Proeconomics

ЦБ планирует отложить возврат низкой ключевой ставки ещё на несколько лет, об этом сообщил зампред ЦБ Алексей Заботкин. Так, регулятор намерен вернуть инфляцию к плановому показателю 4%, а для этого необходима средняя ставка 10,5-12,5%, которая будет ограничивать спрос на кредиты, считают в ЦБ. Почему в России сложился такой огромный разрыв между уровнем инфляции и ключевой ставкой, т.е. реальная ставка, которая сейчас достигает почти 8%, а в будущем даже при возврате к таргету 4% реальная ставка, как обещает ЦБ, не опустится ниже 6%? Ведь ранее реальная ставка в России была в пределах 2,5-4%. Ответы экспертов в рубрике #опросы Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев: По итогам 2026 года (реальная) ставка может составить около 8-8,5%, в следующем может остаться на уровне 6%, если инфляция вернется к цели в 4%. Это не временное явление, это отражение фундаментальных изменений. Ключевое понятие здесь даже не ключевая ставка, не номинальная, а нейтральная. То есть, что такое нейтральная ставка? Это такая ключевая, при которой экономика растёт своим потенциальным темпом, а инфляция - стабильная. До 2022 года нейтральная ставка была примерно 2,5% в реальном выражении, сейчас - примерно 4,5%. Почему рост? Потому что структурные сдвиги сделали деньги существенно дороже в экономике. Для этого есть несколько причин. Во-первых, закрытие внешних рынков капитала. Россия оказалась изолированной от глобального рынка капитала из-за санкций. Это означает, что возможность покрывать внутренний дефицит сбережений зарубежными деньгами сократилась. И выросла страховая премия за российские риски. То есть это делает дороже стоимость заимствования. Вторая причина – рост внутреннего спроса на капитал. Мы же сейчас идем по политике импортозамещения, соответственно, уход иностранных компаний, масштабные государственные инвестиции в оборонную инфраструктуру резко увеличили потребность в инвестициях. Предложение капитала сократилось, а спрос на него вырос. Значит, и его цена выросла. И третье – это стимулирующая бюджетная политика. Мы видим, что активные бюджетные расходы, бюджетный импульс, масштабные программы льготного кредитования являются мощным проинфляционным фактором и разгоняют совокупный спрос. Чтобы перебить этот эффект, ЦБ надо держать ключевую ставку выше, чем это было бы необходимо в обычной ситуации. Каждый процентный пункт структурного дефицита бюджета повышает нейтральную ставку примерно от 0,3% до 0,5%. Что это значит для будущего? Это значит, что даже при возвращении инфляции к 4% реальная ставка останется высокой. Чтобы реальная ставка снизилась до привычных 2,5%, нужно фундаментально улучшать внешнеполитическую ситуацию. Для этого должна снизиться риск-премия, а это вопрос геополитический. Также должна измениться бюджетная политика в сторону ужесточения и структурно перестроиться в сторону меньшей зависимости от импорта. Главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин: Реальные ставки у нас уже длительное время остаются на одном из самых высоких в мире уровней и сами по себе становятся причиной повышенных темпов роста цен. Это происходит из-за того что в издержки приходится закладывать процентные платежи по уже существующим долгам. Кроме того, при такой цене денег инвестировать в будущий рост производства товаров и услуг смысла мало. Спокойнее положить деньги, если они есть, на вклад или вложить в ОФЗ. Но это значит, что предложение товаров и услуг будет неизбежно отставать от спроса в долгосрочной перспективе, потому что при его оживлении быстро нарастить выпуск становится просто невозможно. Это опять ведёт к росту цен, не говоря уже о долгосрочных последствиях пока крайне дорогого, по причине тех же задранных доходностей, по сути, безрисковых инструментов, рубля, который подрывает конкурентоспособность экспортеров и компаний, конкурирующих с импортом на внутреннем рынке. А значит, и повышает уязвимость к внешним шокам и действиям торговых партнеров, которая неизбежно транслируется в будущую ценовую динамику. (продолжение в следующем посте)