Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

Биткоин-то не падает. И это интересно. Американский рынок принципиально перестал расти. Нефть безумно дорогая. Доходность десятилетних UST — уже около 5,2%. Инфляция в США стабильно высокая. Короче, вроде бы прекрасный повод как минимум значительно порезать позицию по битку. Тем более после провала CLARITY Act был отличный повод отправить всю крипту куда-нибудь сильно ниже. Биткоин дернулся вниз. Потом наверх. И в итоге — практически там же. То есть плохую новость рынок получил. А распродажи не случилось. И меня спрашивают: почему я продолжаю держать позицию? На что надеюсь? А я не надеюсь на чудо. Моя ставка НЕ на то, что завтра сенаторы соберутся, помирятся и примут CLARITY. Моя ставка на другое: институционализация крипты уже идет. ETF существуют. Большие деньги пришли. Банки, фонды и платежные компании уже внутри. Токенизация и стейблкоины развиваются независимо от скорости работы Конгресса. CLARITY мог резко ускорить этот процесс. Не получилось. Пока. Но для меня сейчас главное другое. Поводов для падения хватает. А биткоин держится. И устойчивость актива на плохих новостях иногда гораздо интереснее, чем его рост на хороших. Поэтому позицию пока держу. Тем более ближе к концу года на рынок вполне могут начать заходить свежие деньги — фонды будут формировать стратегии уже на 2027 год. Короче, причин продавать вроде много. А продавцов почему-то не видно. Вот поэтому пока подожду. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

BTC/USD

Доброе утро, друзья! Есть любопытная история — с начала года объем наличных денег в России вырос примерно на 2,5 трлн руб. Только за сентябрь к 22 числу — еще более 380 млрд. ЦБ смотрит на все это и вполне логично говорит: что-то многовато наличности стало гулять по стране. Поэтому готовятся новые рекомендации банкам: жестче проверять происхождение денег, причем и у бизнеса, и у физических лиц. Глава службы финмониторинга ЦБ Богдан Шабля даже назвал основные источники наличности «неустановленного происхождения»: рынки и нелегальные криптообменники. С криптообменниками все понятно. А вот дальше начинается самое интересное. Почему вообще народ и бизнес вдруг так полюбили наличные? Одна из причин лежит буквально на поверхности. С 2026 года НДС подняли до 22%, а порог доходов для освобождения бизнеса на УСН от НДС снизили с 60 до 20 млн руб. И даже Сбер признавал: налоговые изменения стали одной из причин ухода бизнеса в наличность и снижения доли безналичных расчетов. То есть получается замечательный круговорот денег в природе. Итак... Увеличиваем налоговую нагрузку — бизнес ищет способы выжить. В итоге часть оборота уходит в наличные. ЦБ обнаруживает рост наличности и усиливает контроль. После чего, видимо, удивляемся, почему наличных становится еще больше. Добавьте сюда периодические страшилки про «заморозку вкладов». Экономического смысла в них немного, но человеку иногда спокойнее, когда деньги лежат не где-то там в банковской системе, а вполне конкретно — в шкафу, между носками и зимним свитером. И вот тут у меня простой вопрос. Может, вместо того чтобы бесконечно совершенствовать контроль за наличными, стоит подумать, почему бизнес и население вообще хотят уходить из банковской системы в кэш? Глядишь, и комплаенса понадобится меньше. И денег под матрасами тоже. Вот такая вот «загогулина», однако, получается. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

