Профессор Липсиц

"...наблюдается фронтальное ухудшение по всем ключевым секторам..." **************************************** Происходит существенное ухудшение "долговой нагрузки" российских компаний Главная проблема – снижение прибыльности на фоне экспоненциально растущих долгов и процентных расходов. Критическая ситуация у угольных компаний, где способность обслуживания обязательств перед кредиторами (ICR или отношение EBITDA к процентным расходам) впервые с 2009 закрепляется ниже 1, на 1П25 коэффициент ICR составил 0.95 vs 1.32 в 2024 и 4.28 в 2023 при этом долговая нагрузка (чистый долг к процентным расходам) достигла запредельных показателей: 6.69 в 1П25 vs 5.07 в 2024 и 2.78 в 2023 в соответствии с расчетами Банка России. В отрасли сохраняется сложная ситуация, прежде всего на фоне падения мировых цен на коксующийся и энергетический уголь, снижения спроса на сталь в РФ на 15% г/г в 1П25, введения пошлин со стороны Китая на импорт российского коксующегося угля в размере 6% с 2025 и внешних ограничений, которые заставляют перенаправлять часть экспортных поставок внутренним потребителям. Значение ICR менее 1 является критическим, в этом случае компания не может полноценно обслуживать свои обязательства. При значении коэффициента от 1 до 3 компания имеет повышенную процентную нагрузку и при росте процентных расходов или снижении операционных результатов может испытывать сложности с обслуживанием долга. Чем ниже ICR и чем выше долговая нагрузка по представленным коэффициентам – тем хуже. ▪️Транспорт сильно перегружен долгами на фоне низкой маржинальности: ICR составил 2.66 vs 3.63 в 2024 и 5.64 в 2023, а долговая нагрузка увеличилась до 2.52 vs 2.26 в 2024 и 1.74 в 2023. За 9м25 общая погрузка по всем видам транспорта сократилась на 0.2% г/г до 6896 млн тонн. Тарифы на перевозки автотранспортом при этом выросли на 7.3% г/г на фоне нехватки водителей и удорожания лизинга. Погрузка на сети РЖД за 10м25 снизилась на 6% г/г до 927 млн т, из за замедления активности в добывающих отраслях. ▪️Электроэнергетика также испытывает проблемы: ICR снизился до 2.75 в 1П25 vs 3.62 в 2024 и 6.46 в 2023, тогда как долговая нагрузка выросла до 2.27 в 1П25 vs 2.15 в 2024 и 1.47 в 2023. ▪️Производители удобрений: ICR снизился до 3.42 в 1П25 vs 4.08 в 2024 и 8.44 в 2023 при росте поддержании высокой долговой нагрузки на уровне 2.25 в 1П25 vs 2.34 в 2024 и 1.75 в 2023, но, справедливости ради, производители удобрений единственные среди системообразующих отраслей, которым удалось сократить немного долговую нагрузку. Среди ключевых отраслей российской экономики: ▪️Металлургия: ICR снизился до 3.84 в 1П25 vs 4.79 в 2024 и 8.49 в 2023, а долговая нагрузка немного увеличилась до 1.49 в 1П25 vs 1.47 в 2024 и 1.08 в 2023. Выпуск стали за 9м25 снизился на 4.6% г/г на фоне резкого снижения спроса со стороны ключевых клиентов, где за 9м25 снижение продаж новых крупнотоннажных или тяжелых грузовиков составило 57% г/г, а сокращение запусков новых проектов жилого строительства за 10м25 составило 15% г/г. ▪️Нефтегаз: ICR снизился до 4.4 в 1П25 vs 6.1 в 2024 и 7.2 в 2023 на фоне роста долговой нагрузки до 1.44 в 1П25 vs 1.21 в 2024 и 1.05 в 2023. Здесь все понятно – удорожание логистики и страхования, рост внутренних издержек, крепкий рубль, низкие мировые цены на нефть и газ, расширение спрэдов, расширение списка теневого флота до 560 судов, снижение потолка на нефть с 60 до 47.6, запрет на покупку нефти из третьих стран, где участвовали российские поставки, SDN бан для Лукойла и Роснефти и т.д. Ухудшение по нефтегазу продолжится. В эти расчеты включены 89 крупнейших российских компаний с консолидированной выручкой 78 трлн руб, долгом 43.7 трлн (44% от всего долга российских компаний). 67% выборки приходится на компании, где ICR ниже 3 (годом ранее таких было 42%), а критическая ситуация с ICR ниже 1 у 8.1% от всей выборки (годом ранее – 5.1%).