Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

Продолжаем исследовать: есть ли пузырь на рынке США или нет? В первой части были приведены основные аргументы ЗА. ПУЗЫРЬ: АРГУМЕНТЫ ПРОТИВ (ОПТИМИЗМ) Есть подозрение, что те модели, которые мы описали ранее, — это про тот мир, который в реальности больше невозможен. P/E по 14-15х осталось в прошлом. По крайней мере, так полагают многие. Кстати, текущий мультипликатор индекса S&P500 находится вблизи отметки 25х (близко к 10-летнему максимуму). Что это? Новая система координат? Вполне вероятно. Однако мы же понимаем – чудес НЕ бывает. То есть такие высокие мультипликаторы – это ожидания ускоренного будущего роста. А он и правда будет? ✔️Переломной точкой стал момент, когда нематериальные активы стали цениться дороже материальных. Интеллектуальная собственность, патенты на технологии и инвестиции в R&D сейчас дороже любых заводов, поскольку без них производить в реальности будет нечего. С приходом технологий развитие ускорилось, а значит, и оценки будущих денежных потоков должны это отражать. Это новая реальность? Некая новая технологическая экономика? Новая экономика знаний и быстрого прогресса? Пока не уверен. Но многие так думают. Когда мы говорим про «пузырь», то нам надо определиться, где он: ➡️В экономической реальности? ➡️В оценках рынка? Например, в период доткомов компании получали раздутую капитализацию на ровном месте + тогда обещали мировую технологическую революцию, в которой мы все массово перейдем в онлайн и жизнь каждого кардинально изменится. Что на деле? Ни прибылей, ни революции не случилось. Да, мир изменился, но не так, как нам это все продавали. И главное – не сразу. Потребовался хороший кризис для переосмысления многих процессов. И он, кстати, пошел, как мы увидели в итоге, на пользу. А как сейчас? ✔️Доходы NVIDIA вполне реальные. Компания зарабатывает космические деньги двузначными темпами, и рост не замедляется, поскольку она обеспечивает своими «кирками и лопатами» весь рынок. Такого не было никогда за всю историю рынка. ✔️Число использований растет как на дрожжах. Совокупное количество пользователей одних только GPT увеличилось со 100 млн в 2023 г. до 1 млрд к ноябрю 2025 г. Даже с учетом кросс-использования рост фантастический. Здесь важно учитывать нюансы. Скачивать и пользоваться – это одно. А вот платить за все это – другое. Физлица явно пока предпочитают халяву. Сектор B2B – платят. Но нужно время, чтобы все пользователи смогли понять и научиться извлекать из этого пользу. Поэтому следим за статистикой. ✔️Поставщики ИИ убыточны, но такова цена завоевания рынка. У ChatGPT при общей пользовательской базе в 800 млн человек, платящих только $35 млн. Но после консолидации рынка, бесплатников начнут выдавливать в платную версию и монетизироваться при помощи рекламы. ✔️Рынок живет будущим — в форвардных показателях все не так дорого. Получается, что пузыря вроде бы как нет ни в оценках, ни в экономической реальности. Текущий P/E – Forward P/E (2027) ◽️NVIDIA: 45x – 23,3x ◽️Alphabet: 36,6x – 27x ◽️Microsoft: 34,47x – 25,95x ◽️Apple: 37,31x – 30,66x ◽️Amazon: 34,52x – 24,65x ◽️Meta*:22,25х – 19,11х ◽️Broadcom: 96,32x – 42,22x ◽️Oracle: 45,97x – 25,95x ➡️SP500: 25,16 – 19,47x *Запрещена в России и признана террористической организацией Где правда и что со всем этим делать? Мое мнение: на ТЕКУЩИЙ МОМЕНТ рынок сильно оторвался от реальности. Большая часть оценок компаний на пике своего моментума из-за разгона ИИ-прогнозов. Даже несмотря на то, что в их основе заложены ожидания, которые подкреплены текущим спросом на вычислительные мощности. Обратите внимание, что форвардные показатели по P/E на 2027 г. отражают ожидания, а не гарантированный исход. Как будет в реальности — никто не знает. Здесь как раз и кроется опасность. 💰В приложении Bitkogan App в понедельник выйдет подробная статья-продолжение. Что со всем этим делать и почему все не так просто, как кажется на первый взгляд. Не пропустите!