Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

ДНИ РЫНКА СОЧТЕНЫ — ПУЗЫРЬ США СКОРО ЛОПНЕТ! ИЛИ НЕТ?.. Об оценках рынка США не говорит только ленивый. Одни говорят, что все держится на NVIDIA и прочей «великолепной семерке», что индексы давно оторвались от реальности, и нас вот-вот ждет самый масштабный обвал рынка за всю историю. Другие – настаивают, что мир изменился навсегда, мол, рынок никогда еще не видел таких технологий и продолжит расти как на дрожжах, а бояться надо не пузырей, а ИИ-порабощения. Кто прав, а кто нет? Давайте разбираться. 💡Любую ситуацию инвестору надо рассматривать с разных сторон и постоянно играть с самим собой в «виртуальные шахматы». Этим и займемся. ПУЗЫРЬ: АРГУМЕНТЫ ЗА (ПЕССИМИЗМ) Мы об этом говорили уже. И не раз. Так что извините, если где-то буду повторяться. ✔️Индикаторы рынка зашкаливают. Если взглянуть на все классические индикаторы, то переоценка рынка по ним будет в несколько раз выше исторических средних. Несколько примеров: ➡️Shiller CAPE (Cyclically Adjusted P/E) ≈40 (историческое среднее ≈16) ➡️Trailing Price-to-Earnings (P/E) Ratio = 30,6 (историческое среднее 15-16) ➡️Buffett Indicator (Market Cap-to-GDP) = 220% (историческое среднее 87%) При этом эффект от QE в результате действий ФРС в 2020–2021 практически исчерпан. То есть ликвидность постепенно сходит на нет. Это значит, что выкупать просадки становится все сложнее и сложнее. Показатель NYSE Market Debt (объемы средств, которые инвесторы занимают для покупки акций в долг) летом превысил $1 трлн. При резком снижении котировок это может вызвать каскадную распродажу из-за маржин-коллов. ✔️Энергии не хватает. Несмотря на бурное развитие дата-центров, немаловажную роль играет достаточное обеспечение энергетикой. В зависимости от размера ЦОД может потреблять от нескольких до 100 мегаватт. В 2024 г. на ЦОДы пришлось ≈1,5% от глобального мирового потребления электроэнергии. Только в США дата-центры «нажгли» примерно 4% от общего потребления. В 2024 году ЦОДы потребляли ≈400 тераватт-часов, а к 2030 г. потребление может вырасти вдвое, до 950 тераватт-часов. К 2035 г. это порядка 120 гигаватт электроэнергии. Это мощность потребления ≈100 млн домохозяйств. Рано или поздно человечество может упереться в нехватку энергетических сетей, что так или иначе может затормозить развитие ИИ, а вместе с этим и высокие оценки потребуют срочного пересмотра. Time value of money никуда не девается. ✔️Компании продолжают игру в стульчики. Майкл Бьюрри («Игра на понижение») раскритиковал текущую политику компаний, которые увеличивают сроки амортизации и обесценения активов, т. е. размазывают неденежные списания во времени — это «изящный» и легальный способ завысить текущие уровни чистой прибыли, чтобы карусель продолжала крутиться. ✔️95% компаний не получают отдачу от ИИ-инвестиций. Рынок еще не до конца понял, как использовать технологии под себя, в то время как оценки уже предполагают, что «адаптация будет массовой». По факту, пока сверхприбыли получает только один сегмент рынка — производители полупроводников и облачной инфраструктуры. Ну и, возможно, финансовый сектор. Он достаточно быстро начинает использовать достижения прогресса, и здесь начинает быть видна отдача. Вот мы с вами привели достаточно много вполне разумных, и я бы сказал, — убийственных аргументов. Рынок «обязан поиметь совесть» и начать снижаться. Однако… Рынок ведет себя иначе. Постараемся быть объективными и разобраться — что изменилось. Продолжение следует...