Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

Про «маржин-колл по серебру» и внезапный крах банков По соцсетям разлетелся слух: мол, крупный банк не выдержал маржин-колл по серебру на $2,3 млрд, его ликвидировали, а ФРС срочно залила рынок десятками миллиардов. Звучит бодро, эдакая страшная Новогодняя сказка. Но давайте посчитаем. Серебро действительно «сходит с ума»: 150% за год, а только с начала предновогодней короткой недели имеем пик около $83 за унцию; затем — резкий обвал в диапазон $71–73. Потом опять на $77, и снова на $72. Разумеется, это неспроста. Однако, даже если взять экстремальный убыток $7 млрд (который фигурирует в обсуждениях): ▪️ допустим, кто-то шортил от $40 за унцию, ▪️ рост до $83 это примерно -$43 с унции, ▪️ чтобы потерять $7 млрд, нужна позиция более 150 млн унций. А если шорт набирали постепенно по более высоким ценам, то для таких убытков он должен быть сопоставим с годовой мировой добычей серебра (около 1 млрд унций). Да, банки, конечно, манипуляторы. Но не идиоты. Ни в JPMorgan, ни в HSBC никто не позволит держать непокрытый шорт такого размера. Хотя Жером Кервьель, конечно, мог бы поспорить 🙂 И даже если представить, что кто-то очень сильно накосячил, то $7 млрд торгового убытка для крупного банка — это не катастрофа. Без сомнения, кто-то получит по голове, вылетит с работы или даже, как упомянутый выше Кервьель, посетит ненадолго не самые приятные места. Но ФРС с «пожарным шлангом» не понадобится. На самом деле рынок серебра слишком мал, чтобы «убить системно важный банк». Именно поэтому ЦБ держат золото, а не серебро. Но не на пустом же месте слухи? Разумеется, при такой волатильности возможно всякое. Банки часто шортят серебро, чтобы хеджировать цену своих запасов физического металла. Кто-то мог сделать это «криво» и перебрать с хеджем, получив серьезный по меркам обычных людей убыток. Но в целом это обычный рабочий процесс на волатильном рынке. Мы сами во фьючерсной стратегии в приложении держим небольшой шорт по серебру. Сам по себе он выглядит не очень хорошо, но убыток по нему с запасом перекрывается лонгами по золоту, меди и палладию. Это обычный риск-менеджмент. Мы делаем это и полагаем, что крупные банки действуют в целом также. Впрочем, всегда находятся особо дерзкие трейдеры или фонды, которые хотят от рынка слишком многого. Поэтому маржин-коллы в понедельник, когда СМЕ подняла обеспечение, наверняка имели место.