ЦЭП Talks

Авторынок сделал вираж: подержанные авто обошли новые В 2025 г. суммарные продажи легковых автомобилей в России в количественном выражении немного снизились (-0,6%). Объем реализации подержанных машин вырос (+3,3%), тогда как рынок новых сократился (-15,5%). Средние цены подросли на 5,4% на новые авто и на 1,7% на подержанные, однако в декабре после обновления калькуляции утилизационного сбора и перед его индексацией с 1 января эта динамика усилилась. В результате емкость рынка в номинальном выражении сохранилась на уровне прошлого года – 12 трлн руб. В среднем на 1 новый автомобиль было продано 4,7 подержанных. Интересно, что согласно классификации, в т.ч. используемой при таможенном оформлении импортных автомобилей, новым считается автомобиль, произведенный менее 3-х лет назад, пробег не учитывается. Помимо итогов, с начала года Минпромторг опубликовал ряд документов по действию программ субсидирования спроса на автомобили и предложения по поддержке производителей специализированной техники. Прогнозы на 2026 г. пока осторожно-сдержанные. #Авторынок #РФ

Китайская «химия» идёт по пути китайской «стройки» Несмотря на кампанию Пекина по повышению эффективности промышленности за счет сокращения избыточных мощностей, китайская химическая промышленность столкнется в этом году с трудностями из-за ослабления внутреннего спроса и возможных сложностей с экспортом. За 2010-2014 гг. в китайский химпром было инвестировано почти 1,6 трлн долл. Несмотря на то, что динамика числа строящихся проектов замедлилась в 2025 г., такие активы все еще растут, что свидетельствует о неполном завершении цикла расширения мощностей. Большой объем инвестиций в отрасль стимулирует увеличение профицита крупнотоннажной продукции. В период 2020–2030 гг. ежегодный средний избыток производства полипропилена составит примерно 21 млн т, что в 3 раза выше, чем было в среднем в 2000-2019 гг. Вместе с этим средняя загрузка мощностей может упасть до ~ 80 % (что ниже предыдущего среднего уровня в 87 %). Профицит продукции отражается на ценах и на финансовых показателях отрасли. Например, в Китае, крупнейшем производителе пластмасс, маржа производства полипропилена снизилась более чем на 95% в период между 2019–2021 гг. и 2022–2024 гг. из-за растущего перепроизводства и низких цен. За 10 мес. 2025 г. прибыль от производства химического сырья и химической продукции сократилась на 5,4%, до 43 млрд долл. Для решения проблемы избытка производственных мощностей в промышленности руководство Китая в 2025 г. начало политику противодействия инволюции, призывающую компании сократить объемы производства и ограничить строительство новых заводов. В 2025 г. химическая промышленность уже увидела первые результаты этих решений: цена на капролактам в ноябре выросла примерно на 5% после того, как крупные производители договорились сократить производство на 20%. #Химия #Китай

Мировое производство стали в 2025 г. Мировая выплавка стали в 2025 г. продолжила снижаться. По предварительным оценкам сокращение составило 2% г/г или -6% к уровню 2021 г. Основной объем производства приходится на Китай, суммарно выплавляющий более половины мирового выпуска. В минувшем году в Поднебесной впервые с 2018 г. сталевары выпустили менее 1 млрд т (960 млн т, -4,4% г/г). И это при росте экспорта на 7,5% г/г до 119 млн т, что выше исторического рекорда 2015 г. Кризис в строительном секторе второй экономики мира оказался глубже новых экспортных высот китайских металлургов. Высокий китайский экспорт стали оказал давление на менее конкурентоспособные компании большинства стран, а рост торговых пошлин США отразился на крупнейших поставщиках из стран Северной и Южной Америки, а также из ЕС. В итоге спад выплавки показали почти все страны с высокой долей экспорта металлопродукции (см. график). Единственным драйвером роста производства и спроса остается Индия (+10,5% г/г, 165 млн т), поставившей цель по выплавке в 300 млн т к 2030 г. #Чермет

Тихий металл с громким ростом С конца декабря 2025 г. цена на олово выросла на 27%, в то время как за весь 2025 г. котировки прибавили 13% г/г. Олово – ключевой компонент припоя, и, в отличие от меди или алюминия, у него практически нет технологически сопоставимых аналогов. Развитие производства полупроводников, силовой электроники, дата-центров и ИИ-инфраструктуры привело к увеличению потребления припоя в объемах, превышающих рост мировой экономики в целом. Этот спрос носит нециклический характер и слабо реагирует на цену, так как производители не могут отказаться от металла, не нарушая технологических процессов. Олово остаётся одним из самых концентрированных рынков среди цветных металлов: порядка 2/3 мировой добычи приходится на Китай, Индонезию, Мьянму и несколько стран Латинской Америки. В 2025 г. в Индонезии усилилось экологическое и экспортное регулирование, поставки из Мьянмы остаются нерегулярными, а в Китае растут издержки и падает качество руды. В результате, 2026 г. рынок начал в состоянии структурного дефицита, который не был компенсирован ни складскими запасами, ни вводом новых мощностей. #Цветмет

