Proeconomics

Аналитики Альфа-банка прогнозируют, что ЦБ возобновит смягчение денежно-кредитной политики только в марте-апреле 2026 года. Одной из причин они называют потенциальный рост инфляции, связанный с ростом налогов: «эффект от повышения НДС составит 1,0-1,2 процентного пункта (прироста инфляции), часть этого эффекта реализуется в четвёртом квартале 2025 года». Выполним ли в этом случае прогноз ЦБ о ключевой ставке в 13-15% в 2026 году? Ответы экспертов в рубрике #опросы Доцент РАНХиГС, экономист Сергей Хестанов: Динамика инфляции, помимо внутренних, зависит и от внешних факторов. Поэтому достижение запланированного уровня инфляции (а следовательно - и ставки) может откладываться. Обычно вероятность реализации базового прогноза составляет 70-80%. Если не случится значительных внешних шоков, вполне вероятно достижение уровня ключевой ставки 13-15% во второй половине 2025 г. Помешать этому может сильное (более 30-50%) падение нефтегазовых доходов бюджета или резкий рост расходов бюджета. Вероятность этого крайне мала. Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая: Повышение инфляционных ожиданий населения и ценовых ожиданий бизнеса – ожидаемый результат с учётом предстоящего повышения НДС и утильсбора на импортные автомобили, а также фактически произошедшего в последние месяцы опережающего роста цен на нефтепродукты, плодоовощную продукцию (сентябрь-октябрь), коммунальные услуги (июль). Быстрое замедление текущей сезонно-скорректированной инфляции (SAAR) в первом полугодии 2025 г. сменилось её ускорением в июле, сентябре и октябре. При этом снижение годовой инфляции пока продолжается, но сейчас оно связано с эффектом очень высокой базы инфляции IV кв. 2024 г. Инфляционные ожидания, действительно, в последние годы слабо реагируют на снижение инфляции, оставаясь на высоком уровне. При этом они достаточно остро реагируют на проинфляционные факторы, которые Банк России относит к «разовым» (в этом проявляется «незаякоренность» инфляционных ожиданий). Такое сочетание может быть реакцией на устойчиво повышенную инфляцию в стране с 2021 г. и относительно недолгий период низкой инфляции (2017-2020 гг.) в современной российской истории. Банк России рассматривает высокие и незаякоренные инфляционные ожидания как проблему, полагая, что это может препятствовать дальнейшему устойчивому снижению инфляции к цели и ограничивать пространство для снижения ключевой ставки. С этой точки зрения плохо не только то, что инфляционные ожидания сейчас выросли, а то, что они стабилизировались на высоком уровне и в обозримом будущем могут недостаточно активно снижаться. Можно допустить, что у ЦБ в преддверии повышения НДС может оказаться большой соблазн сохранить ключевую ставку без изменения (такой вариант тоже предусматривается его октябрьским базовым прогнозом) и переоценить ситуацию и прогнозы уже на февральском опорном заседании в будущем году. Управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев: Есть определённая вероятность продолжения цикла снижения ключевой ставки только в марте-апреле 2026 года, однако даже в этом сценарии таргет Банка России выйти на уровень 13-15% ключевой ставки к концу следующего года выглядит вполне реалистичным. При этом важно учитывать и то, что для принятия решения о необходимости понизить/повысить ключевую ставку, регулятор руководствуется не только данными по инфляции, но и принимает во внимание: темпы роста ВВП, уровень безработицы, размер прямых инвестиции компаний в производство и т.д. Последний упомянутый индикатор вызывает на рынке всё больше вопросов, так как у бизнеса нет возможности ни инвестировать, ни реструктурировать текущие долговые обязательства в условиях дорогих денег. (продолжение в следующем посте)