ЛикбеZ

Банк России подходит к заседанию без комфортного пространства для смягчения Совет директоров Банка России в пятницу рассмотрит вопрос о ключевой ставке, которая сейчас составляет 14,25%. На предыдущем заседании регулятор прямо предупредил, что более мягкая бюджетная политика, ускорение кредитования и сохранение структурного дефицита бюджета могут потребовать более жесткой траектории денежно-кредитной политики, чем предполагалось ранее. С тех пор картина скорее ухудшилась. Главным новым риском стал топливный кризис. Его опасность заключается не столько в прямом росте цен на бензин, сколько в удорожании перевозок, рисках сбоев логистики, нарушении цепочек поставок и возможном локальном дефиците товаров. Для ЦБ это означает не только дополнительное инфляционное давление, но и рост инфляционных ожиданий, с которыми регулятор традиционно ведет наиболее жесткую борьбу. Не добавляют оптимизма и другие факторы. Денежная масса продолжает расширяться, бюджетная политика остается трудно прогнозируемой, а Минфин уже несколько раз подряд отменял аукционы по размещению ОФЗ. При сохранении значительного бюджетного дефицита подобная пауза может свидетельствовать о напряженности на долговом рынке. Одновременно сохраняются риски ослабления рубля, а рост заработных плат по-прежнему поддерживает внутренний спрос. Единственный блок, который действительно начал охлаждаться, — рынок труда. Однако этого пока недостаточно для уверенного снижения ставки. Безработица остается низкой, а признаков резкого ослабления экономики пока нет. Наиболее вероятный сценарий — сохранение ключевой ставки на уровне 14,25% с нейтральным, но достаточно жестким сигналом. Регулятор, скорее всего, подчеркнет готовность вновь перейти к повышению ставки, если инфляционные риски продолжат реализовываться. Косвенно на такой вариант указывает и денежный рынок: ставка RUONIA уже поднялась примерно до 14,6–14,7%, то есть банки фактически закладывают в свои операции более жесткие денежно-кредитные условия еще до решения ЦБ.