Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

Инфляция растет, ставку не снижают Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку неизменной на уровне 14%. В пресс-релизе остался нейтральный ненаправленный сигнал, то есть в дальнейшем снижении ставки ЦБ совсем не уверен. Причины для сомнений (они же сохранения ставки) изложены в том же пресс-релизе: ценовое давление усилилось из-за «сокращения производственных мощностей в отдельных отраслях», высокими остаются инфляционные ожидания и кредитная активность. ▪️Отдельно Банк России отметил и рост проинфляционных рисков. ЦБ особенно беспокоит риск сильного внутреннего спроса и более продолжительное выбытие производственных мощностей в отдельных отраслях. И именно здесь будет основная развилка для ключевой ставки в этом году. ЦБ пока рассчитывает на улучшение ситуации, что приведет к снижению устойчивой инфляции и создаст возможность снизить ставку. ➡️Если мощности продолжат выбывать, сокращая предложения товаров, а спрос за счет роста кредита будет расти, то снижения ставки мы можем и не увидеть в текущем году. Далее нас ждет пресс-конференция ЦБ. Будем там: про все важные сигналы оперативно напишем в канале HOTLINE. 💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Чем глубже в осень — тем больше хочется горячего борща. Только вот борщевой набор за год подорожал на 20–38%, — переживают на BFM. Там же и пытались разобраться, из-за чего произошел такой резкий скачок. P.S. Вспомнил забавные тонкости русского языка: «борщ пересолила» = «с солью переборщила».

Сегодня ЦБ на очередном заседании объявит о судьбе ставки. Ну а Эльвира Сахипзадовна и Алексей Заботкин расскажут нам, что они думают об этой жизни. И главное — что собираются делать с нами дальше. Заседание, кстати, неопорное. Так что долгих философских бесед не ждем. Наш прогноз пока не меняем: ставку, скорее всего, оставят без изменений. Подробнее разобрали в @bitkogan. А дальше нам традиционно расскажут про инфляционные риски, перегретый спрос, осторожность и необходимость еще немного потерпеть. В общем, ничего особо душеподъемного для инвесторов сегодня не ждем. Хотя… ЦБ иногда умеет удивлять. Посмотрим, чем озадачат на этот раз. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Вчера участвовал в интересной дискуссии. Тема — старая добрая: в мире пахнет большим кризисом. Ну и дальше все по классике: куда бежать, что покупать и где прятать деньги. А я вот пока не уверен, что бежать вообще надо. Хотя как готовиться — мы, конечно, тоже обсудили. Скоро эта дискуссия выйдет на экраны. Посмотрите. Думаю, будет интересно. Ну а если серьезно… Ситуация в мировой экономике действительно становится все менее устойчивой. Но кризиса как такового пока нет. И, кстати, совсем не факт, что он обязательно будет. Хотя проблем — выше крыши. Нефть около опасных уровней. И вот это действительно серьезно. Если она уйдет заметно выше $100–110 и, главное, задержится там надолго — мировой экономике может стать очень неуютно. Дорогая энергия — это вам не очередная переоцененная AI-компания. Она довольно быстро приходит в каждый дом: через бензин, логистику, продукты, инфляцию и ставки. AI-пузырь? А он, на мой взгляд, уже потихоньку выпускает воздух. Причем без того эпического БА-БАХ, которого многие ждали. Мультипликаторы части компаний уже выглядят куда менее безумными. При этом мир не остановился. Космос развивается бешеными темпами. В биотехе происходят вещи, которые еще недавно казались фантастикой. Появляются новые технологии, новые отрасли, новые источники роста. Но одновременно идет огромный передел мира. Борьба за ресурсы. За технологии. За энергию. За влияние. Есть колоссальная проблема долгов. И, возможно, еще более опасная — проблема доверия к этим долгам. Вот здесь я бы смотрел особенно внимательно. Но пока… Кризиса нет. Есть очень приличная куча дров. Есть канистра бензина. Есть несколько граждан, увлеченно играющих со спичками. Но пожар пока не начался. Поэтому главный вопрос даже не в том, будет ли кризис. Главный вопрос — кто и где чиркнет первой спичкой? Ну и есть второй, куда более практичный вопрос. Если все-таки чиркнут — что делать нам? Как составить свой инвестиционный портфель так, чтобы не только пережить возможный шторм, но, возможно, еще и заработать? Вот такие нынче пошли дискуссии. Веселые времена. Скучно точно не будет. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Судя по индексу Мосбиржи, российский рынок стал меньше реагировать на геополитику — запал на сообщениях о переговорах иссяк. После попыток штурма 2300 пунктов IMOEX сдался: бенчмарк топчется на месте, на уровнях 2260 п. У нефти дела веселее: Brent впервые с июля превысил $100. Казалось бы, дорожающий экспорт должен придавать оптимизма российскому рынку, но нет. Все равно в центре внимания инвесторов остается геополитика — просто они перестали реагировать на одни и те же новости. Самое время обсудить: Почему пока не произошло прорыва в геополитике? Теперь все внимание на ключевую ставку? Нефть выше $100 — это новая реальность? Что в мире все говорят про трежерис? Обо всем этом сегодня в 19:00 по МСК в эфире «Рынки в моменте. Что делаем» поговорят глава аналитического департамента Евгений Рябков и управляющий активами Александр Емельянов. Регистрация на эфир по ссылке.

Brent сегодня снова у психологической отметки в 100 долларов. Вопрос простой: сколько мировая экономика сможет так жить? Мой ответ — какое-то время сможет. $100 за баррель — неприятно, но не смертельно. $110–120 — уже совсем другая история. Потому что нефть сегодня растет не в вакууме. К ней прилагаются дорогой газ, высокая инфляция, доходность американских десятилеток около 4,8% и гигантские государственные долги. Получается замечательный коктейль: нефть растет → инфляция растет → ставки снижать нельзя → экономика тормозит → рынки нервничают. То есть старая добрая стагфляция снова машет нам рукой. МВФ уже предупреждает: если энергетический шок окажется затяжным, мировой рост может упасть примерно до 2%, а инфляция — уйти выше 6%. Поэтому лично для меня сейчас важны две цифры: $100 — терпим. $120 — начинаются настоящие проблемы. Причем Goldman Sachs уже допускает Brent по $120 при дальнейшем обострении ситуации на Ближнем Востоке. И здесь есть определенная ирония. Лучшее лекарство от нефти по $120 — сама нефть по $120. Потому что такая цена рано или поздно просто убьет часть спроса. Вопрос лишь в том, что она успеет убить раньше: спрос на топливо или экономический рост. Вот за этим и наблюдаем. А о том, кого при текущих ценах выбрать из российский нефтянки — рассказали в @bitkogan. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Нефть подбирается к $100. И вот это уже интересно.

+2

Закончились съемки для СберИнвестиций. Знаете, друзья, что меня потрясло? Высочайший профессионализм команды! На съемках была видна компетентность всех участников съемочной группы, и это не может не потрясать. Я просто в восторге. От спикеров до формата каждого слова — все было продумано. При этом ты не зачитываешь текст и не запоминаешь его — это свободный разговор абсолютно, но такой четкий и понятный. И конечно, было приятно взаимодействовать на площадке с моим коллегой Александром Кусмарцевым, который отвечает за разработку брокерских продуктов СберИнвестиций. Получил огромное удовольствие от совместной работы! Где-то начал в 10 утра, после 13 часов закончили — три часа съемок пролетели как одна минута. Высокая экспертиза абсолютно во всем, и это очень круто! А повод для съемок? 8 октября ребята проводят форум «Настоящее Будущее», регистрацию уже открыли. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Друзья, поздравляю всех причастных с Днем финансиста! Мы живем с вами в совершенно невероятное время. Идет колоссальный передел мира — сфер влияния, всего того, к чему мы привыкли. Меняется буквально все: технологии, устои, сама структура привычного нам мироустройства. Финансовая система мира тоже пришла в движение небывалой силы и переходит в новое состояние. Происходят изменения поистине грандиозного масштаба. Финансисты сегодня — это люди, которые находятся на переднем крае этих преобразований. Финансы — это деньги, инвестиционные программы, капитализация, ресурсы. Это кровь всех изменений, потому что без денег нет перемен. Финансы — это всё. Мы уже находимся на самом острие этих трансформаций. День финансиста — это праздник тех, кто по-настоящему управляет сегодняшним миром. Хочу пожелать не только выдержать все эти нагрузки, которые сыплются на нас потоком новостей, но и научиться их быстро перерабатывать. И самое главное — не быть в арьергарде всех этих событий, а наоборот: вести за собой людей и управлять будущими процессами. Если мы знаем, куда пойдут денежные потоки, и понимаем, как будет меняться мировая финансовая система, то по сути своей мы знаем, как будет развиваться этот мир. Так что финансисты сегодня — это наша тяжелая артиллерия глобальных изменений, так же как специалисты по ракетостроению, космическим технологиям, искусственному интеллекту, биотехнологиям и другим прорывным направлениям. Финансисты рулят этим миром и выстраивают его. Хочется пожелать понимания, осознания и нахождения своего места в этом колоссальном процессе. С праздником! P.S. Идет противостояние миров. И тот мир, у которого в порядке финансы — чья денежная и финансовая система наиболее устойчива, — тот и победит. Финансы — это стабильность, предсказуемость экономики и возможность ее быстрого развития. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

«Альтернатива для Германии» победила на выборах в ландтаг (местный законодательный орган) Саксонии-Анхальт, набрав 43,8% голосов. И это стало первым с момента окончания Второй мировой войны случаем, когда ультраправая партия националистического толка, признанная спецслужбами экстремистской организацией сразу в трех немецких землях и находящаяся в центре многочисленных расследований за исламофобию и радикальные антимигрантские настроения, смогла заполучить пальму первенства на региональных выборах. Понятно, что одна победа в Саксонии-Анхальт немецкую внешнюю политику не изменит, но сейчас вся Европа стоит на пороге глобальных и очень серьезных изменений. Впереди выборы во Франции и еще ряде стран, и высока вероятность, что и там должны победить правые. Перспективы всего этого мы обсудим отдельно с Дмитрием Абзаловым в следующей передаче. Хотя мы много об этом говорили, но специально коснемся этого вопроса и в наших заметках. В приложении, наверное, напишем большой пост по геополитике, как это повлияет на экономический рост Европы, на курс евро и т.д. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Суверенный фонд Норвегии предложил сократить долю гособлигаций в своем портфеле с 70% до 50%. Это, в первую очередь, затронет казначейские облигации США — их доля снизится с 34,1% до 21,9%. Считаю это важнейшим событием недели. Вчера я выступал с лекцией на экономическом факультете СПбГУ. Тема касалась не столько узко экономических преобразований, сколько глобальных изменений: по сути, речь шла о переделе мира и связанных с этим процессах. В этот контекст логично вписывается и анализ деятельности Норвежского фонда: я рассматриваю ее именно сквозь призму тех масштабных трансформаций, которые сегодня происходят в мире. На мой взгляд, это служит серьезным подтверждением наблюдаемых глобальных тенденций. Об этом подробно будем говорить на передаче «Неделя. Отражение» с Дмитрием Абзаловым. Начало, как всегда, в 10:30 МСК. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Великий и ужасный Трамп периодически заглядывает в бензобаки (и вообще кошельки) американцев, но сейчас его торговые войны «надерут» гражданам кое-что другое. Торговая война между Штатами и Канадой ударит не только по автомобилям и комплектующие к ним, но и по туалетной бумаге с салфетками. Канада грозит ввести с 8 сентября пошлины в размере от 25% до 50% на туалетную бумагу и салфетки в ответ на повышение тарифов со стороны Вашингтона. Теперь по пунктам: ▪️ Американскую туалетную бумагу и салфетки в основном делают внутри США, но их производство сильно зависит от богатой лесными ресурсами Канады. ▪️ По данным Всемирного банка, в 2024 г. США импортировали из Канады туалетной бумаги на сумму $328 млн, что делает эту страну безусловным лидером по экспорту данного товара в США. ▪️ Розничные сети, в том числе Costco, закупают большую часть бумажной продукции именно у Канады. ▪️ На долю США приходится более 20% мирового потребления туалетной бумаги, несмотря на то что в стране проживает лишь 4% населения планеты. Средний американец использует 141 рулон такой бумаги в год. Американцы занимают первое место в мире по частоте посещения туалета, чуть опережая немцев, каждый из которых в среднем использует 134 рулона в год. Вот любят же они быть впереди планеты всей... Подозреваю, что перед ноябрьским выборами в Сенат Трамп что-нибудь придумает. Иначе такой удар по американским «ценным бумагам» ему могут не простить. Да и как тут не вспомнить анекдот: — Чем США отличается от Канады? — У американцев приятные соседи. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

В швейцарском Цюрихе прошла 36-я церемония вручения наград Шнобелевской премии. Одни исследователи пришли к выводу, что богатые люди чаще других могут «отобрать конфету у ребенка», другие — что молоко тараканов содержит в три раза больше энергии, чем коровье молоко. Об этих и других «исследованиях» можно почитать на BFM.

Наткнулся на любопытные расчеты ИКСИ. Эксперты решили посчитать, при каком курсе рубля российская несырьевая продукция сможет нормально конкурировать на внешних рынках. ИКСИ — это Институт комплексных стратегических исследований, российский аналитический центр. Он занимается экономическими исследованиями: анализирует состояние российской экономики, промышленности и отдельных отраслей, инвестиции, внешнюю торговлю, экспорт и импорт, инфляцию, валютный курс и экономическую политику. Цифры получились весьма занятные: * Автомобильные шины — 103,8 рубля за доллар. * Легкий коммерческий автомобиль — 104,3. * Седельный тягач — 113,9. * Зерноуборочный комбайн — 116,7. * Пшеничная мука — около 95. А в среднем для продукции машиностроения речь идет уже о курсе выше 115 рублей за доллар. То есть общий вывод ИКСИ довольно прост: если мы хотим всерьез развивать несырьевой экспорт, нам нужен доллар где-то в диапазоне 100–120 рублей. И вот тут начинается самое интересное. Мы много лет говорим правильные вещи: Нужно развивать промышленность. Нужно импортозамещение. Нужно уходить от сырьевой зависимости. Нужно наращивать несырьевой экспорт. Но возникает маленький и очень неприятный вопрос. А как именно мы собираемся это делать при крепком рубле? Особенно если одновременно имеем дорогой кредит, санкционные издержки, дорогую логистику и проблемы с международными расчетами. При этом просто взять и отправить доллар на 110–120 — тоже прекрасный рецепт устроить себе новые проблемы. Импорт станет дороже. Комплектующие и оборудование — дороже. Инфляция получит новый импульс. Покупательная способность населения снизится. И ЦБ снова получит прекрасный повод не торопиться со снижением ставки. Получается забавная конструкция. Экспортерам нужен один рубль. Импортерам — другой. Населению — третий. Минфину — четвертый. Центробанку вообще желательно, чтобы все сидели тихо и не раскачивали лодку. А одного курса на всех, который бы всех устраивал… с этим туго. Именно поэтому мне кажется интересным не спорить, будет доллар по 90, 100 или 110. Вопрос гораздо глубже. Какую экономическую модель мы вообще хотим построить? Если экспортно-промышленную — придется каким-то образом решать проблему конкурентоспособности российских издержек. Девальвация — самый простой способ. Но далеко не самый приятный. Потому что если единственный путь сделать отечественный комбайн конкурентоспособным — это доллар по 116,7, то, возможно, обсуждать надо уже не только курс. Возможно, стоит спросить себя: а почему этот комбайн без такого курса неконкурентоспособен? Вот это, на мой взгляд, куда более интересный вопрос. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Природный газ и пингвиний помет — как прошло мое путешествие в Антарктику? В феврале Владимир Попов пригласил меня в экспедицию «Русская Антарктида на кайтах», приуроченную к 206-летию открытия материка Беллинсгаузеном и Лазаревым на шлюпах «Восток» и «Мирный». Грех было упускать шанс рассказать пингвинам местным о перспективах индекса RGBI, заодно и взять интервью у легендарного Федора Конюхова. На станции на острове Ливингстон он изучал, как человек влияет на этот удаленный и малоизученный край, в том числе сколько микропластика попадает в прибрежные воды. Спойлер: картина неутешительная. ➡️Почему дальше будет хуже? ➡️Что скрывается подо льдами Антарктики и что ждет материк после 2048-го? Смотрите в нашем новом видео на YouTube и VK видео.

Друзья, всем привет! Греф заявил о «переохлаждении» российской экономики. Об этом говорят и рынок труда, и темпы роста промышленности. Ну и данные по инфляции в подтверждение. Ну и стандартный вопрос (ничего не меняется): как быстро в этих условиях ЦБ продолжит снижать ставку? Герман Греф призвал переходить к политике поддержки и стимулирования экономического роста и инвестиций. «Мы видим, что индикаторы бизнес-климата в этом году упали до рекордного уровня — минус 3,6 пункта. С весны 2022 года мы таких индикаторов не наблюдали», — заявил Греф. Он также указал на слабый уровень безработицы, снижение потребления и валовое накопление основного капитала. Глава «Сбера» подчеркнул, что рост ВВП России в первом полугодии находится на 0,6% ниже потенциального роста экономики, который оценивает Банк России (1,5–2,5%). «Конечно, это не может не волновать. Это уже не просто показатель текущей конъюнктуры, а очевидно прослеживаются соответствующие тренды», — отметил банкир. Ну а какое стимулирование при такой высокой стоимости денег? Хотя мы же с вами отлично понимаем: стимуляция экономики — это не только снижение ставки. Вопрос гораздо более серьезный. Главное — это снижение рисков ведения бизнеса в России. И это ключевой момент. Сегодня обо всём этом подробнее напишем в @bitkogan. Хотя любопытно: несмотря на вышедшие вчера данные по рынку труда и инфляции, индекс RGBI практически не вырос. Тем не менее от ЦБ вполне можно ждать продолжения снижения ставки уже в этом месяце. Подробно все это сегодня обсудим. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

RGBI (индекс российских государственных облигаций)

Российский рынок продолжает «бегать за геополитикой» — но теперь это движение в плюс. Так, индекс Мосбиржи вчера попытался превысить 2200 пунктов. Однако рост, судя по всему, спекулятивный: в лидерах котировки не миркоинов, а бумаги компаний, никак не связанных с мирным процессом. Самое время обсудить: ▪️Насколько реален прорыв в геополитике в ближайшее время? ▪️Стоит ли увеличивать риски в портфелях, покупая акции? ▪️«Рванет» ли Ормуз — а следом и цены на нефть? ▪️Чего ждут на рынке от заседания ЦБ на следующей неделе? Обо всем этом сегодня в 19:00 по МСК в эфире «Рынки в моменте. Что делаем» поговорят глава аналитического департамента Евгений Рябков и управляющий активами Александр Емельянов. Регистрация на эфир по ссылке.

Вчера у нас прошел традиционный инвесткомитет. Скажу честно — комитет на этот раз проходил достаточно бурно. Мнения были разные. Часть команды полагала: нет особых причин для радости на нашем рынке. Доходности по облигациям высокие. От ЦБ подарков явно не ждем. Новостной фон… ну как бы… творчески. На саммите ШОС вроде бы звучали слова о том, что с геополитикой станет чуть полегче… Но с другой стороны — последние заявления Зеленского насчет российского неба к излишнему энтузиазму не располагают. Да и история в Лейпциге тоже не подарок. Правда, вполне возможно, что это внутренняя немецкая тема. Некая попытка повлиять на выборы в Саксонии. Да и количество дефолтов на рынке облигаций растет. Короче, атмосфера так себе. Но тем не менее. Знаете… И у меня, и у ряда наших аналитиков и управляющих начинает все более возникать некое внутреннее чувство — рынок готовится переставить уровни. Эти мысли испытывают как раз те, кто за свою жизнь на фондовом рынке проходили не один и не два кризиса. Ну и не забываем: нефть дорожает. Brent уже 95,5. Рубль просел. А это большой плюс для экспортеров, бюджетных поступлений и рынка вообще. Вот такая картинка. Пестрая. И знаете… еще такое наблюдение из прежнего опыта. Когда рынок начинает расти, оно ведь как в жизни часто получается. Многие считают всё это лишь отскоком. Ну типа сильно ранее падали. И только потом, когда рынок вдруг реально переставляет уровни, выясняется, что индекс прибавил 20–30 процентов или даже более. Тогда аналитики находят весомые причины произошедшего. Мне вспоминаются строки Великого Поэта: Так медленно по скату гор, На солнце искрами блистая, Спадает глыба снеговая. Только тут будет не вниз, а вверх. И большинство скептиков будут шортить этот рост, добавляя новое топливо к грядущему ралли. Будет ли именно так на этот раз — не знаю. Но скажу честно, поспорил с ребятами. Мое мнение — год закончим не ниже 2500, а может, даже 2700. Прав я или нет — посмотрим. Пока уговорил ребят закрыть шорт по росиндексу. Ну и немного добрать акций экспортеров. Вот и посмотрим через три-четыре месяца. Кстати, к обоснованию моей позиции можно добавить то, что весь негатив по рынкам и экономике просто уже в цене. А позиция ребят тоже вполне понятна. Тем более что характер текущего роста останется достаточно спекулятивным. Да и лидеры роста сегодня — откровенно не самые крепкие компании и отнюдь не нефтянка. Так что… посмотрим. Как говорят классики — будем действовать по ситуации. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

На днях глава Еврокомиссии Урсула фон дер Ляйен предложила использовать сбережения европейцев для развития экономики Евросоюза. По ее словам, у Европы есть сбережения, которые «лежат без дела». «Сегодня €10 трлн сбережений домохозяйств хранятся на банковских счетах», — сказала глава ЕК, призвав заставить сбережения работать на европейские компании. Где-то я это уже слышал… А вы? Весьма продвинутая барышня. И что главное — до чего же оригинальные свежие идеи! Я бы даже сказал незаурядные. Интересно, финграмотность она изучала по трудам Карла Маркса и его бессмертному «Манифесту Коммунистической партии»? Очень уж знакомые нотки... 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК