Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

Облигационная аномалия По моему мнению, происходящее сегодня на рынке российских облигаций иначе как аномалией назвать нельзя. Давайте поясню. Начну с макроэкономики. На основе свежей макроэкономической статистики Росстата имеем следующее. Общая инфляция оказалась существенно ниже той, что предполагалась на основе недельных данных по усеченной корзине. Однако значительный вклад в столь низкий рост цен внесло снижение цен на овощи. Поскольку это временный и волатильный фактор, сам по себе он мало говорит об устойчивости дезинфляционного тренда. В то же время различные метрики устойчивой инфляции указывают на то, что рост цен в апреле находился в диапазоне 3–4% с устранением сезонности в годовом выражении. Банк России в целом на протяжении второго квартала ожидал инфляцию в среднем на уровне 4,1%. Теперь, когда мы получили данные за апрель, можно сказать, что даже устойчивая инфляция складывается ниже ожиданий Банка России. Оперативные недельные данные также указывают на то, что рост цен остаётся низким. Дополнительно этому способствует продолжающееся укрепление рубля, что позволяет предположить сохранение низкой инфляции в мае и июне. В результате к июньскому заседанию Банка России фактическая инфляция, вероятно, окажется ниже прогнозов регулятора. Это станет существенным аргументом в пользу дальнейшего снижения ключевой ставки. Однако этого пока недостаточно для того, чтобы Банк России увеличил шаг снижения ставки до 1 п.п.. Для такого решения потребуются дополнительные подтверждения устойчивости дезинфляционного тренда. Прежде всего, со стороны рынка труда должна начать расти безработица, а темпы роста заработных плат устойчиво замедляться. Пока статистика этого не показывает, и едва ли покажет к июню. Если говорить о динамике экономического роста (точнее, стагнации) картинка тоже… не особо радостная. Индекс PMI остается в негативной зоне. Сезонно скорректированный индекс деловой активности S&P Global Russia Services PMI в апреле составил 49,7 и практически не изменился по сравнению с 49,5 в марте. Индикатор бизнес-климата (ИБК) Банка России в апреле вырос до 2,2 п. (в марте: -0,1 п.) за счет улучшения как текущих оценок, так и ожиданий по выпуску и спросу. Запуски строительства нового жилья снизились. В апреле запущено строительство 3,4 млн кв. м жилья, это на 18% меньше, чем годом ранее (4,1 млн кв. м). Несмотря на снижение, текущий объем запусков близок к среднемесячным значениям прошлого года, что указывает скорее на нормализацию после периода высокой активности нового строительства и повышенного спроса на новостройки в конце 2025 — начале 2026 гг., чем на резкое ухудшение ситуации. В целом за январь-апрель 2026 г. застройщики вывели на рынок 13,9 млн кв. м жилья — на 18% больше, чем годом ранее. Индекс реальных потребительских расходов СберИндекса в апреле вырос на 0,5%. В марте-апреле произошло некоторое восстановление деловой активности после ее сокращения в январе-феврале. В целом российская экономика находится в состоянии стагнации последние полгода. Какие выводы можно сделать, анализируя приведенные выше данные? Банк России, с очень высокой степенью вероятности, к концу июля снизит ставку как минимум дважды, до уровня 13,5% годовых. Тренд понятен, и пока все идет более-менее по прогнозу. В конце года можем увидеть, как и ожидалось, ставку на уровне 12-12,5% годовых. То есть вполне реально увидеть снижение ставки за год на 200-250 б. п. Спокойно. Медленно. Но неуклонно. Продолжение ⤵️