В четверг Kyverna Therapeutics (KYTX) сообщила о долгосрочных клинических данных, демонстрирующих устойчивую эффективность наряду с безупречным профилем безопасности препарата. Однократная доза обеспечила стойкий клинический эффект в течение 12 месяцев при синдроме ригидности мышц и до полутора лет — при генерализованной миастении гравис. Певица Селин Дион страдает синдромом ригидности мышц и недавно возобновила гастроли — совпадение ли это? При этом у самой Kyverna проблем с безопасностью нет, тогда как две крупные фармацевтические компании, Novartis и Bristol Myers Squibb, работающие в сфере аутоиммунной CAR-T-терапии, столкнулись с ними и были вынуждены прекратить исследования. В случае одобрения их кандидата miv-cel станет первой в мире CAR-T-терапией для лечения аутоиммунных заболеваний. В пятницу Legend Biotech (LEGN) представила данные по препарату CARVYKTI: половина пациентов с рецидивирующей множественной миеломой живы и не имеют признаков прогрессирования заболевания спустя пять лет после однократной инфузии. Показатель пятилетней общей выживаемости составил 69,2%. А вечером того же дня Mirum Pharmaceuticals (MIRM) сообщила о положительном решении FDA о регистрации своего лекарства — таблеток от редкого генетического заболевания, вызывающего образование костной ткани в мышцах, сухожилиях и связках у детей и взрослых. Остались вопросы? Пишите.

Anthropic переносит IPO на ноябрь Некоторые консультанты Anthropic считают, что ожидание до ноября даст компании время для публикации квартальной финансовой отчетности. Она должна продемонстрировать сильные конкурентные позиции стартапа даже после того, как в сентябре его соперник — OpenAI — представил свою новейшую модель Astra. Инвесторы прогнозируют, что стоимость Anthropic будет оценена примерно в $2 трлн. В ходе размещения акций компания может привлечь до $100 млрд, что превысит рекорды, установленные SpaceX при выходе на биржу. Формальная логика вполне понятна: подождать квартальной отчетности и показать инвесторам цифры покрасивее. Так, по крайней мере, считают аналитики The Wall Street Journal. Для понимания масштаба: если размещение пройдет на таких условиях, это может стать крупнейшим IPO в истории. Причем Anthropic действительно растет фантастическими темпами. По сообщениям СМИ, компания рассчитывает к концу года выйти на annualized revenue run rate более $110 млрд. Но именно здесь возникают вопросы. Не начинаем ли мы наблюдать классическую стадию пузыря? Когда инвестор покупает уже не сегодняшнюю прибыль и даже не завтрашнюю. Он покупает прекрасное послезавтра. ИИ, безусловно, меняет мир. Вопрос совершенно в другом: сколько сегодня стоит это прекрасное будущее? Однако пока доходность американских гособлигаций уже выше 5,1%. Готов ли будет сегодняшний рынок проглотить такое IPO? Не в этом ли истинная причина переноса данного события? 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Помните один из любимых вопросов последних лет: а что, если деньги на счетах заморозят? А депозиты добровольно-принудительно отправят в какие-нибудь безотзывные сертификаты? Я все это время отвечал примерно одно и то же: «Зачем? Никто ничего замораживать не будет. Если государству понадобятся деньги — просто поднимут налоги». Собственно, к этому и переходим — к налоговым изменениям. Не прошло и суток после выборов — и вот пожалуйста. Цель понятна — сокращение дефицита бюджета. Но вопрос теперь другой: что повышение налогов сделает с экономикой, бизнесом и финансовым рынком? И это далеко не единственная тема сегодняшней передачи с Дмитрием Абзаловым: ▪️Что будет с девелоперами после изменений в семейной ипотеке? ▪️Как долго продлится бензиновый кризис? ▪️Будет ли энергетическое перемирие? А зерновое? ▪️Есть ли шанс договориться об открытии Ормуза? ▪️И наконец, что там опять задумали выпускники института благородных мальчиков в тапках — хуситы? Поговорить есть о чем. Присоединяйтесь к нашему диалогу, передача «Неделя. Отражение» начнется традиционно в 10:30 утра. Скучно не будет 😎. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

