💵 30% в долларах. Инвест КЦ: в чем подвох? В начале августа мы добавили ИнвКЦ 1Р1 в нашу подборку валютных облигаций. Тогда бумага давала примерно 15% к погашению и имела рейтинг A. Прошло чуть больше месяц и доходность к погашению подскочила вдвое, а вот рейтинг, наоборот, упал до BBB+. 👀 Что же случилось? Негатив накапливался постепенно. 24 августа НКР снизило рейтинг компании сразу с A до BBB+. Причина — ухудшение финансовых показателей, рост долговой нагрузки и более слабая ликвидность. Затем вышли результаты за 1П26: ➖ выручка — 5,5 млрд ₽, −13% г/г ➖ операционная прибыль — 954 млн ₽, почти вдвое ниже прошлого года ➖ чистый убыток — 1,25 млрд ₽ ➖операционный денежный поток — −1,32 млрд ₽ против +976 млн ₽ годом ранее ➖ общий долг вырос примерно до 31 млрд ₽. А 7 сентября рейтинг до BBB+ понизило уже и АКРА. Агентство отдельно указало на высокую долговую нагрузку, ухудшение денежного потока, сильный рубль, снижение цен на продукцию и рост конкуренции. Добавила нервозности и история 31 августа: в течение дня инвесторы переживали из-за отсутствия подтверждения очередной купонной выплаты. В итоге купон был выплачен полностью, никакого дефолта не произошло, но для бумаги, которую и так активно продавали, такой фон явно не помог. 💥 Что вообще за бизнес? Основной актив группы — «Корунд-Циан», крупнейший в России и СНГ производитель цианида натрия. Его используют прежде всего золотодобывающие компании для извлечения золота из руды. Компания обеспечивает примерно половину российского потребления и входит в мировой топ-10. Но 2025 год компанию сильно потрепал. На производственной площадке «Корунд-Циана» произошла чрезвычайная ситуация. Подробности самой аварии публично не раскрывались, но из-за неё сократились производство и отгрузки, а компания понесла дополнительные расходы. Сам эффект аварии рейтинговые агентства сейчас считают уже исчерпанным. Но текущее укрепление рубля давит на рублёвую выручку и одновременно делает китайский импорт конкурентоспособнее. Именно сильный рубль и усиление конкуренции со стороны китайских производителей и НКР, и АКРА называют главными причинами ухудшения результатов. ❓ Что теперь предлагают облигации? У Инвест КЦ сейчас только один публичный выпуск — ИнвКЦ 1Р1. Если компания спокойно доживёт до июня 2028 года и погасит номинал по 100%, инвестор получает и 12%-ный купон, и потенциальный рост самой бумаги с нынешних 79–80% обратно к 100%. Другими словами около 30% годовых в валютном выражении. Звучит очень вкусно, но и риск теперь совсем другой, чем был месяц назад. Два агентства снизили рейтинг до BBB+, денежный поток отрицательный, долг высокий, а восстановление бизнеса пока не подтверждено результатами. Поэтому в основную валютную часть портфеля мы бы эту бумагу сейчас не брали. А вот маленькой спекулятивной долей — уже можно рассматривать, если вы готовы к высокой волатильности и понимаете, что здесь ставка не только на доллар, но и на восстановление самой компании. Не является инвестиционной рекомендацией. @IF_Bonds