Proeconomics

(продолжение предыдущего поста) Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев: Сравнение доходности ОФЗ с февралем 2025 г. – интересный аргумент, но он не означает, что ЦБ должен резко повышать ставку. Наоборот, сохранение ставки на текущем уровне выглядит более обоснованным, чем движение вверх. С февраля 2025 г. ситуация принципиально изменилась, когда ключ был 21%, именно потому что инфляция ускорялась и требовала жёсткого торможения. Сейчас инфляция замедлилась в сентябре до 6,35%, за исключением сезонности 6,5% в пересчёте на год по сравнению с 7,5% в августе. Поэтому пик жёсткости ЦБ прошёл, ставка снижалась 10 заседаний подряд, и сентябрьское сохранение на 14% было паузой, а не разворотом. Доходность длинных ОФЗ около 16,8% – это не сигнал о необходимости повышения ставки. Это отражение, во-первых, роста программы заимствования Минфина. У нас чистое заимствование по итогам года может вырасти примерно на 25%, до 5 триллионов. И за такую величину, за такой объём бумаг рынок требует премию. Второй фактор – недостаток ликвидности. Главная причина доходности – не ожидание повышения ставки, а недостаточная ликвидность. В прошлый цикл доходности длинные ОФЗ обычно были ниже ключа на 1-3% благодаря поддержке нерезидентов. Сейчас этого канала нет. И ЦБ прямо связывает рост доходности ФСС с увеличением опасений насчёт более длинного сохранения повышенной инфляции и расширения программы заимствования Минфина. То есть рынок закладывает не повышение ставки, а длительные периоды её удержания на текущем уровне. Что ожидается 23 октября? Сейчас 90% вероятность того, что ставка останется на уровне 14%. Аргументы в пользу паузы – то, что инфляция замедляется в устойчивой части, что сохраняются проинфляционные риски, но не растут. При инфляции 6,3% резкое повышение ставки точно станет шоком для рынка ОФЗ. Главный аналитик Инго Банка Пётр Арронет: Доходность ОФЗ отражает ожидания участников рынка. Она сама по себе не является ориентиром для Банка России в плане принятия решения по ключевой ставке. Доходность в 16,7% превентивно закладывает проинфляционные риски и рост дефицита бюджета. ОФЗ в текущий момент учитывают риски, которые, возможно, ещё не реализуются в будущем. Рынок в принципе всегда работает превентивно, учитывая риски заранее в ценах активов.