🐻 У банка A+, а у его облигации BB−. А чё, так можно было? В среду АКРА подтвердило МКБ рейтинг A+(RU) со стабильным прогнозом, но одновременно снизило рейтинги трёх его бессрочных субордов до BB−(RU). То есть вы видите МКБ с рейтингом A+(RU) и думаете: крупный банк, высокий рейтинг, всё довольно надёжно. Покупаете его облигацию — а у неё рейтинг BB−. Начинаете разбираться, как так получилось, — и обнаруживаете ещё одну интересную вещь: собственную кредитоспособность самого МКБ АКРА сейчас оценивает всего на bbb. И вы такие: а A+ тогда откуда вообще взялся? Сегодня смотрим поучительный пример того, почему в облигациях мало прочитать заголовок «рейтинг подтверждён на уровне A+». Иногда самое интересное начинается чуть ниже. 👀 Для начала посмотрим на рейтинг МКБ В рейтинговом анализе агентства отдельно оценивают собственную кредитоспособность эмитента — грубо говоря, насколько хорошо он выглядит сам по себе, без учёта потенциальной помощи акционеров или государства. У МКБ эта оценка за год ухудшилась сразу на две ступени: с a− до bbb. Главная причина — качество кредитного портфеля. Плюс у МКБ высокая концентрация на отдельных крупных заёмщиках. Почему тогда итог всё ещё A+? bbb — собственная кредитоспособность банка ➕ 2 ступени — за системную значимость и потенциальную господдержку ➕ 2 ступени — за потенциальную поддержку со стороны группы 🟰 A+(RU) То есть нынешний A+ заметно опирается не только на состояние самого банка, но и на вероятность внешней поддержки. ✏️ А теперь к облигациям Обычный старший необеспеченный долг стоит в очереди вместе с другими обычными кредиторами, поэтому его рейтинг, как правило, может соответствовать рейтингу самого банка. Суборды — совсем другая история. Их и выпускают для того, чтобы при серьёзных проблемах они принимали убытки раньше обычных облигаций. У МКБ сейчас хороший пример сразу двух уровней риска. ➖ RU000A108NQ6 — срочный суборд, рейтинг BBB+(RU). АКРА ставит его на три ступени ниже итогового рейтинга МКБ A+, потому что держатель такого долга стоит ниже обычных кредиторов. ➖ RU000A0ZZE87, RU000A108L24 и RU000A108LX6 — бессрочные суборды, рейтинг уже BB−(RU). Здесь агентство отталкивается не от A+, а от собственной кредитоспособности банка bbb и опускает выпуск ещё на четыре ступени, потому что в стрессовой ситуации это уже почти не обычный долг, а часть защитного слоя капитала банка. ❗️ Что запомнить? Во-первых, рейтинг эмитента нельзя автоматически переносить на его облигации. У одного и того же МКБ сейчас одновременно: A+(RU) — рейтинг банка BBB+(RU) — срочный суборд BB−(RU) — бессрочные суборды. Во-вторых, иногда полезно заглянуть и внутрь самого рейтинга эмитента. В нашем случае за итоговым A+ стоит собственная кредитоспособность всего на уровне bbb, а ещё четыре ступени добавляют факторы внешней поддержки. @IF_Bonds