🤔 АФК «Система»: таргет ниже почти на 40%, что пошло не так? Аналитики СберИнвестиций снизили целевую цену акций с 14 ₽ до 8,5 ₽, а оценку — с «Покупать» до «Держать». Главные причины — новые детали сделки с ВТБ, пересмотр фактической долговой нагрузки и более осторожная оценка активов холдинга. 💸 Как вообще устроен долг АФК? АФК «Система» — холдинг, который владеет долями в других компаниях. Его корпоративный центр получает деньги (дивиденды) в основном от дочерних структур, но при этом обслуживает собственный долг. Этот долг состоит из двух частей: внешних обязательств и внутригрупповых займов от компаний холдинга. Вместе они составляют совокупный долг корпоративного центра. На конец первого полугодия он вырос на ₽115 млрд, до ₽607 млрд. При этом внешний долг сократился на ₽26 млрд, до ₽359 млрд 🫨 Но снижение произошло во многом за счёт замещения внешнего долга внутригрупповыми займами. Во втором квартале они выросли на ₽100 млрд, а после отчётной даты — ещё на ₽160 млрд. Поэтому общая долговая нагрузка существенно не уменьшилась. Положительный эффект всё же есть: сделка помогла избежать ещё большего роста дорогого внешнего долга, а более дешёвое (за счёт залога) финансирование поможет немного снизить процентные расходы. 🥲 Почему снизилась оценка активов? Аналитики повысили ставку дисконтирования и уменьшили оценку непубличных компаний, включая «Медси», «Биннофарм», «Степь», Cosmos Hotel Group и БЭСК. Также были снижены целевые цены МТС, Ozon и «Эталона». 😭 При чём здесь Ozon и МТС? Крупнейший вклад в оценку активов «Системы» вносит её доля в Ozon. Поэтому достижение новой целевой цены во многом зависит от роста акций маркетплейса. При этом анализ котировок за 2022–2026 годы показывает, что акции АФК сильнее всего реагировали на движение МТС, а Ozon был вторым по значимости фактором. Связь с МТС усилилась в последние два года: корпоративный центр всё сильнее зависит от дивидендных поступлений оператора. Поэтому снижение ожидаемых денежных дивидендов МТС — дополнительный негатив для АФК. Оно может уменьшить поступления корпоративного центра и отдалить момент, когда его денежный поток станет положительным. ⚡️ В итоге история сейчас выглядит так: существенный долг, осторожная оценка активов и высокая корреляция с МТС и Ozon. Вот такие дела, инвесторы. Как вам детальный разбор — делаем ещё? ❤️ — Да, нравится 👀 — Глаза уже устали читать