Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

Похоже, у ФРС начинается новая эпоха. Что уже произошло: Кевин Уорш сократил пресс-конференцию вдвое — с часа до 30 минут. Это подтвержденный факт. Что это может означать: меньше слов, меньше обещаний и меньше попыток направлять рынки подробными комментариями. Но это пока лишь интерпретация, а не установленная политика ФРС. Следующим кандидатом на сокращение могут стать прогнозы регулятора. А затем, возможно, снова встанет вопрос о сокращении баланса. Пока это лишь сценарии будущей политики, а не объявленные решения. И вот здесь начинается самое интересное. Если ФРС действительно будет меньше объяснять свои намерения и одновременно ужесточать условия ликвидности, рынкам придется заново учиться жить без «папы с печатным станком» и подробной инструкции на завтра. Для акций такой сценарий может означать более высокую премию за риск и давление на дорогие истории — особенно на компании, чьи оценки держатся на ожиданиях будущего роста. Чем меньше ликвидности, тем сложнее оправдывать высокие мультипликаторы. Но это возможный рыночный эффект, а не гарантированный прогноз. Облигации также могут оказаться под давлением. Сокращение баланса способно поддержать доходности, а неопределенность вокруг политики ФРС — усилить волатильность на рынке ставок. Длинные бумаги в таком случае будут особенно чувствительны к любому намеку на дальнейшее ужесточение. Золото, напротив, может получить поддержку как страховка от ошибок центрального банка, инфляционных рисков и потери доверия к привычным правилам игры. Но если жесткая политика ФРС одновременно укрепит доллар и поднимет реальные доходности, рост драгметалла может оказаться неровным. Иначе говоря — золото вряд ли будет нас радовать. Для доллара картина неоднозначная. Более жесткие условия ликвидности обычно играют в его пользу: дефицит долларов повышает спрос на американскую валюту. Но если само сокращение коммуникации будет воспринято как попытка скрыть проблемы или уйти от четких обещаний, рынок может заложить дополнительную премию за неопределенность. Итак, подтвержденный факт пока один: пресс-конференция стала короче. Все остальное — возможные последствия и сценарии, которые зависят от будущих решений ФРС и реакции рынков. А значит — больше волатильности, меньше уверенности в прежних корреляциях и выше цена ошибки. И главный вопрос теперь даже не в том, что скажет Уорш. А что при такой ФРС покупать? Акции — если готовы к сжатию мультипликаторов? Облигации — если верите, что доходности уже учли возможное ужесточение? Золото — как страховку от ошибок и недоверия? Доллар — как защиту от дефицита ликвидности? И кому в этой новой реальности станет совсем грустно? Вот это сейчас, пожалуй, самое интересное. А что сказали рынки? Доллар укрепился. Это не очень хорошо для рынка коммодитиз. Трамп, кстати, хотел привлечь бизнес в Америку. Но чем крепче доллар, тем с меньшей охотой бизнес будет возвращаться в США. Биржевые индексы чуть укрепились (возможно, немного подросли в цене и упали в доходности). Похоже, сегодня именно рост доходности по бондам стал главным фактором нестабильности. Золото тоже немного подросло. Может быть, потому что готовились к чему-то еще более зловещему. Короче, картина пестрая. Будем подробно все это разбирать в приложении. Поговорим об этом, кстати, и в @bitkogan. Не зря я говорил на днях, что впереди возможны ребалансировки стратегий. Так что скоро они будут. Просто все происходящее требует серьезного осмысления. Похоже, на наших глазах закладываются новые правила игры. Все это будет формировать новый подход и к рынку золота, и к рынку облигаций. Ну и главное. Уорш объявил о начале бескомпромиссного и жесткого крестового похода на инфляцию. Это, кстати, означает, что до конца года ставку могут поднять еще раз. И напоследок: «Но мы ничего с вами сегодня не знаем, что будет с бюджетной политикой США — сегодня это основной источник риска и для ФРС, и для рынков». 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК