Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

Несмотря на то, что про «Полюс» и кейс компании мы писали неоднократно (раз, два, три — дивидендов ты не жди), вопросы продолжают поступать: Стоит ли покупать Полюс после падения на 20–24%? Повторюсь, что налоговая нагрузка съедает значительную часть прибыли компании. И есть вероятность, что эта самая нагрузка может вырасти. А так — компания хорошая, заработает много денег. Только вот вам она вряд ли достанется. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Странная такая происходит история. Вашингтон предупредил Брюссель о возможности прекращения поставок сжиженного природного газа (СПГ) в ЕС, если сообщество не изменит жесткие правила по метану, заявил министр энергетики США Крис Райт. «Без существенной реформы этого правила [по метану] Европе будет очень больно, что совершенно не нужно», — сказал глава Минэнерго. По словам Райта, «речь не идет об эскалации». «Энергоресурсы будут поставляться, просто они уйдут куда-то еще», — подчеркнул министр. Все из-за нежелания ЕС изменять экологические стандарты сообщества несмотря на давление США и других экспортеров СПГ. А в 2027 году вступают в силу новые требования ЕС по сокращению выбросов метана. Нефтегазовые компании будут обязаны измерять, контролировать и предотвращать утечки насыщенного углеводорода по всей цепочке поставок. Брюссель планирует с будущего года прекратить заключение контрактов с импортерами, не соблюдающими эти экологические правила. Все бы ничего. За благое дело ребята борются. Но вот цифры: с начала 2026 года Европа получает из США около 60% всего импортируемого СПГ. В апреле, когда блокировка Ормузского пролива лишила регион поставок из Катара и ОАЭ, этот показатель достиг пика в 64%. Скорее всего, до конца года эта доля будет только расти: необходимо заполнить хранилища перед наступлением зимнего сезона, следовательно Европе жизненно необходим американский газ. Казалось бы, с такой долей на рынке американцам выкручивать руки покупателю можно легко и непринужденно. Почему-то не выкручиваются. Выглядит абсурдно. Да что же у них там происходит? Попросил объяснить Андрея Конопляника, члена Научного Совета РАН по системным исследованиям в энергетике. Вот, что он сказал: «Это бодание, связанное с зеленой повесткой и газом, продолжается в ЕС уже долго. Раньше оно касалось, в основном, российского трубопроводного газа. Но года полтора назад затронуло напрямую США и Катар. В октябре 2025 г. министры энергетики этих двух стран опубликовали совместное открытое письмо на имя глав государств ЕС, в котором написали, что, выстраивая климатические барьеры перед СПГ, Евросоюз рубит сук, на котором сидит, ибо отказавшись от российского трубопроводного газа ЕС перешел на преимущественные поставки СПГ, главными поставщиками которого на мировом рынке, в том числе в Европу, являются США и Катар. Поставки СПГ связаны с утечками метана. Главным образом, это потери так называемого «отпарного» газа, а также потери в результате утечек из оборудования, в ходе операций при погрузке и разгрузке, при аварийных ситуациях. По мнению активных сторонников климатической повестки, метан является в краткосрочной перспективе более разрушительным для климата, чем СО2. Борцы за «зеленую повестку» говорят, что сокращение выбросов метана — один из самых быстрых способов замедлить темпы потепления. И задача минимизировать эти выбросы поставлена в ЕС «на регуляторное исполнение» перед европейской бюрократической машиной. Надо знать европейскую бюрократию. Это паровой каток. Задача поставлена — ее надо выполнять. Поручено в такие-то сроки решить такие-то задачи, принять такие-то решения, и бюрократическая машина крутится жестко и неумолимо, не взирая на то, к каким политическим и экономическим последствиям это может привести». Андрей Александрович лучше многих других знает, о чем говорит. Он был замминистра Министерства топлива и энергетики РФ по внешнеэкономическим связям, много лет был заместителем Генерального Секретаря Энергетической Хартии в Брюсселе. После возвращения из Брюсселя и до начала СВО был российским сопредседателем в рабочей группе по внутренним рынкам Консультативного совета Россия-ЕС по газу. Такая вот она, европейская бюрократия, со своими смыслами и своей реальностью. Эти ее особенности не меньше политических мотивов влияют на историю последовательного отказа от российского трубопроводного газа. Задача поставлена — ее выполняют. У этого катка нет заднего хода. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Vertex — детям! (И акционерам.) +6,03% за 2 июля. 2 июля компания Vertex Pharmaceuticals Incorporated (VRTX) объявила об одобрении FDA расширенного применения генного препарата CASGEVY®️ для лечения детей в возрасте от 2 лет и старше с серповидноклеточной анемией или трансфузионно-зависимой бета-талассемией. Примерно 5500 детей в США теперь имеют право на эту проверенную однократную терапию, что расширяет предыдущее одобрение FDA для детей в возрасте 12 лет и старше. Стоимость курса лечения: $2,2 млн — но нужен всего один укол! Для создания этого препарата ученые редактируют ДНК выделенных из организма клеток с помощью генетических «ножниц» CRISPR/Cas9, затем модифицированные клетки вводят внутривенно (как при обычном переливании крови). После этого пациент проводит около месяца в больничном боксе, пока новые клетки не приживутся и не сформируют здоровый иммунитет. Генная терапия заменяет пожизненные регулярные переливания крови, без которых больных ждут страдания, болевой синдром и тяжелые нарушения работы органов из-за тромбов. Рост на 6% за сутки? Кажется мелочью. Но посмотрите шире: +24% за месяц! Наша стратегия «США. БИОТЕХ», где мы держим VRTX, прибавила +20,56%. И самое главное — этот рывок совершает не рискованный биотех-стартап, а тяжеловес индустрии. Для Биг Фарма такие темпы — редкая аномалия. Но приятная. Остались вопросы — обращайтесь. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Молчание тоже стоит денег. И сейчас оно обходится рынку слишком дорого Вчера выступал на РБК. — Евгений Борисович, что должно произойти, чтобы рынок наконец развернулся вверх? На мой взгляд, нынешний кризис — это, если хотите, кризис обманутых надежд. Поэтому и остановить падение могут прежде всего новые надежды. Надежды на то, что стороны конфликта все-таки найдут общий язык. Надежды на то, что дефицит бюджета окажется не таким страшным, как сегодня опасаются. Надежды на то, что стоимость денег к концу года будет ниже, чем рынок закладывает сейчас. И так далее. Разумеется, я не наивен. Главные причины падения рынка — экономические. Но нельзя забывать и другое. Российский рынок сегодня во многом определяется поведением частных инвесторов. А значит, эмоциональный фактор играет огромную роль. Что может остановить падение российского фондового рынка? 1️⃣Ну, к примеру, более активная позиция финансовых властей. Почему до сих пор нет быстрой и понятной реакции на происходящее? Даже вербальные интервенции в такой ситуации были бы полезны. Мне кажется, стратегия «рынок сам себя сбалансирует» сейчас не самая удачная. На рынке сформировалась паника. Любые внятные и конкретные позитивные сигналы могли бы ее существенно ослабить. Тем более что ЦБ уже предпринял важный шаг. Максимальный объем ликвидности по еженедельным аукционам РЕПО был увеличен с 4,1 до 6,2 трлн рублей. Это помогло снизить дефицит ликвидности и фактически остановило падение рынка облигаций. Отлично! Но если бы это решение сопровождалось более активной информационной поддержкой, эффект, уверен, был бы сильнее. Главное — инвесторы увидели бы, что финансовые власти держат ситуацию под контролем и готовы действовать. Согласитесь, чего стоило просто сказать об этом официально и понятным человеческим языком? 2️⃣Завершение топливного кризиса Сегодня дефицит топлива, по оценкам, достигает 35% потребности рынка. Цены продолжают расти. Только за прошлую неделю бензин подорожал еще на 2,1% — очень серьезный рост для такого короткого периода. Все это усиливает опасения по поводу инфляции и возможного повышения ключевой ставки. Однако импорт бензина тоже увеличивается и в какой-то момент может стабилизировать цены. Как только ситуация с топливом нормализуется, часть этих страхов уйдет сама собой. И об этом тоже вполне можно было бы говорить открыто. 3️⃣Внешние факторы, которые могут сыграть на руку России К примеру, эскалация конфликта на Ближнем Востоке, рост цен на нефть, сокращение дисконта на российскую нефть — все это способно поддержать российский рынок. Конечно, самый сильный позитивный фактор — перспектива мира в Европе. Но это уже не вопрос финансовых властей. Зато громко сказать, что ситуация с ликвидностью находится под контролем, они вполне могли бы. И это действительно помогло бы успокоить рынок. Именно это я и пытался объяснить в интервью РБК. Информационная политика — это тоже инструмент управления ожиданиями. Особенно в моменты, когда рынком движут эмоции. Похоже, просадка еще не закончилась. Так что время для четкого сигнала со стороны ЦБ, который способен хотя бы частично сбить панику, еще остается. И, кстати, не забывайте. ЦБ и Минфину уже удалось стабилизировать рынок облигаций. Индекс RGBI за последнюю неделю вырос со 111 до 114 пунктов. А ведь именно с падения облигаций и началась вся эта история. Во многом ситуацию удалось переломить благодаря оперативному предоставлению ликвидности. Значит, если удалось успокоить рынок облигаций, значит, можно помочь успокоиться и рынку акций. Нужно лишь вовремя и достаточно громко об этом сказать. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Лето — хоть и пора отпусков, но, как сказал мне мой хороший знакомый, иногда хочется сменить обстановку не на пару-тройку недель, а на полгодика-годик. Или побольше. Или хотя бы просто иметь такую возможность. Как я уже говорил, среди моих знакомых многие занялись вопросом второго гражданства или ВНЖ не ради переезда, а ради того или иного вопроса — путешествия, бизнес, да просто «на всякий случай». В том числе и для таких любопытных в этом месяце Astons проведет две закрытые встречи для инвесторов, где будут обсуждать инвестиции в недвижимость Греции, программу «золотой визы» и актуальные возможности получения европейского ВНЖ и второго гражданства. На самом деле, программа мероприятий гораздо шире. И радует, что каждый гость всегда имеет возможность обсудить свой вопрос с экспертами в индивидуальном порядке. Где и когда? 16 июля в Москве, отель «Метрополь». 21 июля в Санкт-Петербурге, отель Lotte Hotel St. Petersburg. Узнать подробности можно тут. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Вчера мы провели срочный семинар. Тема — чем отличается нынешняя ситуация на рынке от того, что происходило в другие кризисные времена. Можно ли ожидать серьезной раскрутки инфляции и какие инструменты могут быть эффективными для защиты капитала. В принципе, обо всем этом подробно написали в первой заметке в @bitkogan. Чего хотелось бы добавить? На мой взгляд, нынешний кризис принципиально отличается от кризисов 2020 и 2022 годов. Тогда рынок переживал шок. Сегодня он переживает затяжную потерю надежды. Я бы выделил несколько ключевых отличий. Во первых, это не кризис неожиданности, а кризис ожиданий. * 2020 год. Пандемия. Никто не понимал, что происходит. Но почти сразу стало ясно: государства и центральные банки будут заливать экономику деньгами. Появилась уверенность, что кризис временный. * 2022 год. Геополитический шок, закрытие торгов, санкции. Однако рынок понимал: это разовое событие чрезвычайного масштаба. После открытия торгов постепенно начали появляться новые правила игры, а затем — рост прибыли многих экспортеров на фоне высоких цен на сырье. * 2026 год. Нет ни одного шокового события. Есть медленное накопление негативных факторов. И самое неприятное — инвесторы не видят триггера, который может быстро изменить ситуацию. Именно отсутствие позитивных ожиданий и стало главным драйвером снижения рынка. Сегодня даже дешевые оценки сами по себе не заставляют покупать акции. Раньше инвестор думал: «Зачем депозит под 5–7%, если акции могут дать 20–30%?». Сегодня ситуация обратная. Высокие процентные ставки позволяют получать очень привлекательную доходность практически без риска, поэтому огромный объем денег просто не приходит на фондовый рынок. Высокая стоимость заимствований остается одним из ключевых факторов давления на котировки. Сегодня страдает сама инвестиционная психология. Любой рынок живет надеждами. А вот сегодня… Что делать, когда надежд все меньше? Самое необычное заключается в том, что многие бумаги уже стоят весьма дешево по историческим мультипликаторам. Но рынок почти не реагирует. Почему? Потому что дешевизна сама по себе редко становится поводом для роста. Рынки начинают расти тогда, когда появляется вера в улучшение будущего. Семинар можно посмотреть в записи. Ну и еще раз об инфляционных рисках: если процессы будут усиливаться, что делаем тогда? Мы оперативно обсуждаем эти сценарии с подписчиками в чате приложения и даем самые быстрые реакции на происходящие события, объясняя, как будем действовать дальше. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Ссылка на эфир — в приложении, в разделе «Обучение». До встречи 9 июля в 19:00 МСК.

Уверен, большинство из моих подписчиков знает, что ставки для индивидуальных предпринимателей различаются в зависимости от региона. Где-то действуют базовые ставки 6% при объекте «Доходы» и 15% при «Доходы минус расходы». А в каких-то регионах прям «налоговый рай» — 1% («Доходы»), 5% («Доходы минус расходы»). И предприимчивые граждане иногда фиктивно переезжают ради пониженных ставок — чисто юридически. Сейчас налоговики активно взялись за таких «налоговых туристов». Почитал про это на BFM и сразу вспомнил анекдот, что не надо путать туризм с эмиграцией.

Когда после 2020 г. в мире пошел бум e-commerce сектора, потребитель облегченно выдохнул: теперь все могут привезти за один клик. Раньше с доставкой ассоциировалась еда, а теперь практически любой предмет: от школьных наборов для ребенка и одежды до компьютерной техники с диваном. По факту произошел качественный сдвиг способа потребления. Время шло, и вот концепция маркетплейсов распространилась на сегмент B2B. Если так посудить, то у бизнеса есть спрос на такие же функции e-commerce, как у рядового физика. В бизнесе ведь работают те же самые люди, которые повседневно используют те же маркетплейсы. Ускорить и сделать эффективным поиск поставщика и нужного товара (группы товаров), чтобы привезли вовремя без лишней бюрократии с оплатой и чтобы все было под ключ. Для примера, цикл закупки в B2B занимает в среднем 1-2 недели из-за всего вышеперечисленного. А маркетплейс позволяет решить эту проблему в рамках нескольких часов или одного дня. Поэтому не исключаю, что рынок скорее всего продолжит расти двузначными темпами: Аналитики прогнозируют динамику роста этого рынка до 15-18% в год, и его ключевыми драйверами станут широкопрофильные В2В-маркетплейсы. К примеру, месячный объем закупок через B2B-платформу от Wildberries с начала 2026 года вырос в 3 раза, по некоторым категориям — в 5,5 раз, — пишут в Forbes. К тому же от прихода e-commerce в сегмент B2B выигрывает не только заказчик, но и поставщик, который получает новые рынки сбыта. В конце концов, аудитория B2B уже знает, что хочет, и эту аудиторию не надо лишний раз прогревать. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Награда нашла героя, как говорится. Наконец-то встретился с дипломом «PARI WORLD RECORDS», подтверждающим мой мировой рекорд после проведения в Антарктике первого в мире публичного финансового тренинга.

(voice without text)

Пообщался с друзьями, знакомыми и коллегами по поводу ситуации с бензином в стране. Поделюсь несколькими комментариями: Краснодарский край. Очереди, отпускают в бак не более 30 л. Дизель — 74–77 р. 92-й — 64–67 Дежурят казаки, отслеживая тех, кто пытается заправиться не один раз. Очереди в том числе и по ночам. Новый вид топливного бизнеса — занять очередь и продать место в очереди. Место в очереди стоит 3000 р. На трассе М-4 на закутках идёт слив бензина из баков в канистры. Ставрополье. На Роснефти чаще всего бензин только по топливным картам. На остальных либо топлива нет, либо очереди. В Калмыкии бензин в основном только на несетевых заправках по 100 руб 92-й, 120 руб — 95-й. Ярославская обл. Роснефть и Газпром весь бензин в наличии, очереди хоть и по 20-30 машин, но все быстро и организованно, 10-15 мин. максимум в очереди, по 30 л. В канистры тоже отпускают сертифицированные (такие на заправках продаются). 95-й — 66-67 руб. 1. В Москве консервируют (или закрывают) некоторые заправки. В частности, недавно на своих привычных местах не увидел АЗС Лукойла, Роснефти, Газпромнефти. Это было сделано в короткий срок (несколько дней). 2. Люди пытаются заправляться несколько раз в день, отстаивая многочасовые очереди. Сливают бензин из баков авто, и возвращаются на АЗС снова. 3. Частный случай: заправщик (обычный рабочий на «пистолете») пытался отказать в заправке человеку, которого он якобы видел на АЗС накануне. 4. В Подмосковье в частном секторе люди начинают запасаться продуктами питания, ТПН и… углем на случай, если зимой будут перебои с электричеством. Крым. Бензина и дизеля нет совсем. Отпускают только только автомобилям по корпоративным картам, служащие которых обеспечивают работоспособность городов. Черный рынок Дизель 300 р. л. Бензин 120 р. л. Ближайшая заправка с свободным доступом — перед Крымом, Тамань Лукойл перед мостом. Многокилометровые очереди. Со слов работников московских АЗС — львиная часть людей заправляется впрок. Буквально стоят по несколько часов, чтобы заправиться на 300-500 рублей. И это не в одном месте. Еще интересная история с электромобилями: те модели, которые надолго зависли в продаже, сейчас сметают как горячие пирожки. На той неделе была ситуация, что у крупного дилера за день ушло больше 30 машин, когда обычно столько не уходит за месяц. Ощущение как будто люди ждут, что "вот уже завтра бензина не будет совсем". Сейчас какие-то выводы делать сложно — сегодня тут плохо, там ужасно, но на следующий день ситуация выправляется и «плохо и ужасно» становится в другом городе или регионе. Не жду, что скоро все закончится — наверняка атаки на НПЗ продолжатся. Но и прям на гужевой и электро- транспорт мы пока поголовно не пересядем. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Продолжим вчерашнюю тему. Так все же — неизбежен ли в России всплеск инфляции? Начнем с того, что: ▪️ Военные расходы федерального бюджета России могут вырасти на 4–5 трлн руб. сверх плана. Объем заимствований может быть увеличен на 2–3 трлн руб. сверх плана. ▪️ Расширение дефицита, к сожалению, неизбежно приведет к ускорению инфляции. ▪️ Топливный кризис за счет уже произошедшего роста цен на бензин и дизель внесет в инфляцию дополнительные 0,6 п.п. Это уже произошло. Если ситуацию удастся нормализовать относительно быстро, вклад в инфляцию будет в пределах 1 п.п., а годовая инфляция составит около 6%, что выше прогнозов ЦБ РФ. Пока не смертельно. Да и давайте откровенно: речь идет о дополнительных затратах в размере до 1,5–2% от ВВП. Неприятно, но не катастрофа. Главный вопрос — за счет чего будет финансироваться этот дефицит. Скорее всего, за счет дополнительных заимствований. Налоги еще повышать… Думаю, этого не будет. Рост заимствований — это явный проинфляционный фактор. ▪️ Если топливный кризис не удастся преодолеть, есть риски серьезного увеличения инфляции и в следующем году. ▪️ Экономика находится в стагнации. По итогам 5 месяцев 2026 года экономика выросла только на +0,2% г/г. Инвестиции в основной капитал снизились на 14,3% г/г по итогам I квартала 2026 года. ▪️ Если военные расходы и инфляция будут расти и дальше, то повышение налогов отправит экономику в рецессию. Получается — возможный способ финансирования дефицита — это монетарное стимулирование: сильное снижение ключевой ставки или покупка гособлигаций на баланс ЦБ. Это в итоге может привести к обесценению рубля и дополнительному росту цен. Что может защитить инвестора в такой ситуации? От рисков очень высокой инфляции могут защитить реальные активы: недвижимость, акции или облигации, чей номинал индексируется на инфляцию (например, ОФЗ-ИН), валюту или золото. А возможен ли какой-то еще сценарий? Теоретически да. К примеру, завершение конфликта и перевод экономики на путь выпуска гражданской продукции. Здесь пока нет уверенности, что это произойдет быстро. Кстати, не забываем: у нас опять достаточно быстро растет денежная масса. Не так, правда, как в 2023–2024 годах. На 1 июня годовой прирост денежной массы составил 13%. Это в любом случае несколько больше, чем ждал ЦБ. Дополнительный первичный структурный дефицит бюджета с высокой степенью вероятности приведет к более быстрому росту денежной массы. Мораль: к галопирующей инфляции или гиперинфляции мы, к счастью, пока не движемся. Но все в будущем может быть. Все зависит от темпов роста бюджетного дефицита. Однако факт остается фактом — портфели инвестиций вполне возможно требуют серьезных изменений. Концепция о том, что инфляция идет на спад и ставка неизбежно будет ниже, боюсь, требует некоторого уточнения. Планирую провести семинар и подробно обсудить как все варианты развития событий, так и возможные действия. Реальность меняется на наших глазах, и если оперативно не произвести ряд конкретных действий, в частности ребалансировок портфелей, потом будет поздно. Ждите анонсов. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Если говорить о современной России, то сегодня экономическая ситуация отличается от большинства исторических примеров. С одной стороны, существенная часть расходов финансируется за счет налогов, нефтегазовых доходов, внутренних заимствований и использования накопленных резервов, а не прямой денежной эмиссии в масштабах, характерных для военных экономик начала XX века. С другой стороны, наблюдаем длительный рост государственных расходов, дефицит рабочей силы, а санкционные ограничения и структурные изменения экономики создают устойчивое инфляционное давление. Поэтому удержание инфляции требует от Банка России все более жесткой политики, что, в свою очередь, сдерживает экономический рост. Вывод? Исторический опыт показывает, что длительный период высоких госрасходов без заметной инфляции — непростая задача. Успешные примеры почти всегда опирались либо на последовательное государственное регулирование экономики, либо на мощную внешнюю финансовую поддержку, либо на сочетание обоих факторов. Так что в итоге: удастся ли удержать инфляцию? И что нам с этим делать? Обсудим это, в том числе, на сегодняшнем стриме с Дмитрием Абзаловым. Хотя тема настолько серьезна и глубока, что будем продолжать обсуждать ее и в дальнейших наших заметках. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Я задумался: а есть ли примеры в мировой истории, чтобы в результате долгой войны в той или иной стране не было инфляции? Короткий ответ: да, такие примеры есть, но почти всегда это исключения, причем достигнутые ценой очень жестких мер или за счет внешнего финансирования. Если же страна длительное время несет высокие военные расходы, финансируя их в основном из собственных ресурсов и за счет бюджетного дефицита, то избежать инфляции значительно сложнее. Вот несколько наиболее интересных исторических примеров. ◽️США во время Второй мировой войны (1941–1945) Это один из самых успешных примеров. Военные расходы выросли с менее чем 2% ВВП до более чем 35% ВВП. Казалось бы, инфляция должна была стать двузначной. Но этого не произошло. Причина заключалась в комплексе мер: был введен жесткий контроль цен и заработной платы, действовала карточная система, население массово покупало военные облигации, фактически кредитуя государство. При этом резко выросло производство, а после войны экономика быстро перешла на мирные рельсы. Инфляция была, но гораздо ниже, чем можно было ожидать при таком масштабе расходов. ◽️Великобритания во время Второй мировой войны Картина похожая. Расходы на войну были огромными, однако инфляцию удалось удерживать благодаря строгому нормированию товаров, государственному контролю цен, высоким налогам, внутренним займам, а также американской помощи по программе ленд‑лиза. ◽️Израиль после Шестидневной войны и особенно после Войны Судного дня Здесь ситуация менее благополучная. Поначалу инфляция была умеренной, но длительное наращивание оборонных расходов постепенно привело к бюджетным дефицитам. К началу 1980‑х страна столкнулась уже с очень высокой инфляцией, а затем и практически с гиперинфляцией. Это хороший пример того, что эффект может проявиться не сразу. Интересное явление: инфляция догоняет страну постепенно, но неумолимо. ◽️Южная Корея во время Корейской войны Инфляция была очень высокой. Ее причинами стали разрушенная экономика, эмиссионное финансирование и дефицит товаров. ◽️Россия во время Первой мировой войны Классический пример. Огромные военные расходы финансировались печатанием денег. Результатом стала ускоряющаяся инфляция, финансовый кризис и последующий денежный коллапс. ◽️Германия после Первой мировой войны Сама война уже сильно разогнала цены. После поражения ситуацию усугубили репарации и эмиссия денег, что завершилось гиперинфляцией 1923 года. Почему война почти всегда разгоняет инфляцию? Во время войны обычно одновременно происходят несколько процессов: государственные расходы резко увеличиваются, производство гражданских товаров сокращается, дефицит бюджета растет, появляется нехватка рабочей силы, нарушаются логистика и импорт, нагнетается неопределенность. Если хотя бы часть дефицита финансируется через денежную эмиссию или если экономика уже работает на пределе возможностей, инфляционное давление становится весьма вероятным. Когда же инфляцию удается удержать, спросите вы меня. Для этого обычно требуется сочетание нескольких факторов: высокая производительность экономики, возможность быстро наращивать выпуск продукции, жесткая бюджетная дисциплина, независимый центральный банк, ограничивающий денежную эмиссию, финансирование военных расходов преимущественно налогами и займами, а не печатанием денег, внешняя финансовая помощь, а также административный контроль цен и нормирование потребления. Продолжение⤵️

Ранее я уже писал о том, чего мы ждем от рынка палладия (раз и два). Предлагаю «зафиналить» тему. Повод есть — США отменили заградительные пошлины на российский палладий. Федеральная комиссия по международной торговле США (USITC) отменила решение Министерства торговли (DOC) о введении заградительных пошлин на российский палладий. Комиссия пришла к выводу, что поставки этого металла не наносят существенного ущерба экономике США. А ведь до этого сколько копий было сломано и какой стоял крик! Внимательное изучение официального сайта Комиссии дает представление о том, насколько непросто она шла к этому заключению. USITC — это независимое квазисудебное агентство. В случае подозрения в недобросовестной конкуренции со стороны иностранного экспортера оно ведет расследование для оценки экономического ущерба. Расследование также проводит Министерство торговли, которое принимает предварительное решение. Однако единоличное решение Минторга о введении заградительных пошлин не является окончательным: без соответствующего заключения USITC сбор пошлин невозможен. Если ведомство выносит отрицательный вердикт, решение DOC блокируется. Именно так и произошло в этот раз. Это не впервой. История началась в августе 2025 года, когда в DOC и USITC поступила жалоба американской компании Sibanye-Stillwater и Объединенного профсоюза сталелитейщиков США. Они утверждали, что российское правительство предоставляет производителям палладия субсидии, наносящие ущерб национальной промышленности. В сентябре 2025 года Федеральная комиссия выступила с предварительным утверждением, что поставки российского палладия наносят ущерб американским производителям. На официальном сайте напротив российской продукции появилась черная метка — «import injury» (ущерб от импорта). За день до вынесения последнего вердикта статус сменился на пометку «This publication is not available». Затем USITC сообщило: «Комиссия постановила, что ни одна американская отрасль не понесла существенного ущерба и не находится под угрозой такого ущерба в связи с импортом необработанного палладия из России, который продается в Соединенных Штатах по цене ниже справедливой и субсидируется правительством России». Как вы понимаете, ох и сложная это штука — «справедливая цена». Для кого-то она справедливая, а для кого-то… не очень. В воскресенье информация по российскому палладию на сайте USITC была заблокирована окончательно. Теперь Минторг не будет устанавливать заградительные антидемпинговые и компенсационные пошлины на импорт данного металла из России. Отменены обе ставки — апрельская антидемпинговая (132,8%) и майская компенсационная (109,1%). Можно догадаться, кто заступился за российский палладий. У американского автопрома большие проблемы, а при увеличении цены на катализаторный металл они станут еще острее. В итоге интересы автомобилестроителей явно перевесили интересы горнодобывающей компании. Но Sibanye-Stillwater — серьезный игрок, у которого возникли большие проблемы из-за низких цен на палладий, его производство в последнее время стало нерентабельным. Судя по тому, как неспешно менялся статус на сайте USITC, шел не просто бой, а настоящая битва. С другой стороны, Федеральная комиссия продолжает придерживаться версии, что российский палладий «продается в Соединенных Штатах по цене ниже справедливой и субсидируется правительством России», а окончательный доклад она представит только 8 июля. Скорее всего, это будет подробный отчет о ходе расследования. Однако могут появиться лазейки для возобновления борьбы со стороны Sibanye-Stillwater. И тогда суровые горняки с обветренными лицами снова придут на разборки с автомобилестроителями. Короче говоря, точку в этой битве ставить рано. Так же как и считать, на каком уровне устаканится та самая «справедливая цена». Так что… бдим. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

«Если я усну и проснусь через сто лет, а меня спросят, что сейчас происходит в России, я отвечу...» Обсуждают заморозку вкладов. Вчера первый зампред ЦБ Алексей Заботкин вновь поставил в этом вопросе точку. Заморозка банковских вкладов невозможна ни при каких сценариях. «Это настолько абсурдно. Видимо, наиболее абсурдные теории умирают сложнее всего», — сказал Заботкин. И знаете что? Сейчас возвращаюсь со встречи с инвесторами из Воронежа. До этого был в Ростове, Уфе, Нижнем Новгороде. И самый распространённый вопрос, который мне задавали: «Ждать ли заморозки вкладов? И когда вообще это может произойти?» Народ действительно переживает. И я прекрасно понимаю чувства людей. Но каждый раз объясняю одно и то же — это бред. Во-первых, заморозить вклады практически невозможно. Во-вторых, это просто бессмысленно. Если задаться целью разрушить нашу финансовую систему — кстати, весьма эффективную и довольно неплохо выстроенную, — тогда, конечно, возможно любое творчество. Но главное — зачем? Что это даст? Мы с вами прекрасно понимаем — ничего. Если государству понадобятся дополнительные деньги, существуют куда более эффективные инструменты. Например, можно поднять налоги (хотя куда уж выше), расширить налогообложение роскоши, или вообще признать роскошью квартиры стоимостью свыше 50 млн руб. или автомобили дороже 20 млн. Мы знаем, что творчество чиновников может завести куда угодно. Последствия подобных решений могут быть весьма печальными. Но экономическая логика в них хотя бы есть. А вот заморозка депозитов — удар по доверию к банковской системе на годы вперёд. И практически никакого результата взамен. Поэтому неудивительно, что Алексей Заботкин снова вынужден комментировать эту тему. Но уверен: эти вопросы всё равно останутся и будут задаваться. Потому что проблема давно уже не в экономике, а в доверии. Наш народ слишком привык к тому, что хороших новостей от власти ждать не приходится. Поэтому самый распространённый утренний вопрос — «Ну и чего нового?» — обычно означает совсем другое: «Какая ещё неприятность произошла за ночь?» «Какие ещё сюрпризы нам приготовили наши доблестные ветви власти?» А ведь хочется наоборот. Чтобы просыпаешься утром, а там новости одна лучше другой. С сегодняшнего дня либерализовали то-то и то-то. Через неделю разрешили ещё что-нибудь полезное. Ещё через неделю появились хорошие новости по геополитике. А потом ЦБ заговорил о скором снижении ставки, понизили налоги, ну и так далее. Как говорится, додумайте сами. Доживём до такого? 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Увидел на BFM новость, что в России может появиться аналог каршеринга для сельхозтехники. В принципе, всем хорошо — и фермерам, и лизингодателям. А там и до возращения к колхозам недалеко...