Цены на газ «газанули» Новый год на мировом газовом рынке начался оживленно. В 4 кв. 2025 г. цены на газ в мире постепенно снижались, но в январе 2026 г. они динамично начали расти. Спотовая цена на газ TTF в Нидерландах за последние 2 недели выросла с 330 до 480 долл./тыс. куб. м. В Азии цена на СПГ JKM увеличилась с 350 до 410 долл./тыс. куб. м. Причиной тому - погодные условия. Холода пришли в Европу и Азию, что привело к увеличению спроса на газ. Отбор голубого топлива из подземных хранилищ в ЕС в начале января бил рекорды, а сами запасы 20 января опустились уже до уровня 48% (-11 п. п. г/г). В странах Азиатско-Тихоокеанского региона холода подогрели спрос на газ еще в конце 2025 г. По итогам декабря импорт СПГ в Азии вырос на 7% г/г. Несмотря на рост предложения СПГ в мире, цены на газ все еще активно реагируют на любые колебания спроса. #Газ

Наибольший рост семейная ипотека показала там, где нет Дальневосточной и арктической 70% рост семейной ипотеки в декабре и неплохие объемы в октябре-ноябре соответствуют увеличению в 4 квартале 2025 года выдач льготных ипотечных кредитов на 58% в целом по России (по сравнению с 3 кв. 2025 г.). Есть регионы, где льготная ипотека выросла более чем вдвое кв./кв., например, в Мордовии, в Ростовской и Брянской областях. Но в тех регионах, где действует Дальневосточная и арктическая ипотека (ДВиА), общий рост ипотеки, выданной в рамках льготных программ, оказался существенно ниже. Семейная ипотека здесь занимает не более 25% от общего числа выданных ипотек по льготным программам, поэтому и ожидаемое ужесточение ее условий влияет на рынок незначительно. Это иллюстрирует эффект «последнего вагона»: рыночные факторы обеспечили существенно меньшие темпы роста выдачи ипотеки в тех регионах, где семейная ипотека не является доминирующей программой. #Недвижимость

Еще один последний вагон: рекордный декабрь семейной ипотеки В декабре 2025 г. было выдано около 800 млрд руб. ипотечных кредитов. Это больше, чем в июне 2024 г. (последний месяц действия массовой льготной ипотеки на новостройки), и по объему в рублях уступает лишь результатам августа-сентября 2023 г. Семейная ипотека оставалась ключевым драйвером роста спроса в строительном секторе. Выдача «семейки» в декабре превысила 600 млрд руб. – на 70% больше, чем предыдущий месячный рекорд. Подобная ситуация стала возможной по ряду причин: 🔹 ожидание ужесточения семейной ипотеки: как уже вводимые с 1 февраля 2026 г., так и обсуждаемая дифференциация ставок в зависимости от количества детей. В очередной раз сложились благоприятные условия для «последнего вагона уходящего поезда», и потребители этим воспользовались; 🔹 перевод рассрочек, выданных в 4 кв. 2024 г. – 1 пол. 2025 г., в ипотечные кредиты; 🔹 уменьшение привлекательности депозитов вследствие снижения ставок по ним; 🔹 традиционный декабрьский всплеск продаж жилья. В декабре мы увидели перераспределение спроса с 1 кв. 2026 года на более ранний период, а, следовательно, ждать высоких продаж жилья на первичном рынке в 1 кв. 2026 г. не приходится. #Недвижимость

«Демографическое цунами» в Китае — всё ли так однозначно? В 2025 г. в Китае 4-й год подряд была зафиксирована естественная убыль населения (-3,4 млн человек). Казалось бы, в масштабах общей численности населения Китая в 1,4 млрд эти показатели не являются критичными, но если посмотреть на ситуацию в долгосрочной перспективе, то становится видна тревожная тенденция. Суммарный коэффициент рождаемости (СКР) в последние годы в Китае составляет порядка 1. При таком СКР и при прочих равных в будущем, вероятно, будет наблюдаться «волнообразное» сокращение численности населения примерно каждые 30 лет (средний возраст рождения 1-го ребёнка в Китае). Кроме того, меняется структура демографической нагрузки (ДН): ДН детьми незначительно снижается (в среднем на уровне в 0,2 с 2005 г., то есть 20 детей на 100 человек трудоспособного возраста), а ДН пожилыми, напротив, растёт (с 0,1 в 2005 г. до 0,2 в 2024 г.). Тенденции к старению населения отражает нарратив «серебряной экономики», драйвер которой — ценный человеческий капитал пожилых людей. Отмена политики «Одна семья — один ребёнок» в конце 2015 г. не привела к росту рождаемости. Теперь существенный вклад в принятие решения о рождении детей вносят финансовые аспекты. Так, с 2025 г. в Китае действует общенациональная программа субсидирования ухода за детьми (3,6 тыс. юаней или 515 долл. на ребёнка в возрасте до 3-х лет ежегодно), и, вероятно, в рамках следующей пятилетки (2026-2030 гг.) перечень мер будет расширен. Существует менее популярное мнение о том, что сокращение численности населения, напротив, будет благоприятно для китайской экономики, поскольку будет сопровождаться повышением благосостояния на душу населения, а возможные негативные эффекты будут нивелированы роботизацией. ❓ Как вы считаете, текущие демографические тенденции — «окно возможностей» или серьёзная угроза для китайской экономики? #Китай #Макро #Демография

Ожидаемые изменения демографической структуры в мире на ближайшие 5 лет Широко обсуждаемой новостью последних недель стало снижение коэффициента рождаемости в Китае. Существенные изменения в демографии (численности и структуры населения) – мировая тенденция. На графике выше представлено ожидаемое изменение численности населения по возрастным группам в прогнозе ООН на ближайшие 5 лет в миллионах человек. Основные тенденции в среднем по миру – старение населения, снижение численности населения молодых возрастов, хотя, как видно из графика ситуация в отдельных регионах заметно различается. Даже в Индии, которая традиционно ассоциируется с высокой рождаемостью, суммарный коэффициент рождаемости в 2025 г. по оценкам опустился ниже уровня замещения в 2. Последствиями для большинства стран становится изменение ситуации на рынке труда (от ограниченного спроса к ограниченному предложению), а также цифровизация/роботизация экономик (самой роботизированной страной в мире является Южная Корея). #Демография #Мир

Где дешевле киловатт? С 1 января 2026 г. Китай полностью остановил импорт электроэнергии из РФ. Возможная причина остановки – стоимость поставки, которая превысила внутренние цены на электроэнергию в Китае. С 1 по 20 января 2026 г. индекс равновесных цен на оптовом рынке электроэнергии для потребителей Дальнего Востока вырос на 15% г/г (в результате роста объемов продажи ГЭС по рыночным ценам и увеличения объемов производства угольными ТЭС). А на сколько отличались цены на электроэнергию в Китае и России в 2025 г.? Если сравнить одноставочные цены на электроэнергию (см. график) для промышленных потребителей ПАО «ДЭК» на территории Амурской области с ценами соседней китайской провинции Хэйлунцзян в 2025 г. (в обеих странах цены отличаются по регионам), то к концу года цены почти сравнялись из-за укрепления курса рубля по отношению к юаню. Однако, с учётом изменений в российском налоговом законодательстве, итоговая цена будет отличаться, так как в Китае НДС на электроэнергию равен 9%, а в России – 22% (с 2026 г.). Для сравнения использовались одноставочные цены на электроэнергию (первая ценовая категория) для потребителей на низком диапазоне напряжения (менее 1 кВ) и максимальной мощностью менее 670 кВт (в Китае нет дифференциации). Основной объем электроэнергии в Китае поставляется по регулируемым ценам, которые публикуются каждый месяц. В России отпускные цены рассчитываются и публикуются гарантирующим поставщиком до 15 числа месяца следующего за расчётным. Поставщиком электроэнергии в Китае является электросетевая компания. В России законодательно нельзя совмещать деятельность по передаче и продаже электроэнергии. #электроэнергетика

Электромобильный перелом в Китае Автомобильный рынок США оставался крупнейшим в мире по количеству проданных автомобилей более 100 лет, однако с 2009 г. пальма первенства перешла к Китаю. В последние годы доля Поднебесной в продажах легковых автомобилей удерживается на уровне около 30%. За счет рекордного объема рынка в прошедшем году на долю Китая пришлось около 65% от всех мировых продаж NEV. По итогам 2025 г. продажи автомобилей на новых источниках энергии (NEV), в которые входят электромобили и гибриды с возможностью подзарядки, впервые превысили объем реализаций авто с двигателями внутреннего сгорания. С долей рынка NEV в 53% Китай заметно опередил по этому показателю рынки Великобритании (33%), Евросоюза (26%) и США (10%). Рекорд по доле проникновения NEV на рынок принадлежит Норвегии, где по итогам 2025 г. 98% всех проданных легковых автомобилей были либо электрокарами, либо подключаемыми гибридами.

Возвращается ли оптимизм в ожидания по деловой активности в Китае? Согласно данным Индекса деловой активности PMI (Purchasing Managers’ Index), публикуемого Национальным бюро статистики КНР, в декабре 2025 г. этот показатель в производственном секторе Китая впервые с апреля 2025 г. перешел в зону расширения активности (50,1 п.). Показатель, рассчитываемый Caixin, несмотря на различную выборку (в рамках формирования официального PMI опрашиваются крупные предприятия, а Caixin собирает данные по средним и малым предприятиям) дал аналогичную оценку. PMI в непроизводственном секторе Поднебесной к концу года вернулся в зону расширения (51,2 п.), причём определяющее влияние на такую динамику оказывают новые заказы (корреляция значений этого субиндекса и PMI в непроизводственном секторе достигает 0,98). Индексы ожидаемой деловой активности, в особенности в производстве, демонстрируют рост оптимизма. Так, в декабре соответствующий показатель обновил максимум с апреля 2024 г., достигнув 55,5 п. Мы полагаем, что такая динамика связана с ожиданием мер поддержки экономики в рамках реализации плана на следующую пятилетку (2026-2030 гг.). Другой возможный фактор — успешное переформатирование экспортных цепочек Китаем: несмотря на тарифы США, в прошедшем году профицит внешней торговли Китая составил рекордные 1,2 трлн долл. (+20% г/г).

Продажи валюты в начале 2026 г. выросли из-за низких цен на нефть Как мы и ожидали в декабре продажи валюты ЦБ выросли в начале 2026 г. и до 5 февраля составят 17,4 млрд руб./день. В декабре, опираясь на данные Центра ценовых индексов, мы ожидали, что регулярные операции по продаже валюты в январе 2026 г. будут в диапазоне 200-300 млрд руб. По факту они (=недополученные нефтегазовые доходы) составили 231,9 млрд руб., что находится вблизи нижней границы нашего прогноза. Основные причины и последствия роста продаж валюты для рубля были подробно рассмотрены в предыдущем посте и остаются актуальными. Данные Центра ценовых индексов говорят о сохранении повышенных дисконтов в цене на российскую нефть в начале 2026 г., при отсутствии регуляторных изменений продажи валюты могут сохраниться на высоком уровне. Объем ликвидных активов ФНБ (из которых осуществляются валютные интервенции) в декабре 2025 г. – 4,1 трлн руб.

Пищевая революция на триллион долларов В начале года Минсельхоз США опубликовал новый документ, содержащий рекомендации американцам по правильному сбалансированному питанию. Новые рекомендации революционны для Америки по содержанию, и на главных пунктах и возможных последствиях мы не могли не остановиться. 🔹 Избегать продуктов глубокой переработки, готовых блюд, снеков и отдавать предпочтение продуктам, приготовленным дома. Для справки, американский рынок готовых блюд оценивается в 20 млрд долл. в год, а весь рынок высокопереработанной еды – в 50-200 млрд долл. в зависимости от определения этой категории. 🔹 Избегать полностью подслащенных напитков, включая соки и энергетики. Рынок сладких напитков в США – около 300 млрд долл. 🔹 Для детей до 10 лет полностью исключить из питания добавленные сахара. 🔹 Также даны рекомендации по ограничению количества соли, алкоголя, искусственных ароматизаторов и других ингредиентов. А что же можно? Минсельхоз призывает американцев увеличить потребление белка в каждый прием пищи – до 1,2-1,6 г/кг веса в день, количество растительной пищи, богатой клетчаткой и полезных жиров. В целом, конечно, похоже на рекомендации любого диетолога. А хватит ли у американской промышленности, приучившей мир к коле и чипсам, ресурсов для такого правильного рациона? Согласно данным ФАО, предложение макронутриентов в США (собственное производство и импорт) вполне соответствует потребностям населения по белку и жирам, и сильно превышает по углеводам и общей калорийности питания. Так что вполне возможно, что пищевая отрасль США сейчас находится в начале тотальной перестройки внутренней структуры и стратегии компаний будут существенно меняться.

«Перенос» инфляции с декабря на январь Первые в 2026 г. данные по инфляции (за период с 1 по 12 января) показали рост цен на 1,26% или ~1/3 от годового таргета по инфляции. Преимущественно эта динамика была связана с повышением регулируемых тарифов и ставки НДС (транспортные услуги, ЖКХ, алкоголь и авто), а также традиционно волатильными ценами на овощи (ставка НДС на них не изменилась). По сравнению с предыдущим эпизодом повышения НДС в 2019 г. на аналогичные 2 п.п. инфляция за неполные 2 недели в 2026 г. складывается выше (1,26% vs 0,69% в 2019 г.). Частично это связано с иным характером подстройки цен под увеличение ставки НДС – в 2019 г. часть повышения цен от НДС сформировалась «заранее» в декабре 2018 г. Такого упреждающего роста цен не произошло в декабре 2025 г. – по предварительным данным инфляция была низкой – 5,8% г/г (при прогнозе ЦБ 6-6,5% г/г, макроконсенсусе ЦЦИ от ноября 2025 г. – 6,4% г/г). Поэтому рост цен от повышения НДС в полной мере реализуется в январе 2026 г. На текущий момент повышение НДС в цены переносится неравномерно – больший эффект в товарах повседневного спроса (и ЖКХ), меньше или почти отсутствует – в товарах длительного пользования (кроме авто). В октябре 2026 г. предстоит повышение тарифов ЖКХ с вкладом в инфляцию ~1 п.п., таким образом до конца 2026 г. для достижения 4-5% инфляции (прогноз ЦБ), рост цен в других товарах и услугах не должен превысить 1,7-2,7%.

Хроники ослабления европейской химической индустрии Прошедший год стал продолжением сложного периода химической промышленности ЕС, который отметился слабым внутренним спросом и высокой конкуренцией со стороны поставщиков Азии и США. Неблагоприятная ситуация на рынке и затянувшийся период убыточности вынудили компании продолжить реструктуризацию активов и сокращение производств. В 2025 году о планах по закрытию заводов в ЕС в ближайшем будущем заявляли крупные компании: Dow Chemical, INEOS, ExxonMobil, LyondellBasell и Covestro. Снижение выпуска полимеров и органических вещества в ключевых странах ЕС продолжилось: их выпуск был на 20-30% ниже, чем в базовом 2021 году. В сегменте удобрений и азотных соединений наблюдалось незначительное оживление из-за ввода пошлин на продукцию российских производителей. Однако в среднем в 2025 году выпуск удобрений в ЕС был всё же почти на 20% ниже, чем в базовом 2021 году. Мы ожидаем, что в 2026 году вектор европейского химпрома на реструктуризацию активов и их релокацию в Азию и США сохранится.

Автоперевозки – все еще в плюсе Замедление роста спроса на грузовые автоперевозки в 2025 г. (но не их спад) привело к остановке роста цен на транспортные услуги. По предварительным данным автомобильный грузооборот за прошлый год вырос на 3%, стоимость перевозок в среднем за 2025 г. подросла всего на 1,2% после двузначного роста в 2023-2024 гг. Начало 2026 года характеризуется повышенной волатильностью индекса стоимости грузовой автоперевозки, что может объясняться сезонными факторами – сокращением предложения грузов и автомобилей в период новогодних праздников, ухудшением погодных условий, а также началом предоставления услуг с новой ставкой НДС. Снижение продаж коммерческой техники и перераспределение ее на вторичном рынке между игроками, а также слабый потребительский спрос в первом квартале, вероятно, будут препятствовать удорожанию услуги по автоперевозке.

Не оливье единым: итоги салатного года 2025 г. В октябре мы рассказали, что салаты – одна из самых популярных категорий готовой еды. По данным опросов РОМИР в 2025 г. 43,5% россиян приобретали продукцию категории «готовые салаты». «Сельдь под шубой» оказалась наиболее популярным салатом, его хотя бы раз приобретали 9% покупателей. На втором месте – «Оливье», его купили 7,9% (против 9,1% в 2024 г.). Тройку лидеров замыкает «Крабовый салат», он оказался на столе у 4,3% покупателей в 2025 г. «Цезарь с курицей» и «Мимозу» выбрали по 2% россиян. Наиболее дорогим салатом из рассмотренных является «Цезарь с курицей», его средняя цена в 2025 г. составила 253 руб. (+17% г/г). «Оливье» и «Крабовый салат» подорожали на 21% г/г, их средняя стоимость достигла 163 и 134 руб. соответственно. Салат «Сельдь под шубой» продавался за 173 руб. (+18% г/г).

(poll without text)

+1

Дорогие читатели, с Новым Годом! Мы подготовили для вас комикс-сказку по мотивам наших постов в этом году. Попробуйте разгадать все сюжеты и делитесь мнением в комментариях!