Тренды и Трейды

Страна Лимония Ниокрия Или Операция «Прикрытие»? Часть Вторая. Для того мы вчера и «крутили педали» в гору Познания Базы (натужно и старательно), чтобы сегодня под уклончик с ветерком получить удовольствие. Можно даже полюбоваться пейзажами вокруг. Например, вон, смотрите, это легендарные 52 шага на пути к процветанию! Присмотримся поближе. Итак, НИОКР. Предложено уменьшать налог на прибыль на сумму до 50% затрат на НИОКР. Что оптически много. Но при этом вычет осуществлять только через 5 лет, если у компании вырастет прибыль (надеемся, из-за НИОКРА, а не инфляции или ещё каких причин). Можно уточнять параметры роста прибыли, можно дискутировать по поводу цифры в 50%. Можно даже протестовать против предлагаемого перехода льготировать НИОКР не по разрешенным к компенсации направлениям, а по всем не запрещённым (что раскрывает поле для НИОКР-налогового креатива величиной с Юпитер). Но оставим эти дела другим. А сами - сразу за вишенкой на торте. Цитата из СМИ: «Предлагается ввести ограничительные защитные меры на импорт в том случае, если отечественное предприятие начинает реализовывать стратегический инновационный продукт; В обосновании сказано, что российские компании реализуют стратегически важные продукты, однако объем импорта из Китая... делает реализацию таких проектов сложной. По задумке авторов, предложенная мера должна обеспечить конкурентность российской инновационной продукции на внутреннем рынке». Вы сейчас сидите на стуле? Так вот, а кто вам сказал, что стул – не стратегически важный продукт? Только попробуйте представить себе мир без стульев. За инновационность продукции Теперь следите за руками: ➡️Компании занимаются НИОКРом – это же хорошо? - Хорошо ➡️Помочь им в этом ради частной прибыли общественного блага – хорошо? - Вроде, тоже неплохо. ➡️Трудно потом им, компаниям, со своими очень инновационными и совершенно стратегическими стульями продуктами подвинуть с рынка китайских партнёров. Можем подсобить? Подзакрыть иностранным фабрикантам доступ на наш ненаглядный рынок. А то лезут, чужестранцы, жадно за прибылью.. Хорошо же ? - Ммммм ... Ну раз надо... Подсобить.. Инновационное... Стратегическое.. Звучит!.. Да, наверное. Ага. Теперь просуммируем в столбик. Что мы усвоили в предыдущем тексте ? Что общество в лице государства оплачивает частный НИОКР, создает предпосылки для увеличения частной прибыли, чтобы получить в ответ общественные блага в виде более конкурентного, чем сейчас, по качеству или цене продукта. То есть базово – дешевле. Сама суть инноваций — в создании чего-то, что выигрывает конкуренцию или, как минимум, соответствует конкурентному уровню. Но такому продукту, если он конкурентен, конкуренция не страшна. А если конкурентоспособность обеспечивается административным запретом конкурентов, то это уже не конкуренция. И продукт, нуждающийся в такой поддержке- неконкурентный. Зачем тогда вообще тратиться на НИОКР?? А тут просят скинуться на те «инновации», которые повысят нам цены. А не понизят. Ибо барьеры импорту – это не только повышение цены импортных товаров. Самое главное – это позволяет поднять цены внутреннему производителю . Вытаскивать за единицу чего-то больше денег из наших карманов. Выглядит это так. Вы поставьте граничные препоны иностранным товарам. Потому что по таким ценам мы не умеем. А вот как только из-за ограничений импорта цены повысятся, сразу станет понятно, какой стратегический и инновационный продукт мы производим или начнём производить. А потом вы нам еще и 50% банкета (покупку оборудования и все, что запихнем в статью НИОКР) тоже будьте добры, компенсируйте. Чтоб шелестелка шелестела купюрами покрупней. То есть в результате всех этих лозунгов и предлагаемых телодвижений общество в лице государства должно скинуться через налоговые льготы на создание инструмента повышения цен для потребителей. Для себя же. Мне кажется, это так восхитительно.

Хозяйке на заметку : во всех 3х наблюдавшихся случаях, когда ЦБ не менял ставки в сентябре - ноябре, он не менял их далее и до марта, а то и до июня. Вообще, первый квартал – самый ленивый по части изменения КС : 12 случаев, из которых 8 – это снижение. Второй квартал - 18 изменений (15 – снижений), 3 квартал 20 (11 снижений), 4 квартал – 15 ( 6 – снижений).

Страна Лимония Ниокрия Или Операция «Прикрытие»? Часть Первая. В разлетевшихся в СМИ отголосках сверхсекретной программы «52 шага к экономическому процветанию» было и про налоговые льготы за НИОКРК и прочие ритмичные шаги в ногу с прогрессом. Вообще говоря, налоговые льготы даются той активности, от которой предпологаемой общественной пользы существенно больше вполне осязаемых общественных трат в виде этих самых льгот. Собственно, налоговая система и существует в том числе для того, чтобы разумно превращать извлекаемые из капиталистических доходов и собственности денежные знаки в общественные блага. Государство, сложная система выборных и исполнительных властей для того и предназначена, чтобы была возможность кому то делегировать текущие решения, что есть общественное благо , на что тратим деньги. А на что – не стоит. В рамках такого понимания видится простой скрипт: Есть осознаваемая государством научно-исследовательская проблема, решение которой приведет к вероятному приросту общественных благ заметно выше калькулируемых общественных затрат ➡️ ➡️государство объявляет тендер (это называется, грант) на решение задачи➡️ ➡️всякие научные и корпоративные исследовательские лаборатории, по отдельности или в коллабах, соревнуются за этот грант ➡️ ➡️государство следит за финализацией стадий и за сметой➡️ ➡️государство получает предусмотренные условиями финансирования права на результаты разработки и определяет порядок их дальнейшего использования. Схема не идеальная, но какая есть . Проблема: государство не является безукоризненным постановщиком таких задач. Оно не может видеть и предвидеть все. Даже не факт что больше, чем промышленники и предприниматели. Да и сама система грантов имеет по опhеделению узкую проходимость, высокую степень бюрократии и т д . Государство для нынешних темпов прогресса не является достаточным постановщиком задач, глобальным науко-техническим менеджером и распорядителем. Поэтому есть инструмент стимулирования НИОКРа частных компаний. Здесь цепочка иная. Предприниматель сам имеет идею, что разрабатывать. И сам будет собственником успешной разработки. И сам будет получать свою частную прибыль от коммерческого успеха данной технологии. Вы спросите ( а если не Вы – то я) , а при чем тут тогда трата общественных денег в виде бюджетных льгот, если вся польза – частная? Да, прямые общественные траты есть, а прямая польза – только частная. Но есть вторичная общественная польза. И важно запротоколировать, какая именно: 1. Если данная технология конкурирует на внутреннем рынке, то общество получит те же блага, что и раньше, но дешевле. 2. Если данная технология конкурирует на глобальном рынке, то общество получит дополнительные налоговые доходы из за расширения рынка сбыта в данной нише или сегменте. Остальные задачи сводятся к этим двум. Получается в результате конкретного изобретения более экологичное производство – значит, более хорошую экологию мы получаем дешевле, чем раньше. Получаем мы новый продукт, новое лекарство – значит , нам теперь доступно то, что ранее не было доступно. Тут правда важны критерии новизны. И еще важно, что разработанные технологии и решения зачастую не консервируются внутри одной корпорации, а диссипируют (это называется technological spillover) вокруг. Что по конкурентному кругу (так называемые «горизонтальные перетоки»), что вовне («вертикальные» и межотраслевые перетоки»). Есть немало исследований, показывающих, что совокупный эффект технологических перетоков может даже превосходить первичный эффект разработки. Ключевой вывод. Общество в лице государства даёт деньги частнику на его частный НИОКР и, соответственно, частную прибыль, чтобы получить общественную пользу в виде более дешёвого (или нового) продукта внутри страны и/или дополнительного национального дохода и расширения налоговой базы через завоевание компаниями внешних рынков. To be continued. Stay, как говорится , tuned.

ТГ-эфиры и СМИ как-то быстро выдохлись по части обсуждения новых вводных со старыми текстами от ЦБ РФ. Значит, есть время почитать что-нибудь ненужное. Не премину воспользоваться и заполнить паузу своим постом. Продолжение темы про 52 волшебных шага трансформации экономики в экономику. Для начала почеканим «базу». Поехали.

Про пресс-конференцию ЦБ. Интересные у нас журналисты, канеш. Десять вопросов про ипотеку и цены на жильё опять задать — это святое. А больше ничего не произошло? Спросить совсем не о чем? Например, как регулятор относится к усилению протекционизма и искусственному ограничению товарной конкуренции на внутреннем рынке? Не получится ли так, что за защиту одних производителей через повышенную ключевую ставку заплатит весь бизнес, а через повышенную инфляцию — все потребители? И дело даже не в том, что из-за дополнительных пошлин, утильсборов и прочих барьеров дорожает импорт. Дело в том, что импорт искусственно делают дороже, чтобы отечественные производители тоже могли поднять цены. То есть речь не просто о влиянии импортных цен на ИПЦ. Речь об ослаблении конкуренции, позволяющем внутренним производителям повышать цены там, где в иных условиях им пришлось бы конкурировать с импортом. А разговоры о дальнейшем усилении такого протекционизма только набирают обороты. Или вот ещё. Реформа законодательства о банкротстве. Не приведёт ли она к перекосу в распределении прав в пользу собственников проблемных предприятий и за счёт кредиторов, в том числе держателей облигаций? И как это способствует доверию к фондовому рынку? И выполнению пресловутой задачи по увеличению отношения капитализации фондового рынка к ВВП? Не противоречит ли это концепции, которую сам ЦБ неоднократно озвучивал: в условиях дефицита трудовых ресурсов неэффективные предприятия должны уходить с рынка, высвобождая рабочую силу для более эффективных? Не получится ли, что принятие именно сейчас ранее забытой реформы приведёт к искажению реальной картины положения дел в экономике и появлению целого класса зомби-компаний? Которые, кстати, способны со временем превратить и кредитующие их банки в зомби-банки. То есть вместо перераспределения дефицитных ресурсов в пользу эффективных предприятий мы получим законодательные механизмы консервации неэффективных. И как в такой ситуации ЦБ собирается добиваться снижения инфляции и повышения производительности? А так, да. Ничего нового. Не о чем спросить регулятора.

Так и сказали.

Из новостей. Прогноз по Ключевой Ставке на след год сдвинут с 10.5-12.5% на 12.5-13.5%. Я бы не сказал, что это "незначительная корректировка". Де -факто, снижение средней всего на всего на 0.5% вниз по прогнозу (ведь это не точно) может означать........ что ЦБ предупреждает, что ставку готов ДЕРЖАТЬ. "При прочих равных". Ну а что. С экономикой, по цифрам, все ок. Долг к ВВП тоже низкий. Куда торопиться

ХОЛД. ЦБ оставил ставку без изменений. КС=14%

Если кто думает, что я бросаю темы на полпути, то это не всегда так. Я всё помню. Запротоколируем. Из-за тарифных стонов ЖКХ начал тему про самые частные английские водопроводы в мире (где круг вполне уже может замкнуться обратной национализацией). Были написаны главы 1, 2 и 3 Осталось: 4. Куча цифр. Тоска. 5. Где автор делится своими выводами (как будто без него на дождливом острове вода закончится — прим. внутреннего здравого смысла). Ещё надо бы завершить историю про 52 шага к всеобщему процветанию. Там уже есть 5 постов (ссылки: тут, тут, тут , тут и тут). Осталось: 6. Скукотища, но из песни слов не выкинешь. 7. Действительно важное. Так как пятница и выходные будут неминуемо искалечены возбуждёнными обсуждениями итогов СД ЦБ (в коих автор тоже примет посильное участие), то публикация всего вышеперечисленного, видимо, переносится на следующую неделю. Понятно, публиковать лонгриды в рабочие дни — такое себе. Так что если кто с расписанием не согласен — милости просим демократически волеизъявиться в комментариях.

Был вопрос , если на столе - только один вариант , то что под столом? Отвечаем. Под столом , как всегда : Носки-Убийцы

И чтоб завтра не отвлекаться. Если интересен мой прогноз на грядущее решение по Ключевой Ставке, то ее оставят на месте. Скажут, что «на столе» и был только этот вариант. И я бы сказал, что такой вариант предпочтительнее – меньше «ахов», «охов» , «ура» разных и прочей ненужной волатильности.

Знаете в чем практическая разница между нормальной валютой (долларом США) и «так себе», типа евро? Растут ставки по доллару – обычно растет и доллар. Растут ставки по евро – евро не растет. Падает. Растет опять доллар (даже если ставки по евро растут быстрее, чем по доллару!). На картинке график доходности 10 летних гос облигаций Франции (синим) и курса евро к доллару (зеленым).

ИПЦ = 0.05% Принт низкий, для этого времени года характерно раза в 2 больше. До этого вышли ИО2000. Респонденты ИО как (тут неразборчиво)-ой чувствовали - инфляционные ожидания населения на год вперед рухнули аж на 1%, с 14.2 до 13.2%. Шах и мат, товарищ Вудфорд , который сомневался в прозорливости экономических агентов. И ... Нобелевку верни, да? За лаги ДКП борются лишь сеньор- помидор, несгибаемый огурец, да яйца, прибавившие в цене 6.27, 2.8 и 2.25% соответственно. До этого В Москву прилетал Уиткофф. То ли сам втарил ОФЗ, то ли на этой новости за него втарили – не известно. Факт, что МинФин привлек аж 136 миллиардов пока еще рублей. Которые, в свою очередь, опять позорят вестников апокалипсиса, укрепившись до отметки 81.6 против доллара.

Интерфакс сегодня: Рейтинговое агентство "Эксперт РА" прогнозирует, что в 2027 году первичный дефолт по облигациям на российском рынке могут допустить не менее 3% эмитентов - в количественном выражении до 25 компаний. Первая же тема, затронутая в широко известном в узких кругах интервью 3 дня назад: «Во-первых, это вопрос, касающийся закона о банкротстве бизнеса, принятого в этом году.........Во-первых, перенести срок его вступления на 1 января 2027 (принятый закон вступает в силу в июле 2027 – РБК. Оказывается, какие то 6 месяцев делают во-первых разницу !! – это уже меня ошпарило догадкой пролитым кофе )». Не...... Наверное, показалось.......

Аукционов день. Нащупальца верны своим принципам. По крайней мере двум: 1. Как только видим шевеление инвесторов в длине — сразу нащупываем там. Итого, еле отползающий от низов рынок тут же получает приз как минимум за отвагу в виде размещения 26253 (на графике — в синем). 2.При прочих равных выбираем бумагу, благотворно влияющую на условную стоимость обслуживания долга (экзотическим кассовым методом посчитанную. Следите за руками тут). То есть с наименьшим купоном сейчас. Попадающим в эту стоимость сегодня. И, соответственно, с наибольшим дисконтом. Который обеспечит резкий рост этой стоимости, но «не сейчас». Встречайте трижды допечатанную (да, объём уже три раза увеличивался) 26235 (на графике — в красном). А вечером — недельная инфляция (ИПЦ). Которая уже вряд ли повлияет на решение ЦБ в эту пятницу. Более того, буду удивлён, если ЦБ в пятницу скажет, что «на столе» было больше одного варианта.

Тезис 2. Реинвестировать — хорошо, тратить — плохо. Тут я тоже за всё хорошее против всего плохого, но есть нюанс. Получил Лёня Голубков 100 рублей дивидендов — купил жене сапоги. Получил Леонид Вашессиятельство Орлищев квадриллион рублей дивидендов. Купил жёнам, сёстрам и т. д. 100 сапог. И остальные 99% реинвестировал. И получил налоговую льготу. То есть у Лёни, что победнее, налоговая ставка будет выше, чем у Леонида, что побогаче. Пикантность ситуации придаёт то, видимо, объективное обстоятельство, что бюджет не ломится от денег. И поэтому, чтобы дать льготу, фактически заплатить Вашессиятельству за инвестиции, надо недостачу по налогам содрать с кого-то другого. Вот такая се ля ви. Мы можем долго говорить об экономических целесообразностях. Но это не мешает признать следующее: подобные меры создают предпосылки для перераспределения ресурсов в пользу более состоятельных граждан. Одни получают налоговую льготу, другие — нет, хотя бюджетные издержки этой льготы несёт общество в целом. Я не говорю, плохо это или хорошо. Я лишь подсвечиваю факт. Есть трактовка, что штрафовать только тех, кто получает дивиденды от непубличных компаний. Типа как платит сам себе. Тут важна статистика, которой у меня нет. Ибо крупному собственнику вовсе не обязательно выводить всю доступную прибыль в виде личных дивидендов. А вот для собственника МСП дивиденды нередко являются обычным способом финансировать личные расходы. То есть и в этом сценарии, видимо, «билет счастья» опять прилетит к кому помельче. Вопрос, что в МСП есть реальные дивиденды, а что — «скрытая зарплата», — он общий для многих стран. Есть даже практические подходы к этой проблеме (в США, Швеции). Но важно понимать, что подобная мера скорее увеличит налоговую нагрузку на собственников МСП, чем решит проблему «скрытых зарплат». Да. И вишенка на торте. Российский холдинг, который владеет долей в компании от 50% не менее 365 дней, получает дивиденды по ставке 0% и может реинвестировать их целиком. Розничный инвестор платит 13% с каждого дивиденда, даже если тут же покупает на эти деньги акции. Получается, у Лёни реинвестированный рубль уже обложен налогом, а у Леонида — вопрос структурирования. Конечно, когда Леонид захочет вывести деньги из холдинга на личное потребление, налог возникнет. Но до этого момента на него работают все 100% полученных дивидендов. А у Лёни — только 87% (вне ИИС с соответствующими лок апами). To be continued. Stay, как говорится, tuned.

На примере, создавшем сумятицу и непонятки, давайте разберем ряд прозвучавших экономических (так это назовем) концепций. Тем более, что было мной обещано. Погнали. Тезис 1. С пассивных доходов надо взимать больше налогов, чем с инвестиций. Тут все достаточно странно. Пассивные доходы они и идут с инвестиций. А не из воздуха. Инвестиции бывают в разные классы активов: 1. Депозиты. Где «инвестор» ничего не делает и даже имеет некую защиту на небольшой несгораемый капитал и небольшую необлагаемую налогом прибыль (процент по депозиту). 2. Инвестиции в облигации – процентный доход 3. Инвестиции в недвижимость – арендный доход 4. Инвестиции в акции – дивидендный доход 1. «Инвестиции в депозиты» - самое популярное и самое защищенное для инвестора место. Что важно – это самые короткие инвестиции. Вы можете заключить депозит на любой короткий срок. И при любой неблагополучной обстановке вы всегда можете изъять деньги с депозита без потери какой либо части «номинала». Попробуйте при неблагоприятной обстановке выйти без потерь с рынка акций или облигаций. Остальное - вроде как банальность: - Эти деньги участвуют в инвестиционном процессе как и все остальные – ими банки выдают кредиты предприятиям Эти деньги кормят самого дорогого в мире посредника – банковскую систему. Люди готовы платить банкам за их кредитную экспертизу – это проблема не банков и не инвесторов в депозиты. Это, скорее, проблема непрозрачности рисков в остальных классах активов – в тех же облигациях (сколько дефолтов уже было в этом году?). 2. Купоны от облигаций. Облигации – это прямое финансирование корпоративного сектора и гос бюджета. По идее, с таких рантье корпораты и бизнесмены должны пыль сдувать, всячески взращивать этот класс. Ибо облигации сильно удобнее- обычно не нужны залоги, проще с ковенантами, дешевле посредник между деньгами и заемщиком, лимиты, не зависящие от банковского сектора. Не очень понятно, с какой целью представители корпоративной элиты призывают наказывать таких рантье. Более того, купоны иногда имеют льготную налоговую ставку. В США – это льготы по облигациям Казначейства (нет локальных налогов штата) и муниципальные облигации (нет федерального налога). В Италии – ставка налога по гос облигациям в 2 раза ниже, чем по иным процентным доходам, включая депозиты (12.5% против 26%). 3. Арендный доход с недвижимости Это самый спорный эпизод. Но его мы даже обсуждать не будем. Ибо, это как раз, почему то , не на столе. А Е Репик: «Многие обсуждают повышение налогов на недвижимость – роскошную, дорогую. Я на это возражаю примером из жизни. У моего отца.........» И далее по тексту. 4. Дивиденды с акций. Инвестиции в акционерный капитал – это самые долгосрочные деньги, доступные простому смертному. Возможно, наряду с недвижимостью, но это не точно. Инвестор берет на себя прямой риск предприятия, делит с ним тягости трудных лет и радости тучных. То есть участие в капитале любой компании – это равно самым инвестиционным инвестициям просто по определению. За что тут штрафовать ? Более того, налог на дивиденды часто ниже, чем налог по процентам по вкладам или по облигационным купонам. То есть существует дисконт к стандартной налоговой шкале. (именно для дивидендов. Налог с прибыли от цены акций – тут сложнее). Логика такова, что корпоративная прибыль, частично распределяемая через дивиденды, уже подверглась налогу на уровне эмитента (собственно , налог на прибыль). Поэтому льготная ставка на дивиденды- это , собственно, не льгота, а попытка не облагать через чур жестко одну и ту же прибыль дважды Итого. Пассивность дохода характеризует степень участия собственника в текущем управлении активом, но ничего не говорит ни о характере инвестиций, ни об их полезности для экономики. Поэтому попытка поделить деньги на какие то инвестиционные и неинвестиционные - она крайне странна. Во-первых. А во вторых – бывает и опасна. Но об этом – далее. To be continued. Stay , как говорится, tuned. Будет горячо.

Рэй Далио держит почти все свои карманные деньги исключительно в золоте. «Карманные деньги» - это что то меньше полумиллиарда долларов из почти 19 миллиардов состояния. Интересно, что золото в по крайней мере этом кошелечке - в виде ETF, не физическое.

(poll without text)

Вот это поворот. СМИ разнесли благую (но это не точно – и далее будет понятно, почему) весть, что Деловая Россия (видимо, в лице ее главы- А. Е. Репика) передала Президенту программу из 52 пунктов по трансформации экономики (предположительно - в экономику же). РБК выдали нечастый для себя многостраничный анализ инициативы. Не всех 52 пунктов. Меньше 10ти. Инициативы, озвученные СМИ вообще и РБК в частности вызвали неполное понимание, местами изумление, несогласие и все вот это вот. Резонанс, так сказать. В ответ на это Алексей Евгеньевич Репик (но это не точно) высказался в СМИ в духе, что все было не совсем так: «Благодаря РБК и тем коллегам, которые «слышат звон, да не знают где он» и за нас рассказывают о наших инициативах, эта дискуссия вышла в публичную плоскость». И чтобы у всех мозги окончательно свело, интервью это было дано ... каналу РБК. Ну да, благодаря которому пошел «звон» из неизвестного, как мы теперь не исключаем, происхождения. Тут конечно можно позадавать вопросы. Например: если Вы сами не начинаете публично что то обсуждать, объяснять, а просто сказали про 52 загадочных шага, то пресса, вроде как , именно должна инициировать обсуждение. Что не так? Или. А почему, например, изменения в УСН должны только кулуарно обсуждаться крупным бизнесом? УСНщики тоже, уверен, хотят поговорить об этом. Или их мнение об их же судьбе - это лишнее ? И т.д. Вы думаете, после таких эпизодов, достойных «Матрицы», на сайте Деловой России появился документ с этими 52 шагами? Лично я перерыл там много – нет-с, не нашел. Первоисточник «звона» все еще маскируется, характеристики обсуждаемой звуковой волны объективно не замерены. В своем интервью (если оно было – ничему нельзя верить) Алексей Репик иначе сформулировал ряд спорных якобы предложений. В том числе и по УСН. Я не буду читателя утомлять подробностями. Как и спешить с опровержениями своих предыдущих постов. Во-первых, «давайте дождемся данных». Если они будут. А во вторых, я уже не в первый раз вижу постановку вопроса в стиле: а давайте отменим (или искалечим до бесполезности) все налоговые режимы для МСП . Вот, или оставим как есть, или закроем без разбора. Поэтому, если вдруг окажется, что Деловая Россия предлагала не это , а держит все в секрете из за, например, исключительной интеллектуальной ценности предлагаемого (чтоб следящий денно и нощно за Деловой Россией научный центр какого нить Гарварда не уворовал светлых идей – но это опять не точно) , то будем считать мой пост относящимся к подобным инициативам, а не к Деловой России. Тем не менее. Ряд инициатив не были опровергнуты. И даже подтверждены в интервью. Вот их я и доразберу. Stay, как говорится, tuned.