🚂 AAA снаружи, A внутри: как дела у РЖД? Недавно разбирали ВЭБ, а сегодня решили продолжить проверять самый надёжный сектор рынка. На повестке — РЖД. На бумаге всё идеально: ruAAA, госкомпания, стратегическая инфраструктура. А если убрать фактор государства — Эксперт РА оценивает самостоятельную кредитоспособность РЖД всего на ruA. 🔽 Что происходит в компании? За январь–сентябрь погрузка на сети РЖД снизилась на 0,7% г/г. В сентябре — ещё минус 1,2%. При этом грузооборот растёт: грузы едут дальше, плюс хорошо чувствуют себя отдельные направления — например, контейнерные перевозки за девять месяцев выросли на 4,9%, экспорт угля — на 6,2%. Но общего роста физических объёмов, который спокойно тащил бы финансовые показатели вверх, сейчас нет. Зато с 1 октября грузовые тарифы подняли сразу на 8,5%. Это напрямую поддержит выручку РЖД при слабой динамике погрузки. Но одновременно нужно продолжать много тратить. Инвестпрограмма на 2026 год сначала была утверждена на 713,6 млрд ₽, потом её увеличили до 783 млрд ₽. На 2027 год РЖД уже сформировали новую программу — Минтранс говорит, что по масштабу она будет примерно сопоставима с нынешней. Деньги нужны на инфраструктуру, подвижной состав, БАМ и Транссиб, ВСМ Москва — Петербург и другие крупные проекты. 🕯 Что по финансам? За 1П2026: ➖ доходы — 1,96 трлн ₽, +10,7% ➖ EBITDA — 622,7 млрд ₽, +21,2% , маржа EBITDA — 32% против 29% ➖ чистая прибыль — 32,5 млрд ₽ против 4,4 млрд ₽ годом ранее ➖ чистый долг/EBITDA — 3,25х. Полугодие получилось сильным: EBITDA растёт быстрее выручки, прибыль восстановилась. Но Эксперт РА, который считает долговую нагрузку более консервативно и получает уже 3,9х чистый долг/EBITDA против 3,5х годом ранее. А EBITDA покрывает чистые процентные платежи всего в 1,7 раза против 2,3 раза год назад. Для РЖД агентство прямо называет такой уровень покрытия низким. 😐 Но почему тогда максимальный рейтинг? Эксперт РА фактически ставит кредитный риск РЖД в один ряд с Российской Федерацией. Компания на 100% принадлежит государству, управляет критической инфраструктурой, работает по регулируемым тарифам и исторически получает государственную поддержку через капитал, субсидии и другие механизмы. Причём октябрьское повышение тарифов на 8,5% — очень наглядный пример того, как государство может поддерживать экономику компании, когда ей нужно одновременно обслуживать большой долг и сохранять огромные инвестиции. Мнение IF Bonds Погрузка стагнирует, чистый долг высокий, процентное покрытие слабое, а инвестировать нужно почти 800 млрд ₽ в год. Если бы мы смотрели только на самостоятельный бизнес, это был бы эмитент уровня ruA, а не ruAAA. Но именно поэтому РЖД так хорошо показывает, что означает государственный AAA. Тут мы вкладываемся в критическую для страны инфраструктуру и ожидание, что государство через тарифы, капитал и финансирование не даст всей этой конструкции развалиться. *Не является инвестиционной рекомендацией. @IF_Bonds