🥩 На нервной первичке — спокойное Черкизово. Берём КС + 1,6%? На первичке сейчас как-то неспокойно. Сегодня Полипласт перенес вторичное размещение долларового выпуска на неопределённый срок. НоваБев тоже сдвинула свою книгу с 24 на 29 сентября. Так что на этом фоне Черкизово, с его бодрыми финансовыми результатами и спокойными параметрами выглядит как тихая гавань. Уже завтра компания собирает заявки на новый трёхлетний флоатер. Ориентир — КС + до 160 б.п. Смотрим, насколько это интересно. ✍️ Параметры Черкиз-002Р-06 ➖ объём — 10 млрд ₽ ➖ срок — 3 года ➖ купон — КС + до 160 б.п., ежемесячно ➖ номинал — 1000 ₽ ➖ амортизации и оферты — нет ➖ выпуск доступен всем ➖ сбор заявок — 22 сентября, размещение — 25 сентября. 👀 Кто занимает? Давно мы не говорили про Черкизово, так что осветим в памяти. Компания — крупнейший в России вертикально интегрированный производитель мясной продукции. Группа сама выращивает зерно и производит корма, выращивает птицу и свиней, перерабатывает мясо и продаёт готовую продукцию. В портфеле знакомые почти каждому бренды: «Черкизово», «Петелинка», «Куриное царство», «Пава-Пава», «Самсон» и другие. Компания занимает первое место в России по производству курицы, второе — по индейке, шестое — по свинине и третье — по мясопереработке. Производственная база включает 15 птицеводческих комплексов, 20 свинокомплексов, 13 мясоперерабатывающих предприятий и собственные сельхозземли. 📊 Что с финансами? Отчёт за 1П26 получился прям неплохим: ➖ выручка — 141,6 млрд ₽, +3,5% г/г ➖ EBITDA — 27,2 млрд ₽, +37,7% ➖ чистая прибыль — 14,1 млрд ₽, рост более чем вдвое ➖ свободный денежный поток — +11,3 млрд ₽ против −2,8 млрд ₽ годом ранее ➖ чистый долг/EBITDA снизился до 2,2x против 3,4x год назад ➖ покрытие процентов выросло до 3,4x. Черкизово сократило капекс почти на 19%, до 8,6 млрд ₽, снизило процентные расходы на 20% и лучше управляло оборотным капиталом. Но совсем без проблем тоже не обошлось. Продажи в натуральном выражении снизились на 1%, экспорт — на 10%. Давили крепкий рубль, ограничения на экспорт некоторых площадок в Китай и дешёвый импорт куриного филе. 💡 Что с рейтингом? У компании: ➖ AA(RU), стабильный — АКРА ➖ ruAA, стабильный — Эксперт РА. Эксперт РА отмечает сильные рыночные позиции, низкую долговую нагрузку, высокую ликвидность и рентабельность бизнеса. 💰Что в итоге? Черкизово выглядит крепко: прибыль и EBITDA растут, денежный поток вернулся в плюс, долговая нагрузка снизилась, рейтинг AA стабильный. Спред КС + 160 б.п. — не аттракцион щедрости, но вполне нормальная цена за такой кредитный риск. При нынешней ключевой 14% верхний ориентир соответствует купону около 15,6%. Кроме того предыдущий трёхлетний флоатер Черкизово в августе разместили по КС + 140 б.п., и примерно с таким спредом он торгуется сейчас. Начинали тоже с КС + 160 б.п., но на хорошем спросе финальный спред ужали до КС + 140 б.п., а объём увеличили с 10 до 25 млрд ₽. То есть на верхнем ориентире новая первичка даёт ещё около 20 б.п. премии — неплохо. Из минусов — срок не маленький — три года: купон постепенно будет снижаться вслед за ставкой. Но для консервативной части портфеля, особенно если смягчение ЦБ будет идти медленно, при КС + 160 б.п. выпуск выглядит вполне рабочим. Если спред ужмут к +140 б.п., преимущество перед вторичкой практически исчезнет. Не является инвестиционной рекомендацией. @IF_Bonds