😵💫 НоваБев перенёс книгу. Разбираем дуплет. Изначально НоваБев собирался открыть книгу 24 сентября, но передумал: сбор заявок перенесли на 29-е, размещение — на 2 октября. Заодно поменялись и серии выпусков — теперь это 004Р-01 и 004Р-02. Официальную причину переноса компания не называла. Но случилось это аккурат на фоне нервной распродажи во многих корпоратах и одновременно с переносом размещения Полипласта. Так что гипотеза вполне очевидная — переждать турбулентность и не выходить в книгу в самый неудачный момент. Ну что ж, мы не обижаемся. Тем более предложения вполне достойные: фикс до 16,5% и флоатер КС + до 250 б.п. 🧮 Что предлагают? Общее для двух выпусков: ➖ совокупный объём — 5 млрд ₽ ➖ номинал — 1000 ₽ ➖ купоны — ежемесячные ➖ оферты нет ➖ рейтинг — ruAA- от Эксперт РА / AA.ru от НКР ➖ выпуски доступны всем ➖ сбор заявок — 29 сентября, размещение — 2 октября. НоваБев-004Р-01 — фикс: ➖ срок — 3 года ➖ купон — до 16,5% ➖ доходность к погашению — до 17,81% ➖ амортизация — 50% на 30-м купоне и остаток на погашении. НоваБев-004Р-02 — флоатер: ➖ срок — 2 года ➖ купон — КС + до 250 б.п. ➖ амортизация — 50% на 18-м купоне и остаток на погашении. 🙂 Кто занимает? НоваБев — бывшая Beluga Group и один из крупнейших производителей и дистрибьюторов алкоголя в России. У группы пять ликёро-водочных заводов, собственное винодельческое хозяйство «Поместье Голубицкое», десятки собственных брендов и большая розничная сеть «ВинЛаб». На конец первого полугодия у «ВинЛаба» было уже более 2200 магазинов. По оценке Эксперт РА, на горизонте 2024–2027 годов доля ритейла может превышать половину EBITDA компании. 📊 Что с финансами? За 1П26: ➖ выручка — 74,4 млрд ₽, +8% г/г ➖ EBITDA — 10 млрд ₽, +9% ➖ чистая прибыль — 1,3 млрд ₽, −38% ➖ свободный денежный поток — −2,7 млрд ₽ ➖ чистый долг — около 21,9 млрд ₽. То есть операционно всё выглядит нормально: выручка и EBITDA продолжают расти. А вот чистую прибыль придавило прежде всего стоимостью денег. Чистые финансовые расходы выросли примерно на 55–56%, до 4,4 млрд ₽. При этом долговая нагрузка остаётся умеренной, а на счетах у группы около 22 млрд ₽ кэша. ⭐ Что с рейтингом? НКР в июне подтвердило компании AA.ru со стабильным прогнозом. Агентство отмечает сильные позиции на алкогольном рынке и устойчивый бизнес-профиль. А вот Эксперт РА в июле понизило рейтинг с ruAA до ruAA-. Главная причина — именно выросшая процентная нагрузка. Компания погасила часть более дешёвых старых облигаций и заменила их новым, более дорогим долгом, а высокий уровень ставок продолжает давить на покрытие процентов. 🍀 Что в итоге? На верхних ориентирах оба выпуска выглядят интересно. Фикс даёт до 17,81% эффективной доходности. Для сравнения, уже обращающийся НоваБев 003Р-03 сейчас даёт около 16%. То есть за новую бумагу предлагают почти 2 п.п. премии — часть за чуть больший срок, часть за нынешнюю нервозность рынка. Флоатер КС + 250 б.п. тоже выглядит щедро для такого кредитного качества. Для контекста: недавний VK с рейтингом AA начинал с КС + 200 б.п., а финально закрыл книгу вообще на +170 б.п.; Черкизово с AA сейчас выходит с +160 б.п. Поэтому выбор здесь скорее про ожидания по ставке. Думаете, ЦБ дальше будет снижать её быстро — интереснее фикс с 16,5%. После последней паузы ждёте более плавного смягчения — тогда и флоатер КС + 250 б.п. выглядит вполне рабочим вариантом. Сам эмитент при этом крепкий: долговая нагрузка умеренная, ликвидность высокая, бизнес устойчивый. Главный минус — дорогой долг уже заметно давит на прибыль и процентное покрытие. Не является инвестиционной рекомендацией. @IF_Bonds