+6

Улетел из Пармы, сейчас уже в Дубае. Парма, конечно, оставила невероятные впечатления, история города там весьма интересная — он постоянно был в каком-то центре европейских событий. Еще немного про семейство Фарнезе, какое-то время правящих Пармой. В XII веке Фарнезе упоминаются как мелкие феодалы в районах Тосканы и Орвието, но уже к XIV веку существенно расширили свои владения. А в течение XV века им прям «поперло», скажем так. Новые владения, высокие должности при европейских дворах, но... Действия большинства представителей семейства можно описать четырьмя словами: кумовство, похоть, насилие и жестокость. Почитайте про них, достаточно интересно. Просто многие факты из их жизни современную цензуру не очень-то проходят... Достаточно долго Фарнезе входили в число самых влиятельных европейских семей, несмотря на свои, скажем так, способы достижения успеха. Но самое главное — они оставили большой след в архитектурном наследии Италии и всей Европы и не менее большую коллекцию предметов искусств. Театр Фарнезе — это один из таких памятников эпохи Ренессанса и раннего барокко. Он меня просто поразил, это просто нечто невероятное! Ты входишь туда — а сцена стоит в одном конце огромного прямоугольного зала на четыре тысячи человек. Вокруг вздымаются трибуны, ступени идут вверх со всех сторон, и ты оказываешься прямо в центре этого безумного пространства. Что-то совершенно невероятное. Более того, этот зал наполняли водой, и оттуда выплывали корабли — как в древнем Риме. То есть сцены разыгрывались с настоящими судами внутри театра. Но был один нюанс: все сделали не из мрамора, а из дерева — торопились к свадьбе наследника Одоардо с Маргаритой Тосканской из рода Медичи. Вода начала впитываться, доски разбухать... Дерево не выдержало феерий, идею водных сцен пришлось оставить, потратив огромные деньги на реставрацию. А смотрится это божественно, безумно величественно — необыкновенное зрелище! Короче, рекомендую 😉 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Уровень жизни россиян настолько вырос, что вскоре каждый гражданин сможет приобрести самолет. По крайней мере, поучаствовать в его покупке. Власти прорабатывают возможность введения дополнительного сбора с авиапассажиров для компенсации стоимости лизинга и эксплуатации новых российских самолетов. Размер платежа оценивается в пределах 500 руб. за внутренний рейс и 1 тыс. — за международный. При текущем пассажиропотоке это позволит собрать 200–250 млрд руб. в 2027–2030 годах, после чего потребность в платеже может отпасть по мере удешевления самолетов. Подозреваю, что в случае введения такого сбора отменять его потом никто не будет. Вероятно, немного упадет трафик. Немножко подрастет инфляция. Или не очень немножко, но об этом поговорим позже. Главное, что все эти «инновации» много денег не принесут. Но глобально — еще один, по сути, косвенный налог. Идея «находится на стадии начальной проработки и пока никаких финальных решений по сумме и методике сбора нет»... P.S. Немного переделал старый анекдот на эту тему. Командировочный отчитывается в бухгалтерии: - Это что еще за астрономическая сумма?! - Как что? Чек за перелет до места командировки и обратно. - А кто вас уполномочил покупать самолет?! 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Когда жить станет дешевле? В августе инфляционные ожидания населения на год вперед составили 13,7%, а на пять лет — 12,4%. При этом ЦБ ждет инфляцию в 2026 году на уровне 6–7%. Как? Одно дело — официальная, или расчетная, инфляция. Росстат отслеживает цены на продукты, транспорт, одежду, ЖКХ и услуги и на этой основе считает индекс потребительских цен. Другое — наблюдаемая, или личная, инфляция. Это то, как рост цен ощущаете именно вы, исходя из своих ежедневных расходов. ▪️Какой цифре доверять? ▪️Что нужно для снижения цен? ▪️Как ЦБ борется с инфляцией? ▪️И что делать инвесторам? Смотрите в нашем новом видео на YouTube и VK.

Минэкономразвития предлагает серьезно изменить правила онлайн-покупок с 1 марта. Для отдельных категорий товаров отказаться от уже оплаченного заказа нельзя будет даже до его получения. За отказ в других случаях с покупателя смогут потребовать расходы на обратную логистику. Подробности рассказали на BFM.

Доброе утро, друзья! В Нью-Йорке очередная Генассамблея ООН. В мире, на минуточку, идут военные столкновения. США воюют с Ираном. Украина и Россия — ничего нового. Нефть дорогая. Ормуз и Красное море лихорадит. Мировые долги растут. Экономика тормозит. К слову, Япония вернулась с каникул: доходность 10-летних JGB прибавила +8 б.п. этим утром, а USD/JPY на уровне 158.45... Всё только назревает... Но, судя по значительной части выступлений, главная проблема человечества найдена — Израиль. Израиль осудили. Потом еще раз осудили. Потребовали палестинского государства. Эрдоган снова говорил о Газе и давил на Иран. Иран тем временем сообщил, что сдаваться США не собирается. США и Иран поговорили — и выяснили, что позиции по-прежнему очень далеко друг от друга. Трамп выступил в своем стиле: немного угроз, немного мира, немного «мы всех победим», плюс искусственный интеллект. А результат? Пока примерно традиционный ооновский. Все выступили. Все всех осудили. Все призвали к миру. Мир внимательно выслушал — и продолжил воевать. Большая международная говорильня работает без перебоев. Хотя надежда остается: Генассамблея еще не закончилась. Вдруг между двумя речами кто-нибудь случайно о чем-нибудь договорится. Кстати, нахожусь сейчас в Парме. Выспаться не удалось. Всю ночь под окнами митинговали специфические товарищи (ну, вы меня поняли, их организация в России не приветствуется) с флагами Палестины. Видимо, если не дать людям поспать, то проблемы мира тут же будут решены. Ну а со времен Средневековья ничего глобально не меняется: сильный отбирает поляну у слабого, а виноваты во всем традиционно те же, кто и обычно. Страдают обычные люди. P.S. Был вчера в музее семейки Фарнезе (правили Пармой пару веков) — еще те ребята резали и жгли абсолютно всех. Вот так выясняли отношения. Впрочем, я думаю, что семейка Медичи примерно про то же. Так вот, посмотрев все это и оглянувшись на то, что происходит вокруг нас, понимаю: нет, мир внешне меняется, внутренне — ну вообще никак. И все это прикрывается красивыми словами и великими помыслами. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Индекс Мосбиржи осваивается на уровне 2300 п. Движения плюс-минус 20 пунктов продолжаются на фоне Генеральной ассамблеи ООН, где уже Трамп пообщался с Зеленским, а сегодня встречаются Рубио с Лавровым. У инвесторов снова проснулась надежда на долгожданный позитив в геополитике. При этом «умные деньги» (рынок облигаций) продолжает грустить. Индекс RGBI стремится к 112 п. Самое время обсудить: — Тактику на текущем волатильном рынке — Закрепится ли нефть ниже $100 — Чего ждать от рубля в ближайшее время — Почему при повышении ставки ФРС рынки продолжают расти Обо всем этом сегодня в 19:00 по МСК в эфире «Рынки в моменте. Что делаем» поговорят глава аналитического департамента Евгений Рябков и управляющий активами Александр Емельянов. Регистрация на эфир по ссылке.

