Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

О рынке облигаций Сперва — несколько слов о неприятном. Индекс цен с 13 по 19 января вырос на 0,45% н/н. Целевая инфляция для этой недели составляет 0,16%. После сильного роста цен получили еще больше роста цен. С начала года уже 1,72%. В сегменте продовольственных товаров цены изменились на 0,56% н/н, в том числе на плодоовощную продукцию — на 2,7% н/н. В сегменте непродовольственных товаров цены изменились на 0,17% н/н. Годовой прирост УЖЕ оценивается в 6,5% г/г. Данные по полной корзине по итогам месяца могут сильно отличаться. Снижение ставки в феврале мы однозначно не ждем. Разумеется, на фоне этих данных российские облигации начали год со снижения цен. Способствовали этому два основных фактора. Во-первых, сезонный. Всегда, каждый год облигации снижаются после начала торгов. Инвесторы закупаются облигациями перед новым годом, чтобы провести длинные выходные, получая купонный доход. Во-вторых, как я уже сказал ранее, вышли весьма разочаровывающие данные по инфляции в январе. Насколько все страшно? Давайте разберемся подробно, посмотрев на различные эшелоны облигаций. Сперва обратимся к ОФЗ. Возьмем нашу «любимую» длинную бумагу ОФЗ 26238 с погашением в 2041 году. Ее цена снизилась примерно на 2,5%, с 60% до 58,50%. И это облигация с максимальной дюрацией, которая наиболее сильно реагирует снижением цены на изменение конъюнктуры. Вроде не так страшно, а вот доходность стала чуть повыше. Вместо 13,68% годовых сейчас можно рассчитывать на 14% годовых с небольшим. Мелочь, но тем не менее. А если взять более короткую бумагу? Скажем, ОФЗ 26239 с погашением через пять лет, в 2031 году. Она снизилась в цене всего на 1 п.п., с 74% до 73% от номинала. Доходность стала несущественно повыше. Вместо 14,2% годовых можно рассчитывать на 14,6%. Мне кажется, изменения не настолько уж сильны. Что в корпоративных облигациях первого эшелона? РЖД-38 с погашением в 2030 году снизилась также примерно на 1 п.п., с 111,25% до 110,25%. Бумаги предлагают отличный купон на уровне 17,90% годовых. Доходность стала чуть повыше. Вместо 14,9% можно рассчитывать на 15,60%. Если мы посмотрим Атомэнергопром с погашением в мае 2031 года, то ситуация схожая. Снижение цены со 101,75% до 100,75%. И доходность к погашению выше на 0,3 п.п. И не забывайте про потенциал роста цены при снижении ставок, который в этих длинных бумагах очень существенный. Теперь о втором эшелоне. Например, более короткий КАМАЗ БО-15 с погашением через 2 года и фиксированным купоном 18,0% годовых. А там цена почти не изменилась! Снизилась на 0,5 п.п. Доходность — тоже почти на месте. Около 16,0% годовых. Селектел 001Р-05R с плавающей ставкой купона и существенной премией к ключевой 4 п.п. — почти без изменения цены. Высокая текущая доходность. И, наконец, третий эшелон. Самолет БО-П18 с очень высоким текущим доходом. Цена вновь снижается лишь на 1 п.п. Доходность к погашению в 2029 году очень внушительна — 21,20% годовых. И ещё один пример — АБЗ-1, 002Р-03 с погашением в 2028 году. Здесь снижение на 1,5 п.п. — тоже не ужас совсем. А доходность 20,50% годовых. Какой вывод? Коррекция на рынке рублевых облигаций случилась, да. Но очень скромная. Все выглядит так, что в 2026 году в облигациях мы скорее увидим снижение доходности и рост цен, несмотря на данные по инфляции. И мы должны это использовать. Намеренно не упомянул про сектор ВДО. Вот здесь нужно быть поосторожнее. Да, можно выделить некоторую долю от совокупного количества средств на данный сегмент. Но! Не перевешивайте долю ВДО в целом. Они несут повышенные риски в период высоких процентных ставок. А реальные ставки пока остаются высокими. Резюмирую. При том, что инфляция по началу года выглядит по-настоящему неприятно, облигации нам говорят «мы верим, что это все — достаточно временное явление». Так что…. сижу в них спокойно. Будут свежие деньги — куплю ещё.