Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

Продолжим вчерашнюю тему. Так все же — неизбежен ли в России всплеск инфляции? Начнем с того, что: ▪️ Военные расходы федерального бюджета России могут вырасти на 4–5 трлн руб. сверх плана. Объем заимствований может быть увеличен на 2–3 трлн руб. сверх плана. ▪️ Расширение дефицита, к сожалению, неизбежно приведет к ускорению инфляции. ▪️ Топливный кризис за счет уже произошедшего роста цен на бензин и дизель внесет в инфляцию дополнительные 0,6 п.п. Это уже произошло. Если ситуацию удастся нормализовать относительно быстро, вклад в инфляцию будет в пределах 1 п.п., а годовая инфляция составит около 6%, что выше прогнозов ЦБ РФ. Пока не смертельно. Да и давайте откровенно: речь идет о дополнительных затратах в размере до 1,5–2% от ВВП. Неприятно, но не катастрофа. Главный вопрос — за счет чего будет финансироваться этот дефицит. Скорее всего, за счет дополнительных заимствований. Налоги еще повышать… Думаю, этого не будет. Рост заимствований — это явный проинфляционный фактор. ▪️ Если топливный кризис не удастся преодолеть, есть риски серьезного увеличения инфляции и в следующем году. ▪️ Экономика находится в стагнации. По итогам 5 месяцев 2026 года экономика выросла только на +0,2% г/г. Инвестиции в основной капитал снизились на 14,3% г/г по итогам I квартала 2026 года. ▪️ Если военные расходы и инфляция будут расти и дальше, то повышение налогов отправит экономику в рецессию. Получается — возможный способ финансирования дефицита — это монетарное стимулирование: сильное снижение ключевой ставки или покупка гособлигаций на баланс ЦБ. Это в итоге может привести к обесценению рубля и дополнительному росту цен. Что может защитить инвестора в такой ситуации? От рисков очень высокой инфляции могут защитить реальные активы: недвижимость, акции или облигации, чей номинал индексируется на инфляцию (например, ОФЗ-ИН), валюту или золото. А возможен ли какой-то еще сценарий? Теоретически да. К примеру, завершение конфликта и перевод экономики на путь выпуска гражданской продукции. Здесь пока нет уверенности, что это произойдет быстро. Кстати, не забываем: у нас опять достаточно быстро растет денежная масса. Не так, правда, как в 2023–2024 годах. На 1 июня годовой прирост денежной массы составил 13%. Это в любом случае несколько больше, чем ждал ЦБ. Дополнительный первичный структурный дефицит бюджета с высокой степенью вероятности приведет к более быстрому росту денежной массы. Мораль: к галопирующей инфляции или гиперинфляции мы, к счастью, пока не движемся. Но все в будущем может быть. Все зависит от темпов роста бюджетного дефицита. Однако факт остается фактом — портфели инвестиций вполне возможно требуют серьезных изменений. Концепция о том, что инфляция идет на спад и ставка неизбежно будет ниже, боюсь, требует некоторого уточнения. Планирую провести семинар и подробно обсудить как все варианты развития событий, так и возможные действия. Реальность меняется на наших глазах, и если оперативно не произвести ряд конкретных действий, в частности ребалансировок портфелей, потом будет поздно. Ждите анонсов. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК