Снежный лев

Мать и дитя - приобретение Ильинской больницы Сегодня был звонок с инвесторами MDMG после приобретения Ильинской больницы. Сумма сделки составила 8,5 млрд руб (включая долг 1,1 млрд руб), кредитовал сделку Сбер (6 млрд). Что еще интересного озвучили: От покупки Ильинской в восторге, видят возможности для синергии с сетью и потенциал повышения рентабельности до 30%. EBITDA текущая 15%. Окупаемость инвестиций 4-5 лет. Есть место на участке для строительства второй очереди больницы, стройка возможна через 3-4 года. Открытие такой больницы с 0 составило бы 11-12 млрд руб. Здравица - 900 млн руб + бонус за доп показатели из собственных средств. Хаб для дальнейшего развития в Сибири. Темп роста среднего чека MDMG 11% в прошлом году, снижения темпов в этом году не видят. Рост выручки в 2026г +24-25%. Capex всей сети в 2026г около 7,5 млрд руб. Уровень рентабельности в 2026 около 30%. В целом подтверждение делом ранее заявленной стратегии, видят и другие M&A впереди. Капитализация компании уже составляет около 100 млрд руб. Оцениваем развитие компании как экстенсивное, при этом сохраняется возможность и план выплаты дивидендов 8-9% в год (60% от ЧП). Предстоящие IPO Медскана и Медси могут увеличить оценку компании из-за более высокого качества актива и корпоративного управления. @sneglev

M&A в судоходстве Холдинг «Норебо» приобрел судоходную компанию «Дальрифер», которая специализируется на рефперевозках в Японском, Охотском и Беринговом морях. Дальрифер имеет на балансе 5 судов гоузоподьемностью от 1500 до 5000 тонн. Выручка в 2024-2025гг - 3,2 млрд руб., чистая прибыль около 100 млн руб. Сумму сделки эксперты оценивают в сумму от 600 до 1 млрд руб, но безусловно для Норебо актив стратегический, дающий как контроль цепочки, так и масштабирование собственной деятельности. Ранее Норебо пыталась построить рыболовный флот на «Северной верфи», входящей в ОСК, но в итоге договор был расторгнут, а Норебо до сих пор пытается востребовать около 24 млрд руб (включая упущенную выгоду) в судах. Впрочем, результат довольно предсказуем. @sneglev

Норникель продолжает делать великолепные квартальные обзоры по рынкам металлов своей корзины. Ключевое по продуктам: Никель: потребление в 2026г вырастет на 2%. Профицит снизится до 20 тыс тонн. Рост издержек, в тч цен на серу сказывается на объемах производства. Медь: ограничения в производстве на стадии добычи и производства концентрата. Рост издержек из-за роста цен на серную кислоту. Профицит 25 тыс тонн. Высокие и разнообразные риски ограничивают инвестиции в сектор. МПГ: консервативно оценивают динамику рынка электромобилей, увеличение промышленного спроса из-за бума инфраструктуры ИИ и дата-центров. Баланс на рынке палладия, небольшой дефицит на рынке платины, обусловленный инвестиционным спросом. Расширенный отчет с картинками только на английском языке, прилагаем.

(document without text)

Минпромторг разместил проект Стратегии развития лесного комплекса РФ до 2035г Документ получился в лучших традициях министерского стратегостроения: богатая фактическая фактура, общие направления изменений без конкретики и целевые показатели, из которых следует что скорее всего ничего не изменится. То есть видно некое математическое желание перейти от экспорта леса к экспорту продуктов переработки, но за чей счет будет этот банкет не определено. Один из базовых показателей «Фактический объем инвестиций в новые мощности» в базовом сценарии на всем горизонте равен 0, а налог на прибыль предприятий лесного комплекса за 10 лет вырастает с 9 млрд руб до 172 млрд руб. Концы не сходятся. Но зато из документа мы узнали что в России есть уникальная березовая фанера, которая пролетит не только над Европой, но и над странами Азии, а также «Ближнего Востока и стран Персидского залива». Так и победим. @sneglev

(document without text)

В эпопее с «русской рулеткой» в Группе Дело, кажется новый поворот: Дело хочет продать терминал КСК в Новороссийске для получения кэша на выкуп доли Росатома. Потенциальным покупателем называют Деметру и это вполне логичный покупатель, ему очень нужен глубоководный специализированный терминал для перевалки зерна. Но само действие прямо сейчас уже похоже на отчаяние - КСК любимое детище, которым хотят пожертвовать чтобы сохранить контроль над компанией в целом. Что касается непосредственно возможности такой сделки, то считаем ее вероятность низкой, как и более раннюю конструкцию с Ростехом. 30.06 истекает срок предоставления предложения (гарантий финансирования) по выкупу доли в рамках русской рулетки и сделать за неделю конструкцию такой юридически сложной сделки практически невозможно. В чем сложность? Во-первых, для продажи КСК нужно получить одобрение СД ГК Дело, в котором продолжает держать формальный контроль Росатом. Во-вторых, более 45% Деметры владеет оманский фонд Sea Investment LLC, который купил эту долю в ВТБ. Соответственно, сделка должна проходить через межправкомиссию, что затянется на несколько месяцев. Да, конечно, возможна комбинация вокруг финансирования выкупа доли Росатома в Деле со стороны ВТБ, о чем недавно намекал Костин, и потом продажа КСК для погашения кредита, но пока это выглядит технически сложней чем, например, выкуп Росатомом доли в ГК Дело и уже потом продажей КСК Деметре. Продолжаем вести наблюдение за одной из самых больших интриг в этом сезоне. @sneglev

По развитию беспилотного транспорта Правительство утвердило экспериментальный правовой режим для беспилотных перевозок самосвалов на месторождениях ГДК Баимская на Чукотке и в Бурятии. Стоит понимать это как опытные полигоны для отработки технологии управления логистикой и режимами зарядки батарей, а также наработки для формирования нормативной базы. Поставщик самосвалов не определен, но учитывая что Баимская имеет казахских собственников, не удивимся если возьмут готовое решение в Китае, а не экспериментальный самосвал Белаза. В Китае уже эксплуатируется несколько сотен безкабинных самосвалов на добыче угля, которыми управляют 4 человека. К 2028г ожидается доведение автономного парка самосвалов в Китае до 10 000 ед. @sneglev

Оценка порта УК «Владивостокского морского рыбного порта», ООО «Геотэкс» выкупила у бывшего директора 47,61% акций и консолидировала 99,8% голосующих акций. ВМРП - порт, имеющий мощность перевалки 7,5 млн тонн, в тч 460 тыс TEU по контейнерам. Грузооборот в 2025г составил 5 млн тонн. Нам эта история важна с точки зрения бенчмарков. Во-первых, Гэотекс привлек у ВТБ кредит для этой сделки в сумме 18,7 млрд руб. Получается оценка капитализации всего порта составила 39,3 млрд руб. Во-вторых, по данным за 2025г.: P/E составила 14,2, а EV/Ebitda 8,3. То есть порт это дорого, а ВТБ считает такую оценку нормальной. @sneglev

О перспективах АЛРОСА Правительство увидело разворот рынка алмазов быстрее даже некоторых блогеров и решило ввести пошлину 8% на экспорт алмазов с 01.09.2026г Если без шуток, то данная пошлина снизит EBITDA АЛРОСА в 2027г минимум на 15%. Но и это тоже ничего не меняет, с драной овцы хоть шерсти клок. Ранее разбирали ситуацию в компании: Раз Два Три @sneglev

#пьянаяматематика по продаже ЮГК При IPO в 2023г ЮГК была оценена в 117 млрд руб. «БТС-Мост» купил 67,2% ЮГК за 93,16 млрд руб. То есть по оценке 138 млрд руб за все ЮГК. Получается, вопреки общественному мнению о невероятном дисконте, оценка предполагает 20% премию к цене IPO. При этом, в ноябре 2023г стоимость унции золота составляла 2050 $, а в июне 2026г 4200 $, те в 2 раза дороже. Многие уже вангуют 3000 $ за унцию к концу года, что безусловно будет уменьшать капитализацию компании. Поэтому математика сделки столь же неоднозначна, как и источник ее финансирования - «БТС-Мост» не имеет таких средств в виде денежных средств или потенциальных поступлений и видимо привлечет заемное финансирование под весь объем сделки. Рынок ожидает оферты от нового собственника. Это потребует дополнительного финансирования в размере 45-50 млрд. Нам кажется что аттракцион невиданной щедрости уже закончился, дальше путь только для верующих или все еще ждущих золото по 10000 $. @sneglev

Про непубличных металлургов Иногда, кстати, все забывают что помимо публичных металлургов есть и другие компании. Вот, например, холдинг «Новосталь-М». Оборот 170 млрд в 2025г, 70% поставок на экспорт, топ-3 экспортер катанки в мире, номер 2 производитель арматурного проката. Один из самых технологичных металлургов в РФ. Ведомости написали про инвестпроект прокатного стана с капексом 88 млрд руб, но на самом деле проект уже вовсю реализуется: закуплена и в процессе установки основная часть оборудования, осуществлен монтаж несущих металлоконструкций. В Балаково также запущен еще один супер проект по переработке цинкосодержащего сырья с капексом 5 млрд руб. Смогут перерабатывать до 110 тыс тонн отходов с производством до 30 тыс тонн вельц-оксида цинка в год. Если вдруг когда-то выйдет на биржу, стоит присмотреться - история поинтересней чем ММК, например. @sneglev

Дайджест материалов в канале 15.06 - 20.06.2026 Про перспективы Русала: https://t.me/sneglev/478 О строительстве новых ВСМ: https://t.me/sneglev/480 О системе НЦТЛП: https://t.me/sneglev/482 Обзор рынка электромобилей от PWC: https://t.me/sneglev/484 О сотрудничестве производителей транспорта и батарей: https://t.me/sneglev/485 О вариантах изменения тарифов РЖД: https://t.me/sneglev/487 Производство грузовых вагонов в мае: https://t.me/sneglev/490 О рынке экономики океана: https://t.me/sneglev/492 По проекту Трансафганской жд: https://t.me/sneglev/494 О партнерстве КамАЗ с узбекским производителем: https://t.me/sneglev/497

Новое партнерство КамАЗа Губернатор Владимирской области сообщил что ПАО "КАМАЗ" и ООО "Руауто Трейлер" начали производство прицепной и навесной техники для грузовых автомобилей на пустующей площадке завода "Освар" в городе Вязники. «Освар» ранее производил автомобильную светотехнику, но видимо не пережил кризис. Инвестиции в проект превысили 1,7 млрд рублей. Предприятие будет производить трейлеры и прицепную технику под брендом VollKraft, включая сдвоенные полуприцепы. В первый год запланирован выпуск 750 единиц техники, к 2029 году производство достигнет 10 тысяч единиц. Владельцем Руауто Трейлер является UzAuto Trailer (Узбекистан), который производит навесную и прицепную технику для большегрузных автотранспортных средств. Узбеки в являются прокси китайского JAC Для КамАЗа сейчас главное занимать рынок. Думаю что полуприцепы они могли бы делать и сами, но очевидно с партнерами дешевле и быстрее. @sneglev

Очень информативная таблица от АвитоСпецтехники. Много знакомых имен и статистики про то что раньше дубы были зеленее. Обратите внимание как в целом сжался рынок.

(document without text)

По проекту строительства Трансафганской железной дороги. История длится около 7 лет, за это время не смогли сделать даже ТЭО под финансирование. Теперь обещают сделать ТЭО в этом году. В Афганистане вообще нет железных дорог, соответственно 0 экспертизы, 0 кадров, 0 индустрии. Действует только участок 75 км на афгано-узбекской границе, который построил и эксплуатирует Узбекистан. Дорога будет проходить по сложной горной местности, в тч через перевал Гиндукуш на высоте 3,8 км, что делает стоимость к строительства в 2-3 раза дороже чем, например, ВСМ в некоторых странах. Сейчас стоимость проекта оценивается в 7 $млрд. Три основных интересанта по порядку убывания интереса: Пакистан, стремящийся выбраться из враждебного окружения Узбекистан, стремящийся увеличить жд транзит и усилить позиции в регионе Афганистан, желающий построить хоть какую-то инфраструктуру для начала разработки многочисленных месторождений металлов и редкоземов Большого грузопотока на дороге не просматривается. Реальный объем 1-3 млн тонн, пытаются продать на долгосрочную перспективу 15-20 млн тонн. Учитывая что дорогу только строить 5-6 лет, срок окупаемости потенциальных инвестиций плюс минус бесконечность. А теперь представьте предсказуемость передачи власти в современным Афганистане и вообще уровень безопасности инвестиций. У Афганистана своих средств на это, естественно, нет, поэтому план-капкан сделать на средства стран-интересантов ТЭО и искать инвестора в Катаре, ОАЭ и окрестностях. Китай, естественно, в стороне, у них видение логистики другое, но могут привлекаться для стройки в виду наличия всех технологий. В общем история напоминает катаро-турецкий газопровод, которые поражает воображение, но никак не может найти практическое воплощение. @sneglev

Мыши плакали, кололись, но продолжали есть кактус (с)

KamaFlow и АНО «Экономика океана: Центр Морских инноваций» выпустили любопытное исследование по экономике океана. Необычная область, выпадающая из рутины привычных тем, но тем не менее имеющая огромный потенциал развития и инвестирования. Некоторые базовые цифры и угол взгляда проработаны откровенно слабо вызывают вопросы, но наверное цель авторов была больше накопить экспертизу в этой теме и привлечь внимание к этому сектору. С одной стороны они обозначают необходимость комплексного подхода к вопросу и создания специальной государственной стратегии развития, скоординированной с отдельными отраслями, с другой прощупать направления потенциальных стартапов в области OceanTech и возможностей интеграции потенциальных стейкхолдеров. Жаль только венчурный рынок России с каждым годом сжимается и прогноз в условиях изоляции неутешительный. @sneglev

(document without text)