Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

Аномальный рубль В нашем случае классический вопрос — «кто виноват и что делать?» — можно перефразировать в «почему рубль такой крепкий?». И, что не менее важно, как долго все это продлится? На первый взгляд, все выглядит странно. Почему? Инфляция в России в последние годы была существенно выше, чем в США и Китае. И было бы логично ожидать более слабый рубль. Но сейчас за рубль дают довольно много и долларов, и юаней. Если смотреть не только на номинальный курс, но и на реальный — то есть с поправкой на инфляцию, — рубль выглядит аномально крепким по историческим меркам. Если считать в реальном выражении, то это — уровни 2013 г., когда курс был по 30 рублей за доллар. Сейчас — одно из наиболее выгодных за долгое время «окон» для покупки иностранных товаров, услуг и поездок за рубеж. Почему так происходит? На мой взгляд, рубль сейчас поддерживают сразу три фактора. 1️⃣ Очень высокая ключевая ставка. Высокие ставки охлаждают спрос в экономике: меньше кредитов — меньше спроса на импорт и валюту. Плюс рублевые депозиты сейчас выглядят намного привлекательнее валютных сбережений. 2️⃣ Ограничения движения капитала. Выводить деньги из России сегодня существенно сложнее, чем несколько лет назад. Это тоже снижает давление на рубль. 3️⃣ Ощутимые экспортные доходы. Высокие цены на сырье и рост доходов экспортеров приводят к дополнительному притоку валюты в страну. Да, бюджетное правило часть этого эффекта сглаживает, но полностью не убирает. Дополнительный важный момент. Народ «поджался». Ожидания на будущее — мягко говоря не простые. Желания тратить деньги нет. Желание приобретать импортные товары (тем более, учитывая увеличение цен на большинство позиций импорта, в силу ряда факторов) — на нуле. Что дальше? Скорее всего, ключевая ставка постепенно пойдет вниз. А значит, одна из главных опор крепкого рубля со временем начнет ослабевать. Но ждать от ЦБ прыти по оперативному снижению ставки не стоит. Такого «подарка» быстро не дождемся. Ограничения на движение капитала, вероятно, наоборот, останутся надолго — по крайней мере, пока существенно не изменится геополитическая ситуация. Многое будет зависеть от сырьевых рынков. Если нефтяные цены начнут снижаться, рубль тоже может постепенно ослабнуть. Опять же, судя по всему, быстро это не случится. Когда ждать заветного разворота? Причина происходящего, в том числе, в рассинхронизации валютных потоков. Минфин в марте-апреле должен был продать валюты на 0,2 трлн рублей. Но операции приостановили. Помните в марте доллар по 86? Вот тогда и должны были провести эти продажи и поддержать рубль. А теперь, когда в страну дошли экспортные доходы от дорогой нефти, Минфин решил учесть отложенные продажи. Получается и от нефти валюты много, и государство это никак толком не компенсирует по бюджетному правилу. Но только действиями Правительства такое сильное укрепление не объяснить. На самом деле, все факторы сложились в пользу рубля: снижение запасов российской нефти в море, высокие рублевые процентные ставки, слабый инвестиционный и потребительский спрос на импорт, рост неэнергетического экспорта на 20% с начала года. Продолжение ⤵️