Снежный лев

Результаты Металлоинвеста Компания опубликовала операционные и финансовые результаты за I полугодие. Чистый убыток составил 9,9 млрд рублей, отрицательный FCF (- 10,8 млрд рублей), чистый долг 342,6 млрд рублей (ЧД / EBITDA 5,3). При этом причины прежде всего не падение объемов (ЖРС на уровне прошлого года, окатыши +17%, концентрат и аглоруда - 15%), а снижение цен на продукцию на мировом и российском рынках. Похоже сейчас компании не до инвестиций в НСРЗ, ВЭБ.РФ тоже ушел искать господдержку для финансирования проекта и не вернулся. Цены на ЖРС, и так наименее волатильные в ГМК, еще и снижались весь III квартал из-за низкого спроса в Китае и Индии. Еще пару таких сезонов и Металлоинвест будет походить на ТМК или угольщиков. @sneglev

Дайджест материалов в канале 21.09 - 26.09.2026 О планах по IPO Westinghouse: https://t.me/sneglev/682 Сотрудничество США и Беларуси по удобрениям: https://t.me/sneglev/683 Планы развития производства меди в РФ: https://t.me/sneglev/684 Новое ценообразование Русала в РФ: https://t.me/sneglev/685 Промышленное производство в РФ за 8 месяцев: https://t.me/sneglev/687 Рынок грузовых вагонов за 8 месяцев: https://t.me/sneglev/689 Новые налоги для производителей удобрений: https://t.me/sneglev/690 Планы развития БЕЛАЗа в Монголии: https://t.me/sneglev/691

Белоруссия может построить завод по сборке БЕЛАЗов в Монголии. Великолепная идея, но есть нюанс - большинством крупнейших горнодобывающих компаний в стране владеют зарубежные инвесторы, например: - угольные гиганты Mongolia Mining Corp и Energy Resources контролируются США - медный гигант Ою Толгой и крупнейшая золотодобывающая компания Steppe Gold контролируются канадцами - китайские компании разрабатывают месторождения лития, урана, цветных металлов, угля, железной руды. И вот приходит к ним местный Минпромторг и говорит: слезайте с ваших Caterpillar, Komatsu и Doosan, приобретайте монгольский Belaz. И они такие: да, конечно, сейчас так и сделаем! И не сделают. Есть и другой исторический пример: КАМАЗ в 2010г открыл сборочное производство в Индии. На старте вложили 5$млн. Работа СП не задалась из-за бюрократии, вандальского отношения к технике и забастовок рабочих и в итоге его закрыли в 2022г. “В скором времени новое СП станет лучшим и самым успешным предприятием КамАЗа за пределами России» (С. Когогин) @sneglev

Повышение налогов для производителей минеральных удобрений Пообщались с коллегами и почитали обсуждения возможного повышения ставки налогов на минеральные удобрения. Все знают что ничего не знают. Кроме того, скорее всего и сам Минфин еще не знает. Более того, новость пришла в тот момент когда минеральщики, у которых собираются изымать сверхдоходы из базы 2026г по отношению к 2025г прямо сейчас пытаются хотя бы приблизиться к прошлогоднему треку доходности. Поэтому дополнительная налоговая нагрузка зависит от: - того что отнесут к «твердым полезным ископаемым», это, например, только хлористый калий и MAP/DAP/NPK или еще что-то. - как будет учитываться цепочка создания стоимости (в т.ч. динамика цен на сырье - детальной базы расчета (можно считать по приросту годовых цен, по динамике EBITDA, по рублевым ценам или экспортной части и тд.). Минфин определится в части методики и определения конкретных цифр, скорее всего в 2027 после подведения итогов 2026 года. Пока возможные коридоры влияния на EBITDA 2026г по публичным компаниям следующие: - Акрон: 8,0-12,0% - Фосагро: 2,5-5,0% - КУАЗ (при включении карбамида в «твердые ископаемые»: 10-14% В целом нововведение негативное, но может нивелироваться курсом рубля (при дальнейшем ослаблении) или смягчиться при снижении дефицита бюджета. Пока бес паники 🤷‍♂️ @sneglev

Выпуск грузовых вагонов в августе и за 8 месяцев Производство вагонов в августе составило около 3500 ед. Часть операторов нашла эффекты в оптимизации парка и проведении КР вместо закупки новых вагонов. Ожидаем слабый IV квартал, даже если на трейд-ин вдруг отыщутся ресурсы. С учетом того, что часть производителей поставляли сколько могли вагоны кэптивным операторам и те уже наелись, лидер последних сезонов Талтэк начал выдыхаться и в августе на сцену вышел новый король вагонного рынка - РМ-Рейл. Поздравляем с заслуженной победой! @sneglev

(document without text)

Росстат, производство в РФ в августе и за 8 месяцев Ключевое из свежей сводки: 1. Добыча угля в августе выросла на 3,5% к июлю, но в годовом выражении растет только добыча коксующегося угля (+2,8%). 2. Добыча газа продолжает стабильно расти, чемпионит СПГ (+13,7% в годовом выражении. 3 Выпуск нефтепродуктов после минус 19,3% в июле снизился еще на 17,8%. 4. Лесопереработка продолжает стагнировать. 5. Удобрения потихоньку догоняют прошлогодний объем, произвели 43,2 млн тонн. Сера в августе почти достигла прошлогоднего уровня, в годовом выражении 75,7%. (Примечание СЛ: Китай увеличил закупки российских удобрений на 30% г/г, около 95% всего объема - калийные удобрения). 6. В стройке июльский рост сходит на нет, в годовом выражении снижение поставок материалов составило 10-20%. Производство стали и чугуна ниже прошлогоднего уровня на 4-5%. 7. Производство алюминия держит высокий темп, +7,7% за 8 месяцев. 8. Производство техники прошло летний период в позитиве. Сильно по году пострадает выпуск бульдозеров, трамваев, грузовых вагонов, остальные в относительном порядке. Про грузовые вагоны расскажем подробнее в следующем посте. В целом промпроизводство осталось на уровне 2025г и, вероятно динамика будет близка к 0 по итогам года. Сегодня Минфин в рамках бюджета на 2027г предложил в секторе горно-металлургического комплекса ввести налог для отдельных добывающих организаций в размере 20% для золотодобычи, 30% для остальных от дополнительного дохода, полученного вследствие роста мировых цен в рублевом эквиваленте. Налог будут считать по прибыли 2026г к базе 2025г. А это у нас золотодобыча, минеральные удобрения, цветные металлы (алюминий, медь). Есть не беспочвенное подозрение, что все сверхдоходы ушли на покрытие сверх процентов, но за это отвечает уже другое ведомство. @sneglev

Сдвинуть проект на 4 года, попросить у ЕС еще 10 €млрд. @sneglev

РУСАЛ планирует перейти на новую формулу ценообразования на первичный алюминий и сплавы для российского рынка с 1 октября. Оцениваем новость для компании скорее положительно. РУСАЛ пытается играть с ФАС на опережение и обойтись в споре малой кровью. Это может привести к небольшому снижению внутренних цен, но учитывая что доля внутреннего рынка в продаже меньше 25%, незначительно повлияет на EBITDA и снимет с компании определенный риск при согласовании нового подхода со стороны ФАС. Гораздо большее значение для прибыли компании имеет валютный курс, который пока держится в благоприятном коридоре. При этом, базово цены для российских потребителей все равно останутся привязаны к фьючерсам на Лондонской бирже металлов и Шанхайской фьючерсной бирже, а также будут корректироваться (по формуле) каждые полгода, исходя из фактической структуры экспорта Русала. Мировые цены на алюминий продолжают держаться на высоком уровне, не смотря на небольшое увеличение выпуска алюминия в Китае в III квартале. @sneglev

Производство меди в РФ Роснедра на прошлой неделе сыграли в Капитана Очевидность молнией, что РФ планирует удвоить добычу меди до 2,5 млн тонн к 2035 году. При этом, на самом дел удвоение может случиться и раньше. Разбираем радоваться ли этим планам частным инвесторам. РФ в 2025г. произвела 1,3 млн тонн медного концентрата. Доли ключевых производителей (оценка СЛ): • Норникель (33%) • РМК (19%) • УГМК (35%) • Удоканская медь (8%) Из всех этих компаний на бирже торгуется только ГМК НН, в котором выручка от продаж меди в 2026г превысила 30% общей выручки. В производстве катодной меди лидирующие позиции имеет УГМК. Более половины объема рафинированной меди уходит на экспорт, прежде всего в Китай и Турцию. Остальные компании даже никогда не заикались о возможности публичного размещения, они все последние -цать лет находятся в стадии активного роста и творческого участия во всех возможных сферах жизнедеятельности. Удвоение производства меди обеспечат проекты, находящиеся сейчас в активной фазе реализации, а именно: Развитие Удоканского месторождения в Забайкалье (USM Holding). В 2028г будет запущена вторая очередь обогатительного комбината с мощностью выпуска меди до 450 тыс тонн в год. Баимский ГОК на Чукотке, который управляется ЗПИФ Северная Аврора, за которым раньше стояли собственники Kaz Minerals. Запуск первой очереди мощностью 35 млн тонн руды в год запланирован на 2029 год, второй — на 2030-й. Среднегодовой выпуск меди в первые 10 лет эксплуатации ожидается на уровне 300 тыс. тонн. Освоение Ак-Сугского месторождения в Туве с целевым объемом производства 500 тыс тонн медного концентрата. Право на разработку месторождения после коорпоративных разборок отошло Группе Ареал. В 2026г начинают строить инфраструктуру с нуля. Пока нет никаких предпосылок чтобы кто-нибудь из гигантов, кроме ГМК НН, попал в публичную плоскость. При этом, производство медного концентрата в Норникеле как минимум не будет деградировать в ближайшие годы: ГМК владеет около 30% российских запасов медносодержащих руд с высоким уровнем содержания меди (более 1,1%), их ГОКи (мощностью до 27 млн тонн руды в год) и металлургические заводы (мощностью до 500 тыс тонн в год) давно построены и не требуют гигантских затрат как у конкурентов. Компания второй сезон продолжает изучать перенос медеплавильного производства в Китай, но это по идее только увеличит доходность по этому направлению. Есть и свой перспективный проект (в рамках освоения «Русской платиной» Черногорского месторождения), в котором они получают на реализацию никелевые и медные концентраты и могут поучаствовать в строительстве металлургического завода. В тени гигантов также затаились: Полиметалл, планирующий производство 30-40 тыс тонн медного концентрата в Красноярском крае. Селигдар, который в 2025г произвел 2380 тонн медного концентрата, а в 2026г производство превысит 2500 тонн. Если рост цен на олово и медь будет сохранять текущие темпы, холдинг станет из золотодобывающего полиметаллическим, в 2025г выручка от реализации концентратов составляла заметные 10%. В общем все идет по плану, но частным инвесторам не удастся на этом заработать. Остается надеяться, что новые производства будут соответствовать новым стандартам по выбросам диоксида серы и сбросам в водные объекты и не нанесут частным инвесторам существенного вреда. @sneglev

Удобрения Беларуси для США Трамп анонсирует сделку с Беларусью по калийным удобрениям. Крупнейший поставщик калийных удобрений в США, конечно, Канада, которые поставляют до 50% всего импорта в штаты. Белорусы чисто теоретически могут заместить их почти в полном объеме, но точно не сейчас и не в ближайшие годы. Поэтому они будут использоваться для дальнейшего давления на соседей. Для нас важно откроют ли прибалты свои порты под эту сделку. Сегодня российские порты Балтики переваливают более 10 млн тонн белорусских удобрений и это прекрасно. Если прекрасное насчет исчезать, цену на газ для производства удобрений можно активно порегулировать, а то они феноменально дешевы если верить Трампу. @sneglev

IPO Westinghouse На волне атомного бума на биржу засобиралась американская Westinghouse Electric Co., поставщик комплексных решений и топлива для атомных электростанций. IPO планируется в октябре, предварительная оценка около $50 млрд. Организаторами IPO выступают Citigroup Inc. и Goldman Sachs Group Inc. Текущая реинкарнация Westinghouse создана в 1999г, после продажи части бизнеса Siemens. За эти годы компанию знатно потрепало, повладеть ими успела Toshiba и даже Казатомпром (долей 10%), потом было банкротство и потом их пересобрали под эгидой инвестиционного фонда Brookfield и канадского производителя урана Cameo. Сейчас они и пытаются получить публичную оценку и выйти в кэш. Технологии Westinghouse используются на 57% из 417 действующих в мире ядерных реакторов, а портфель компании включает до 91 потенциального проекта по внедрению реактора новейшего поколения. Компания заслуженная, конечно, но возможно в целом переоцененная. Старые атомные технологии Westinghouse постепенно выходят из эксплуатации, а новые еще в процессе разработки и внедрения и вынуждены конкурировать с молодыми бодрыми стартапами. Кроме того, компания заигралась с диверсификацией, выпуская безумное количество всякой всячины, от кухонной посуды до игровых мониторов. Конголомерат вне времени, у которого есть только путь. И здесь выдающееся преимущество в виде gr и финансирования со стороны американского правительства играют медвежью услугу - набирают по миру контрактов, которые компания выполнить не в состоянии, что приводит к потерям репутации и выдающейся маржинальности по этим контрактам. Росатом поинтереснее будет и в плане капитализации и по уровню технологий, и по текущим позициям на мировом рынке. А кухонную посуду можно и в Китае купить. @sneglev

Дайджест материалов в канале за 14.09-20.09.2026 О вариантах экспорта зерна: https://t.me/sneglev/668 О перспективах развития российско-индийских отношений: https://t.me/sneglev/669 О текущем статусе международной логистики: https://t.me/sneglev/672 О развитии продаж Hyundai Rotem на рынке СНГ: https://t.me/sneglev/675 О мега-сделке Amazon и Generac: https://t.me/sneglev/677 О проектах развития жд сети Калимантана: https://t.me/sneglev/678 О контракте Аэрофлота и ОАК: https://t.me/sneglev/679

Главные события в ТЭК за неделю по мнению авторов телеграм-каналов в еженедельном дайджесте Energy Today: Поставки бензина из Белоруссии снижаются https://t.me/oilfly/29918 Китай вслед за США задумался над ограничением экспорта топлива https://t.me/needleraw/17303 В этих странах дизель подорожал в 2,5 раза: кто разогнал кризис https://t.me/oil_capital/26626 Академик Губкин принял вторую партию нефти с проекта Восток Ойл https://t.me/neftegazchannel/27905 Топливный кризис «спутал все карты», разогнав инфляцию до 5-6%, теперь ЦБ допускает возможность увеличения ключевой ставки https://t.me/energopolee/5758 Премия на российскую нефть растет, но это хрупкая рыночная конъюнктура https://t.me/Global_Energy_Markets/8596 Газ в Европе подорожал до $1000 https://t.me/rcc_tg/24435 Российские нефтегазовые компании снижают выбросы и отказываются от факелов https://t.me/ESGpost/7551 Спотовые цены на СПГ в Азии достигли максимума с декабря 2022 года на фоне ближневосточной напряженности и зимнего спроса https://t.me/LngExpert/3767 Два года назад Саудовская Аравия отказалась продлевать соглашение о торговле нефтью только за доллары. К чему это привело Ближний Восток и нефтяной рынок. https://t.me/buratinovsmm/4831 Занятная такая ситуация получается: ФАС, допустив олигополию в производстве топлива, теперь обвиняет товаропроводящие сети в нарушении конкуренции https://t.me/Oil_GasWorld/9543 К вопросу об энергопереходе в Китае: о соотношении угля и солнца https://t.me/zapvremya/137 Сделка Amazon и Generac на поставку резервной генерации для ЦОД - https://t.me/sneglev/677 Топ-25 производителей ископаемого топлива в мире по массе добытых угля, нефти и природного газа https://t.me/karlkoral/6254 От цистерны до канистры: зачем ФАС решила посчитать каждый литр топлива https://t.me/nefxim/3571 Китай за восемь месяцев экспортировал больше легковых автомобилей, чем за весь 2025 год https://t.me/Newenergyvehicle/4193 Чтобы первыми узнавать о событиях в ТЭК подписывайтесь на @energytodaygroup и каналы участники дайджеста! Хотите принять участие в следующем? Ждём ваши посты на @EnergyTodayRedactor до 22.00 каждой субботы.

Поставки МС-21 Аэрофлот продлил контракт с ОАК на поставку средне магистральных МС-21. Теперь график поставки выглядит так: 2027 - 8 2028 - 10 2029 - 14 2030 - 18 2031 - 24 2032 - 34 Всего: 108 ед. Контракт также предусматривает поставку авиатренажеров, услуг по подготовке летного состава, послепродажное обслуживание на срок 22 года. Начиная с 2029г контракт будет требовать ежегодных инвестиций Аэрофлота в сумме более 100 млрд рублей, что по сути означает удвоение текущего Capex. Так что дилемма для Минфина: продавать долю надо быстро, но не «по бросовым ценам». Отсюда и словесные интервенции про дивиденды и перспективы. @sneglev

Эхо Калимантана В ходе прошедшего ВЭФ власти Индонезии подтвердили, что ведут переговоры с инвесторами из России и Китая «о возможном участии в строительстве железнодорожной сети на острове Калимантан». На острове Калимантан находятся одни из крупнейших в мире залежей коксующего угля. Запасы угля в Калимантане оцениваются в 50 млрд т. Однако, в настоящее время он доставляется в порты автомобилями или речными баржами, из-за чего объем добычи углей составляет лишь 5,5 миллионов тонн в год, но при наличии железной дороги может быть увеличен до 30+ миллионов тонн. Это тот самый пока не срабатывающий фактор в прогнозах аналитиков, который может обрушить продажи российского угля на мировом рынке. Россия в лице РЖД еще при Якунине вела переговоры с правительство Индонезии о строительстве железной дороги. В 2011г. была создана в Сингапуре проектная структура Kalimantan Rail Pte. Ltd для подготовки ТЭО и в будущем выполнения строительных работ. В 2014г.«Газпромбанк» выдал Kalimantan Rail Pte. Ltd кредит на $74 млн, по которому РЖД выступили поручителем. В 2017 году Kalimantan Rail Pte. Ltd. не смогла выплатить большую часть займа, поэтому банк обратился к РЖД. РЖД исполнила обязательства поручителя на сумму 42,2 $млн. Kalimantan Rail Pte. Ltd. признала долг, но так и не выплатила его, в дальнейшем ссылаясь на санкции и другие веские причины. Попросту говоря деньги сперли. Самый гуманный суд в мире только в декабре 2024г. признал законными требования РЖД к Kalimantan RailPte. Ltd на сумму 42,2 $млн. При этом, вероятность их возвращения в РЖД представляется туманной. Теперь Индонезия подготовила дорожную карту по реализации проекта и проводит расторговку с основными претендентами, которые «проводят финансовую оценку проекта и впоследствии представят свои предложения». Инвестиционная стоимость проекта, с учетом увеличения масштаба сети с 300 до 600 км и включения угольного портового терминала, с 2011г. подорожала с 2,5 до 40 $млрд. Это примерно 3,5 трлн. Для российского бизнеса и государства это немало, то точно надо быть в игре и держать руку на пульсе - у проекта будет непростая и долгая судьба, как и у наших мега-проектов. Но Индонезия постепенно становится одним из 3х китов, на которых будет держаться русский мир. Главное чтобы в море не вышел китобой. @sneglev

Поставка резервных генераторов в промышленных масштабах Amazon в рамках своего 15-ти летнего плана по строительству дата-центров по всему миру с общим Capex около 150 $млрд заключает долгосрочные контракты с поставщиками оборудования для ЦОДов. Например, в этом году заключены многомиллиардные сделки с поставщиком кабелей Corning и производителем чипов Qualcomm. Очередной такой компанией стал производитель генераторов Generac, с которой Amazon заключила исторические беспрецедентное соглашение на поставку 75 000 установок (15 000 в год на 5 лет) для резервного энергоснабжения ЦОДов на общую сумму 8 $млрд. Generac производит дизельные и газовые генераторные установки в диапазоне 2,5 - 3250 кВт с двигателями собственного производства, а также покупных Perkins (Великобритания) и Badouin (Франция). Годовая выручка компании составила в 2025г 4,4 $млрд. Контракт является настолько огромным, что Generac выпустила варрант в пользу дочерней структуры Amazon на покупку до 1,69 млн своих акций по цене около $200,93 за штуку на период до 2033г. В результате Amazon сможет получить около 3% акций Generac. Ранее Amazon получил варрант на покупку акций Qualcomm на сумму 4 $млрд. и станет миноритарным акционером с долей 2%. Скромненько, но очень неплохая прибавка к пенсии Безосу. Хотя возможно ему придется жить вечно. @sneglev

Интересный прецедент: Зернотрейдер "Родные поля" взыскал с экс-владельца Ходыкина 24 млрд руб. дивидендов за годы перед национализацией. «Истец возражал. Суд отказал в удовлетворении ходатайств.» Русагро приготовиться? 🧙‍♂️ @sneglev

Приключения корейцев в России в СНГ Незаметно корейский Hyundai Rotem становится одним из серьезных игроков рынка железнодорожной техники на постсоветском пространстве. Пока европейские, американские, китайские и российские производители заняты конкурентной борьбой друг с другом, корейцы расширяют парк поставленной техники и страны своего присутствия. Во многом случайная поставка 7 составов метро в метрополитен Алматы в 2011г стала якорем для дальнейшего расширения бизнеса. В 2019г было поставлено в Казахстан еще 8 составов, а в 2026-2027гг будет реализовано еще 10 поездов. В 2026г Rotem начал поставку 6-ти высокоскоростных электропоездов в соседний Узбекистан, потеснив монополию Talgo. На днях был заключен контракт на поставку еще 8-ми поездов. Общую сумму выручки Rotem от всех поставок в страны СНГ на текущий момент оцениваем в 700 $млн. Следующая цель - Таджикистан: на днях корейцы заключили MOU по созданию системы городского транспорта (метро) в Душанбе, а также развитию железных дорог. Можно не сомневаться что там будут, также как и в Алматы, внедряться уникальные системы управления движением, которые не позволят потом закупать никакой другой подвижной состав, кроме техники Hyundai Rotem. Не последнюю роль в этом успехе играют Korail (Корейские железные дороги) и EDCF (Фонд экономического развития и сотрудничества Южной Кореи). Именно их скоординированные действия по выделению льготного финансирования и технической поддержке, делают возможным поставки Rotem. Не исключено что эти взаимодействия являются частью более глубинных не публичных процессов. Например, в Польшу Rotem сначала поставлял трамваи, а потом стал поставлять танки. @sneglev

Признаюсь, хотя я и боялся немного, желание, чтобы с нами случилось что-нибудь необыкновенное, несколько трагическое, было во мне сильней маленькой боязни. (Л.Н. Толстой, Метель) @sneglev