Труба от качелей

«Дорогой» рубль – новая нормальность? Рубль подорожал относительно доллара на 30% с начала года - одна из самых «подорожавших» мировых валют. Укрепление произошло вопреки экономической логике: санкции только ужесточаются, война продолжается, капитал в Россию не возвращается, цены на нефть падают. Еще и в ущерб государству, у которого упали доходы от экспорта и растет дефицит бюджета, не говоря о компаниях-экспортерах. Есть ли объяснения у такого «нелогичного» укрепления рубля? Девальвация курса доллара. В результате политики Трампа (торговые войны) курс доллара США (индекс DXY) подешевел относительно корзины основных валют на 11% с начала года. Это внешний фактор, который может, но лишь частично объяснить укрепление рубля. Сальдо торгового баланса. Сальдо торгового баланса РФ (превышение экспорта над импортом) за 5 месяцев 2025 г составило приличные 53 млрд долл (согласно данным ФТС). Но сальдо сократилось относительно прошлого года почти на 20%, а тогда рубль был в районе 91. Месячная динамика в 2025 г. даже показывает небольшое падение сальдо с начала года по май. Сокращение оттока капитала. Есть предположение, что спрос на валюту падает, так как сокращаются выплаты по внешним долгам, которые постепенно замещаются местными заимствованиями, и сокращается отток капитала. Внешний долг РФ с начала СВО действительно сократился на 35% до около 318 млрд на 1кв 2025г. В 2025 г ЦБ прогнозирует снижение оттока капитала до 16 млрд с 47 млрд в 2024 г, но текущих данных, подтверждающих прогноз, пока нет. Насколько рубль «дорогой»? Несмотря на то, что доля нефтегазовых доходов РФ (от общих доходов бюджета) упала с 42% в 2022 г. до 27% в первом полугодии 2025 г., цена на нефть остается важным фактором доходной части бюджета. На 2025 г Минфин заложил обменный курс 94.3 руб за долл, нефть по 56 долл за баррель (около 5.3 тыс руб.) и дефицит бюджета в размере 3.8 трлн руб (около 1.7% ВВП). Текущая цена бочки составляет 4.6 тыс руб (Urals = 58 долл за баррель, рубль 79.3), а дефицит бюджета УЖЕ достиг 3.7 трлн к концу июня 2025 г. С точки зрения наполнения бюджета при цене на нефть в 58 долл курс доллара должен быть ближе к 100 руб. Зависимость от нефтегаза снижается. После повышение налоговых ставок с 1 янв. 2025 г., доля НЕнефтегазовых доходов за 6 мес. 2025 г. действительно выросла до рекордных 73% от доходов бюджета, а доля налога на прибыль почти удвоилась до 11% (с 6% в 2024 г). Прирост дохода от налога на прибыль составил более 70%, а НДФЛ - почти 60%. Однако, судя по тому, как быстро растет дефицит бюджета в 2025 г., выпадение нефтегазовых доходов компенсируется лишь частично. Насколько в принципе критичен дефицит бюджета? С учетом низкого уровня долговой нагрузки (соотношения долга к ВВП России оценивается в около 14.5%) даже удвоение дефицита с запланированного 1.7% ВВП до, предположим, 3%, не приведет к радикальному росту долговой нагрузки. А с учетом снижения ставки ЦБ, стоимость обслуживания долга Минфином будет снижаться. Привлечение внутреннего долга (1.7 трлн руб. на май) вполне соответствует по масштабу размера заимствований Минфина в 2024 г (3.9 трлн за весь год). Решение «других» задач? В крепком рубле можно усмотреть следы некоей государственнической политики – к примеру, он «помогает» снизить затраты на финансирование войны в части закупки китайских запчастей и прочих комплектующих для беспилотников. Но вряд ли такая экономия оправдана – бюджет теряет кратно больше из-за сокращения нефтегазовых доходов. Крепкий рубль еще вносит некий вклад в борьбу с инфляцией - импортные товары дешевеют, что приятно для потребителей и может считаться способом повышения социальной стабильности. Хотя экономическая логика скорее диктует ослабление рубля, вероятно, не только экономические соображения играют сейчас роль. И не можем не отметить, что чем дольше рубль остается столь «дорогим», тем больше растут ожидания, что это может быть его новая «нормальность».