Очередная приятная новость о нашей стратегии «США. Биотех»: Viking Therapeutics (VKTX) уже +35,67%. Компания сообщила о положительных результатах исследования поддерживающей терапии агонистом рецепторов GLP-1/GIP (препаратом VK2735) — подкожные инъекции. Звучит сложно, поэтому все умное уберу в цитату, чтобы вас не мучить: Снижение массы тела на 22% зафиксировано на 33-й неделе при еженедельном введении VK2735 в дозе 17,5 мг; «плато» не наблюдалось. При этом для поддержания сниженного веса оказались эффективны уколы раз в 2 недели и раз в месяц. Сейчас поддерживающая доза у всех таких препаратов на рынке — 1 раз в неделю. Сохранено до 97% достигнутого снижения веса после перехода на введение препарата раз в две недели в течение трех месяцев. Сохранено до 90% достигнутого снижения веса после перехода на ежемесячное введение препарата в течение трех месяцев. Отмечена отличная переносимость в период поддерживающей терапии; частота нежелательных явлений со стороны желудочно-кишечного тракта сопоставима с показателями в группе плацебо. Обычно, когда я говорю, что мы живем в интересное время, я больше имею в виду геополитические и экономические процессы. Но, знаете, биотех тоже принесет много сюрпризов. И они, очевидно, будут весьма захватывающими и полезными для стратегии. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Иран — только начало. Как США собираются усмирить Китай? Многим непонятно, зачем Трампу было нападать на Иран. Власти США говорят о мире в регионе и устранении ядерной угрозы, но по факту одна из целей — перекрыть Китаю доступ к дешевым энергоносителям. ➡️Отсюда вопросы: на что готовы Штаты, чтобы сохранить статус единственной сверхдержавы? Мир делится на блоки, но как торговые войны ускоряют этот процесс? Заменит ли юань доллар? И выиграет ли Россия от противостояния США и Китая? Обсудили это и многое другое с заслуженным экономистом России, профессором ВШЭ и членом советов директоров ряда крупнейших отечественных компаний Олегом Вьюгиным. Смотрите на YouTube и VK Видео.

Вчерашний Московский финансовый форум запомнился нам не только выступлениями Антона Силуанова и Алексея Заботкина. Мы получили премию Министерства финансов «Финкор» в номинации «Онлайн-каналы». Спасибо всем, кто нас читает❤️ Ваша команда Bitkogan

Все забыли о Джибути. Некоторые даже не знают, что существует такая страна. А она находится на Баб-эль-Мандебском проливе, напротив Йемена — в самом узком горле между Индийским океаном и Красным морем. Одна из беднейших африканских стран, живущая за счет портов, логистики и арендных доходов от военных баз. А военных баз здесь больше, чем где бы то ни было. «Кэмп-Лемонье» — постоянная американская военная база, существующая с 2002 года. Исторически на ней размещалось около 4,5 тысяч американских военных и подрядчиков. Французские силы в Джибути (FFAIJ) — сегодня около 1,5 тысячи военнослужащих плюс военно-морская компонента. И французский аэродром с вертолетами и истребителями Mirage 2000. База Сил самообороны Японии — работает с 2011 года. С 2013 года стоит итальянская база военной поддержки им. Амедео Гулетта (BMIS). Здесь же дислоцируется постоянная военная миссия ASPIDES Европейского союза. В июле 2026 года официальное оборонное соглашение с правительством Джибути подписала Кая Каллас, превратив страну в долгосрочную береговую базу поддержки для ВМС Евросоюза. Говорят, у Китая нет зарубежных военных баз? Есть одна. И она в Джибути с 2017 года. Официально Пекин называет ее «базой логистики и быстрой эвакуации», но де-факто это полноценный военный опорный пункт. Китайцы вложились в инфраструктуру по-крупному: построили железную дорогу до Эфиопии, международный аэропорт и перестраивают морской порт, чтобы вывозить сырье со всего континента. Вся эта мощь создавалась для защиты от террористов и обеспечения коммерческого судоходства. И вот пришли ребята в тапках с автоматами Калашникова и беспилотниками, заняли остров Перим и перекроили всю мировую логистику. И плевать им на авианосцы и военные истребители последнего поколения. А суда теперь идут вокруг Африки, хотя это долго и дорого. Зато безопасно. Безопасность становится главной экономической категорией: рисковать не хотят ни страховщики, ни владельцы судов, ни владельцы грузов. Авианосцы, может быть, защитят. А вдруг — нет? Морские перевозки — это большие деньги. Деньги не любят неконтролируемых рисков. Есть и то, что психологи называют «страхом перед страхом». Мы генетически склонны переоценивать опасность потенциальных угроз. Чтобы выжить в дикой природе, предкам было выгоднее принять шорох в кустах за тигра, чем проигнорировать его. А вот теперь, как говорится, вопрос в студию: если в Джибути все так… какого черта вся эта военная мощь там находится и ничего не делает? Этот мир окончательно сошел с ума? Или все гораздо интереснее, чем мы с вами представляем? 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Какие проблемы, когда есть деньги? У людей, располагающих по-настоящему большими деньгами, по сути, есть всего две заботы: как эти деньги сохранить, а лучше приумножить, и как сделать жизнь своей семьи еще комфортнее. Для ответа на первый вопрос обычно нанимают профессиональных управляющих, услуги которых включают и налоговое сопровождение, и учет денежных средств. Global Wealth Report 2026 утверждает, что независимые консультанты контролируют уже примерно четверть внебанковских активов США и стали самым быстрорастущим сервисом в ОАЭ, Индии и Сингапуре. А по данным Frank RG, доля их private-клиентов за последний год выросла на 15,9 п.п. — до 56,9%. Вопрос комфорта жизни для своей семьи имеет куда больше вариантов. Среди них — приобретение недвижимости. Это один из самых понятных активов на постсоветском пространстве, поэтому не мудрено, что только в I полугодии 2026-го на столичный рынок выведено 13 новых высокобюджетных проектов — это в 3,3 раза больше, чем годом ранее. Спрос рождает предложение. Однако дорого не значит идеально. Это в полной мере касается премиальных объектов. Важна не только цена, локация и характеристика жилья, но и организация пространства, поскольку одних только четырех стен мало — сегодня на передний план выходит инфраструктура. Поэтому девелоперы занимаются активной реализацией проектов, где учитывают все необходимое за пределами. В той же Татарской 35 от Донстроя будет сад почти на 2 гектара, гостиные в лобби, кинотеатр, библиотека, спортзалы и многое другое. Не говоря уже о безопасности и различных услугах для жильцов от консьерж-службы. С одной стороны, это дает жильцам от мала до велика свое собственное пространство, с другой — повышает инвестиционную ценность объекта. Так что теперь инвестиции в недвижимость становятся более комплексной процедурой. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Трамп, похоже, готов встречаться с президентом Ирана. На полях Генассамблеи ООН такая встреча действительно возможна. Иранский президент Масуд Пезешкиан едет в Нью-Йорк — американцы выдали иранской делегации визы. Странно? Еще вчера — угрозы, разговоры о новых ударах, хуситы, Ормуз, Баб-эль-Мандеб. А сегодня — давайте поговорим. На самом деле ничего странного. Потому что у Трампа сейчас есть один очень убедительный дипломат — американская бензоколонка. Средний галлон бензина в США уже стоит около $4,48. Дизель — вообще $6,51, исторический рекорд. А впереди промежуточные выборы. И попробуйте объяснить американскому избирателю все тонкости ближневосточной геополитики, пока он смотрит на ценник на заправке. Поэтому Трампу жизненно важно успокоить Ближний Восток и вернуть ценник на нефть вниз. Brent недавно был выше $100. Ради этого встретишься не только с президентом Ирана. Надо будет — встретишься и с чертом лысым. А дальше я примерно представляю пресс-конференцию: «Прекрасная встреча. Отличный парень. Мы прекрасно понимаем друг друга. Великолепная сделка практически готова». Будет ли сама сделка? Вот тут вопросов гораздо больше. Но рынку иногда нужны не сделки. Иногда ему достаточно Трампа, микрофона и слова «deal». 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК