно распределен по времени — по 20% исходного капитала на каждый год. Но 20% здесь не является постоянной годовой ставкой роста капитала. Если искусственно распространить логику данной формулы,то траектория условной накопленной стоимости по годам выглядела бы так: 50 => 60 => 70 => 80 => 90 => 100 Но относительно уже накопленной стоимости годовой прирост будет постоянно падать: 60/50-1 = 0.2 (20%) , 70/60-1 = 0.167 (16.7%) ………. 100/90-1 = 0.111 (11.1 %) «Условная стоимость по траектории «простой» доходности» здесь - это не прогноз рыночной цены облигации в промежуточные даты: реальная цена зависит от кривой ставок, кредитного спреда, ликвидности и других факторов. Это лишь демонстрация того, что простая доходность с ее логикой просто поделить общий прирост капитала на количество лет (де факто – равномерно распределить прибыль на каждый год) не задаёт одну постоянную годовую норму доходности на длинном горизонте. Временная несогласованность «простой доходности». Есть и более строгий аргумент. Предположим, «простая» доходность равна 20% годовых. Если применить её к 10-летнему горизонту, накопительный множитель равен: X(10) = 1 + 0.20 × 10 = 3.0 То есть 1 рубль должен превратиться в 3 рубля за десять лет. Но если разбить те же десять лет на два последовательных пятилетних периода с той же simple rate, то за каждый из периодов получится: X(5) = 1 + 0.20 × 5 = 2.0 Два последовательных периода должны дать: X(5) × X(5) = 2.0 × 2.0 = 4.0 Одна и та же ставка даёт множитель 3.0 на десять лет и 4.0 при разбиении тех же десяти лет на два пятилетних отрезка. Следовательно, простая «ставка» не обладает временной согласованностью: одна и та же ставка не задаёт единый закон роста независимо от разбиения горизонта. Постоянный годовой темп: доходность «сложного процента» или «сложная» доходность. Правильный вопрос для длинной бескупонной облигации звучит так: какая постоянная годовая ставка превращает цену P сегодня в выплату F через Х лет? P× (1 + y)^Х = F => y = (F/P)^(1/X) -1 где X – это сколько лет осталось до погашения. Меняем X на (d/D) т е количество дней до погашения d деленное на количество дней в году в текущей конвенции D (360 , 365 или действительное ): y = (F/Р)^(D/d) -1 Для уже знакомой нам 5летней бескупонной облигации с ценой 50% от номинала это выглядит буквально так: 50 × (1 + y)^5 = 100 y = (100 / 50)^(1/5) − 1 = 14.87% «Сложная» доходность не говорит, что облигация фактически гасится каждый год, а инвестор покупает новую бумагу по той же ставке. Это лишь постоянная годовая ставка, эквивалентная текущему отношению цены и выплаты. В отличие от «простой» доходности, сложная ставка временно согласована: (1 + y)^10 = (1 + y)^5 × (1 + y)^5 Десятилетний результат при постоянной «сложной» доходности точно равен результату двух последовательных пятилетних периодов под той же ставкой. 4. И снова YTM Напишем формулу YTM для произвольных , а не только периодических купонов : P_dirty = Σ[i = 1…N] CF_i / (1 + y)^(d_i/D), где CF_i — i-й будущий денежный поток; d_i — время до него в днях; D — количество дней в году по данной конвенции; y - аннуализированная YTM. Для бескупонной облигации: N = 1, CF_1 = F, d_1 = d, P_dirty = P (нет накопленного купона) Учитывая это, получаем:: P = F / (1 + YTM)^(d / D) YTM = (F / P)^(D / d) – 1 где F — выплата при погашении; P — текущая цена; d — число дней до погашения; D — число дней в годовой базе. Формула «доходности сложного процента», которую для бескупонной облигации мы вывели исходя из экономической логики, совпала с YTM , упрощенной для такого случая. Что не удивительно – ибо экономическая логика заложена одинаковая. То есть мы абсолютно корректно можем сравнивать YTM купонных облигаций со «сложной» доходностью бескупонной облигации, так как второе есть просто частный случай первого. Мы вполне комфортно можем располагать бескупонные и купонные облигации с их доходностями, посчитанными вышеуказанным способом, на одной карте долгового рынка. Что не верно для YTM и «простой» доходности – это будет сравнение помидоров с апельсинами. На этом путаница распутана. Открываем шампанское. Что ещё важно. «Простая» доходность вторглась на территорию длинных бескупонных облигаций всего-навсего из-за неправильной интерпретации дисконтирующей природы формулы YTM — истории про магическое реинвестирование купонов. А дальше — помните? — «нет купонов, значит, нечего реинвестировать». Но YTM не про купоны и не про их «реинвестирование». YTM — про дисконтирование всех будущих денежных потоков. Частная удобная интерпретация про «реинвестирование» оказалась принята за определение — и дальше логика поехала не туда. Поэтому всегда надо помнить и следовать базовому смыслу формулы, а не ее популярной адаптации. Дальше будет бонус трек.

Доходчиво про доходности. Часть 1. Доходность одной и той же облигации можно представить несколькими способами. Это не означает, что один способ «правильный», а остальные обязательно ошибочны: иногда разные формулы отвечают на разные вопросы. Поэтому рынок договаривается о правилах расчёта — конвенциях. От хорошей конвенции обычно хочется четырёх вещей: · Экономического смысла. · Единообразия для сходных инструментов. · Разумного практического компромисса. · Минимума внутренних противоречий. 1. Простая доходность (simple yield). Для краткосрочной бескупонной бумаги с единственной выплатой при погашении самая очевидная логика такова: прибыль делим на сумму, которую инвестор заплатил, и линейно приводим результат к годовому масштабу. y_simple = ((F − P) / P) × (D / d) где F — сумма погашения; P — цена покупки; d — число дней до погашения; D — база года (например, 365 или 360 дней — в зависимости от конвенции). Данная формула используется для бескупонных (оно же и дисконтных) инструментов до года. Потому что для длинных даже бескупонных облигаций такая простая логика начинает выдавать некомфортные казусы ( об этом позже). Для ряда инструментов применяется bank discount yield. В ней дисконт делят не на цену покупки P, а на номинал F, и обычно используют 360-дневную базу: d_BD = ((F − P) / F) × (360 / d) Это традиционная конвенция, в частности, для U.S. Treasury bills. Она не является доходностью инвестора на вложенные деньги: для такой оценки логичнее использовать simple yield, то есть первую формулу. 2. Доходность к погашению: YTM YTM (Yield to Maturity) применяется прежде всего к обычным купонным облигациям. У них несколько будущих денежных потоков — купоны и погашение номинала — и они приходят в разные даты. Рубль через три месяца и рубль через пять лет экономически не одно и то же. Поэтому недостаточно сложить все будущие выплаты и разделить их на цену: такой подход игнорирует временную стоимость денег. YTM — это единая внутренняя ставка доходности (IRR) оставшихся денежных потоков облигации. Она определяется как такая ставка, при которой приведённая стоимость всех будущих выплат равна полной (стоимость номинала + накопленный купон), или dirty, цене облигации (в денежных единицах). P_dirty = P_clean + AI P_dirty = Σ[i = 1…N] CF_i / (1 + y/m)^(m × t_i) где CF_i — i-й будущий денежный поток; t_i — время до него в годах; m — число периодов капитализации в году; y — номинальная годовая YTM в данной конвенции; AI — накопленный купонный доход. Одной купонной ставки недостаточно, чтобы выбрать между пятилетней облигацией с купоном 10% и ценой 100 и облигацией того же эмитента с купоном 5% и ценой 80. YTM сводит цену и все будущие выплаты к одной общей мере. О «реинвестировании» купонов. «Формула YTM устроена так как будто все полученные купоны реинвестируются под одну и ту же доходность» - весьма популярная интерпретация. Но не точная. Технически YTM определяется не через реинвестирование, а через дисконтирование денежных потоков. Реинвестирование возникает как условие другой задачи: если инвестор хочет фактически реализовать рассчитанную YTM до погашения, промежуточные купоны действительно должны реинвестироваться примерно под эту же ставку. История про «реинвестирование» может быть удобной для понимания в этом частном случае. Но для длинных бескупонных облигаций, где реинвестировать нечего, это приводит к несуразицам. Тут мы не будем забегать вперед в повествовании – всему свое время. Это как с дюрацией. Упрощение термина до «среднего срока жизни денежных потоков» вроде и неплохая аналогия для облигаций с фиксированным купоном, но становится полной катастрофой при анализе флоатеров. Важно не путать, где - суть, а где – удобные для частного случая и не всегда точные аналогии. И не размазывать эти аналогии на всю Вселенную. Продолжение следует