Proeconomics

(продолжение в следующем посте) Аналитик по макроэкономике УК «Ингосстрах-Инвестиции» Александр Иванов: Главным аргументом за продолжение цикла снижения ключевой ставки является снижение инфляции. Цифры по инфляции нам довольно явно показывают её замедление: 5,9% в марте, 2,4% в апреле и ~2% в мае (в % годовых с учётом сезонной коррекции). Действительно, в цифрах видно замедление инфляции по различным метрикам именно устойчивых компонент. Однако нужно держать в уме, что часть этого снижения инфляции была вызвана снижением по компонентам, чьи цены сильно зависят от курса рубля (инфляция м/м с учетом сезонной коррекции в годовых 3.8% в марте и 0.9% в апреле). Кроме того, есть также ряд факторов, которые не могут не беспокоить в части будущего влияния на динамику инфляции: 1. Рынок труда. По нашим оценкам, с марта охлаждение рынка труда практически прекратилось. Главный индикатор перегрева - динамика реальных заработных плат - показывает ежемесячный рост с начала года больше 8% г/г, процесс уменьшения спроса на рабочую силу и планов по повышению зарплат значительно замедлился. 2. Несмотря на явное замедление инфляции, инфляционные ожидания населения остаются повышенными и уже скоро год как остаются на уровне 13% (при том, что негласный таргет по ним для ЦБ составляет менее 10%). 3. Динамика экономики также даёт аргументы ЦБ в части парирования наличия рецессии: после замедления в январе-феврале, в марте и апреле рост ВВП продолжился (1,9% и 1,3% г/г). По итогам четырёх месяцев экономика выросла на 0.8%. Тем не менее, никто не отрицает факт того, что ситуация крайне разнится по отраслям: отрасли, преимущественно ориентированные на госзаказ и ВПК в частности, чувствуют себя гораздо лучше, чем ориентированные на спрос со стороны населения и частного бизнеса. 4. Денежно-кредитные условия продолжают смягчаться: улучшаются оценки доступности кредитования (рост с -7 до -3.8 п), ставки на рынке остались в мае-июне примерно на уровне апреля (длинные ставки даже немного подросли). Отчасти вследствие фискального импульса (значительных расходов бюджета) в первые месяцы 2026 г, мы видим довольно быстрый рост денежной массы: при таких темпах М2 к концу года вырастет на ~15%, что явно не вписывается в базовый прогноз ЦБ в 5-10%. Это также не может не напрягать ЦБ. 5. Риски остаются прежними: прежде всего, это бюджетный риск и риски внешнего сектора.