Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

На фоне падения цен на российском рынке немногие обратили внимание на то, что происходило на прошлой неделе в Корее. В понедельник, 13 июля 2026 года, главный южнокорейский индекс KOSPI рухнул сразу на 8,95%, показав один из худших дней со времен кризиса Lehman Brothers и спровоцировав панику национального масштаба. В первой половине года южнокорейский рынок был одним из самых доходных в мире, а индекс KOSPI буквально месяц назад достиг своего исторического максимума на уровне 9385,6 пункта. Это происходило на волне безумного хайпа вокруг искусственного интеллекта (ИИ). В центре внимания находились два гиганта — Samsung Electronics и производитель чипов памяти SK Hynix. В мае был одобрен запуск ETF с двойным кредитным плечом (2x leverage) на отдельные акции, и обычные розничные инвесторы ринулись скупать их, превратив фондовый рынок в казино: объем маржинальных позиций у брокеров достиг 38 трлн вон ($24,8 млрд). При этом для начала масштабной коррекции зачастую не требуется фундаментального повода — достаточно лишь того, чтобы крупные игроки начали фиксировать прибыль, заработанную за короткий период времени. 13 июля падение переросло в лавину: индекс KOSPI рухнул почти на 9%, автоматически сработали условия для экстренной приостановки торгов (акции SK Hynix обвалились на рекордные в своей истории 15,37%, а Samsung — на 10,7%). Поскольку значительная доля позиций была открыта на заемные средства (кредиты, предоставленные брокерами), падение цен акций и leveraged ETF мгновенно обесценило залоги. По данным Финансовой службы надзора (FSS) Южной Кореи, более 1,2 млн счетов получили маржин-коллы (примерно каждый 30-й взрослый трудоспособный кореец). У инвесторов просто не оказалось свободных средств на счетах, в результате чего 320–360 тысяч позиций были принудительно ликвидированы брокерами, и многие розничные игроки остались еще и должны своим компаниям. Власти Кореи уже экстренно объявили о заморозке листинга ETF с рычагом на отдельные акции и втрое подняли минимальный порог депозита для таких торгов. Так как Южная Корея во главе с Samsung и SK Hynix — это «мировая полупроводниковая фабрика», произошедшее показало уязвимость всего хайпа. Инвесторы начали экстренно переоценивать риски глобального «AI-trade»: если корейские гиганты могут падать на 10–15%, значит, ожидания по закупкам чипов и темпам расходов на ИИ-индустрию в мире тоже под угрозой. Акции Nvidia, AMD, Broadcom, а также платформенных гигантов ушли в коррекцию. Когда в Сеуле началась лавинообразная принудительная ликвидация позиций, глобальным фондам пришлось срочно продавать другие, даже прибыльные активы в Азии и США, чтобы покрыть убытки и зафиксировать кэш. По цепочке скорректировался японский Nikkei (минус 6,44% за неделю), тайваньский TWSE (минус 5,92%). S&P 500 потерял по итогам недели 1,55%, Nasdaq — 2,9%, а индекс полупроводников Филадельфийской фондовой биржи (SOX) просел на 10%. Такие компании, как Meta (признана в РФ экстремистской и запрещена), Alphabet и Amazon, разместили с начала 2025 года облигаций на сумму более $300 млрд (около 27% от этого объема было номинировано в валютах вроде британского фунта, евро и японской иены) для финансирования центров обработки данных и другой инфраструктуры ИИ. Однако сейчас их котировки подверглись сильному давлению: по данным Bloomberg, порядка 79% бумаг сектора, появившихся на рынке с начала 2025 года, теперь торгуются с более широким спредом к бенчмарку, чем в момент размещения. Падение мировых фондовых рынков вызвало бегство капитала в кэш или защитные активы. Доходность казначейских облигаций снизилась вдоль кривой: с 4,28% до 4,18% по двухлетним бумагам и с 4,63% до 4,55% по десятилетним. Кроме того, рост спроса на защиту от дефолта (CDS) привел к скачку ключевых индексов: iTraxx Europe за последние две недели вырос сразу на 2,75 б.п., а iTraxx Crossover — почти на 18 б.п. Интересно, что чисто техническая и психологическая «история жадности», связанная с необеспеченной торговлей в кредит, вновь поставила под сомнение как темпы, так и окупаемость инвестиций в сектор ИИ. Для ветеранов финансового рынка это не новость — любые новые увлечения инвесторов, еще со времен «текила-кризиса» 1994 года в Мексике, хайпа на развивающихся рынках или доткомов начала нулевых, всегда говорили как о прорыве и прогрессе, так и о ринувшейся в узкий ручей новой идеи огромной волне мало что понимающих, но жадных участников. В этот момент рыночная капитализация компаний полностью отрывается от их реальной выручки: цена взлетает просто потому, что «тема популярная», а «завтра придет кто-то еще более жадный и выкупит все» (классическая Greater Fool Theory). 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК