Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

«Самолёт» — на посадку? Как вчера стало известно, группа «Самолёт» обратилась к государству за поддержкой — в размере 50 миллиардов рублей. Компания попросила о льготном кредите под гарантию блок-пакета акций, с правом обратного выкупа. Новость сложно назвать неожиданной: на фоне высоких процентных ставок и замедления экономики девелоперы и строительные компании оказались в непростой ситуации. При этом «Самолет» — системообразующая компания, со стратегическим значением для российской экономики. По данным Единого ресурса застройщиков, на 1 февраля 2026 года компания возводит 4,72 млн кв. м жилья, что на 650 тыс. кв. м больше, чем у ближайшего конкурента — ГК ПИК (4,07 млн кв. м). Отрыв от второго места составляет около 16%, а от третьего (Dogma — 2,5 млн кв. м) — почти вдвое. Проекты «Самолета» реализуются в 16 регионах, всего в 61 жилом комплексе (237 многоквартирных домов), что подтверждает федеральный масштаб бизнеса. Земельный банк превышает 41,5 млн кв. м, а оценка портфеля проектов достигает 722 млрд руб. Компания строит более 4,7 млн кв. м жилья, фокусируясь на проектах в Московском регионе. Кредитуется в Сбере, ВТБ, ПСБ, Альфе и ГПБ. Чистый долг застройщика к EBITDA с ПФ = 6.0 Много? Не так уж критично, поскольку проектное финансирование полностью обеспечено недвижимостью в залоге у банков. То есть банки (правда, без особого энтузиазма) готовы перекредитовывать компанию и дальше. Банкротить — невыгодно, да и возиться впоследствии с квадратными метрами — так себе развлечение. Чистый долг к EBITDA без ПФ = 1.1 Абсолютно не критичная цифра. Общий долг с ПФ = 703,9 млрд руб. Кэш = 26,5 млрд руб. ПФ = 549,3 млрд руб. Операционная прибыль 1П2025 = 50,3 млрд руб. Процентные расходы 1П2025 = 52,3 млрд руб. То есть все, что компания зарабатывает, сегодня уходит на проценты по кредиту из-за высокой стоимости денег. Надо признать, такая ситуация — не только у «Самолета». Операционные данные по продажам. Продажи 4кв2025 = 74 млрд руб., против 77 млрд руб. в 3кв2025. Полагаю, что поддержку от государства компания в итоге получит. Сумма 50 миллиардов, учитывая ее масштаб, не критичная. Если к концу года ставка опустится до 12-13%, то, на фоне оживления продаж, у компании есть неплохой шанс выйти из тяжелого периода. Теперь — о реакции рынка. К 19:36 акции «Самолета» на Мосбирже подешевели до 915,6 рубля (-5,1%) — минимум с 4 декабря; объем торгов за день превысил 5 млрд. Различные выпуски облигаций снижались в цене также не ощутимо. Рынок полагает, что происходящее — не катастрофа. Что у нас? За последнее время мы хоть и сократили (в целях из риск-менеджмента) позицию в акциях и облигациях застройщика до незначительной, и не сильно влияющей на доходность портфелей, но, тем не менее, полностью позицию НЕ закрыли. Полагаем, что, как говорил ранее, компания справится. Увеличивать позицию на фоне снижения цены не буду. Но и избавляться от бумаг полностью пока не планирую. В данном случае это, разумеется, не рекомендация. Каждый волен поступать так, как ему комфортно. Более того: есть ли риск, что государство не поддержит застройщика, учитывая, что в бюджете не так все весело? Теоретически, да, это возможно. Но есть еще варианты с банками или частными партнерами. Так что, думаю, что у компании на всякий случай есть и план Б. И последнее. Много вопросов о фонде недвижимости «Самолёта». Поскольку его активы полностью отделены от имущества компании, то риска для себя вообще не вижу. Фонд дал отличную доходность в прошлом году. И если его цена на бирже просядет — с удовольствием докуплю себе еще. Поскольку рыночная стоимость пая намного ниже стоимости чистых активов фонда. Об этом подробно расскажу далее.