Когда в циклической отрасли цены начинают расти на фоне падения объёма производства в отрасли, это может свидетельствовать о дне цикла. Примерно это мы увидели у Северстали по итогам 3 квартала. Сегодня компания отчиталась о снижении продаж, при этом выручка флэт, а по EBITDA мы видим рост и кв/кв и г/г. EBITDA-маржа выросла до 23%, свободный денежный поток составил 42.6 млрд рублей (50.9 рубля на акцию) за квартал. Оба показателя выше моих ожиданий, хотя FCF вырос во многом из-за сокращения дебиторки. Самое интересное — комментарий главы компании: прогноз по спросу на сталь в 2026 году улучшен с -7% до -0.5%. За 9 месяцев спрос уже +1% г/г, хотя первое полугодие было -7.5%. Значит, в 3 квартале потребление выросло примерно на 20% г/г (в 4 квартале ждём сезонный провал). Что стало источником спроса на металлы в 3 квартале? Я пособирал мнения из индустрии на этот счёт, и основные версии такие: спрос со стороны строительства оказался сильнее, чем планировалось, автопром активизировал закупки, плюс появился спрос со стороны защитных конструкций и восстановления инфраструктуры. И всё это произошло на фоне минимальных за годы складских остатков у металлотрейдеров, которые уже не надеялись что спрос сможет восстановиться. К чему это я: если в начале 2025 года я предупреждал о том, что акционерам чёрных металлургов предстоят сложные времена, то сейчас, на мой взгляд, дно по финансовым показателям могло быть пройдено в 1 квартале 2026. И если все текущие тенденции сохранятся в 2027 году, то вполне вероятно что в следующем году финрезы металлургов могут быть значительно лучше и компании наконец-то смогут вернуться к дивам. А если вдруг китайцы разродятся по теме Силы Сибири-2 - это может стать дополнительным апсайдом для акций сектора.