Твердые цифры

❔Что в пресс-релизе? 💡Направленного сигнала в пресс-релизе нет: "Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий" • По оценке ЦБ, устойчивый рост цен ускорился до 5–6% в пересчете на год, прежде всего из-за влияния временного сокращения производственных мощностей в отдельных отраслях – по мере исчерпания этих эффектов и при сдержанном росте совокупного спроса снижение устойчивой инфляции возобновится • Рост потребительского спроса замедляется, но остается повышенным • Продолжается восстановление инвестиционной активности по сравнению с уровнями начала года • Рост зарплат замедляется и постепенно сближается с ростом производительности труда, но разрыв в их динамике по-прежнему существенный @xtxixty

⚡️Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14.00% Сигнал: "Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий" @xtxixty

❔Чего ждать от Банка России в пятницу? 💡Если и делать паузу в цикле снижения ключевой ставки, то сейчас • ЦБ неоднократно сообщал о том, что ему могут потребоваться паузы в цикле снижения ключевой ставки • Сейчас, на наш взгляд, вероятность паузы на сентябрьском заседании в сравнении с предыдущими заседаниями возросла. Средне- и долгосрочно условия для снижения ключевой ставки сохраняются • Решение ЦБ в том числе определится суждением о том, что происходит с ограничениями предложения и за их пределами. Консервативный подход требует паузы в снижении ключевой ставки на уровне 14.00% для оценки рисков. Предположение о временном характере ограничений предложения положит на стол вариант продолжения снижения ставки шагом в 25 бп до 13.75% ❔Что с основными макропоказателями? • Инфляция по итогам июля была повышенной, в том числе в устойчивых компонентах выше уровней, соответствующей целевым. В августе картина могла улучшиться, но существенным и достаточным это улучшение может и не быть (полные данные об инфляции за август увидим лишь вечером после заседания) • Инфляционные ожидания остались повышенными. Инфляционные ожидания населения в августе снизились, но опрос проводился до усиления ограничений предложения. Ценовые ожидания предприятий остались повышенными • Общая динамика экономической активности охладилась. Однако заметный отрицательный вклад вносят добыча и нефтепереработка, что мало говорит о силе совокупного спроса в экономике. Кроме того, потребительский спрос мог быть слабее из-за снижения потребления бензина в июле, что также меньше говорит о спросе, но больше – о предложении • Денежная масса продолжает расти активно, а кредит в августе, судя по всему, остался сильным • Обновлений относительно бюджетных проектировок пока не поступало 💡В августе ограничения со стороны предложения сохранились • С одной стороны, канонический центральный банк может не реагировать на шоки предложения, если они являются временными • С другой стороны, пока не стало ясным, насколько продолжительными являются ограничения предложения и что в результате произойдет с потенциалом 💡В ситуации, когда инфляция остается выше цели уже несколько лет, склонность центрального банка к риску снижается • Более консервативный вариант – дождаться, пока ситуация станет понятнее, и возобновить цикл снижения ключевой ставки, убедившись, что долгосрочных последствий от ограничений предложения удалось избежать => консервативность и пауза на сентябрьском заседании кажутся нам более вероятными, а снижение ставки, если оно случится, будет проявлением оптимизма @xtxixty

❔Что думают предприятия? • Индикатор бизнес-климата в сентябре примерно на августовских уровнях: ожидания в сравнении с августом улучшились, а оценки текущей ситуации – ухудшились • Ценовые ожидания по экономике в целом в сравнении с августом выросли (в том числе по мере приближения индексации тарифов ЖКХ с 1 октября), в розничной торговле – снизились (но остались на высоких уровнях) • Оценки изменения условий кредитования ухудшились @xtxixty

Росстат: ИПЦ с 1 по 7 сентября вырос на 0.05% н/н * за исключением 2022 г. @xtxixty

Федеральный бюджет: август в профиците 👛В августе федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 0.7 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит сократился до 5.8 трлн руб. • Ненефтегазовые доходы идут выше сезонной нормы и по итогам года с высокой вероятностью превысят план Минфина (по нашим оценкам, примерно на 1.5 трлн руб.) • В августе ненефтегазовым доходам помогли дивиденды, общий объем которых за месяц составил почти 0.7 трлн руб.* • Нефтегазовые доходы остаются волатильными вместе с ценами на нефть • Расходы федерального бюджета второй месяц подряд оказались у верхней границы сезонной нормы * 0.5 трлн из них были перечислены через ФНБ @xtxixty

❔Что важного в отчете об ФНБ за август? i) за июль–август из ФНБ проинвестировано около 190 млрд руб. (больше, чем суммарно за 1п26) => в предположении, что до конца года объемы погашений инвестиций не будут большими, чистые продажи валюты для зеркалирования инвестиций из ФНБ в 1п27, скорее, будут больше, чем текущие 0.6 млрд руб. в день ii) в августе в федеральный бюджет поступили доходы от размещения средств ФНБ примерно на 0.5 трлн руб., 425 млрд из которых пришлось на Сбер @xtxixty

Макро – week ahead 🗓Чего ждать на этой неделе? 🔑В пятницу (13.30) ЦБ объявит решение по ключевой ставке • Мы полагаем, что на столе будут варианты сохранения ключевой ставки на уровне 14.00% и ее снижения на 25 бп до 13.75%. Выбор между вариантами в том числе определится суждением о том, насколько временными являются шоки предложения. Вариант сохранения ставки на текущем уровне кажется нам немного более вероятным ❔Что до заседания? • В среду (19.00) Росстат опубликует оценку ИПЦ с 1 по 7 сентября (ждем от +0.02% до +0.08%) • В четверг появится оперативная справка по результатам мониторинга предприятий • Минфин, скорее всего, отчитается об исполнении федерального бюджета за август. С учетом дивидендов банков, которые должны были поступить в августе, за месяц федеральный бюджет, по нашим оценкам, был исполнен с профицитом примерно в 0.6–0.7 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит федерального бюджета уменьшился до 5.8–5.9 трлн руб. ❔Что уже после заседания? • В пятницу (19.00) Росстат представит полные данные об инфляции за август (недельные оценки складывались в -0.08%, что примерно соответствует 7% SAAR*) • Тогда же увидим статистику о ВВП по производству за 2к26 ⏪Новости российского макро прошлой недели • Сезонно скорректированная динамика выпуска базовых секторов в июле была околонулевой, но большим был отрицательный вклад добычи и нефтепереработки • Появилось больше признаков охлаждения рынка труда – годовой темп роста зарплат в июне снизился до 3.4% г/г в реальном выражении, а с поправкой на сезонность динамика, по нашим оценкам, была отрицательной • Накопленный с начала года рост как M2, так и M2X (с поправкой на валютную переоценку) по итогам августа остался выше средней траектории 2017–19 гг. 📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 86.6 и 12.9, индекс Мосбиржи по итогам прошедшей рабочей недели вырос на 6.5% * SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год @xtxixty

📖Большая книга макро – с чистого листа • Когда-то в прошлом мы представили миру большую книгу российского макро • Затем мы переписали ее с чистого листа 💡В очередной раз мы представляем миру переписанный заново свежий сборник вопросов и ответов #сообразилинадвоих #поделисьзнанием #большаямакропись #еслибынасбыло28игигачатвпридачуфайлбынепролезвтелеграм @xtxixty

О денежной массе в августе 👆Накопленный с начала года рост – на графиках • За месяц рублевая денежная масса M2, по предварительным данным, выросла на 1.6 трлн руб. м/м, широкая денежная масса M2X – на 1.8 трлн руб. м/м с поправкой на валютную переоценку @xtxixty

❔Что с валютными операциями? • С 7 сентября по 6 октября чистые покупки валюты составят 1.9 млрд руб. в день в эквиваленте против чистых покупок в объеме 5.9 млрд руб. в день с 7 августа по 4 сентября ❔Из чего складывается это число? i) покупки валюты на 4.6 млрд руб. в день – Минфин ожидает, что в сентябре нефтегазовые доходы будут на 100.7 млрд руб. выше базового уровня ii) продажи валюты на 2.1 млрд руб. в день – нефтегазовые доходы в августе сложились на 45.0 млрд руб. ниже ожиданий Минфина iii) продажи валюты на 0.6 млрд руб. в день в рамках нерегулярных операций по зеркалированию инвестиций из ФНБ @xtxixty

+1

❔Что с заявленной потребностью в работниках? 💡Она продолжает постепенно снижаться 👆На графиках – сезонно скорректированные данные • С поправкой на сезонность заявленная потребность в сотрудниках в целом по итогам 2к26 примерно на 5% ниже пика, достигнутого в конце 2024 г. • В пересчете на численность занятых в сравнении с пиком 4к24 она уменьшилась почти во всех отраслях (за исключением торговли и строительства) @xtxixty

❔Что с инвестициями в основной капитал? 👆Ответ на графике @xtxixty

❔Какой вклад в динамику выпуска базовых секторов вносят добыча и нефтепереработка? 👆Ответ на графиках* * Выделяем добычу полезных ископаемых и производство нефтепродуктов и кокса @xtxixty

Финансовые результаты: в июне ниже • По итогам 1п26 накопленный с начала года сальдированный финансовый результат компаний* составил 11.7 трлн руб. (-13.3% г/г) • В июне финансовый результат составил лишь 399 млрд руб. – примерно в пять раз ниже, чем годом ранее • С поправкой на сезонность ухудшились результаты в торговле, в обработке и в финансах и страховании 💡В среднем в последние месяцы отношение финансовых результатов к ВВП остается в норме – близко к уровням 2017–19 гг. 👆Сезонно скорректированные данные – на графиках * Без субъектов МСП, кредитных организаций, государственных учреждений, некредитных финансовых организаций @xtxixty

+2

Рынок труда: и всё же он охлаждается • Динамика зарплат в июне продолжила сближаться с динамикой производительности труда – зарплаты выросли на 3.4% г/г в реальном выражении и 9.6% г/г в номинальном выражении • С поправкой на сезонность, по нашим расчетам, зарплаты в реальном выражении продолжили снижаться • Безработица (2.3% по итогам июля) в последние месяца с поправкой на сезонность плавно растет – становится больше рабочей силы, чтобы удовлетворить имеющийся спрос на труд @xtxixty

🔍Бонус: розничная торговля под лупой 💡К декомпозиции розничной торговли следует относиться аккуратно – Росстат публикует оперативные детальные данные менее чем для половины структуры всего розничного товарооборота • Данные о динамике розничных продаж бензина Росстат не раскрывает @xtxixty

+6

Экономическая активность в уровнях 👆На графиках – выпуск основных секторов в реальном выражении с поправкой на сезонный и календарный факторы 💡По нашим расчетам, сезонно скорректированная динамика выпуска базовых секторов в июле была околонулевой второй месяц подряд • Потребительский спрос в июле был слабее, чем в июне, строительству удалось вернуться к трендовым уровням после заморозки начала года, а в грузообороте особенно сложно пришлось трубопроводному транспорту * HP-фильтр, тренд усредняется за время наблюдения @xtxixty

⚡️Минэкономразвития оценило июльский рост ВВП в 0.6% г/г • Те же 0.6% г/г – рост по итогам 7м26 👆Годовая динамика основных показателей – в таблице @xtxixty

Росстат: ИПЦ с 25 по 31 августа снизился на 0.01% н/н * за исключением 2022 г. @xtxixty