Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

Ключевая ставка: миф о волшебной кнопке роста Не раз участвовал в дискуссии: как сильно ключевая ставка влияет на экономику? Мнения разные. Многие бизнесмены (особенно девелоперы) уверены: снизят ставку до 8–10% — и всё волшебным образом изменится. Другие возражают: ставки в России бывали и выше, а экономика при этом росла неплохо. Короче — не ставкой единой… Попробую объяснить, что об этой связи реально известно науке. Ставка управляет скоростью создания денег Деньги в современной экономике создаются через кредит: выдан — масса выросла, погашен — сократилась. Ставка напрямую влияет на желание брать в долг: при низких ставках берут много, при высоких — мало. ▪️Значит, управляя ставкой, ЦБ управляет денежным предложением. А вопрос сводится к другому: можно ли денежным предложением добиться устойчивого роста? ➡️ Ответ: скорее нет. Академический консенсус говорит о нейтральности денег — краткосрочный эффект есть, но со временем он затухает и переходит не в рост, а в инфляцию. Это подтверждает и российское исследование Картаева и Герелишиной (2025) в «Экономической политике». Таким образом, ставка влияет на циклические колебания: можно вырасти чуть быстрее тренда в отдельный год, но заплатить за это более медленным ростом потом. А на сам тренд — устойчивый долгосрочный рост — так повлиять не получится. Косвенно помогает разве что низкая стабильная инфляция, создающая предсказуемость для бизнеса. Но сам тренд задаётся прежде всего качеством институтов и промышленной политикой. Почему же все говорят именно про ставку? ◽️Причина первая: цикл заметнее тренда. Амплитудный рост и падение кажутся всей сутью экономики, хотя на деле вы просто колеблетесь вокруг тренда — а именно он определяет, станете ли вы через 10 лет более развитой страной. ◽️Аналогия — климат: смена времён года заметна сразу, а потепление на градус — почти нет. Но для последствий важно именно оно. ◽️Причина вторая — российская специфика. Разговор об институтах быстро уходит в политику, а её обсуждать не принято. Остаётся безопасная тема — ЦБ и ставка. Две разные ставки ◽️Есть циклическая политика ЦБ — жёсткая, как сейчас, или мягкая, как в ковид (ставка опускалась до 4,25%). ◽️А есть нейтральная ставка — долгосрочный равновесный уровень, куда более тесно связанный с долгосрочным ростом. И здесь произошло важное изменение: до 2022 года ЦБ оценивал её в 5–6%, сейчас — в 7,5–8,5%. Значит, жить нам предстоит в условиях более высоких ставок: капитал дороже, рост медленнее. ➡️ Но причина — не в ЦБ. До 2022 года Россия была встроена в мировые финансовые рынки: капитал перетекал из развитых стран с избытком в развивающиеся, где отдача выше, — и это снижало ставки. После 2022 года эта связь разорвана, и дешёвого внешнего капитала больше нет. Отсюда и более высокие ставки. Это и есть настоящий тренд — надолго. А ключевая ставка ЦБ будет двигаться вокруг него вверх-вниз, но на то, где мы окажемся через десять лет, это уже не повлияет. Продолжение следует. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК